在經(jīng)歷前兩個月的大幅回調(diào)之后，銅價迎來難得的技術反彈。短期來看，由于市場對歐債危機處置效果及其財政緊縮效應的擔憂情緒依然普遍存在，加之經(jīng)濟復蘇放緩信號接連出現(xiàn)，銅價還將繼續(xù)受到市場心理和宏觀經(jīng)濟雙向約束。三季度金屬消費淡季的到來和銅企開工率居高不降，或進一步凸顯銅市供應過剩格局，滬銅目前尚不具備反轉基礎。

歐債危機有所緩和，但市場謹慎心理未改
 
　　在期貨市場上，情緒是很重要的價值變量。樂觀情緒容易激發(fā)市場風險偏好，進而助推期貨價格上升。2009年底滬銅在無實質利多背景下的大幅飆升行情，一定程度就是投資者樂觀心態(tài)作用于期價的結果。而歐洲主權債務危機，除了造成銅價5月出現(xiàn)暴跌，更使得2009年以來的市場樂觀心態(tài)全面回歸謹慎。這一方面是由于本輪債務危機的起因和性質和2008年次貸危機頗為相似，從而容易激發(fā)市場負面猜想；另一方面則是因為包括大眾媒體、評級機構等對此事件進行了過分渲染。綜合來看，上半年歐債危機對市場信心的挫傷程度遠超過寬松政策退出這一利空。
 
　　上周西班牙標售公債結果良好，公眾對歐盟7月行將公布的銀行壓力測試也抱有樂觀預期，因此歐債危機對市場的心理壓迫近期有所緩和。但不容否認的是，在世界經(jīng)濟仍沒有確切渡過危機警戒期之前，市場謹慎心態(tài)不會輕易改變，這勢必抑制期銅正向投機效力。
 
　　經(jīng)濟復蘇放緩，短期抑制銅價走高
 
　　世界經(jīng)濟復蘇放緩不斷得到確認。美國經(jīng)濟周期研究所6月18日表示，衡量美國未來經(jīng)濟增速的一項指標在最近一周跌至45周低點。而根據(jù)美國國會預算辦公室最新(CBO)評估，隨著購房減稅、企業(yè)減稅和州政府財政援助等政策的陸續(xù)到期和退出，自今年第三季度開始，美國前期財政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負向拉動。歐元區(qū)債務危機的負面作用也在逐步顯現(xiàn)，市場研究機構Markit Economics23日公布報告稱，歐元區(qū)6月Markit服務業(yè)和制造業(yè)指數(shù)均告下滑。當前包括英國、日本等在內(nèi)的經(jīng)濟體紛紛加緊收縮財政計劃，這也不可避免會沖擊商業(yè)投資和居民消費，從而打壓經(jīng)濟增長預期。中國日前公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速環(huán)比4月份回落1.3個百分點，1—5月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資比1—4月份回落0.2個百分點，中國經(jīng)濟開始步入平穩(wěn)增長階段。
 
　　隨著各國2009年超常規(guī)經(jīng)濟刺激手段的陸續(xù)退出，經(jīng)濟復蘇放緩實在情理之中。而且階段性的增速放緩，并不意味著衰退即將來臨，世界經(jīng)濟二次探底的擔憂目前來說尚無必要。
 
　　階段性消費轉淡，庫存問題或再度凸顯
 
　　6月21日最新海關數(shù)據(jù)顯示，2010年5月份中國精煉銅進口279690噸，較前月下滑9.7%，這是繼4月份之后連續(xù)第二個月下滑。進口減少是我國銅表觀消費量下降的重要指標。6月份進入夏季，電力、建筑企業(yè)開工率將有所下降，傳統(tǒng)金屬消費淡季來臨。上海有色網(wǎng)本月對18家主要電線電纜企業(yè)進行的調(diào)研結果顯示，由于夏季施工進度放緩以及南方暴雨天氣影響，企業(yè)后期訂單并不十分樂觀。而國內(nèi)地產(chǎn)新開工面積在連續(xù)8個月持續(xù)增長并于5月份創(chuàng)出單月同比增幅新高之后，三季度見頂回落概率大。特別是伴隨房產(chǎn)調(diào)控政策加緊實施，當前一線城市房屋銷量下降明顯，房地產(chǎn)市場后期或現(xiàn)淡季更淡局面。下游消費行業(yè)增速放緩，將繼續(xù)減弱市場用銅需求。大洋彼岸的美國市場近期也不甚樂觀。6月22日全美房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會（NAR）公布，5 月份美國成屋銷售經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，年率減少 2.2%，遠遜增長5%的市場平均預期，美成屋銷量占據(jù)八成以上市場份額?？紤]“兩房”從紐交所退市、喪失抵押贖回權的比例、失業(yè)率的居高不下，美國房地產(chǎn)市場可能重新陷入疲軟，這勢必對銅市消費造成拖累。
 
　　在未來需求可能乏力的預期下，市場高位庫存或將再度凸顯。6月17日LME庫存增加1025噸，為近一個月來首次上升，近幾日雖有重歸回落跡象，但下降動能較前期大為減弱。國內(nèi)交易所銅庫存繼續(xù)維持在10萬噸以上高位。另外，銅價近一個多月的下跌，導致部分用銅企業(yè)更傾向消耗自身累積庫存，這實際相當于隱形庫存顯性化，從而可能使銅價背負更多回升壓力。
 
　　銅企維持高開工率，供求面依舊寬松
 
　　短期精銅供應增長仍快于需求恢復。中國5月精煉銅產(chǎn)量達39.8萬噸，同比增長17.8%。根據(jù)SMM 6月初調(diào)查結果，當前國內(nèi)銅冶煉企業(yè)開工率平均水平達到92.92%的高位。結合進口數(shù)據(jù)連續(xù)兩月下滑，短期國內(nèi)精銅市場供求寬松局面難以扭轉。國際市場同是如此。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）6月16日數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，精煉銅產(chǎn)量上升至624萬噸，全球消費量為607萬噸，今年1—4月全球銅市供應過剩177000噸，去年同期為過剩59900噸。
 
　　從成本角度來講，目前全球現(xiàn)貨銅加工精煉費（TC/RC）已經(jīng)從4月的每噸約10美元和每磅10美分降至個位數(shù)，遠低于2010年長期合同價每噸46.5美元和每磅46美分。TC/RC持續(xù)走低反映銅礦供應依然緊張，未來或致精銅產(chǎn)量預期下調(diào)。不過短期來看，由于國內(nèi)主流銅冶煉企業(yè)自給礦和外購合同礦比例較大，加上副產(chǎn)品和自產(chǎn)銅銷售利潤足以抵消冶煉費用下降的影響，冶煉廠家暫時不會采取限工減產(chǎn)策略。這決定在下游消費未出現(xiàn)大的增長之前，市場寬松格局仍會延續(xù)一段時間。