摘要

長(zhǎng)期來(lái)看，在鋅價(jià)已經(jīng)回落到合理價(jià)格區(qū)間的情況下，無(wú)視國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)一味看空顯然是不明智的。但同時(shí)也必須注意到，在金融市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，鋅價(jià)曾多次下跌至生產(chǎn)成本及合理區(qū)間以下。在基本面繼續(xù)保持供過于求，傳統(tǒng)旺季消費(fèi)未啟動(dòng)的情況下，近期鋅價(jià)的漲跌交由美元指數(shù)和歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況主導(dǎo)。展望后市，短期內(nèi)鋅仍有反彈動(dòng)力，但滬鋅09在15000元/噸一帶、LME03鋅在1800美元/噸一帶壓力巨大。近期歐債危機(jī)雖有所緩解，但余波未平，美元持續(xù)走強(qiáng)因素仍不容忽視，滬鋅與LME鋅隨時(shí)有可能再創(chuàng)新低。后期如下游企業(yè)仍未大量采購(gòu)鋅錠、市場(chǎng)未大肆炒作人民幣升值，近期鋅市恐難強(qiáng)勢(shì)上行。

行情回顧

受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，擔(dān)憂與恐慌情緒從4月底開始就彌漫在鋅市場(chǎng)的上空。自4月底以來(lái)，倫敦三月期鋅與滬鋅價(jià)格相繼大幅下行。截至6月8日，倫敦三月期鋅收于1715美元，較4月底的2295美元暴跌580美元，跌幅達(dá)25.27%，更創(chuàng)出2009年8月以來(lái)的新低1575美元。滬鋅緊跟倫鋅走勢(shì)，6月8日收于13810元/噸，較4月底的18700元/噸下跌4890元/噸，跌幅達(dá)26.15%，最低曾跌至13480元/噸。隨著期價(jià)暴跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格亦隨之下行，長(zhǎng)江現(xiàn)貨市場(chǎng)6月8日0#鋅最低價(jià)為13300元/噸，較4月底的17950元/噸下跌4650元/噸，跌幅為25.91%。鋅價(jià)格跌破前期幾個(gè)月以來(lái)形成的震蕩區(qū)間后大幅下行，并跌至鋅生產(chǎn)成本一帶附近，國(guó)內(nèi)許多廠家和貿(mào)易商始料未及。出于各自利益的考慮，鋅價(jià)格雖然大幅下跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)上始終購(gòu)銷清淡，大量采購(gòu)情況較為少見。

宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1、歐債危機(jī)陰影常在，美元走強(qiáng)鋅市承壓

自從4月底標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)希臘、葡萄牙主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)后，希臘債務(wù)危機(jī)便升級(jí)成為歐洲債務(wù)危機(jī)。盡管5月10日歐盟決定設(shè)立金額近1萬(wàn)億歐元的救助機(jī)制，幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的成員國(guó)，但這只是暫時(shí)緩解了人們對(duì)歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。隨著希臘、葡萄牙、德國(guó)等多個(gè)歐盟國(guó)家宣布將實(shí)現(xiàn)財(cái)政縮減計(jì)劃，憂慮開始從是否能成功削減債務(wù)轉(zhuǎn)為縮減計(jì)劃對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的長(zhǎng)期負(fù)面影響。一波未平一波又起，5月28日，惠譽(yù)公司將西班牙的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從AAA降至AA+級(jí)；6月4日，匈牙利政府宣布其很可能陷入希臘式的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，美元指數(shù)突破近日高點(diǎn)，倫敦鋅市場(chǎng)再度大幅下跌。

受益于歐債危機(jī)和人們的避險(xiǎn)情緒，美元指數(shù)近一個(gè)多月迎來(lái)18個(gè)月以來(lái)最大漲幅，上漲將近7美元，6月8日收于88.190美元。美元的大幅走強(qiáng)使眾多以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格大幅回落，鋅是受其影響最大的商品之一。從圖一可以看到，滬鋅與美元指數(shù)呈明顯負(fù)相關(guān)性。

展望后市，歐洲債務(wù)危機(jī)炒作高峰已過但遠(yuǎn)未結(jié)束，隨著歐洲各國(guó)財(cái)政縮減計(jì)劃將陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)各種各樣的負(fù)面考慮與擔(dān)憂仍在持續(xù)。美元離2009年高點(diǎn)仍有上升空間，鋅市恐將繼續(xù)承壓。

2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，政府的政策目標(biāo)開始從刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐菇?jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，5月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為53.9%，較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)15個(gè)月保持在50%以上。5月PMI指標(biāo)的回落，符合政府控制經(jīng)濟(jì)過快過熱增長(zhǎng)的目標(biāo)，但同時(shí)也預(yù)示，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)重新回到增長(zhǎng)軌道，像之前那樣超高速增長(zhǎng)的情況將鮮少出現(xiàn)，接下來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將保持平衡增長(zhǎng)。

盡管歐洲和日本經(jīng)濟(jì)狀態(tài)令人不甚滿意，世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況使人們對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景仍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。最新數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加43.1萬(wàn)人，為2000年3月以來(lái)最大增長(zhǎng)；5月美國(guó)芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為59.7點(diǎn)，略低于4月水平但仍強(qiáng)勁；4月經(jīng)季調(diào)并年化后的新屋銷量環(huán)比增長(zhǎng)14.8%，至50.4萬(wàn)幢，而3月的新屋銷量上漲近30%。此外，消費(fèi)者信心指數(shù)、耐用品訂單等其它多項(xiàng)數(shù)據(jù)也表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況良好。經(jīng)濟(jì)相對(duì)于歐洲和日本良好復(fù)蘇，在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的現(xiàn)時(shí)無(wú)疑增強(qiáng)了美元作為國(guó)際結(jié)算貨幣和避險(xiǎn)貨幣的地位。

供需基本面分析

1、精鋅累計(jì)產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企不下

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)4月鋅產(chǎn)量同比增加27.7%至42.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加34.7%至160.7萬(wàn)噸。4月鋅精礦產(chǎn)量同比增加41.2%至29.8萬(wàn)噸，累計(jì)產(chǎn)量為103.3萬(wàn)噸，同比增加53.5%。去年四季度以來(lái)，鋅價(jià)不斷上漲，刺激國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)加大生產(chǎn)量，全國(guó)月產(chǎn)量一直處于高位。而截至4月，精鋅產(chǎn)量累計(jì)再創(chuàng)歷史新高，但消費(fèi)并未如料想之中強(qiáng)勁，后果就是企業(yè)鋅錠庫(kù)存不斷增加，上交所倉(cāng)單庫(kù)存屢創(chuàng)新高。截至6月4日，上交所庫(kù)存小計(jì)為295454噸，為3月初以來(lái)的13周連續(xù)增加，較09年同期增長(zhǎng)240.09%。

2、鋅礦4月進(jìn)口同比大幅下降，精鋅進(jìn)口累計(jì)遠(yuǎn)低于去年同期

海關(guān)公布的4月金屬進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)4月鋅礦砂及鋅精礦進(jìn)口量為212032噸，同比下降39.37%，累計(jì)進(jìn)口量為1068435噸，同比增長(zhǎng)僅2.74%。

與一季度大量進(jìn)口礦砂及精礦相反，4月進(jìn)口量同比大幅下降的原因在于，一季度企業(yè)已經(jīng)大量進(jìn)口鋅礦砂及鋅精礦，但進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季以來(lái)下游企業(yè)大量采購(gòu)鋅錠的情況并未出現(xiàn)，無(wú)論是上交所庫(kù)存還是社會(huì)庫(kù)存量皆處于歷史高位，鋅冶煉企業(yè)現(xiàn)在仍以消化前期購(gòu)進(jìn)原料為主，缺乏繼續(xù)大量購(gòu)進(jìn)原料的需要。

精鋅進(jìn)口方面，4月進(jìn)口量為31374噸，同比下降70.48%，累計(jì)進(jìn)口量為92333噸，同比下降70.83%?；仡櫧衲昃\進(jìn)口量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，除了1月份進(jìn)口量同比增長(zhǎng)131.83%以外，2月份以來(lái)月進(jìn)口量同比均大幅下降70%以上。進(jìn)口量的回落，一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)鋅的高庫(kù)存與需求不振，一方面是國(guó)外與國(guó)內(nèi)鋅價(jià)比值基本穩(wěn)定在8左右，遠(yuǎn)低于可進(jìn)行跨市套利貿(mào)易的比價(jià)區(qū)間8.5-8.7。

3、房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，鋅需求量較預(yù)期有所下降

鋅的終端需求行業(yè)中，房地產(chǎn)業(yè)份量最重，約占鋅消費(fèi)需求的50%。國(guó)家4月中出臺(tái)抑制房產(chǎn)投機(jī)政策以來(lái)，房產(chǎn)價(jià)格并未明顯下降，但房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)有所下降，1-4月累計(jì)同比增速為36.2%，較第一季度的累計(jì)同比增速下降1.1%。全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)綜合景氣指數(shù)也提示同樣趨勢(shì)，4月該指數(shù)值為105.66，較3月值105.89有所下降。應(yīng)當(dāng)正確理解的是，國(guó)家政策意在打擊房產(chǎn)投機(jī)和價(jià)格過快上漲行為，并非抑制房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。4月15日國(guó)土資源部公布的2010年度全國(guó)住房用地計(jì)劃顯示，全國(guó)30個(gè)省區(qū)市（西藏除外）2010年度住房用地計(jì)劃擬供應(yīng)量約18萬(wàn)公頃，與去年全國(guó)住房實(shí)際供地76461公頃和前五年平均年度實(shí)際供地量54650公頃有大幅度增加。住房用地的增加證實(shí)了政府將繼續(xù)支持房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的態(tài)度，預(yù)期今年住宅供應(yīng)量將增加較多，房屋建筑面積也仍將保持較快增長(zhǎng)，但房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期已經(jīng)不可避免，無(wú)法保持去年下半年以來(lái)的高增長(zhǎng)水平。受此影響，鋅需求量將較之前的預(yù)期大幅增加有所下降，但基于前面所闡述理由，可以預(yù)期并非大幅下降。

4、汽車銷售步入淡季，家電迎來(lái)銷售旺季

汽車及家電行業(yè)對(duì)鋅的需求合計(jì)約占其終端需求的三分之一。今年前4個(gè)月，汽車及家電行業(yè)產(chǎn)銷兩旺。從5月份開始，汽車行業(yè)開始步入銷售淡季，而家電行業(yè)則將迎來(lái)夏天銷售旺季。

據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，1-4月，汽車產(chǎn)銷611.83萬(wàn)輛和616.59萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)63.80%和60.51%。而中國(guó)汽車技術(shù)研究中心發(fā)布最新報(bào)告顯示，隨著汽車銷售進(jìn)入淡季，5月份汽車產(chǎn)量為131.27萬(wàn)輛，環(huán)比下降13.95%，同比增長(zhǎng)29.74%；銷售119.47萬(wàn)輛，環(huán)比下降13.95%，同比增長(zhǎng)29.74%，增幅進(jìn)一步放緩。汽車產(chǎn)業(yè)是保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要產(chǎn)業(yè)之一，國(guó)家之前已經(jīng)給予了一系列政策支持，如小排量汽車購(gòu)置稅減半、以舊換新等，以后還將在新能源汽車生產(chǎn)方面加大補(bǔ)貼和扶持力度。雖然汽車進(jìn)入銷售淡季，但預(yù)計(jì)在政策的支持下，每月產(chǎn)銷量仍將保持在120萬(wàn)輛左右，全年汽車產(chǎn)業(yè)仍將保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。

家電行業(yè)方面，工信部數(shù)據(jù)顯示，今年一季度家電產(chǎn)銷量明顯提高，銷售產(chǎn)值累計(jì)同比增長(zhǎng)31.26%；累計(jì)產(chǎn)銷率為95.83%；累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)了15.16%。4月份數(shù)據(jù)則顯示，家用洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)39.7%；家用電冰箱產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)28.5%，家用冷柜產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)43.1%；房間空氣調(diào)節(jié)器產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)30.0%。家電行業(yè)今年的高速增長(zhǎng)，得益于國(guó)家鼓勵(lì)消費(fèi)和家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策的支持。在國(guó)家調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的主方針指導(dǎo)下，預(yù)期今年家電行業(yè)將持續(xù)保持高增長(zhǎng)，而從現(xiàn)在開始，家電行業(yè)開始進(jìn)入銷售旺季。

5、上半年供過于求已成定局，鋅價(jià)回落至生產(chǎn)成本區(qū)間

按照國(guó)際鉛鋅研究小組的預(yù)計(jì)，2010年全球鋅市將供應(yīng)過剩418,000噸，盡管全球2010年精煉鋅需求或?qū)⑻岣?1.3%至1205萬(wàn)噸。該小組公布的最新月報(bào)顯示，3月全球精鋅供應(yīng)過剩48800噸，1-3月全球累計(jì)供應(yīng)過剩157000噸。而上交所近30萬(wàn)噸和倫敦金屬交易所近60萬(wàn)噸以上的巨額庫(kù)存也印證了供大于求的基本面。滬鋅價(jià)格1月初曾脫離供需基本面瘋狂上行至23000元/噸以上，經(jīng)過5個(gè)月之久的震蕩后大幅回落，近期不僅下跌至反映供過于求基本面的合理價(jià)格區(qū)間，更繼續(xù)下跌至廠商生產(chǎn)成本線一帶。據(jù)測(cè)算，需外購(gòu)鋅礦企業(yè)生產(chǎn)成本多在14000-15000元/噸一帶，則合理反映其生產(chǎn)成本和供需基本面的價(jià)格區(qū)間應(yīng)為14500-16500元/噸時(shí)，但在金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響下，近日鋅期市及現(xiàn)貨價(jià)格已跌破這一合理區(qū)間。

結(jié)論

長(zhǎng)期來(lái)看，在鋅價(jià)已經(jīng)回落到合理價(jià)格區(qū)間的情況下，無(wú)視國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)一味看空顯然是不明智的。但同時(shí)也必須注意到，在金融市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，鋅價(jià)曾多次下跌至生產(chǎn)成本及合理區(qū)間以下。在基本面繼續(xù)保持供過于求，傳統(tǒng)旺季消費(fèi)未啟動(dòng)的情況下，近期鋅價(jià)的漲跌交由美元指數(shù)和歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況主導(dǎo)。展望后市，短期內(nèi)鋅仍有反彈動(dòng)力，但滬鋅09在15000元/噸一帶、LME鋅在1800美元/噸一帶壓力巨大。近期歐債危機(jī)雖有所緩解，但余波未平，美元持續(xù)走強(qiáng)因素仍不容忽視，滬鋅與LME鋅隨時(shí)有可能再創(chuàng)新低。后期如下游企業(yè)仍未大量采購(gòu)鋅錠、市場(chǎng)未大肆炒作人民幣升值，近期鋅市恐難強(qiáng)勢(shì)上行。