本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

大豆價(jià)格將走勢(shì)強(qiáng)勁

上個(gè)星期五，美國(guó)公布了11月份的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，與去年同期相比增加了6.8%，這是39年來最高水平。消息傳來，全球金融大宗商品市場(chǎng)為之震動(dòng)。

目前，全球經(jīng)濟(jì)尚未從新冠病毒疫情中完全恢復(fù)，但全球性的通貨膨脹似乎已經(jīng)處于井噴狀態(tài)。在這種持續(xù)性的通貨膨脹大環(huán)境下，明年的大豆價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，看來是不可避免的（請(qǐng)看下面一張圖)。

我國(guó)是全球最大的大豆消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，每年從美國(guó)進(jìn)口的大豆噸位在美國(guó)的大豆市場(chǎng)中占有著不可取代的主宰地位(請(qǐng)看下面一張圖)。

農(nóng)產(chǎn)品衍生品市場(chǎng)

多年來，國(guó)內(nèi)的大豆進(jìn)口單位一直有效地利用芝商所的大豆衍生品，來對(duì)沖購(gòu)買美國(guó)大豆的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在是我們?cè)僖淮沃販剡@些衍生產(chǎn)品的時(shí)候了。

衍生品市場(chǎng)是為現(xiàn)貨市場(chǎng)服務(wù)的。農(nóng)產(chǎn)品衍生品市場(chǎng)是為了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和農(nóng)產(chǎn)品加工者服務(wù)的。

200年來，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和大型農(nóng)產(chǎn)品加工者苦于無法避免農(nóng)產(chǎn)品在種植生長(zhǎng)收獲周期中，可能出現(xiàn)的氣候變化造成的損失和價(jià)格變化。

直到19世紀(jì)，1848年芝加哥商品交易所(當(dāng)時(shí)的CBOT)推出了農(nóng)產(chǎn)品期貨，才解決了這個(gè)問題。在21世紀(jì)的今天，芝商所(CME)已經(jīng)為全世界的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者和大型農(nóng)產(chǎn)品加工者，發(fā)展和創(chuàng)造了一個(gè)完整的農(nóng)產(chǎn)品衍生品體系。

大豆期貨期權(quán)產(chǎn)品

舉一個(gè)例子，單從大豆來講，芝商所提供大豆(交易代碼:ZS)、豆油(交易代碼:ZL)和豆粕(交易代碼:ZM)三個(gè)相關(guān)的期貨產(chǎn)品。同時(shí)，大豆、豆油和豆粕又都有各自完整的期權(quán)市場(chǎng)。大豆期權(quán)又有標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(OZS)和短期新作期權(quán)(OSD)之分。

關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的特點(diǎn)，這里不需要解釋了。但是關(guān)于“短期新作期權(quán)”需要花一點(diǎn)時(shí)間 解釋一下。

“短期新作期權(quán)”這一期權(quán)產(chǎn)品，是專門為農(nóng)產(chǎn)品的特殊播種、生長(zhǎng)和收獲周期而設(shè)計(jì)的，稱之為芝加哥商品交易所農(nóng)產(chǎn)品短期新作期權(quán)(Short-Dated New Crop Grain Options) 。

這里的“短期”是相對(duì)兩、三年的長(zhǎng)期期權(quán)而言。這一產(chǎn)品的關(guān)鍵詞匯是“新作”。由于“新收獲的農(nóng)作物”是一年一次，所以每一個(gè)“新作”期權(quán)產(chǎn)品交易不超過一年。

那么這一短期新作期權(quán)到底和標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)有什么不同?

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)來說，每一個(gè)月的期權(quán)結(jié)算產(chǎn)品，又稱為標(biāo)的產(chǎn)品，是當(dāng)月的期貨。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)一年中有多個(gè)標(biāo)的產(chǎn)品(Underlyings)，比如說，大豆的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(交易代碼:OZS)，標(biāo)的產(chǎn)品有1月,3月,5月,7月,8月,9月和11月的大豆期貨。

而大豆短期新作期權(quán)(交易代碼:OSD)一年只有一個(gè)結(jié)算產(chǎn)品(標(biāo)的產(chǎn)品),就是11月的大豆期貨(下圖)。也就是說投資者可以買賣1到9月份的任何一個(gè)月的新作期權(quán)，但是交接產(chǎn)品只有一個(gè)：就是11月的大豆期貨，買方最終收到的是當(dāng)年收獲的新大豆而不是庫存的大豆。

那么與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比，新作期權(quán)的優(yōu)越性在哪里?

1. 以大豆作為例子，與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)相比，短期新作期權(quán)的最大優(yōu)越性就是期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)相對(duì)要便宜得多。請(qǐng)看下面一張芝商所QuikStrike大豆期權(quán)期限結(jié)構(gòu)的截屏。大家可以看到每一個(gè)相同月份大豆短期新作期權(quán)(OSD)的隱含波動(dòng)率(圖中紫線)都要比標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(OZS)的波動(dòng)率(圖中綠線)低得多。

2.  由于保險(xiǎn)費(fèi)相對(duì)便宜，所以這是成本效益相當(dāng)高的新作期貨持倉方式。

3.  有效地利用新作期權(quán)，可以抓住對(duì)于新作市場(chǎng)有重大影響的交易時(shí)機(jī)，比如說美國(guó)農(nóng)業(yè)部“世界農(nóng)業(yè)供求預(yù)測(cè)”(WASDE) 報(bào)告發(fā)布之前，對(duì)庫存和期貨頭寸進(jìn)行低成本的有效風(fēng)險(xiǎn)管理和更精確的低成本套期保值。

4.  大大的降低大豆期貨日歷價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。由于大豆短期新作期權(quán)的交接物是大豆11月期貨，所以在年初美國(guó)大豆播種季節(jié)，交易新作期權(quán)，直接接收11月大豆期貨，就避免了大豆期貨日歷價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。

芝商所其他農(nóng)產(chǎn)品，比如玉米、小麥、紅小麥也都有短期新作期權(quán)，只不過根據(jù)生長(zhǎng)和收獲周期不同，結(jié)算產(chǎn)品(標(biāo)的產(chǎn)品)的月份不一樣罷了。

目前仍是冬季，新一年的大豆種植尚未開始，所以提前購(gòu)入短期新作看漲期權(quán)，對(duì)于2022年的大豆購(gòu)買價(jià)格保證是大有好處的。