進(jìn)入5月份，PTA的傳統(tǒng)旺季逐步結(jié)束，PTA裝置集中檢修亦逐步結(jié)束，加上PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤高企，企業(yè)開工積極性高漲，PTA本身基本面偏空。而最不幸的是，進(jìn)入5月份，歐洲債務(wù)危機(jī)加劇、國際原油一瀉千里。作為化工品的源頭，油價(jià)的暴跌無疑成為包括PTA在內(nèi)的化工品下跌的最大元兇之一。所幸的是，隨后國際油價(jià)及國內(nèi)A股企穩(wěn)，帶動(dòng)鄭州PTA企穩(wěn)，TA1009合約圍繞7500一線振蕩整理。對(duì)于后市，筆者認(rèn)為，由于國內(nèi)外宏觀憂慮仍然存在，PTA上行動(dòng)能不足，后市或以振蕩尋底為主。

原油對(duì)PTA成本引導(dǎo)性增強(qiáng)

當(dāng)PTA供應(yīng)商的毛利潤偏高時(shí)，PX上漲對(duì)PTA價(jià)格的推動(dòng)作用將大打折扣，因?yàn)槌杀镜耐苿?dòng)作用很大部分被PTA企業(yè)的毛利抵消了。然而一旦PX價(jià)格下跌，將導(dǎo)致PTA失去成本重心而迅速下移，5月份PTA價(jià)格的暴跌很好地詮釋了這一現(xiàn)象。

5月份由于PX現(xiàn)貨價(jià)暴跌，PTA成本迅速下滑。5月底PTA現(xiàn)貨生產(chǎn)成本一度跌破6000元/噸關(guān)口至5860元/噸，不過隨后在油價(jià)上漲的帶動(dòng)下弱勢(shì)反彈。截至5月31日，亞洲PX為914美元/噸，以此估算，PTA現(xiàn)貨生產(chǎn)成本為6115元/噸，對(duì)比江浙地區(qū)PTA現(xiàn)貨7300元/噸一線商談價(jià)格，PTA現(xiàn)貨生產(chǎn)毛利依然維持在1185元/噸一線的較高水平。5月份，盡管油價(jià)暴跌，PX合同貨結(jié)算價(jià)仍然如期結(jié)在1060美元/噸，較4月份上漲40美元/噸，顯示石化企業(yè)仍維持部分強(qiáng)勢(shì)，以此估算，PTA的合同貨生產(chǎn)成本大致為6900元/噸，5月國內(nèi)PTA合同貨的結(jié)算價(jià)為7800元/噸，PTA合同貨的生產(chǎn)毛利大致為900元/噸，盡管較4月大幅降低，但這依然是令PTA生產(chǎn)企業(yè)較為滿意的利潤水平。截至5月31日，亞洲地區(qū)新日石、出光、?？松梨诮o出的6月份PX合同報(bào)價(jià)分別為1000美元/噸、1020美元/噸和1030美元/噸，PX供應(yīng)商?！扒А币鈭D明顯。以PX1000美元/噸估算，PTA的生產(chǎn)成本大致為6580元/噸，整體上看，6月份PTA生產(chǎn)成本呈下降趨勢(shì)。從已知的亞洲地區(qū)PX裝置運(yùn)行狀況來看，由于利潤微薄，目前PX生產(chǎn)企業(yè)更傾向于小幅削減裝置開工率，但總體供應(yīng)變化不大。這是因?yàn)?009年7月份以來，由于包括中國和中東地區(qū)在內(nèi)的亞洲地區(qū)PX產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，亞洲地區(qū)尤其是中國PX供應(yīng)逐步充足、競爭加劇。2010年年初PX與MX價(jià)差一路下滑，3月份以來二者價(jià)差一直徘徊在130美元/噸—100美元/噸；而PX與石腦油的價(jià)差則徘徊在240—300美元/噸之間，從價(jià)差來看，PX石化生產(chǎn)企業(yè)的暴利時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，PX生產(chǎn)企業(yè)開始進(jìn)入微利時(shí)代，這意味著國際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)PX價(jià)格走勢(shì)引導(dǎo)性增強(qiáng)，對(duì)PTA成本影響增加。

隨著歐美以及中東等地區(qū)夏季用油高峰期的逐步臨近，國際原油需求有望逐步回暖。不過，考慮到當(dāng)前歐洲債務(wù)危機(jī)仍未完全解決，上周國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)西班牙信貸評(píng)級(jí)等因素，我們對(duì)國際油價(jià)中短期表現(xiàn)謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計(jì)油價(jià)70美元以上偏強(qiáng)振蕩為主，但上漲空間不大。

PTA季節(jié)性需求轉(zhuǎn)淡

6月份是我國PTA的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，由于春夏換季服裝已經(jīng)基本上市，PTA終端紡織服裝廠一般會(huì)減少PTA下游聚酯產(chǎn)品的采購和使用。5月份我們注意到，盡管整個(gè)聚酯大盤在原油的帶動(dòng)下逐級(jí)下挫，但PTA下游聚酯產(chǎn)品的毛利仍然得以維持高位，不過月末聚酯工廠以積極出貨為主，顯示對(duì)后市信心不足。

另外，從PTA終端需求紡織服裝的表現(xiàn)來看，我國紡織服裝的內(nèi)需復(fù)蘇明顯，但未來外需出口方面似乎很難一帆風(fēng)順。1—4月份我國紡織服裝累計(jì)出口額為553.00億美元，同比增長15.76%。其中，紡織品出口額為231.08億美元，同比增長25.90%；服裝出口額321.92億美元，同比增長9.44%，我國紡織服裝出口呈現(xiàn)繼續(xù)增加趨勢(shì)。不過，令人憂慮的是：歐盟仍是我國紡織服裝第一大出口地，由于目前歐洲債務(wù)危機(jī)仍未解決，且截至5月31日今年以來歐元相對(duì)于人民幣貶值14%，因而下半年我國紡織服裝的出口復(fù)蘇之路并非一帆風(fēng)順。

此外，近期出現(xiàn)的富士康事件以及南海廣州本田汽車工人罷工事件以來，后市我國產(chǎn)業(yè)工人工資整體上仍將呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，未來PTA終端紡織服裝仍需面臨勞動(dòng)力成本增加以及繼續(xù)消化成本增加的壓力。

6月PTA供應(yīng)壓力猶存

5月份國內(nèi)PTA裝置開工率較4月份明顯提高，月底國內(nèi)PTA裝置開工率回升至95%左右。從目前已知的裝置檢修信息來看，6月份我國涉及檢修的PTA裝置主要有遠(yuǎn)東及BP兩家公司，國內(nèi)檢修的PTA裝置依然不多。此外，6月份印度石油公司(IOC)一套60萬噸的PTA裝置有望投產(chǎn)，或?qū)⒃黾觼喼薜貐^(qū)PTA供應(yīng)壓力。PTA生產(chǎn)毛利仍然維持在令生產(chǎn)商較為滿意的水平，PTA生產(chǎn)企業(yè)仍將維持較高的開工積極性，很難無辜削減裝置開工率。

由于我國PTA需求相對(duì)旺盛，4月份我國TA進(jìn)口同比呈增加趨勢(shì)，中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：4月份我國共進(jìn)口PTA及QTA59.72萬噸，同比增加18.5%，分地區(qū)看，臺(tái)灣、韓國和泰國分別進(jìn)口PTA21.98萬噸、17.47萬噸和5.66萬噸，不過韓國進(jìn)口的QTA為10.27萬噸，占QTA進(jìn)口總量的83%。盡管我國對(duì)韓、泰兩國的進(jìn)口PTA征收保證金，但來自臺(tái)灣地區(qū)的進(jìn)口PTA較好地彌補(bǔ)了韓、泰地區(qū)PTA進(jìn)口的下降，導(dǎo)致包括QTA在內(nèi)的TA進(jìn)口不降反增。由于亞洲地區(qū)PTA供應(yīng)商依舊有著較為滿意的利潤空間，且中國大陸前期承諾讓利于臺(tái)灣，預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口PTA波瀾不驚，變化不大。

除了前述的成本因素以及供需因素外，影響PTA期價(jià)的還有貨幣政策以及包括A股在內(nèi)的國內(nèi)金融市場表現(xiàn)等因素。

盡管歐盟通過了對(duì)希臘的救助方案，且中國表示不減持歐債，一度增強(qiáng)了市場信心，但上周惠譽(yù)下調(diào)西班牙主權(quán)評(píng)級(jí)，引發(fā)了市場對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步擔(dān)憂，歐洲債務(wù)危機(jī)仍未完全解決，后續(xù)發(fā)展還需繼續(xù)關(guān)注。從國內(nèi)金融市場來看，中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略會(huì)談傳出消息，我國將容許QFII進(jìn)駐國內(nèi)股指期貨市場，這引發(fā)了市場對(duì)于外資做空A股的猜測(cè)和擔(dān)憂。另外，正值國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控逐漸緩和之際，有消息稱上海征收房產(chǎn)稅方案已經(jīng)上報(bào)中央，同時(shí)國務(wù)院同意逐步推進(jìn)房產(chǎn)稅改革，這或?qū)⒃俅未驌艚鹑谑袌龆囝^信心。此外，盡管上周央行稱6月份國內(nèi)將釋放資金7800億，但隨后的農(nóng)行大手筆IPO及其他上市銀行的巨量再融資，令國內(nèi)流動(dòng)性釋放對(duì)金融市場的推動(dòng)作用大打折扣。