滬銅在逼近2月份的低點(diǎn)之后止跌反彈，中期繼續(xù)保持高位寬幅整理走勢。從近幾年銅價走勢的季節(jié)性規(guī)律出發(fā)，對比基本面的異同，筆者認(rèn)為，雖然目前滬銅維持中期高位寬幅整理走勢，但是后期轉(zhuǎn)為下跌的可能性比較大，銅價還有下降空間。

歷史規(guī)律的啟示

全球銅的消費(fèi)主要集中在北半球，受消費(fèi)的季節(jié)性影響，歷史上銅價走勢呈現(xiàn)明顯的周期性規(guī)律。上半年4至6月份生產(chǎn)企業(yè)備貨高峰過去之后，銅價通常會經(jīng)歷一個月左右的回落，回落的幅度相對較小。而下半年秋季消費(fèi)高峰過去之后，銅價通常會經(jīng)歷兩個月左右的低迷期，下跌的幅度相對較大。

我國在2001年加入WTO之后，對外開放程度進(jìn)一步加深，帶動全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的高速增長階段，國內(nèi)銅消費(fèi)增速加快，銅資源對外依存度上升。銅價走勢在注入“中國需求”因素之后，季節(jié)性特征更為明顯。每年春節(jié)前后，在我國上半年進(jìn)口高峰來臨之前，國際投機(jī)資金常常推高銅價，銅價會經(jīng)歷一輪幅度可觀的上漲；5月份前后，我國上半年進(jìn)口高峰結(jié)束，銅價通常會有一個正?；卣{(diào)的過程；隨后的夏季銅價表現(xiàn)往往會比較清淡，但是如果市場供應(yīng)偏緊，這一階段銅價將穩(wěn)步上行；在秋季消費(fèi)高峰結(jié)束之后，銅價一般都會走弱，下跌的幅度一般比5月份要大。

基于歷史上銅價走勢的季節(jié)性特征，可以認(rèn)為今年4月中旬以來的下跌是我國上半年進(jìn)口高峰過去之后的正常回調(diào)。從技術(shù)上看，滬銅回調(diào)到52000元／噸附近得到了支撐，而該價位也是2006年之后銅價冬季下跌的有效支撐位，2008年例外。目前滬銅在51400—63600元／噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，中期高位寬幅振蕩走勢保持不變。

基本面存在差異

僅從歷史上的季節(jié)性規(guī)律出發(fā)，銅價中期高位寬幅整理走勢有望保持不變，但是供需基本面上的差異可能會影響銅價的中期乃至長期走勢。

從全球供需來看，今年市場供應(yīng)過剩的壓力要比前幾年大。近期主流研究機(jī)構(gòu)的研究數(shù)據(jù)顯示，全球銅市場過剩的格局沒有改變。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）公布的研究數(shù)據(jù)稱，2010年的前兩個月，全球精煉銅市場供應(yīng)過剩14.8萬噸，高于去年同期的14.4萬噸，全球精煉銅和再生銅產(chǎn)量增長速度基本與精煉銅消費(fèi)增長速度持平。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全球銅市場供應(yīng)過剩13.5萬噸，略低于去年同期的14.61萬噸，精煉銅產(chǎn)量超過了全球銅消費(fèi)量。兩大研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)均顯示全球市場呈現(xiàn)過剩格局，并且過剩的程度并不比2009年同期輕。今年市場供需格局與2006年至2008年相比存在較大的差異，市場已經(jīng)由緊平衡轉(zhuǎn)為過剩，并且過剩的程度在逐步加深，其主要原因在于銅價長期維持在高位，上游銅礦開采活動投入力度加大，供應(yīng)基本得到了保證，市場持續(xù)炒作的減產(chǎn)、罷工等因素對供應(yīng)的影響有限。

交易所庫存是市場供求關(guān)系最直接的反映，三大交易所銅庫存長期維持在較高水平也說明市場偏過剩。截至上周五，倫敦金屬交易所銅庫存為48.0萬噸，上海期貨交易所銅庫存為16.8萬噸，紐約商品交易所銅庫存為10.1萬短噸，全球三大期貨交易所銅庫存總量為73.9萬噸，與今年2月底金融危機(jī)以來的最高水平相比僅僅下降了5.4萬噸。

回顧入世之后這一輪歷史超級大牛市中三大交易所銅庫存總量變化與價格走勢的關(guān)系，不難發(fā)現(xiàn)，雖然投機(jī)因素對銅價的影響不容忽視，但是供需基本面仍然是決定銅價長期走勢的最基礎(chǔ)的因素。全球交易所銅庫存在2002年至2004年由150萬噸的高位快速降至10萬噸左右，其后至金融危機(jī)爆發(fā)前一直維持在較低的水平。與之相對應(yīng)，銅價在2002年開始持續(xù)快速上漲，2006年之后至金融危機(jī)爆發(fā)前一直維持在高位。金融危機(jī)以來，交易所庫存從2008年6月份的16.5萬噸上升至2009年2月份的61.4萬噸，在8個月左右的時間里增加了44.9萬噸。2009年上半年的消費(fèi)高峰期，交易所庫存于2009年7月份降至36.7萬噸，5個月的時間里減少了24.7萬噸。至今年2月底，庫存又增加至79.3萬噸，7個月的時間里增加了42.6萬噸。金融危機(jī)之后三大交易所銅庫存變化呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性，從變化速度上看，2009年下半年增加速度快于2008年下半年，當(dāng)前階段庫存下降的速度則慢于2009年上半年，庫存增減速度的差異反映今年市場供需格局并沒有因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而好轉(zhuǎn)。

總結(jié)供需基本面的異同可以看出，雖然銅價中期趨勢都是維持高位振蕩，但是今年供應(yīng)過剩的壓力明顯大于2006年至2008年，在近期庫存下降速度慢于去年同期的情況下，銅價存在結(jié)束中期高位整理格局破位下行的可能。

其他影響因素

通過對歷史規(guī)律及基本面的對比分析，筆者認(rèn)為，銅價中期維持高位寬幅整理走勢，但存在破位下行的可能，當(dāng)然，要準(zhǔn)確把握后期走勢還必須綜合考慮其他的影響因素。

全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變化是影響銅價走勢的重要因素。美元是全球銅貿(mào)易的計價貨幣，其中期強(qiáng)勢格局目前維持不變，若考慮未來利率變化對美元匯率的影響，那么在美國進(jìn)入加息周期之后美元指數(shù)有望進(jìn)一步走高，美元走勢對銅價的利空影響將長期存在。再考慮國內(nèi)的貨幣政策，流動性收緊對銅價的影響已經(jīng)在盤面得到體現(xiàn)，在CPI數(shù)據(jù)偏高的情況下，未來流動性退出還將延續(xù)，這也有利于銅價向正常價值回歸。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，滬銅目前維持中期高位寬幅整理走勢，因全球經(jīng)濟(jì)不可能在短期內(nèi)恢復(fù)至金融危機(jī)爆發(fā)之前的水準(zhǔn)，供應(yīng)過剩及流動性收緊的利空可能加劇，銅價存在結(jié)束中期高位整理走勢破位下行的可能。如果近幾個月庫存下降的速度加快、幅度加深，歐元區(qū)局勢好轉(zhuǎn)，那么銅價繼續(xù)維持高位弱勢整理的概率較高，否則銅價破位下行有望提前來臨，建議投資者密切關(guān)注庫存及現(xiàn)貨貼水的變化情況。