本周鄭棉受到國家將嚴厲打擊農(nóng)產(chǎn)品投機行為以及國家可能增發(fā)進口配額利空影響，鄭棉CF1009合約在24日創(chuàng)出18350新高后展開調(diào)整，帶動CF1101合約回落整理。我們認為，由于隨著鄭棉價格調(diào)整，國內(nèi)外差價大大縮小，進口棉對國內(nèi)地產(chǎn)棉利空有限；而今年棉花種植情況不太理想，新年度產(chǎn)量仍難以滿足市場需求，國內(nèi)消費缺口仍存在。加上國際市場美元調(diào)整、原油強勁反彈，國際棉花價格有望恢復(fù)震蕩上漲態(tài)勢。鄭棉經(jīng)歷本周技術(shù)性調(diào)整后，遠期CF1101合約具備中線再度走強條件，建議投資者在16500——16700之間逢低買進操作。

（一）棉花價格穩(wěn)重走高是近兩年來，國內(nèi)外棉花基本面發(fā)生本質(zhì)變化、市場供求存在缺口的結(jié)果。因此，國家對農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)調(diào)控政策影響力度有限，后期利空因素將淡化。
 
　　5月22日，國家發(fā)展改革委在京召開全國物價局長會議，部署加強價格調(diào)控監(jiān)管，穩(wěn)定市場價格工作。要求相關(guān)部門認真研究完善糧食、豬肉、食糖、棉花價格調(diào)控辦法，積極采取信息引導(dǎo)、扶持生產(chǎn)、產(chǎn)銷銜接、儲備吞吐、組織調(diào)運、促進流通，以及必要的臨時價格干預(yù)等手段，切實保障供應(yīng)，穩(wěn)定價格。受此影響，棉花價格應(yīng)聲而落，展開技術(shù)性調(diào)整；但現(xiàn)貨市場并沒有受到影響，因為內(nèi)地高等級棉花存在缺口，紡織企業(yè)需求旺盛，推動現(xiàn)貨價格穩(wěn)步上漲。截止5月28日，中國棉花價格指數(shù)328報價17439元/噸，較上周上漲301元/噸。這充分說明，鄭棉期貨價格的回落僅是利空預(yù)期因素的放大，未來隨著期現(xiàn)價差縮小有望充分化解。
 
　　一波未平，一波又起；國務(wù)院總理溫家寶在２６日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署加強地方政府融資平臺公司管理和嚴厲打擊囤積居奇、哄抬農(nóng)產(chǎn)品價格等違法行為。我們分析認為，這僅是針對綠豆、大蒜等小品種的部分投機行為。而棉花價格的傳導(dǎo)是比較正常的，從生產(chǎn)種植成本提高、加工成本提高導(dǎo)致現(xiàn)貨成本提高轉(zhuǎn)移至下游消費企業(yè)，中間貿(mào)易商利潤有限，更難大量囤積居奇、炒高價格。另外，相對綠豆等創(chuàng)出的“天價”，棉花價格還沒有回到03/04年高位。所以說，這些政策密集出臺，對棉花價格來說起到了“擠泡沫”作用，但“吹盡黃沙始見金”，棉花仍將在供求缺口難以彌補情況下，積蓄更大上漲動能。
 
　　（二）今年棉花生產(chǎn)開局不利，給棉花期價中期走高提供動力。
 
　　根據(jù)中棉所、國家棉花產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系和公益性行業(yè)科研專項棉花項目組對棉花主產(chǎn)區(qū)生長情況做的調(diào)研結(jié)果看，今年棉花生產(chǎn)開局不利，一定程度上影響10/11季度棉花產(chǎn)量：（1）苗情顯著差于去年與歷年同期。根據(jù)其分布的中國棉花生長指數(shù)（CCGI）5月為62（表1），為常年（前8年）的62，真葉數(shù)1.5片/株，少于去年和歷年同期1片/株。其中一類田2～3片/株，比例僅20％，少于去年同期40個百分點，4－5月中旬苗情差于去年和歷年同期的近四成，表明棉花生產(chǎn)開局非常不利。（2播種進度延遲，苗情不太樂觀。今年由于天氣原因播種晚10天以上，早播出苗特別不順，受持續(xù)低溫的不利影響，三大流域播種均一再推遲，到4月底播種進度慢于去年同期的近20個百分點，直到5月上旬春播才結(jié)束；一類苗面積比例極少。（3）已播棉花苗災(zāi)情偏重。4月中旬前播種爛種爛芽，補種和重播面積大。（4）棉花生長期天氣氣候異常，新年度產(chǎn)量堪憂。從天氣上看，一是今春氣溫持續(xù)偏低，播種進度嚴重偏慢，加之播種后，低溫多雨，缺苗斷壟多，出苗不齊。二是自然災(zāi)害多，災(zāi)情出現(xiàn)早。從3月下旬播種到5月中旬，三大棉區(qū)遭受低溫、凍害、沙塵、漬澇、冰雹等危害，受災(zāi)區(qū)域廣，棉田面積比例大。特別北疆遭遇雪災(zāi)，播后5月15-17日南疆和甘肅又分別遭遇雪災(zāi)和凍害，長江中下游遭遇暴雨，營養(yǎng)缽被雨水浸溶而再播，為歷史罕見。
 
　　從美國農(nóng)業(yè)部5月份公布的全球棉花產(chǎn)量預(yù)測看，預(yù)估10/11年度中國棉花產(chǎn)量718.5萬噸，而消費為1067萬噸，期初庫存432萬噸，進口250萬噸；即使這樣，期末庫存下降至388萬噸。如果今年棉花生產(chǎn)受到天氣極大影響，全年減產(chǎn)5——8%的話，今年期末庫存在330——350萬噸左右，庫存消費比下降至30%；這無疑會推動棉花價格再創(chuàng)新高。
 
　?。ㄈ┟涝笖?shù)短線見頂跡象明顯，原油觸底反彈，將帶動外棉走高，對鄭棉技術(shù)性回調(diào)提供堅實支撐。
 
　　美元經(jīng)歷近半年的連續(xù)上漲后，最近兩周在87一帶遭遇壓力，各項技術(shù)指標持續(xù)超買，后期有望展開調(diào)整，而27日深幅回落就是短線見頂?shù)恼髡?。在美元有強烈調(diào)整要求下，原油近幾日大幅回升，這一定程度上扭轉(zhuǎn)大宗商品下跌態(tài)勢，從而支撐連續(xù)多日強勢調(diào)整的紐約棉花。隨著CF1009合約的深幅調(diào)整，內(nèi)外棉差價大大縮小。外棉的企穩(wěn)回升也將支持國內(nèi)遠期合約重新走強，CF1101合約將在套利盤的買入下逐步走高。
 
　　綜上所述，我們認為鄭棉本周連續(xù)調(diào)整基本到位，建議中期可以考慮逢低買進；CF1101合約后期將帶動棉花整體反彈，買進價格區(qū)域在16500——16700，止損放在有效跌破16500，目標位在17300——17500。