美股漲至紀(jì)錄高位，美債收益率飆升，通脹壓力走高，美國(guó)市場(chǎng)“泡沫說(shuō)”再次甚囂塵上。

現(xiàn)在到底有沒(méi)有泡沫？如果有，泡沫又會(huì)不會(huì)破裂？全球最大對(duì)沖基金橋水創(chuàng)始人達(dá)利歐給出了最新的答案。

在2月初的一篇專欄文章中，達(dá)利歐表示，美股當(dāng)前的總體泡沫指數(shù)約位于第77個(gè)百分位，而在2000年和1929年的美股泡沫中，這一綜合指標(biāo)的讀數(shù)為100%。

這也就意味著，根據(jù)橋水判斷泡沫的六大標(biāo)準(zhǔn)——股價(jià)相對(duì)于傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)的位置、企業(yè)盈利增速與價(jià)格走勢(shì)、新股民入場(chǎng)數(shù)量、市場(chǎng)情緒狀況、杠桿交易數(shù)量和企業(yè)資本支出狀況，美股市場(chǎng)目前尚未達(dá)到嚴(yán)重的泡沫水平。

不過(guò)，達(dá)利歐也看到，美股現(xiàn)在有一些股票，尤其是新興科技公司，正處于極端的泡沫之中，另一些股票則沒(méi)有泡沫。

在美股排名前1000的公司當(dāng)中，約有5%為“泡沫股票”，大約為科網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)期的一半；標(biāo)普500指數(shù)成分股公司當(dāng)中，“泡沫股票”數(shù)量就更少了。

基本上來(lái)看，除了大量散戶跑步入場(chǎng)、市場(chǎng)情緒樂(lè)觀高昂這兩點(diǎn)有一定的泡沫跡象之外，其余指標(biāo)尚處于平穩(wěn)區(qū)間。

以下為達(dá)利歐文章全文譯文：

在我的時(shí)代，我見(jiàn)過(guò)很多泡沫，歷史上的泡沫則研究得更多。我知道泡沫是什么意思，并將其系統(tǒng)化成為我監(jiān)控的“泡沫指標(biāo)”，能幫助我對(duì)每個(gè)市場(chǎng)提供視角。我們現(xiàn)在用這一指標(biāo)來(lái)觀察我們所在的大多數(shù)市場(chǎng)。我想向你們展示它是如何運(yùn)作以及它所展現(xiàn)出的美股究竟是個(gè)什么樣子。

我所說(shuō)的泡沫是指不可持續(xù)的高價(jià)格，我用以下六個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量它：

1、與傳統(tǒng)衡量標(biāo)準(zhǔn)相比，價(jià)格有多高？

2、價(jià)格是否考慮到了不可持續(xù)的狀況？

3、有多少新股民（即以前沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)的買家）入場(chǎng)了？

4、樂(lè)觀情緒有多普遍？

5、買股票是由高杠桿提供資金的嗎？

6、股民是否進(jìn)行了過(guò)度的超前購(gòu)買（例如建立庫(kù)存、遠(yuǎn)期合約等等）以投機(jī)或保護(hù)自己免受價(jià)格上漲的影響。

上述六大影響當(dāng)中的每一種都是通過(guò)一系列統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)組合成量表來(lái)衡量的。在美股市場(chǎng)中，我們對(duì)每一只關(guān)注的股票都進(jìn)行了衡量。這些指標(biāo)被證券組合成綜合指數(shù)，之后應(yīng)用于整個(gè)市場(chǎng)。下表顯示的是這些指標(biāo)相對(duì)于美股整體的當(dāng)前讀數(shù)，之后則是將指標(biāo)合為一個(gè)之后得出的整體讀數(shù)。回顧歷史，這可以追溯到1910年。表格顯示了與過(guò)去相比，美股目前的狀況是如何累積起來(lái)的。

簡(jiǎn)而言之，美股當(dāng)前的總體泡沫指數(shù)約位于第77個(gè)百分位。而在2000年和1929年的泡沫中，這一綜合指標(biāo)的讀數(shù)為100%。

各個(gè)股票的讀數(shù)有很大差距。按照這些標(biāo)準(zhǔn)，一些股票正處于極端的泡沫之中（尤其是新興科技公司），而一些股票則沒(méi)有泡沫。下表為指標(biāo)顯示正處于泡沫之中的美國(guó)公司的比例。在美股排名前1000的公司當(dāng)中，這一比例為5%，大約為科網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)期的一半。標(biāo)普500指數(shù)公司的泡沫比例則要小一些，因?yàn)閹准遗菽顕?yán)重的公司都不屬于該指數(shù)。

我們選取了處于泡沫中的股票，并創(chuàng)建了一籃子的“泡沫股票”來(lái)密切關(guān)注它們。下表為這些股票的表現(xiàn)以及我們選出的美股500強(qiáng)公司的表現(xiàn)對(duì)比。這種市場(chǎng)行為讓人想起1970年代早期的“漂亮50”和1990年代晚期的科網(wǎng)泡沫，我對(duì)這兩者都記憶猶新。其讀數(shù)則肖似1920年代晚期的泡沫股票，但我記不起來(lái)了，畢竟當(dāng)時(shí)我還尚未出生。

這一指標(biāo)是我們專有，因此我不會(huì)向你們展示其構(gòu)建過(guò)程，但可以展示一些分項(xiàng)數(shù)據(jù)和指標(biāo)。

01

與傳統(tǒng)衡量標(biāo)準(zhǔn)相比，價(jià)格有多高？

目前，美股價(jià)格指數(shù)大約位于第82個(gè)百分位，低于1929年和2000年泡沫時(shí)期的水平。

02

價(jià)格是否考慮到了不可持續(xù)的狀況？

這種方法計(jì)算的是產(chǎn)生股票收益超過(guò)債券收益所需的企業(yè)盈利增長(zhǎng)率。這是通過(guò)觀察個(gè)股并將其讀數(shù)相加得出的結(jié)果。

目前，這一指標(biāo)在整個(gè)市場(chǎng)的第77個(gè)百分位左右，表明雖然美股股價(jià)總體上相對(duì)于它們所帶來(lái)的絕對(duì)回報(bào)而言偏高，但相對(duì)于債券市場(chǎng)，股價(jià)并不是特別高。在1929年和2000年，這一指標(biāo)讀數(shù)都達(dá)到了100%。

03

有多少新股民入場(chǎng)了？

受價(jià)格上漲吸引，新股民（即以前沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)的買家）蜂擁而入，這往往預(yù)示著泡沫的出現(xiàn)。這是因?yàn)?，他們?nèi)胧型ǔＪ且驗(yàn)槭袌?chǎng)火熱，自己本身也不夠成熟。在1929年和2000年的美股泡沫時(shí)期，盡皆如此。

由于新的散戶投資者涌入最受歡迎的股票，這一指標(biāo)近來(lái)已經(jīng)來(lái)到第95個(gè)百分位。從其他指標(biāo)來(lái)看，這似乎也處于泡沫之中。

04

樂(lè)觀情緒有多普遍？

市場(chǎng)情緒越樂(lè)觀，已經(jīng)投資的人就越多，因此他們會(huì)進(jìn)行更多投資的可能性就越小，賣出的可能性則越大。目前，我們的總體市場(chǎng)情緒指標(biāo)約在第85個(gè)百分位左右。又是一次，市場(chǎng)情緒嚴(yán)重集中于“泡沫股票”，而非大多數(shù)股票。

如下圖所示，IPO市場(chǎng)異?；鸨瑸樽?000年泡沫以來(lái)最熱的一年。

目前的IPO速度是由前文提到的市場(chǎng)情緒和特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）熱潮所帶來(lái)的。SPAC公司監(jiān)管門檻更低，靈活性也更強(qiáng)，更多投機(jī)性公司可以借此進(jìn)入公開市場(chǎng)。

整個(gè)市場(chǎng)的情緒和總體泡沫程度都低于我們?cè)谶^(guò)去泡沫時(shí)期所看到的水平，主要原因在于并非所有玩家都表現(xiàn)出同等的繁榮。

比如說(shuō)，專業(yè)股票經(jīng)紀(jì)的情緒已在近期有所緩和，降至更為平均的水平；而（以回購(gòu)和并購(gòu)形式展現(xiàn)的）企業(yè)金融工程仍是表現(xiàn)平平，因其仍在應(yīng)對(duì)疫情沖擊。

05

買股票是由高杠桿提供資金的嗎？

加杠桿買股票讓買入基礎(chǔ)變得更為薄弱，也更容易在股市低迷時(shí)期遭遇被迫的拋售。我們的杠桿指標(biāo)，著眼于所有關(guān)鍵玩家的杠桿動(dòng)態(tài)，并將期權(quán)頭寸視為杠桿的一種形式?，F(xiàn)在顯示的讀數(shù)略低于第80個(gè)百分位。

與我們其他的一些泡沫衡量標(biāo)準(zhǔn)一樣，散戶（通過(guò)期權(quán)）在“泡沫股票”當(dāng)中使用了高杠桿，而其他投資者和非泡沫股票采用的杠桿則要低得多。

如圖所示，單只股票看漲期權(quán)成交量處于歷史高位。散戶購(gòu)買期權(quán)是導(dǎo)致這一成交量飆升的主要因素。除卻散戶，我們并未看到過(guò)度的杠桿買盤。

06

股民是否進(jìn)行了過(guò)度的超前購(gòu)買

（例如建立庫(kù)存、遠(yuǎn)期合約等等）

以投機(jī)或保護(hù)自己免受價(jià)格上漲影響？

市場(chǎng)預(yù)期是否變得過(guò)度樂(lè)觀，其中一種判斷方法可以是關(guān)注超前購(gòu)買情況。我們將這一指標(biāo)應(yīng)用于所有市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)其特別適用于大宗商品和樓市。

在美股市場(chǎng)上，我們要看資本支出之類的指標(biāo)，也就是企業(yè)或政府在基礎(chǔ)設(shè)施、工廠等方面的投資規(guī)模。這反映出企業(yè)是否將當(dāng)前需求推算成為未來(lái)的強(qiáng)勁需求增長(zhǎng)。

這個(gè)指標(biāo)是我們所有泡沫指標(biāo)當(dāng)中最弱的一項(xiàng)，由此拉低了整體讀數(shù)。通過(guò)資本支出和并購(gòu)，企業(yè)是拉動(dòng)這一指標(biāo)的最重要實(shí)體。如今，美股企業(yè)總體資本支出已與受到疫情影響的需求下降趨勢(shì)保持一致。與此同時(shí)，部分?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)參與者設(shè)法維持了其投資水平。到目前為止，類似水平的并購(gòu)活動(dòng)仍舊低迷。

對(duì)于這些泡沫指標(biāo)，投資者要怎么去看待，這是一個(gè)策略性決定。即使這一指標(biāo)能夠準(zhǔn)確喊頂或喊底（事實(shí)并非如此），這當(dāng)中仍有很大的不確定性。畢竟指標(biāo)僅僅顯示了這些股票所位于的區(qū)間，其他的東西并不確定。因此，想要在此基礎(chǔ)上選擇頂部或底部的水平和時(shí)機(jī)是很艱難的。

話雖如此，我們發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)相當(dāng)好的、預(yù)測(cè)股票在隨后三到五年相對(duì)表現(xiàn)的指標(biāo)。由此，盡管這一指標(biāo)有助于我們對(duì)非泡沫股票越發(fā)青睞，但也需要將其與時(shí)間上的指標(biāo)結(jié)合起來(lái)。我認(rèn)為這些東西很有幫助，也覺(jué)得你們可以開始考慮市場(chǎng)現(xiàn)在的情況，便將這些告訴你們。