4月中旬以來(lái)，高位窄幅振蕩近一個(gè)月的基本金屬市場(chǎng)在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的推動(dòng)下逐漸展開年內(nèi)第二次深幅調(diào)整，其中2月初以來(lái)一直穩(wěn)步走高的LME鋁最大跌幅達(dá)到17.7%，這直接導(dǎo)致走勢(shì)本來(lái)弱于LME市場(chǎng)的滬鋁再也扛不住空方壓力，月底時(shí)快速回落，跌破了2月初的年內(nèi)低點(diǎn)。隨著歐美金融市場(chǎng)的大幅動(dòng)蕩，進(jìn)入5月后的滬鋁仍表現(xiàn)較弱，但是跌勢(shì)已有所放緩。我們認(rèn)為，鋁價(jià)近期的調(diào)整基本接近尾聲，期價(jià)半個(gè)多月的連續(xù)下跌已跌破了電解鋁廠的成本，而且從后期來(lái)看，電解鋁成本有進(jìn)一步提升的可能。

氧化鋁價(jià)格保持堅(jiān)挺

年初鋁價(jià)到達(dá)反彈新高后，中鋁在去年底今年初的半個(gè)月內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)氧化鋁價(jià)格至3000元/噸，之后盡管鋁價(jià)大幅回調(diào)，中鋁氧化鋁報(bào)價(jià)卻始終維持堅(jiān)挺，同時(shí)國(guó)際氧化鋁市場(chǎng)的緊張局面也起到“維穩(wěn)”作用，推動(dòng)非中鋁氧化鋁報(bào)價(jià)逐漸接近中鋁水平。事實(shí)上，氧化鋁價(jià)格保持堅(jiān)挺的主要推手是電解鋁企業(yè)。從2009年9月國(guó)內(nèi)電解鋁單月產(chǎn)量達(dá)到120.7萬(wàn)噸創(chuàng)下新紀(jì)錄后，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量逐月攀升至136.9萬(wàn)噸的紀(jì)錄高位，除2010年2月因?yàn)榇汗?jié)因素下滑外，國(guó)內(nèi)已有5個(gè)月的單月產(chǎn)量維持在136萬(wàn)噸左右的水平，日均產(chǎn)量一直維持在紀(jì)錄高位。電解鋁企業(yè)旺盛的開工熱情加劇了氧化鋁供應(yīng)緊張的局面。因此，盡管鋁價(jià)大幅回調(diào)卻無(wú)法撼動(dòng)氧化鋁價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)。從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，這將有助于鋁價(jià)在成本因素的支撐下逐漸尋底走穩(wěn)。

節(jié)能降耗壓力帶來(lái)成本進(jìn)一步提升想象

由于今年是“十一五”收官之年，而國(guó)內(nèi)今年一季度單位GDP能耗不降反升，要完成“十一五”期間單位GDP節(jié)能20%的任務(wù)相當(dāng)艱巨。這種情況下控制高能耗產(chǎn)業(yè)就成為完成這一硬性指標(biāo)的捷徑，因此相關(guān)行業(yè)的用電成本有提升的可能，國(guó)務(wù)院下發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加大工作力度確保實(shí)現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標(biāo)的通知》中也首次提出對(duì)單位產(chǎn)品能耗（電耗）已超過(guò)國(guó)家和地方限額標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，實(shí)行懲罰性電價(jià)。電解鋁作為高能耗的產(chǎn)業(yè)將有可能面臨政策密集調(diào)控，而這也有助于加快落后產(chǎn)能的退出，緩解供應(yīng)端的壓力。

今年來(lái)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格反彈明顯，漲幅已超過(guò)10%，火電廠成本壓力不斷上升，發(fā)電行業(yè)再次面臨全行業(yè)虧損的局面，發(fā)電企業(yè)上調(diào)電價(jià)的呼聲日隆。隨著夏季用電高峰的來(lái)臨，電力供應(yīng)也將日趨緊張。5月1日，河南省上調(diào)包括電解鋁在內(nèi)的工業(yè)用戶電價(jià)0.025 元/千瓦時(shí)至0.456元/千瓦時(shí)。河南省政府表示，當(dāng)電力供應(yīng)較總需求低20%—25%時(shí)，將限制向冶煉廠供電；當(dāng)短缺達(dá)到25%以上時(shí)，將要求冶煉廠關(guān)閉產(chǎn)能。同時(shí)，政府也提出將深化水、電、燃油、天然氣等資源性產(chǎn)品價(jià)格改革作為今年改革的九大目標(biāo)之一，電力成本的上升預(yù)期非常強(qiáng)烈。

電解鋁冶煉輔料價(jià)格也出現(xiàn)明顯上漲。預(yù)焙陽(yáng)極炭塊基準(zhǔn)價(jià)一個(gè)月來(lái)上漲至4500元/噸，而個(gè)別省際到廠價(jià)最高有報(bào)至4950元/噸；氟化鋁價(jià)格也漲至7500元/噸。

將以上各項(xiàng)成本（不含人工成本）綜合核算，當(dāng)前每噸電解鋁不含稅完全冶煉成本區(qū)間為14500—15130元/噸，含稅成本則高達(dá)16960—17700元/噸。而5月11日滬鋁1008合約收盤價(jià)也僅有15810元/噸，近月合約甚至低至15300元/噸。事實(shí)上，4月28日滬鋁主力1007合約的跳空低開就已經(jīng)將鋁的三月期價(jià)推到電解鋁的冶煉成本之下，因此，單純從成本的角度來(lái)看，滬鋁進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)相當(dāng)有限。

歐盟聯(lián)手IMF救助希臘雖然極大地刺激了歐美股市，但這種大幅波動(dòng)本來(lái)就不具有良性特征，市場(chǎng)的進(jìn)一步企穩(wěn)仍有待時(shí)間。當(dāng)前鋁價(jià)相對(duì)于銅和鋅已較為安全。當(dāng)然，調(diào)整結(jié)束后的反彈力度也許并不會(huì)太強(qiáng)，從加息的預(yù)期、現(xiàn)貨供應(yīng)充足以及國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)壓力來(lái)看，鋁價(jià)的上行步伐將較為緩慢。