七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹(jǐn)慎。

余力| 混沌天成資管衍生品投資部總監(jiān)

中國(guó)ETF期權(quán)的設(shè)計(jì)者之一，全程參與上交所上證50ETF期權(quán)產(chǎn)品籌備，負(fù)責(zé)期權(quán)合約設(shè)計(jì)，交易制度設(shè)計(jì)，做市商制度設(shè)計(jì)等工作。蘇黎世邦聯(lián)理工應(yīng)用數(shù)學(xué)全獎(jiǎng)碩士，復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士；代表上交所撰寫(xiě)了《3小時(shí)快學(xué)期權(quán)》、《期權(quán)交易策略十講》、《期權(quán)定價(jià)與高級(jí)策略》等投教叢書(shū)。

核心觀點(diǎn)：

期權(quán)與期貨都是套期保值工具，它們?cè)谔妆７矫婊ハ嗖豢赏耆娲?/span>

黃金期權(quán)可以成為大類(lèi)資產(chǎn)配置策略中的替代品，用其以小博大的功能替代黃金ETF等現(xiàn)貨工具，提高資金使用效率，投資者也可以在重大事件前夕用黃金期權(quán)進(jìn)行做多波動(dòng)率的交易。

我個(gè)人比較期待原油期權(quán)、中證500ETF和股指期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF和股指期權(quán)，最好還有部分藍(lán)籌股的個(gè)股期權(quán)。

原油期權(quán)可以成為大類(lèi)資產(chǎn)配置策略的替代品，中證500期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板期權(quán)可以明顯增加平時(shí)可對(duì)沖股票的范圍。

早在2018年上證50ETF的市場(chǎng)規(guī)模就已可以與全球主要ETF期權(quán)品種比肩，在全球ETF期權(quán)范圍內(nèi)已排列第二，僅次于美國(guó)標(biāo)普500ETF期權(quán)（SPY）。我們的差距更多在于期權(quán)品種少，比如說(shuō)美國(guó)有2000多只期權(quán)，香港有100多只期權(quán)，我們現(xiàn)在金融期權(quán)只有4個(gè)，商品期權(quán)加起來(lái)一共就15個(gè)。

以套保為例，期權(quán)套保的核心是用一個(gè)虛值認(rèn)沽期權(quán)防范未來(lái)災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)，但可以保留上行收益，而期貨套保的核心是防范全部下行風(fēng)險(xiǎn)，削平所有上行收益，因此在牛市環(huán)境里，保留上行收益是第一位的，我們應(yīng)該切換到用期權(quán)去套保，而在熊市環(huán)境里，不讓資產(chǎn)再進(jìn)一步回撤是第一位的，我們就應(yīng)該用期貨空頭去套保。

我認(rèn)為學(xué)習(xí)期權(quán)是極其有必要的，至少期權(quán)可以交易的維度更多，不僅可以交易方向，還可以交易波動(dòng)率和時(shí)間。

市場(chǎng)上品種越來(lái)越多一定是好事，它可以給我們更多選擇，不過(guò)在真正的實(shí)操上，我還是建議大家去交易自己最熟悉的幾個(gè)品種，如果您是長(zhǎng)期的股民，喜歡買(mǎi)大票，那么上證50ETF期權(quán)就是很好的標(biāo)的，如果您是一個(gè)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，平時(shí)做的是棉花，那么棉花期權(quán)就需要深入研究挖掘。

期權(quán)套保的最基本策略就是“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”策略。

期權(quán)買(mǎi)方最大的風(fēng)險(xiǎn)就做價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)的策略類(lèi)型非常豐富，大致可以分為方向性策略、波動(dòng)率策略、套保型策略、以及套利型策略。

根據(jù)操作風(fēng)險(xiǎn)的由低到高，把期權(quán)投資者分為了三類(lèi)，一級(jí)投資者可以買(mǎi)入保險(xiǎn)，二級(jí)投資者可以裸買(mǎi)期權(quán)，三級(jí)投資者可以裸賣(mài)期權(quán)。

對(duì)于中小投資者，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的策略就是使用上面所說(shuō)的“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略”、或是“領(lǐng)口策略”，運(yùn)用期權(quán)的套保功能，保護(hù)股票多頭的災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)。

在期權(quán)套保上，如果錯(cuò)過(guò)了這一輪下跌前的防守，那么投資者可以在標(biāo)的資產(chǎn)下一輪報(bào)復(fù)性反彈的過(guò)程中，逐步買(mǎi)入對(duì)應(yīng)標(biāo)的的認(rèn)沽期權(quán)（此時(shí)買(mǎi)入認(rèn)沽的成本會(huì)比目前低很多），以此來(lái)防范之后的“黑天鵝”事件。

在這樣的亂局下，我認(rèn)為把握好節(jié)奏，用“備兌式期權(quán)”的思路變相定投“指數(shù)”是一種非常好的配置方式。

七禾網(wǎng)1、余老師您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。50ETF期權(quán)已經(jīng)上市5年多，您作為上證50ETF期權(quán)的設(shè)計(jì)者之一，就您看來(lái)，它是否達(dá)到當(dāng)初的設(shè)計(jì)要求？

余力：對(duì)于上證50ETF期權(quán)，上市至今的效果是符合預(yù)期的，記得監(jiān)管層在上市前所定的目標(biāo)可以用8個(gè)字來(lái)概括：順利起步、平穩(wěn)運(yùn)行。事實(shí)也是如此，當(dāng)時(shí)的設(shè)計(jì)制度中有九大風(fēng)控制度：保證金制度、漲跌停制度、限購(gòu)制度、限倉(cāng)制度、前端控制制度，限開(kāi)倉(cāng)制度，強(qiáng)行平倉(cāng)制度、大戶(hù)報(bào)告制度、合格投資人制度等等，最后在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程當(dāng)中，這些風(fēng)控制度都沒(méi)有讓50ETF期權(quán)出現(xiàn)任何的風(fēng)險(xiǎn)事件。作為國(guó)內(nèi)第一個(gè)期權(quán)品種，它在5年內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行的同時(shí)，還能逐步成為全球規(guī)模第二大的ETF期權(quán)，這是非常不容易的。

七禾網(wǎng)2、滬深300ETF期權(quán)在去年年底推出，兩個(gè)月成交量就翻倍，您覺(jué)得成交量火爆的背后是什么？

余力：上證50ETF期權(quán)運(yùn)行了5年，這5年間，50ETF期權(quán)的日均成交面值從2015年的26.75億發(fā)展到了2019年的725.74億，日均權(quán)利金成交金額也從2015年的1.08億發(fā)展到了2019年的13.77億，累計(jì)開(kāi)戶(hù)數(shù)量超過(guò)了40萬(wàn)戶(hù)，這些都為滬深300ETF期權(quán)的參與規(guī)模打下了重要的基礎(chǔ)，加上滬深300指數(shù)是市場(chǎng)上最重要的指數(shù)之一，更多投資者會(huì)用其套保，所以滬深300ETF期權(quán)上市后不久成交量翻倍也就不奇怪了。

七禾網(wǎng)3、除了金融期權(quán)，商品期權(quán)也在不斷擴(kuò)容，2019年推出了7個(gè)商品期權(quán)，年初又推出了菜粕期權(quán)，不久還會(huì)上市液化石油氣期權(quán)，就您看來(lái)，為什么在近一兩年加速擴(kuò)容？

余力：近幾年來(lái)，監(jiān)管層也越來(lái)越重視期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，這與“期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，服務(wù)實(shí)體”的發(fā)展理念有很大關(guān)系。同時(shí)，市場(chǎng)需求也是一股重要的力量。期權(quán)與期貨都是套期保值工具，它們?cè)谔妆７矫婊ハ嗖豢赏耆娲?/strong>，比如對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，用期權(quán)套?？梢苑婪冬F(xiàn)貨端災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)，保留上行收益，而用期貨套保則是以放棄上端收益為代價(jià)，換取更強(qiáng)的套保效果。通常在海外市場(chǎng)，一個(gè)標(biāo)的有期貨，就會(huì)有對(duì)應(yīng)的期權(quán)，供市場(chǎng)交易者選擇參與。因此，基于這樣的發(fā)展理念與市場(chǎng)需求，監(jiān)管層在上證50ETF期權(quán)試點(diǎn)的幾年后，按照一定的節(jié)奏陸續(xù)推出新的期權(quán)品種，就是一種大勢(shì)所趨了。

七禾網(wǎng)4、在所有的商品期權(quán)中，您比較看好哪個(gè)品種或者哪幾個(gè)品種？

余力：每一個(gè)商品期權(quán)都有它的功能，服務(wù)于不同產(chǎn)業(yè)投資者。應(yīng)該說(shuō)，如果從參與的普適性來(lái)說(shuō)，黃金期權(quán)在日常投資的運(yùn)用上是最多的。黃金期權(quán)可以成為大類(lèi)資產(chǎn)配置策略中的替代品，用其以小博大的功能替代黃金ETF等現(xiàn)貨工具，提高資金使用效率，投資者也可以在重大事件前夕用黃金期權(quán)進(jìn)行做多波動(dòng)率的交易，比如過(guò)去的美國(guó)總統(tǒng)大選事件，G20峰會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，或者本次疫情事件等等。

七禾網(wǎng)5、在沒(méi)有上市的期權(quán)品種中，您比較期待上市哪個(gè)期權(quán)品種？

余力：未來(lái)，我個(gè)人比較期待原油期權(quán)、中證500ETF和股指期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF和股指期權(quán)，最好還有部分藍(lán)籌股的個(gè)股期權(quán)。原油期權(quán)可以成為大類(lèi)資產(chǎn)配置策略的替代品，中證500期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板期權(quán)可以明顯增加平時(shí)可對(duì)沖股票的范圍，現(xiàn)在我們?cè)诓僮鲿r(shí)，如果要結(jié)合期權(quán)做成量化對(duì)沖類(lèi)產(chǎn)品，只能在滬深300成分股內(nèi)選擇，因?yàn)橐紤]到相關(guān)性，但如果有更多中小盤(pán)標(biāo)的的期權(quán)，我們就可以在更多科技股中去大展身手。

七禾網(wǎng)6、您對(duì)國(guó)內(nèi)外期權(quán)都有著比較深入的研究，據(jù)您了解，國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)相比，有哪些優(yōu)勢(shì)和不足？

余力：與境外期權(quán)市場(chǎng)相比，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在交易機(jī)制等方面的靈活性和效率性還有一定差距。比如，在保證金方面，當(dāng)構(gòu)建一對(duì)跨月的日歷組合時(shí)，我們還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)組合保證金。相比之下，美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推行的SPAN組合保證金算法和歐洲期貨交易所（Eurex）推行的Prisma組合保證金算法更加靈活，降低資金占用的組合方式更多。

不過(guò)，我相信，未來(lái)國(guó)內(nèi)交易所一定會(huì)借鑒國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，從交易機(jī)制上進(jìn)行很多的優(yōu)化。比如，進(jìn)一步完善期權(quán)保證金機(jī)制，包括實(shí)現(xiàn)組合保證金機(jī)制里的單腿平倉(cāng)功能、證券充抵保證金機(jī)制等；又如，合約序列的豐富——行權(quán)價(jià)格和到期月份的進(jìn)一步加掛等；再如，進(jìn)一步拓展期權(quán)標(biāo)的范圍，2019年年底擴(kuò)展到的滬深300ETF期權(quán)只是其中之一，未來(lái)甚至可能在此基礎(chǔ)上推出更多期權(quán)品種。