七禾網(wǎng)17、分析研判棉花的漲跌，應(yīng)該關(guān)注哪些類型的基本面信息？

梅詠：內(nèi)容涵蓋很多，以下方面不能足一而論。簡單做個分類：

①　供應(yīng)端變化，包括生產(chǎn)、種植、天氣、災(zāi)害等；

②　消費端變化，內(nèi)需市場、外貿(mào)進出口、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、替代材料使用、全球貿(mào)易環(huán)境、中美貿(mào)易戰(zhàn)等

③　政策方面，儲備棉輪換、棉花進口配額、目標(biāo)價格改革政策變化及影響等；

④　經(jīng)濟和金融領(lǐng)域，中國以及全球經(jīng)濟表現(xiàn)和預(yù)期、金融市場變化，各國經(jīng)濟政策及影響等；

⑤　交易層面，資金流向、成交規(guī)模和變化、倉單和頭寸、心理預(yù)期、技術(shù)走勢、內(nèi)外盤價格和價差變化、期現(xiàn)基差關(guān)系、不同品種比價關(guān)系，同一品種不同市場、期間的價差關(guān)系，資本市場和商品市場的影響等。

七禾網(wǎng)18、目前這個階段，影響棉花漲跌的核心因素是什么？

梅詠：目前市場走勢已經(jīng)偏離產(chǎn)業(yè)基本面，更多的是受宏觀因素影響，表現(xiàn)為商品的金融化屬性。核心因素看疫情擴張程度以及各國政府托市政策影響比較，即兩者誰影響程度更大，影響更快，金融危機是否擴大化并疊加其他風(fēng)險因素爆發(fā)。

七禾網(wǎng)19、對做棉花期貨的投資者來說，未來一段時間，應(yīng)重點關(guān)注哪些方面的變化？

梅詠：以上所說的都是需要予以關(guān)注的。當(dāng)期全球新年度棉花種植尚未開展，主要邏輯在經(jīng)濟和消費環(huán)節(jié)；4月以后進入生產(chǎn)季，全球棉花供應(yīng)端的變化會逐步成為市場交易主邏輯，供應(yīng)和消費之間的相對變化將對價格構(gòu)成比較大的影響。

七禾網(wǎng)20、您如何預(yù)判未來三個月到半年棉花價格的走勢？

梅詠：近期新冠肺炎疫情在全球范圍流行，且呈現(xiàn)快速擴張趨勢，在此期間疊加原油價格大幅跳水，受此影響，全球權(quán)益類市場、商品市場、以及美元、黃金在內(nèi)的避險資產(chǎn)全線大跌，波動之大超乎想象，已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的金融危機跡象。同時疫情對全球貿(mào)易構(gòu)成長期的負面壓力，全年棉花消費預(yù)期會呈現(xiàn)較大幅度下降，下降程度取決于疫情擴展程度、發(fā)展時長以及各國政策的支持力度對資本市場的整體影響?？偠灾?，新冠肺炎疫情對全球貿(mào)易的影響是持久的、普遍的和長周期的，重創(chuàng)上半年全球經(jīng)濟運行，并對下半年構(gòu)成間接影響，從價格運行大趨勢上看，當(dāng)下維持偏空思路不變。鄭棉期貨主力合約在3月12日破位下行，跌破了12000-12100的強支撐線，周一繼續(xù)下行，一方面和全球商品市場大幅跳水密切相關(guān)，一方面也與其基本面，特別是對外貿(mào)易和全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)差相關(guān)，棉價走勢預(yù)期從外圍環(huán)境看，要觀察疫情能否在3-4月份在全球范圍有所控制（主要國家疫情控制出現(xiàn)拐點），國內(nèi)外政策刺激能否穩(wěn)定市場信心；從盤面看，偏空趨勢能否在技術(shù)上得到修復(fù)，筑底，價格重新回到12100的關(guān)鍵支撐位以上。

七禾網(wǎng)21、目前期貨盤面遠月是升水的，這樣的升水結(jié)構(gòu)和幅度是否合理？

梅詠：盤面遠月升水已經(jīng)持續(xù)了幾年的光景，主要是維持對棉花市場遠期市場看好，未來價格在當(dāng)前基礎(chǔ)上不斷走高的預(yù)期。這種預(yù)期相對符合棉花基本面變化趨勢。從幅度上看，主力合約5-9價差長時間維持在460元上下，理論上價差還有進一步擴大的可能，目前從成本考慮，5-9還沒有實現(xiàn)正向價差，但考慮到鄭棉05合約套保頭寸巨量，有向09移倉的需要，短期內(nèi)，5-9價差恢復(fù)到正向價差（至少500元以上）需要相對漫長過程，能不能達到，和未來消費變化及供應(yīng)預(yù)期變化有所關(guān)聯(lián)。 

七禾網(wǎng)22、按照現(xiàn)在棉花期貨的價格和合約價差，棉花種植企業(yè)、貿(mào)易商賣出套保的積極性如何？紡織企業(yè)買入套保的積極性如何？

梅詠：截至3月13日，鄭棉期貨注冊倉單合計資源145萬噸（最高的時候達到150萬噸），加上有效預(yù)報，套?？偭窟_到了163萬噸，占到了國內(nèi)棉花產(chǎn)量的接近30%，這個數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)下歷史極值，當(dāng)然這還不包括非標(biāo)準(zhǔn)倉單在市場上的套保數(shù)量。很顯然，在價格下跌的過程中，利用期貨市場進行套保操作是規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險最重要的方式。而買入套保經(jīng)過幾年的發(fā)展也逐步被越來越多的紡織企業(yè)所接受，但普及程度不如現(xiàn)貨賣出套保，主要還是受棉花倉單的適紡性和性價比影響，但市場上目前普遍采取的交易策略是紡織企業(yè)通過基差點價方式采購棉花，一方面滿足紡織企業(yè)對棉花品質(zhì)的個性化要求，一方面也活躍了期現(xiàn)貨交易，只要嚴(yán)格按照風(fēng)控要求操作，可以實現(xiàn)產(chǎn)需雙方雙贏。

七禾網(wǎng)23、目前有沒有較好的期現(xiàn)套利、期貨跨月套利、內(nèi)外盤套利的機會？

梅詠：期現(xiàn)套利就是現(xiàn)貨商普遍使用的交易模式，與單純投機性套利不同，方式方法很多，如果引入場外期權(quán)，利潤水平和公司的風(fēng)控以及交易能力密切相關(guān)，可以說機會很多。單純從投機角度看跨月套利、內(nèi)外盤套利，我認(rèn)為當(dāng)下機會不多，考慮到投機套利風(fēng)險小，如果單純做投機套利的話，算好賬，耐心等待市場機會即可。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

七禾網(wǎng)levitate-skate.com

沈良、果圓訪談?wù)?/p>

2020-3-16

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號！