自上周五起，PVC主力1009合約在突破8000一線整數(shù)關(guān)口后接連一周回調(diào)，目前尚無企穩(wěn)跡象?，F(xiàn)貨方面，在經(jīng)歷一段時間炒作后，市場貨源再度增加，供大于求的矛盾逐步顯現(xiàn)。對于后市，我們認為PVC價格在宏觀政策打壓下短線仍以弱勢整理為主，但隨著需求旺季的來臨，中線仍將振蕩走高。

一、宏觀政策仍存在不確定性，引發(fā)商品高位振蕩

歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，美國短期內(nèi)就業(yè)拉動消費復(fù)蘇跡象逐漸體現(xiàn)，而希臘債務(wù)問題對市場的沖擊亦逐步縮減。雖然SEC指控高盛引發(fā)市場避險情緒再度升溫，但美國實體企業(yè)盈利不斷回升及流動性相對充足，此案對商品市場難以產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

真正引發(fā)市場擔憂的是中國一季度靚麗的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。信貸及物價數(shù)據(jù)使得市場對加息預(yù)期降溫，但GDP同比增長11.9%，市場對經(jīng)濟過熱的擔憂再次浮現(xiàn)。雖然近期政府不會出臺更有力的緊縮信貸的政策，但從中長期來看，二季度物價仍面臨持續(xù)上升的壓力，這將使得繼續(xù)從嚴控制信貸的可能性與緊迫性提前，而國家近期對房地產(chǎn)行業(yè)的頻頻出招恐怕也有此考慮在內(nèi)。

我們認為，近期由于政策調(diào)控力度超出市場預(yù)期使得國內(nèi)大宗商品高位振蕩，PVC亦難獨善其身，振蕩調(diào)整也就成為必然。

二、成本支撐強勁，PVC下跌空間受到抑制

1.二季度原油仍將維持強勢，乙烯高位持穩(wěn)

盡管原油在上探前期高點后回撤，但二季度原油走強仍是大概率事件。隨著全球經(jīng)濟不斷好轉(zhuǎn)，三大國際能源機構(gòu)紛紛上調(diào)全球原油需求數(shù)據(jù)；從原油消費的季節(jié)性因素來看，二季度往往是油品消費的高峰。尤其值得關(guān)注的是，雖然煉廠開工率距離歷史平均水平仍然有一定的差距，但一季度開工率出現(xiàn)了反季節(jié)性上升，這也從側(cè)面反映終端需求已經(jīng)出現(xiàn)了實質(zhì)性改善。另外，從CFTC持倉數(shù)據(jù)來看，截至上周二，總持倉依舊高達139萬張，而基金凈多頭寸亦高達11.3萬張，仍處于近幾個月的最好水平，表明資金對后市依舊看好。

我們認為，原油價格維持強勢將提振市場多頭人氣，同時有利于乙烯保持振蕩走高的態(tài)勢。加上3—4月份是傳統(tǒng)意義上的煉廠檢修季節(jié)，乙烯短期供應(yīng)壓力有望得到緩解。

2.電石價格維持低位，后市存在反彈動因

因3月份電石產(chǎn)量較高，達到142萬噸，市面供應(yīng)相對充足。但到月底，由于陜西地區(qū)電石停爐現(xiàn)象較多，再加上西南地區(qū)干旱仍需主要從西北地區(qū)采購電石，所以電石整體供應(yīng)量較前期減少，各地電石到貨量不如前期，部分供應(yīng)緊張的狀況也開始出現(xiàn)，價格亦出現(xiàn)小幅上調(diào)跡象。

煤炭以及電力價格是決定電石成本的兩個決定性因素。在宏觀經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要需求行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴大及庫存不斷減少等因素共同作用下，煤炭價格在經(jīng)歷短暫“下降期”后開始抬頭，國際煤炭價格亦呈現(xiàn)振蕩反彈態(tài)勢，這也意味著電企的燃料成本增加。電價上調(diào)的預(yù)期必將成為后期推動國內(nèi)電石價格走強的潛在因素。另一方面，由于下游形勢好轉(zhuǎn)，主焦煤也隨著采暖季的到來順勢上行，亦從成本上對電石價格形成支撐。因此后市電石經(jīng)過去庫存化以后后市存在反彈動因。

按照目前原料成本計算，電石法PVC含稅成本在7200—7400元/噸，乙烯法PVC在7600—7800元/噸（電石價格按3300元/噸、VCM價格按850美元/噸計算），和現(xiàn)貨價格基本持平，PVC價格幾無下跌空間。

三、消費旺季到來，季節(jié)性因素提振市場

4月開始PVC進入消費的傳統(tǒng)旺季，PVC季節(jié)性因素主要是由其下游房地產(chǎn)業(yè)的周期性所決定的，而房地產(chǎn)新開工面積的同比增速從2009年10月首次轉(zhuǎn)正后一直保持較快上升態(tài)勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局14日發(fā)布的數(shù)據(jù)，1-3月全國商品房銷售面積15361萬平方米，同比增長35.8%；1-3月全國商品房新開工3.23億平方米，同比增長60.8%，漲幅比1-2月增加23.3個百分點，數(shù)據(jù)反映出商品房新開工面積正在快速增加。根據(jù)國房景氣度指數(shù)與PVC月均價關(guān)系，房地產(chǎn)開工面積增速的回升一般滯后6—7個月才會傳導(dǎo)到PVC現(xiàn)貨市場，考慮到新開工面積增速是2009年10月份開始轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計，建筑需求對PVC價格的拉動作用會自2010年第二季度開始有較為明顯的體現(xiàn)。

另一個值得我們關(guān)注的變化是塑料制品產(chǎn)量的增速。據(jù)海關(guān)總署相關(guān)數(shù)據(jù)，2010年1—3月塑料制品出口量同比增11.6%至157萬噸，3月塑料制品出口量為52.46萬噸，出口仍在高速增長；而塑料制品產(chǎn)量經(jīng)過1—2月的小幅縮減后3月份再度回升至432萬噸的水平，表明國內(nèi)需求非常旺盛，是近幾年的最好水平，這也從另一方面驗證了2009年9月份以來PVC產(chǎn)量居高不下的原因。2010年GDP高速增長幾無疑問，塑料制品產(chǎn)量有望進一步擴大，而作為五大通用塑料之一的PVC制品產(chǎn)量有望增加。一個很明顯的例證來自一季度PVC產(chǎn)量。一季度國內(nèi)PVC產(chǎn)量高達263.1萬噸，比2009年同期高出35.5%，比2008年同期高出9.8%。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，二季度國內(nèi)GDP仍將高速增長，對PVC制品的需求亦將維持在一個較高水平。

四、房產(chǎn)調(diào)控政策打壓市場信心，但不可過分悲觀

近期，中央政府對樓市頻頻出招，尤其是4月17日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，政策嚴厲程度超出市場預(yù)期，在高盛事件的推波助瀾下商品和股市大幅下挫，PVC期價也未能幸免，同時也引發(fā)市場對后市走勢的擔心。我們認為，國務(wù)院調(diào)控政策主要針對投資性需求，雖短期會促使地產(chǎn)成交呈現(xiàn)回落趨勢，但政策并未顯示出長期化、制度化特征，導(dǎo)致中國房價長期看漲的制度因素和經(jīng)濟因素并沒有因為當前的調(diào)控政策推出而發(fā)生根本變化，未來投資和賣地收入一旦持續(xù)下滑，政策將有望松動。另外，房地產(chǎn)對PVC需求存在一定的滯后期，調(diào)控政策對PVC價格的影響近期更多的是停留在心理層面，實質(zhì)性的影響在四季度才會有所顯現(xiàn)。根據(jù)國土資源部公布的2010年住房用地供應(yīng)計劃，全國住房建設(shè)用地擬供應(yīng)量達到18.5萬公頃，同比增幅超過135%，政府對保障性住房的大量投入仍將保證PVC行業(yè)未來的需求。

真正對近期價格造成隱憂的，一是因上兩周PVC市場出現(xiàn)小幅炒作性上漲，PVC生產(chǎn)企業(yè)紛紛提高開工負荷，相對過剩的貨源仍將是市場不得不面對的問題。二是隨著基差的進一步擴大，不排除套?；蛱桌麊卧俣冗M場的可能，將對盤面價格構(gòu)成打壓，抑制PVC后市走高空間。

五、PVC短線振蕩整理為主，中線仍將振蕩走高

縱觀4月上半月行情，由于宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，市場資金不斷流入，主力1009合約出現(xiàn)突破性上漲，但國家房產(chǎn)調(diào)控政策及高盛事件引發(fā)市場回調(diào)，市場氣氛再度受到打壓。我們認為，由于短期內(nèi)商品市場整體承壓，PVC市場人氣受到影響，振蕩整理不可避免。但中期來看，目前正是PVC消費旺季，在成本支撐與需求面持續(xù)好轉(zhuǎn)的背景下，PVC振蕩走高不可避免，中線多單仍可適度介入。操作上，投資者中線多單可沿7800一線適度入場，止損位7700。