從滬膠歷史來看，每年的第二季度，天膠市場都將經(jīng)歷漫長的休整期。就近回顧2009年，天膠期價(jià)持續(xù)在14500—16000點(diǎn)區(qū)間寬幅盤整，在大家都認(rèn)為有可能是“雙重底”的時(shí)候，期價(jià)重歸14500點(diǎn)，將底部格局延長近1個(gè)月。而2010年的天膠同步呈現(xiàn)了箱體振蕩格局，膠價(jià)持續(xù)在22500—26000區(qū)間內(nèi)高位振蕩，后市將會(huì)如何運(yùn)行呢？筆者認(rèn)為，天然橡膠第二季度季節(jié)性下跌不可避免，價(jià)格有望回歸21000點(diǎn)一線。

基本面上整體供大于求

4月中旬起國內(nèi)天膠季節(jié)性開割開始，直至6月份，國內(nèi)外新膠供應(yīng)高峰期將全面來臨。近期除去新膠供應(yīng)增加壓力之外，國儲(chǔ)拋儲(chǔ)也成為市場的焦點(diǎn)。4月14日，國家拋售儲(chǔ)備膠3萬噸，競拍價(jià)格集中在23000—25000元/噸；4月23日再次拍賣3萬噸，其中26219噸為2001年以前的資源。

從進(jìn)口方面考慮，2010年1—2月份進(jìn)口橡膠總資源接近30萬噸，同比增幅高達(dá)180%，2010年3月份進(jìn)口天然膠19萬噸，合成橡膠的進(jìn)口也史無前例，因此一季度的橡膠供應(yīng)相當(dāng)充足。國內(nèi)青島保稅區(qū)自3月底以來陸續(xù)到港不少訂貨船只，庫存壓力為近幾個(gè)月最大，這也是新加坡期貨膠價(jià)接近4000美金，而青島3號(hào)膠尚無法在3400美金以上成交的主要原因。

值得關(guān)注的是，上海期交所的天膠庫存呈持續(xù)下降態(tài)勢。截止到4月16日，上海期交所天膠庫存小計(jì)48979噸，期貨倉單為33800噸，不斷降低的庫存是支撐膠價(jià)強(qiáng)勢的主要原因。但是事實(shí)上，交易所庫存僅僅是天膠社會(huì)庫存的一部分，即顯性庫存部分，天膠庫存的下降跟大量的交割存在一定的關(guān)系，與實(shí)際的市場供需關(guān)系不大。隨著二季度的來臨，供應(yīng)在逐步恢復(fù)，交易所庫存料將逐步增加。

天膠需求放緩

金融危機(jī)過后的中國市場，一躍成為全球最大的汽車產(chǎn)銷國，但今年以來產(chǎn)銷壓力開始顯現(xiàn)，2月份，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷環(huán)比下降超過25%，目前汽車表觀庫存達(dá)到19萬輛，壓力開始有所顯現(xiàn)。美國方面，一年多來，唯獨(dú)去年8月份政府“以舊換新”政策刺激了一下車市，當(dāng)月銷售超過100萬輛，近幾個(gè)月持續(xù)維持在70萬輛的低位水平，據(jù)此分析國際汽車行業(yè)的復(fù)蘇道路還十分漫長。作為國內(nèi)輪胎行業(yè)，形勢更加嚴(yán)峻，由于美國特保案的影響，國內(nèi)輪胎月產(chǎn)量自2009年9月份的6000萬條逐步下滑至2010年2月份的4500萬條，輪胎企業(yè)受困更壓制了天膠的需求。在目前復(fù)合膠成本高企、國產(chǎn)標(biāo)膠價(jià)格居高不下的情況下，下游輪胎企業(yè)的毛利率下滑是不爭的事實(shí)，進(jìn)而進(jìn)一步壓制膠價(jià)格上行。

進(jìn)口膠較滬膠升水，滬膠進(jìn)一步上行阻力重重

近期進(jìn)口膠外盤報(bào)價(jià)炒高至4000美金以上，以復(fù)合膠零關(guān)稅作統(tǒng)計(jì)參考，目前的進(jìn)口膠價(jià)成本接近26300元/噸，成為滬膠價(jià)格進(jìn)一步上行的上檔阻力位。從歷年復(fù)合膠與滬膠對比分析，當(dāng)進(jìn)口復(fù)合膠較滬膠存在升水條件時(shí)，滬膠下跌的概率擴(kuò)大，而當(dāng)前情況與2008年那波金融風(fēng)暴來臨之前極為相似，膠價(jià)快速度回升，在基本面并未完全復(fù)蘇的情況下，資金的炒作使得膠市泡沫越來越大，但當(dāng)前的期現(xiàn)價(jià)差還沒有產(chǎn)生讓現(xiàn)貨企業(yè)介入套保的強(qiáng)吸引力。

從歷史價(jià)格演變來看，二季度膠價(jià)總體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢

從歷年上半年天膠走勢來看，二季度膠價(jià)通常會(huì)沖高回落。按照2009年上半年與2010年上半年的價(jià)格對比來看，2010年膠價(jià)翻倍上行，并且臨近2006年所創(chuàng)下的高點(diǎn)，如與其他大宗商品類比，滬膠比價(jià)也相對高估。從近月合約與遠(yuǎn)月合約之間的差價(jià)對比來看，滬膠呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，并且主力合約1009呈現(xiàn)三角形縮緊形態(tài)。按照三角形整理分析，第一波從26200點(diǎn)回落至22300點(diǎn)（2010年1月11日至2月9日），跌幅3900點(diǎn)；第二波從25700點(diǎn)跌至22500（2010年2月22日至3月16日），跌幅3200點(diǎn)；第三波臨近第二季度季節(jié)性供應(yīng)高峰期，近期合約或?qū)⒂蓮?qiáng)轉(zhuǎn)弱，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

筆者根據(jù)技術(shù)圖表，對天膠第二季度走勢做出大膽預(yù)測：4月初至中旬，干旱炒作減弱，新膠供應(yīng)增加，滬膠振蕩上行，重新面臨26000點(diǎn)附近的壓力位，形成“三重頂”格局；隨著庫存的釋放和通脹預(yù)期的降溫，滬膠將率先下調(diào)，考驗(yàn)23500點(diǎn)一線支撐；4月下旬至5月初，在下游補(bǔ)庫需求以及節(jié)假日氣氛炒作下，膠價(jià)有望反撲24500點(diǎn)壓力，若后期跌破23300點(diǎn)，滬膠有望順勢下探至21000點(diǎn)附近，時(shí)間為4—6月份。