根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止2019年11月份私募基金管理人24494家，產(chǎn)品數(shù)量81299只，私募基金規(guī)模達(dá)13.74萬(wàn)億元。私募基金從野蠻生長(zhǎng)到日漸規(guī)范，拼的是“賺錢”硬實(shí)力，能在市場(chǎng)殘酷競(jìng)爭(zhēng)的大浪淘沙中屹立不倒的基金經(jīng)理少之又少。

本期采訪深圳最早從事陽(yáng)光化私募的先行者——?jiǎng)⒚鬟_(dá)，是內(nèi)地公認(rèn)的最成功的私募基金經(jīng)理之一。他憑借對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的敏銳分析，挖掘出了蘇寧易購(gòu)、愛爾眼科、貴州茅臺(tái)等超級(jí)牛股，是市場(chǎng)中最早提出“藍(lán)籌稀缺“理論的人。自2005年至今，其創(chuàng)始的深圳明達(dá)資本已有15年，管理的明達(dá)1期產(chǎn)品總回報(bào)超921%，年化回報(bào)達(dá)17.8%（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截止日期2020年1月3日），成為中國(guó)私募市場(chǎng)屹立不倒的常青樹。

他表示，2020年是一個(gè)承上啟下的重要年份，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)，政策以結(jié)構(gòu)性政策為主。他看好“核心資產(chǎn)牛”，認(rèn)為過去3年只是開始，未來(lái)5-7年核心資產(chǎn)仍有很好的投資機(jī)會(huì)。他堅(jiān)守”高護(hù)城河“公司，指出越“白”越貴，看長(zhǎng)做長(zhǎng)，不拘泥于短期估值，仍看好貴州茅臺(tái)、格力電器發(fā)展帶來(lái)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。明達(dá)資產(chǎn)的投資策略“以低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買有發(fā)展?jié)摿Φ墓竟善?，長(zhǎng)期持有直至企業(yè)出現(xiàn)估值過高賣出，獲取企業(yè)內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)以及估值水平提升所帶來(lái)的‘戴維斯雙擊式’的穩(wěn)定回報(bào)及超額利潤(rùn)”。對(duì)于大眾投資者，他建議稱，2020年資產(chǎn)配置應(yīng)該以不動(dòng)產(chǎn)為主，加上一定的現(xiàn)金和銀行存款。此外，中國(guó)剛剛進(jìn)入股權(quán)投資時(shí)代，年輕的投資者應(yīng)該加大股權(quán)投資比例。

獅子座的他，在投資領(lǐng)域深耕了34年，步入“知天命”的年紀(jì)，投資對(duì)他而言，是工作，也是生活。希望未來(lái)他與他的明達(dá)資產(chǎn)在投資路上越走越遠(yuǎn)。

劉明達(dá)，安徽人，深圳最早從事陽(yáng)光化私募的先行者之一。湖南大學(xué)工學(xué)學(xué)士，長(zhǎng)江商學(xué)院EMBA，明達(dá)資產(chǎn)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、明達(dá)系列產(chǎn)品基金經(jīng)理，投資決策委員會(huì)主席，22年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)．2005年，劉明達(dá)成立了以自己名字命名的深圳明達(dá)資產(chǎn)管理公司，并第一批在國(guó)內(nèi)發(fā)行陽(yáng)光化信托產(chǎn)品，至今管理著投資A股和港股6只私募產(chǎn)品。最大的性格特點(diǎn)是樂觀，永遠(yuǎn)保持樂觀的心態(tài)，最愛看的書是稻盛和夫的《活法》，最喜歡的電影是《功夫熊貓》；最欣賞的投資人物是巴菲特，最欣賞的國(guó)內(nèi)企業(yè)家是任正非。

投資篇：越”白“越貴  堅(jiān)守”高護(hù)城河“公司

劉明達(dá)以投資蘇寧電器和茅臺(tái)的親身經(jīng)歷為例，總結(jié)出“投資經(jīng)”——好公司短期可能會(huì)被高估，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，好公司越“白”越貴，看長(zhǎng)做長(zhǎng)，不拘泥于短期估值。（白是指 “傻瓜投資組合”更聚焦于透明的白馬，如果說(shuō)“傻”的方式在2005年時(shí)是“股價(jià)高”，那么目前的標(biāo)準(zhǔn)一方面是凈資產(chǎn)回報(bào)率高，另一方面是估值高。因?yàn)橥乐翟劫F，證明它的遠(yuǎn)期內(nèi)涵價(jià)值更高。）

“投資蘇寧電器上市之前我就對(duì)這家公司有關(guān)注，從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，蘇寧電器的經(jīng)營(yíng)模式屬于家電連鎖店模式，連鎖企業(yè)通過直接向上游生產(chǎn)廠商采購(gòu)，回避了諸多批發(fā)環(huán)節(jié)，大大降低中間成本。2004年7月蘇寧電器上市，我在2004年11月重倉(cāng)買進(jìn)蘇寧電器。2005-2006年蘇寧電器快速擴(kuò)張，2006年蘇寧電器的市盈率達(dá)到了40倍，一年多的時(shí)間，我投資蘇寧的收益超過8倍，但后來(lái)蘇寧電器目前市值約千億。茅臺(tái)也是如此，2007年茅臺(tái)市盈率高達(dá)80多倍，短期來(lái)看是估值是偏高了，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，好公司越白越貴?！?/p>

對(duì)于持倉(cāng)和風(fēng)險(xiǎn)防范，劉明達(dá)表示，控制回撤是一件很難的事情，我們強(qiáng)調(diào)的不是股票價(jià)格的波動(dòng)，而是相關(guān)公司內(nèi)涵價(jià)值的確定性。股票價(jià)格的波動(dòng)不是真正的本金損失，我們一直堅(jiān)持高護(hù)城河的公司，盡管可能會(huì)有短期經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，踩雷的幾率很小。正因?yàn)槲覀儗Ｗ⒂谏倭康凝堫^公司的研究，才有最大可能規(guī)避所謂的“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)，有更多的時(shí)間聚焦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)顛覆性因素。同時(shí)，F(xiàn)intech時(shí)代來(lái)臨，明達(dá)資產(chǎn)在工作中，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注先進(jìn)智能工具的使用，在數(shù)據(jù)分析上高度重視應(yīng)用智能化工具。

談及近10年來(lái)內(nèi)地資本市場(chǎng)變化，劉明達(dá)表示，前7年市場(chǎng)具有典型的散戶化特征，近三年隨著外資大規(guī)模流入（從兩三百億美金到約2000億美金），機(jī)構(gòu)投資者的比例越來(lái)越高，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)定價(jià)的模式，目前，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)占到60%。未來(lái)10年機(jī)構(gòu)投資者占比還會(huì)持續(xù)提升，使得A股市場(chǎng)形成高度專業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。在此背景下，他建議股民，最好選擇買指數(shù)基金，各種細(xì)分行業(yè)的指數(shù)基金。如果一定要買股票的話，最好選寡頭公司。

市場(chǎng)篇：2020宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn) 仍看核心資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)

在全球低利率時(shí)代的來(lái)臨大背景下，劉明達(dá)表示，盡管中國(guó)離負(fù)利率時(shí)代還遠(yuǎn)，但負(fù)利率時(shí)代的到來(lái)是必然趨勢(shì)。我們無(wú)法預(yù)測(cè)何時(shí)到來(lái)， 但也不會(huì)太久。

對(duì)于2020年市場(chǎng)，劉明達(dá)表示，2020年是一個(gè)承上啟下的重要年份，我們要繼續(xù)面對(duì)增長(zhǎng)與優(yōu)化、總量與結(jié)構(gòu)的平衡，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)入關(guān)鍵期，政策面臨多重目標(biāo)，許多重要改革進(jìn)入規(guī)劃、落實(shí)、收官和突破交織的階段。他判斷稱，2020年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)，政策以結(jié)構(gòu)性政策為主，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但韌性十足，增速在區(qū)間窄幅波動(dòng)，總量到結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換和再平衡仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主線；

2、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍然是政策主線，從去杠桿到穩(wěn)杠桿，市場(chǎng)出清并不充分，導(dǎo)致政策掣肘較多，預(yù)期時(shí)常不穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性政策會(huì)是常態(tài)；

3、貨幣政策市場(chǎng)化，信用傳導(dǎo)不暢仍然需要時(shí)間和空間來(lái)疏通；

4、房地產(chǎn)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期仍然是經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域繞不開的核心和牽絆；

5、新動(dòng)能尚未形成產(chǎn)業(yè)積累，舊動(dòng)能仍然需要在較長(zhǎng)時(shí)期釋放紅利。

而對(duì)于市場(chǎng)比較關(guān)心的中美關(guān)系，他表示，“中美關(guān)系是你中有我，我中有你的關(guān)系，誰(shuí)也離不開誰(shuí)。尤其是資本市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)已有充分體現(xiàn)，中美關(guān)系不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”。

對(duì)于他在很多場(chǎng)合談到的”核心資產(chǎn)“，劉明達(dá)表示，核心資產(chǎn)長(zhǎng)牛已經(jīng)過了3年，但過去的3年只是開始，未來(lái)5-7年核心資產(chǎn)仍有很好的投資機(jī)會(huì)。他進(jìn)一步解釋稱，衡量核心資產(chǎn)的兩個(gè)要素，過剩和低利率。只要是行業(yè)集中度還在提升，不只包括大市值的公司，還包括細(xì)分行業(yè)的中小市值的龍頭。同時(shí)，對(duì)于核心資產(chǎn)的尋找，明達(dá)資產(chǎn)不拘泥于行業(yè)，行業(yè)集中度仍在提升的行業(yè)都會(huì)看，特別偏向于CR3、CR5或CR10達(dá)到70%以上的行業(yè)。（備注CR3、CR5或CR10一般3個(gè)企業(yè)集中率、5個(gè)企業(yè)集中率、8個(gè)企業(yè)集中率≥70%產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)屬于極高寡占型企業(yè)）。

熱點(diǎn)篇：汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化有巨大商業(yè)空間 看好香港互聯(lián)網(wǎng)和金融板塊

對(duì)于當(dāng)下熱點(diǎn)——茅臺(tái)利潤(rùn)和收入不達(dá)預(yù)期，市值下調(diào)，劉明達(dá)表示，茅臺(tái)公告的業(yè)績(jī)顯示財(cái)報(bào)放緩，是會(huì)計(jì)處理方式的問題，并不是真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況的業(yè)績(jī)放緩。茅臺(tái)酒產(chǎn)品供不應(yīng)求，目前批發(fā)價(jià)和出廠價(jià)的價(jià)差決定未來(lái)提價(jià)的空間。茅臺(tái)依舊能為投資人提供可觀的長(zhǎng)期回報(bào)，實(shí)現(xiàn)五年復(fù)合增長(zhǎng)15%以上，并且擁有極高的壁壘以及最優(yōu)的商業(yè)模式。

同時(shí)，他依然看好格力空調(diào)的發(fā)展，他分析稱，格力在家用電器行業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)龍頭地位，高瓴資本的進(jìn)入，混改使得格力治理結(jié)構(gòu)大大優(yōu)化，而且還有4%的股權(quán)激勵(lì)，相信管理層活力進(jìn)一步激活。格力多品類家用電器會(huì)有長(zhǎng)足發(fā)展，此外，格力不僅強(qiáng)化國(guó)內(nèi)地位，提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，也會(huì)持續(xù)提升在全球的市場(chǎng)份額。

對(duì)于特斯拉官方宣布國(guó)產(chǎn)版Model 3售價(jià)下調(diào)，帶動(dòng)特斯拉國(guó)產(chǎn)化概念股火爆現(xiàn)象， 劉明達(dá)分析稱，中國(guó)工業(yè)化高效率和廣闊的市場(chǎng)成就了特斯拉在中國(guó)的發(fā)展，埃隆·馬斯克的表態(tài)，未來(lái)1年Model 3將實(shí)現(xiàn)100%的國(guó)產(chǎn)化，是有很大可能推動(dòng)未來(lái)3-5年特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，造就一批中大型市值公司。在全球環(huán)保推動(dòng)下，汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化有巨大商業(yè)空間。

對(duì)于中美與伊朗的戰(zhàn)局，劉明達(dá)分析稱，雙方的軍事行動(dòng)是美國(guó)黨派選舉的低級(jí)伎倆，投資黃金也只是短期安慰劑。中國(guó)軍工做強(qiáng)做大、軍工及軍工信息化會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。

此外，劉明達(dá)對(duì)港股市場(chǎng)也頗有研究，他表示，港股市場(chǎng)受到2019年短期事件影響，提供了很好的低估值機(jī)會(huì)。看好香港互聯(lián)網(wǎng)和金融，在深化國(guó)企改革背景下，也高度重視香港國(guó)有企業(yè)。

策略篇：堅(jiān)持價(jià)值投資策略不變 年輕人應(yīng)該加大股權(quán)投資比例

對(duì)于2020年應(yīng)該采取什么策略，劉明達(dá)表示，我們的投資策略一直以來(lái)都沒變，以低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買有發(fā)展?jié)摿Φ墓竟善?，長(zhǎng)期持有直至企業(yè)出現(xiàn)估值過高賣出，獲取企業(yè)內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)以及估值水平提升所帶來(lái)的“戴維斯雙擊式”的穩(wěn)定回報(bào)及超額利潤(rùn)。

而對(duì)于大眾投資者，他建議稱，主要的資產(chǎn)配置應(yīng)該還是不動(dòng)產(chǎn)，還有一定的現(xiàn)金和銀行存款。房產(chǎn)的租金回報(bào)率應(yīng)該和銀行的中長(zhǎng)期貸款利率一致，但目前房產(chǎn)的租金回報(bào)率還是太低了。同時(shí)，他表示，中國(guó)剛剛進(jìn)入股權(quán)投資（包括一、二級(jí)市場(chǎng)）時(shí)代，對(duì)于年輕的投資者應(yīng)該加大股權(quán)投資比例。