既然我今天的題目講到歷史的巨變，我大概列了一下整個(gè)產(chǎn)能釋放的情況。最大的三套裝置我們必須去關(guān)注，一是浙石化的120萬噸苯乙烯，二是恒力石化的72萬噸苯乙烯，三是遼寧寶來的35萬噸苯乙烯。明年整個(gè)產(chǎn)能從數(shù)量提升上來說大概是22%左右，我們做了一個(gè)產(chǎn)量的預(yù)估，大概是10個(gè)點(diǎn)。從明年的結(jié)構(gòu)來說，我們預(yù)估產(chǎn)能提升、國內(nèi)產(chǎn)量提升、進(jìn)口依存度下降，是劈叉結(jié)構(gòu)。但從目前來看，在產(chǎn)能釋放前夕，我們市場所面臨的狀態(tài)是歐美被“干掉”了，但是中國的一體化裝置沒有一個(gè)被要求減產(chǎn)。我們大概已經(jīng)看到了什么地方是壓力最大的點(diǎn)，什么地方是第一個(gè)被剔除的市場，但實(shí)際上并沒有沖擊，畢竟浙石化和恒力的數(shù)據(jù)還沒有出來，我們只是在假設(shè)它們出來會漲成這樣。所以，明年拭目以待。

我們對整個(gè)行業(yè)的當(dāng)量有概念，過去全世界增長速度在1%到2%之間。假設(shè)明年沒有特別大的變化，預(yù)估全球增速在1.5%左右，增長量大約50萬噸。這個(gè)數(shù)字意味著，浙石化和恒力的兩套新裝置中，開工一套都嫌產(chǎn)量多。苯乙烯從8200一路打到6900后，出現(xiàn)強(qiáng)烈的反撲，就是因?yàn)檠菥氝^頭，把歐洲和美國的預(yù)期全部打光了。浙石化和恒力的新裝置還沒開工，歐洲和美國出現(xiàn)減產(chǎn)8到9萬噸的預(yù)期，而市場已經(jīng)把新裝置開工的預(yù)期跑完，后來才發(fā)現(xiàn)有點(diǎn)過頭，于是出現(xiàn)修復(fù)行情。歐美的突然減產(chǎn)，使價(jià)格快速作出修復(fù)，同時(shí)原料也給了正向支撐，使市場價(jià)格修復(fù)到成本價(jià)附近。但明年的演練還是會來，減產(chǎn)應(yīng)該發(fā)生，這個(gè)過程也必須經(jīng)歷，到那時(shí)候，我們一定能找到現(xiàn)金流成本。前面行情只能算作預(yù)演，預(yù)演過頭后進(jìn)行修復(fù)，價(jià)格停留在現(xiàn)金流和成本線之間。然后，慢慢觀察浙石化和恒力開不開工，什么時(shí)候開工，集中度和產(chǎn)量釋放效率到底有多高。如果浙石化和恒力集中釋放20萬噸產(chǎn)能，那么歐美減產(chǎn)的8萬噸完全無法對沖，苯乙烯價(jià)格會繼續(xù)向下。如果浙石化和恒力慢慢釋放產(chǎn)能，與歐美減產(chǎn)幅度達(dá)到平衡的話，也很難打到現(xiàn)金流。所以，后面我們會持續(xù)觀察這兩套裝置以怎么樣的方式呈現(xiàn)。

這是苯乙烯的歷史走勢。圖上可以看出，大部分時(shí)間苯乙烯的絕對價(jià)格在8000到12000之間。絕對價(jià)格存在一定意義，傳統(tǒng)貿(mào)易商喜歡參考絕對價(jià)格來操作。比如今年苯乙烯價(jià)格打破區(qū)間下沿，所以有部分做傳統(tǒng)產(chǎn)品的貿(mào)易商會賭絕對價(jià)格的回歸。哪怕這次價(jià)格被打倒6800到7000的區(qū)間，仍有很多人無腦購買，他們的買入不需要邏輯，只要便宜就夠了，畢竟從歷史數(shù)據(jù)來看，價(jià)格如此低的次數(shù)并不多。但是，這次買入之后是否有回報(bào)還不好說，如果原油長期處于50到60美元區(qū)間，那么即便買在6800左右的低價(jià)，短期也很難上漲，獲得回報(bào)的概率較低。

縱觀從布倫特到苯乙烯的整條產(chǎn)業(yè)鏈歷史數(shù)據(jù)，過去整條產(chǎn)業(yè)鏈都疊加了很大的利潤。但從今年四季度開始，產(chǎn)業(yè)鏈利潤全部被壓縮，幾乎不存在利潤。不光是苯乙烯，全部石化產(chǎn)品幾乎都面臨類似的變化，MEG、MA、SM、PE等都去了利潤，PP也有去利潤的跡象。這是一場時(shí)代的變遷，以前石化產(chǎn)業(yè)處于良性時(shí)代，所有生產(chǎn)和投資都會獲得正向回報(bào)。到了現(xiàn)在，石化產(chǎn)業(yè)鏈整體處于過剩狀態(tài)，未來不一定能夠得到正向回報(bào)，這對投資者和生產(chǎn)企業(yè)都是考驗(yàn)。

上圖基本展示了苯乙烯庫存周期，每年情況都大同小異。元旦開始逐漸累庫，3月份達(dá)到峰值，然后逐漸去庫。在這個(gè)過程中，存在季節(jié)性淡季累庫，也有資金入場成分，過去累庫和去庫進(jìn)程一直很有規(guī)律，只是程度有所差異，歷史上庫存累積最高40萬噸左右。2018曾出現(xiàn)過很低的累庫數(shù)據(jù)，大概只有15萬噸，并在當(dāng)年出現(xiàn)極致去庫，庫存最低到2萬噸，整個(gè)碼頭都沒有貨，那時(shí)苯乙烯價(jià)格漲到什么高度都有可能。所以，年初的累庫就決定了整年是否存在正套機(jī)會，如果明年初也是類似的庫存起點(diǎn)，那么可以有一些期待。但有一點(diǎn)不同，2018年的時(shí)候沒有新增產(chǎn)能，而今年有15萬噸新產(chǎn)能即將投產(chǎn)，對庫存的理解需要有一些差異。

上圖是我們用了很多年的核心交易邏輯，以前特別管用。苯乙烯是庫消比特別低的品種，大約為1:100。我們的產(chǎn)品庫存常年保持在8萬左右，但消費(fèi)量達(dá)到100萬，庫存往往只夠10天。一旦出現(xiàn)大量的貨物到港延遲，或者靠近消費(fèi)地的工廠生產(chǎn)裝置出現(xiàn)故障，就會導(dǎo)致短期極致去庫和短期正套機(jī)會出現(xiàn)。所以，庫消比極低是苯乙烯經(jīng)常出現(xiàn)巨幅波動的一個(gè)重要原因。

在今年，我們第一次遇到了交易邏輯的顛覆。11月的時(shí)候，出現(xiàn)了一次低庫存，大概在7萬噸。當(dāng)時(shí)生產(chǎn)成本是7300，按照往常，每噸可以賺1000到1500元的利潤，那么市場價(jià)格應(yīng)該在8800左右，但是實(shí)際利潤基本為零。造成交易邏輯顛覆的核心原因就是新產(chǎn)能的出現(xiàn)，如果讓生產(chǎn)企業(yè)賺很多錢，那么05合約一定會變成工廠套取加工利潤的工具，所以，市場不會給予生產(chǎn)企業(yè)利潤空間，正是由此，我們認(rèn)為明年苯乙烯生產(chǎn)利潤難以出現(xiàn)大幅波動。苯乙烯價(jià)格圍繞庫存和利潤波動，在利潤沒有較高波動的前提下，價(jià)格也難以出現(xiàn)大幅波動。

在基差交易方面，苯乙烯只能做N+1月和N+2月的基差交易，最大的交易機(jī)會是每年一次的正套。這是因?yàn)槊磕甓即嬖谝淮未笠?guī)模的去庫，可能發(fā)生在5月，也可能在9月，這次正套會帶來比較好的賺取單邊行情的機(jī)會。有了苯乙烯期貨之后，套利空間拉得越來越長，連續(xù)月的升水套利很難做，但是非連續(xù)月的升水套利存在更大的空間。對我們交易者來說，時(shí)間軸得到拉長，基差交易更具想象空間。明年苯乙烯的起始庫存會成為是否有正套機(jī)會的核心判斷邏輯，如果有機(jī)會，我們不會放棄。

我們一般會跟蹤全世界裝置的生產(chǎn)狀態(tài)，看看其他國家的虧損程度。上圖是12月12號的情況，歐洲處于從最差到修復(fù)的過程，從最多虧損的時(shí)候的150美元，到現(xiàn)在虧損97美元。其實(shí)，虧損多少不重要，重要的是虧損這么多，有沒有出現(xiàn)減產(chǎn)，減產(chǎn)對供應(yīng)體系變化有更直觀的意義。苯乙烯有兩個(gè)反傾銷地區(qū)臺灣和韓國，最慘的是他們還要把反傾銷稅讓掉。明年的韓國過的會比較舒服，因?yàn)橘u了一半反傾銷稅的貨物，也就是買家?guī)兔Χ盗艘话敕磧A銷稅，大概是30到40美元，表上顯示虧損140美元，實(shí)際虧損應(yīng)該在110美元左右。我們需要不斷關(guān)注表上這些地區(qū)，這是最可能減產(chǎn)的地區(qū)。

對于傳統(tǒng)貿(mào)易商來說，期貨是一個(gè)新奇的事物，我們在慢慢的學(xué)習(xí)使用這個(gè)工具。我們使用期貨的第一個(gè)用途是幫助下游鎖價(jià)，不僅僅幫助中國產(chǎn)業(yè)下游，也幫助海外的產(chǎn)業(yè)下游，期貨是很好的下游避險(xiǎn)工具。對苯乙烯工廠來說，用的最多就是鎖定生產(chǎn)利潤，雖然目前還沒有把鎖定利潤做的非常好的工廠，但未來應(yīng)該是期貨最重要的一個(gè)作用。對于貿(mào)易商來說，很重要的作用就是幫助工廠實(shí)現(xiàn)鎖定利潤。

我們遠(yuǎn)大在基礎(chǔ)分銷的基礎(chǔ)上，也做很多產(chǎn)業(yè)研究，研究各個(gè)產(chǎn)品之間的交易邏輯。明年開始，化工產(chǎn)業(yè)各個(gè)品種的平衡都互有影響，整個(gè)行業(yè)之間關(guān)聯(lián)性會越來越強(qiáng)，對產(chǎn)業(yè)鏈的深入研究顯得越發(fā)重要。像PE-SM-MEG是乙烯最重要的三個(gè)下游，哪個(gè)虧的多，哪個(gè)虧的少，哪個(gè)獲得的效益最好，這些都會成為長線話題。MA-PP-SM之間有一個(gè)重要的點(diǎn)，乙烯市場的現(xiàn)貨買家是苯乙烯非一體化工廠和一小部分MTO生產(chǎn)企業(yè)，它們構(gòu)成了乙烯現(xiàn)貨價(jià)格的爭奪和發(fā)現(xiàn)。乙烯價(jià)格的變動會影響MTO的開工和SM的開工，也間接影響MA的需求和PP的產(chǎn)出狀態(tài)。公司也經(jīng)常做PP-PE兩個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格回歸，這種平衡給了傳統(tǒng)貿(mào)易商單邊買賣之外的套保機(jī)會。

無論如何，明年開始，能化全產(chǎn)品線之間的關(guān)聯(lián)研究非常重要，如果不去分析其他能化產(chǎn)品發(fā)生了哪些變化，很多二手貿(mào)易商會難以生存。我們也一直在研究關(guān)聯(lián)產(chǎn)品之間的邏輯，做到隨時(shí)認(rèn)知各品種強(qiáng)弱演化，在明年的歷史結(jié)構(gòu)發(fā)生改變后，需要對弱點(diǎn)作出改變。

以上是我今天分享的苯乙烯產(chǎn)業(yè)全部內(nèi)容，謝謝大家。