展望長遠，明年經(jīng)濟增速平穩(wěn)下臺階應該是當前市場偏多數(shù)人的預期，低估的周期品種不失為賠率也許不高但勝率較高的品種。

平穩(wěn)亦或是糾結的震蕩行情，投資者參與度持續(xù)回落。11月市場延續(xù)了今年自5月以來的區(qū)間窄幅波動態(tài)勢，上證綜指單月下跌1.9%、滬深300下跌1.5%、創(chuàng)業(yè)板指下跌0.4%。同時市場整體也延續(xù)了成交低迷的狀態(tài)。當月全市場日均成交額不足3960億元左右，較9月、10月的5600億、4200億再度縮量。當月市場沒有出現(xiàn)過超過3日的連續(xù)上行、或下行，各類主題板塊的持續(xù)性偏弱，賺錢效應相對匱乏。

鎖定收益+神華破凈，市場初顯向低估值的周期板塊轉移的跡象。我們在10月報中曾做出判斷，年末鎖定收益的交易動機將催生一個板塊輪動的窗口期。根據(jù)申萬一級口徑，11月的板塊區(qū)間漲跌幅看，建材、電子、鋼鐵、汽車、電氣設備漲幅靠前，而全年看此前漲幅較大的食品飲料、醫(yī)藥、農林牧漁均出現(xiàn)不同程度下跌，其中農林牧漁單月下跌近10%跌幅居首。

今年作為過去10年來公募基金平均收益率次高的年份，更是強化了年末鎖定收益的行為。同時，當月中國神華(17.380, 0.09, 0.52%)股價一度破凈，歷史上這是第3次，引發(fā)市場對于低估值周期股的關注升溫。

外部環(huán)境不算有利，對內政策多次表態(tài)邊際上繼續(xù)傾向于“穩(wěn)增長”。11月A股市場面臨的外部環(huán)境并不算理想，11月美聯(lián)儲會議紀要顯示除非美國經(jīng)濟發(fā)生重大變化，否則可能無需再次降息，市場反饋的未來一段時間降息概率為0。

國內方面，總理多次組織召開會經(jīng)濟形勢座談會、國常會降低基建項目資本金要求、金改委強調逆周期調節(jié)。在貨幣政策方面央行報告表示加大力氣做好“六穩(wěn)”，并在MLF、回購利率以及LPR都相應下調了5個BP，進一步引導實體利率下行。多個層面的政策環(huán)境均顯示出，政策重心至少階段性的在朝著“穩(wěn)增長”傾斜，但市場的總體表現(xiàn)與美股走勢明顯背離，反應了市場參與者謹慎和猶豫的心態(tài)。

12月作為2019年的收官之月，同時也承載著對新一年市場的期許，有著起承轉合之意。先看短期。

12月市場的兩大不確定性將要落地，短期（月度）窄幅震蕩或仍是主基調。12月仍是一個數(shù)據(jù)的相對空窗期，事件性、政策性的驅動將是市場的主要影響因素。

12月將面臨的不確定因素之一，是12月15日為限的新一輪關稅加征時點，目前從市場價格表現(xiàn)看，應該是更傾向于price-in了相對樂觀的預期，比如美國的不斷創(chuàng)新高、國內市場我們在上月報中也做出判斷“短期市場下有底的支撐來自于對談判達成階段性協(xié)議的預期”。從短期博弈的角度，隨著時間的臨近疊加前期獲利，投資者大概率會選擇觀望。

第二大不確定性因素，則是來自年末政治局會議對明年經(jīng)濟工作的定調，目前各種跡象看穩(wěn)增長大概率是更傾向的方向，但包括對貨幣及財政政策、消費、地產、基建等等具體如何定調，力度有多大，將決定下一階段市場的階段性結構性方向。對于短期市場的判斷，我們可能維持上個月月報的觀點，關注業(yè)績不差、年內漲幅偏低品種的類防御性機會。

展望長遠，明年經(jīng)濟增速平穩(wěn)下臺階應該是當前市場偏多數(shù)人的預期，低估的周期品種不失為賠率也許不高但勝率較高的品種。12月作為提前布局來年的時間窗，能否搶占先機，摸底市場預期尤為重要。每一年的市場其實都有對應的關鍵詞，比如2018的貿易摩擦、2019年的國內宏觀政策。

簡單回顧，2018年在貿易摩擦的陰霾下市場一路陰跌、2019年重提去杠桿的四月政治局會議成為全年市場上行、下行的分水嶺，而貿易摩擦的影響顯著鈍化。而決定這些大的事件能否影響市場方向的力量，就是市場預期，對于充分預期的事情，哪怕是階段性利空，對于市場的沖擊也有限。討論中長期的市場走勢，繞不開的話題自然是對于宏觀經(jīng)濟的判斷，也是年末市場討論最多的話題之一。

關于當下經(jīng)濟好壞的種種跡象不再贅述，跟市場多方交流后一個籠統(tǒng)的判斷，明年經(jīng)濟增速平穩(wěn)下臺階應該是當前市場偏多數(shù)人的預期。所以只要不出現(xiàn)斷崖式的下降，目前大量低估的周期品種不失為賠率盡管不高但勝率較高的品種。

除了宏觀經(jīng)濟之外，明年包括利率水平、貨幣政策、財政政策等等的預期及演化都決定著來年市場大方向的變化。從最新公布的11月PMI數(shù)據(jù)來看，扭轉了6個月來連續(xù)下滑的趨勢，第一次回到榮枯平均線之上，反應經(jīng)濟短期見底的概率越來越強。11月以來以豬價為代表的物價下降幅度也同樣超出預期，為貨幣政策的調整也留下更多空間。具體細節(jié)本篇報告暫不展開討論。

明年可能是監(jiān)管紅利的大年，而科技的大年有望延續(xù)。股災以來，資本市場的監(jiān)管大方向以防風險為主要目標，大的基調大體是朝著限制流動性的方式展開，包括熔斷、2輪限售、去通道化、再融資收緊等等。

當下，市場正在迎來新一輪的政策監(jiān)管方向，包括提高市場流動性、注冊制、再融資新規(guī)等，短期確有抽水的壓力和擔憂，但從長周期的角度，無疑是有利于中小企業(yè)實現(xiàn)快速成長的友好政策窗口期，成長類公司有望更多享受監(jiān)管帶來的政策紅利。另一方面，貿易摩擦衍生出的科技競賽，已經(jīng)成為未來確定性較強的風口，國產替代+技術進步將帶來較大的市場空間，其中技術領先的一批企業(yè)有望最終脫穎而出。