經(jīng)?？吹接芯W(wǎng)民抱怨，A股十年了都越不過3000點，股市沒有賺錢效應(yīng)。

A股和中國上市公司到底有沒有賺錢效應(yīng)？著名投行高盛最新的一份報告給出了答案。

高盛認為，當前中國上市公司越來越多，A股、港股以及海外上市的ADR總數(shù)已經(jīng)超過5000家，想要全部普漲基本不現(xiàn)實，而且中國經(jīng)濟最近幾年開始加速轉(zhuǎn)型，過去引領(lǐng)經(jīng)濟發(fā)展的上市公司現(xiàn)在不一定能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展趨勢。就像曾經(jīng)引領(lǐng)美國經(jīng)濟成長的石油、基建等大公司現(xiàn)在大多讓位于硅谷新貴，中國也在經(jīng)歷同樣的轉(zhuǎn)變。

因此，高盛期望通過對中國上市公司的篩選，找出那些能夠代表新經(jīng)濟和新動能的投資標的，并考察它們在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的表現(xiàn)如何。

該項研究篩選“新經(jīng)濟”的條件是：

1． 對宏觀經(jīng)濟變化敏感度低，行業(yè)增長潛力大；

2． 凈資產(chǎn)收益率（ROE）和息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）質(zhì)量高；

3． 輕資產(chǎn)發(fā)展模式，財務(wù)杠桿率低；

4． 高研發(fā)投入，高研發(fā)增長；

5． 平均人工產(chǎn)出高。

在以上標準指導(dǎo)下，從145個子行業(yè)總共5000家中國上市公司中（A股、H股、ADR），篩選出46個子行業(yè)的2104只股票歸類為“New China”中國新經(jīng)濟領(lǐng)域，其余的歸類為“Old China”中國舊經(jīng)濟領(lǐng)域。

“New China”股票池中，IT行業(yè)占比最高（22%），可選消費品（19%）、醫(yī)療保健（16%）、服務(wù)業(yè)（14%）、金融（9%）、工業(yè)（8%）、必須消費品（8%）、材料（3%）、公共事業(yè)（1%）、房地產(chǎn)（1%）等緊隨其后。

“Old China”股票池中，金融（29%）占比最高，工業(yè)（16%）、可選消費（10%）和材料（10%）占比分列二三位。

考察由兩個股票池編制的指數(shù)表現(xiàn)，從2010年開始至今，“新中國”指數(shù)由100漲到191，整體接近翻倍，但是“舊中國”股票池指數(shù)從100到當前的87，收益為負。

由此可見，當下中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，股市內(nèi)部也在發(fā)生劇烈的結(jié)構(gòu)性分化。十年里新舊兩類經(jīng)濟模式走勢反向分化，使得整體市場看似沒太大變化，單純以大盤整體指數(shù)來討論股市已經(jīng)不具有代表性。

我們先從宏觀經(jīng)濟層面來看下經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的結(jié)構(gòu)性變化。

2014年之后對我國GDP增長貢獻和拉動作用最大的產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)從第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)制造業(yè)逐步轉(zhuǎn)為第三產(chǎn)業(yè)，包括商業(yè)、金融、交通運輸、通訊、教育、服務(wù)業(yè)等。

這其中離不開三新經(jīng)濟（新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式）的作用。據(jù)近3年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，三新經(jīng)濟增加值及GDP占比呈現(xiàn)逐年遞增的態(tài)勢，且新經(jīng)濟在第三產(chǎn)業(yè)中的占比最大。

自2018年后全球經(jīng)濟陷入低迷，國內(nèi)新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)增長情況顯著好于傳統(tǒng)經(jīng)濟，起到一定的穩(wěn)增長作用。據(jù)券商相關(guān)研究數(shù)據(jù)，自2011年至今，新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)上市公司的營收增速顯著高于傳統(tǒng)制造業(yè)，2018年開始兩者都出現(xiàn)了較為明顯的放緩，但傳統(tǒng)經(jīng)濟動能放緩更為突出。

而這種宏觀層面的結(jié)構(gòu)性變化在A股市場也得到充分展現(xiàn)。

以2014年底A股開啟的一輪牛市為例，基建和地產(chǎn)是引領(lǐng)權(quán)重上漲的主要板塊，當時正值“一帶一路”倡議提出不久，鐵路、港口建設(shè)等傳統(tǒng)基建類個股格外受追捧，大幅跑贏滬深300指數(shù)。

但自2018年來，傳統(tǒng)基建板塊卻跑輸滬深300指數(shù)。尤其是自2018年四季度開始A股展開一輪快速的估值修復(fù)行情，滬深300指數(shù)至今漲18%，期間最高漲幅達25%；而傳統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)指數(shù)，以及2014年基建行情中的代表性個股如中國中車、寧波港等均跌超15%。

此輪行情的引領(lǐng)板塊之一依然是基建，卻不再是傳統(tǒng)基建，而是新基建。原因除周期性因素外——傳統(tǒng)基建多為周期性行業(yè)、新基建多屬非周期性行業(yè)，更重要的是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與相關(guān)政策變化在市場上的反映。

2018年12月中央經(jīng)濟工作會議上提出要加強新基建，即高科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括5G、物聯(lián)網(wǎng)、特高壓、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。同時，在國內(nèi)經(jīng)濟面臨下滑、國外貿(mào)易摩擦掣肘新技術(shù)領(lǐng)域雙重壓力下，國內(nèi)5G商用進程在2019年提速，以5G為代表的新型基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)成為A股市場上具有確定性的投資主題。因此，我們可以看到5G通信指數(shù)、以及5G基建代表性個股中興通訊分別漲超20%、90%，跑贏滬深300。

因此，當前A股整體指數(shù)的變化并不能充分反應(yīng)市場是否有賺錢效應(yīng)。尤其在經(jīng)濟劇烈轉(zhuǎn)型期，無論宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還是政府政策導(dǎo)向都會對市場產(chǎn)生直接影響，使得股票市場內(nèi)部也發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化和轉(zhuǎn)型。投資者如果只籠統(tǒng)看整體表相，不能緊跟經(jīng)濟形勢變化，故步自封、沉迷于舊時邏輯，將可能錯失市場在結(jié)構(gòu)性調(diào)整中所創(chuàng)造的紅利。