2019年11月3日，在敦和資管承辦的第三屆（2019）錢塘江論壇大類資產(chǎn)配置主場(chǎng)峰會(huì)上，國(guó)際金融協(xié)會(huì)IIF中國(guó)研究主管馬青先生做2020年全球宏觀及中美關(guān)系展望分享。

過(guò)去20年，全球化過(guò)程中主要是通縮的壓力，亞洲市場(chǎng)生產(chǎn)成本較低，出口到發(fā)達(dá)國(guó)家后也壓低了發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹和利率，全球化的浪潮和通縮的壓力使得持有債券不僅可以獲取利息，還可賺取資本利得?，F(xiàn)在去全球化的過(guò)程中，大家開始問(wèn)是否會(huì)有通脹的壓力，但現(xiàn)在全球都還看不到。豬價(jià)的影響比較特殊。

對(duì)全球央行來(lái)說(shuō)，地緣政治的沖突制造了很多不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，綁架了央行，其中美聯(lián)儲(chǔ)最典型。今年二季度16個(gè)央行降息，三季度23個(gè)央行降息，全球70%的經(jīng)濟(jì)體處于放松貨幣政策的過(guò)程中，過(guò)去半年全球主權(quán)債務(wù)的平均利率下降了約75點(diǎn)，全球30%的主權(quán)債務(wù)利率為負(fù)，這些是過(guò)去難以想象的，對(duì)于未來(lái)全球投資是很重要的問(wèn)題。將利率降低至0利率甚至負(fù)利率的目的是刺激經(jīng)濟(jì)，但現(xiàn)在看來(lái)效果有限，一方面未必刺激消費(fèi)，另一方面負(fù)利率使得銀行放貸沒有利息，銀行不放貸更難刺激經(jīng)濟(jì)。典型的例如歐洲德意志銀行、意大利的很多銀行。從養(yǎng)老金的角度看，過(guò)去每年可以獲得5%-6%的正回報(bào)，現(xiàn)在達(dá)不到，這也解釋了最近流入國(guó)內(nèi)資金特別多的現(xiàn)象，9月流入股市幾十億美元，流入債市一百多億，因?yàn)橹辽僦袊?guó)的資產(chǎn)還有利息且貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)下降后人民幣匯率會(huì)趨穩(wěn)。具體看美聯(lián)儲(chǔ)，今年年初去掉加息指引，7月份首度降息，8月份停止縮表，10月份重新擴(kuò)表，4-5個(gè)月大概降息75bp。降息主要有兩個(gè)理由，一是2018年收緊太快、太緊，二是為貿(mào)易戰(zhàn)新的風(fēng)險(xiǎn)買單。現(xiàn)在來(lái)看，經(jīng)過(guò)75點(diǎn)降息，2018年收緊過(guò)快已經(jīng)被糾正；貿(mào)易戰(zhàn)第一階段談判可能有結(jié)果，降息可能會(huì)暫?！，F(xiàn)在美國(guó)失業(yè)率為3.5%，是60年來(lái)的最低點(diǎn)，增長(zhǎng)也不算太糟糕，本次降息是周期中降息而不是衰退中降息，比較罕見，上一次在沒有經(jīng)濟(jì)衰退的情況下降息發(fā)生在90年代中期，也降了75bp。

對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，全球90%的經(jīng)濟(jì)體處在放緩的進(jìn)程當(dāng)中，自2009年的10年來(lái)最弱的走勢(shì)，但媒體講的衰退是過(guò)度炒作，雖然經(jīng)濟(jì)乏力沒有亮點(diǎn)，但不同于次貸危機(jī)，本次央行提前放松，出現(xiàn)金融危機(jī)和衰退的概率較低。10月份的時(shí)候，從對(duì)全球大的銀行、基金公司的問(wèn)卷調(diào)研結(jié)果來(lái)看，對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)大概在5.5%-5.6%，明年還將繼續(xù)下行；美國(guó)沒有危機(jī)但乏善可陳，增長(zhǎng)為1.9%，有消費(fèi)支撐，但投資很弱是負(fù)增長(zhǎng)，尤其是設(shè)備支出，說(shuō)明貿(mào)易戰(zhàn)前景不明朗的情況下投資意愿不高，之前減稅更多是減了企業(yè)的稅，希望企業(yè)投資，但企業(yè)拿錢回購(gòu)了股票，推動(dòng)了2017-2018年兩年的大牛市，但對(duì)資本支出沒有太大的影響。

中美關(guān)系真實(shí)情況可能比媒體報(bào)道的更糟。貿(mào)易戰(zhàn)短期大概率有一個(gè)粗淺的協(xié)議，包含購(gòu)買清單、金融開放、人民幣匯率，但不包括產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)企政策、技術(shù)轉(zhuǎn)讓，與“301調(diào)查”中的調(diào)查理由不符，萊特希澤不會(huì)滿意，可能還會(huì)加碼。除了貿(mào)易戰(zhàn)之外，還有潛在的技術(shù)、政治、甚至軍事領(lǐng)域的沖突，還需要北京和華盛頓相當(dāng)?shù)恼沃腔蹃?lái)化解。川普想證明兩件事情，一是他能搞定別人搞不定的事情，二是他是對(duì)華是最強(qiáng)硬的。從川普立場(chǎng)來(lái)看，首先他要證明他能搞定事情，所以一定會(huì)有一個(gè)貿(mào)易協(xié)定，但之后他很可能會(huì)撕毀協(xié)議，馬上拋出其他的問(wèn)題，希望能從政治上加分。金融市場(chǎng)的問(wèn)題在于，不知道如何為這種風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這種風(fēng)險(xiǎn)尚未體現(xiàn)在各類資產(chǎn)的價(jià)格中。另外，明年制裁仍然很多，對(duì)投資新興市場(chǎng)債券投資是重要的問(wèn)題。油價(jià)波瀾不驚，雖然中東動(dòng)蕩，但經(jīng)濟(jì)放緩、OPEC不團(tuán)結(jié)，油價(jià)應(yīng)該在50-60美元之間。但美國(guó)對(duì)油價(jià)操縱能力很大，通過(guò)頁(yè)巖油增加供給、各種制裁措施減少供給、貿(mào)易戰(zhàn)減少需求等，同時(shí)操縱了供給端和需求端。

問(wèn)答環(huán)節(jié)

Q未來(lái)中美之間會(huì)達(dá)成一個(gè)粗淺的協(xié)議，目前帶來(lái)短暫的?；?，什么時(shí)候可能結(jié)束？川普達(dá)成協(xié)議之后，下一步可能還會(huì)反復(fù)，什么時(shí)候反復(fù)對(duì)金融市場(chǎng)很重要。

A川普競(jìng)選走投無(wú)路、沒有其他牌可出的時(shí)候可能會(huì)出這張牌。彈劾成功的概率不大，不超過(guò)十分之一，民主黨的策略是通過(guò)彈劾過(guò)程開始后的聽證、作證、交文件、交代材料等消耗他的精力，川普精疲力盡顧不上大選的時(shí)候，看民主黨初選誰(shuí)能夠勝出對(duì)他。川普在大選局勢(shì)不利的時(shí)候，還可以打中國(guó)這張牌，他可以翻臉不認(rèn)人，把貿(mào)易協(xié)定扔在一邊，從科技領(lǐng)域或者其他領(lǐng)域重新找事。

Q從行為金融的角度來(lái)看，特朗普的精神狀況對(duì)其決策的影響？

A從彈劾聽證會(huì)的角度，可能越來(lái)越會(huì)橫生枝節(jié)，對(duì)川普不利的有很多股力量，有華盛頓的力量、紐約南區(qū)法院等等，可能會(huì)牽涉到金融機(jī)構(gòu)，如歐洲的銀行。