春節(jié)過后，鋅市場消費(fèi)旺季遲遲未見啟動，外圍環(huán)境的錯綜復(fù)雜促使鋅市場選擇反復(fù)振蕩的格局。驚喜在清明節(jié)前后終于出現(xiàn)，盡管鋅市場庫存總量呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的格局，但來自下游消費(fèi)的采購熱情已經(jīng)全面鋪開，現(xiàn)貨成交量急劇放大，貼水逐步收窄，而現(xiàn)貨價格則穩(wěn)中有升。我們認(rèn)為，遲來的消費(fèi)旺季將助推鋅價進(jìn)一步上揚(yáng)。

春節(jié)過后，鋅市場消費(fèi)旺季遲遲未見啟動，外圍環(huán)境的錯綜復(fù)雜促使鋅市場選擇反復(fù)振蕩的格局。驚喜在清明節(jié)前后終于出現(xiàn)，盡管鋅市場庫存總量呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的格局，但來自下游消費(fèi)的采購熱情已經(jīng)全面鋪開，現(xiàn)貨成交量急劇放大，貼水逐步收窄，而現(xiàn)貨價格則穩(wěn)中有升。我們認(rèn)為，遲來的消費(fèi)旺季將助推鋅價進(jìn)一步上揚(yáng)。

當(dāng)市場價格再次回升至2008年金融危機(jī)爆發(fā)前的水準(zhǔn)之際，市場的“恐高癥”油然而生，這也是為什么鋅價近期振蕩的主要原因。不過，市場中大部分人所看到的僅僅是相對的價格比，而沒有發(fā)現(xiàn)市場背后所隱藏的基本面的細(xì)微變化。西方國家將經(jīng)濟(jì)周期直接劃分為收縮期和擴(kuò)張期，如果說2008年的全球經(jīng)濟(jì)處于金融危機(jī)的爆發(fā)期，那么目前則處在危機(jī)后的復(fù)蘇階段。復(fù)蘇階段之后還會經(jīng)歷繁榮期，所以宏觀經(jīng)濟(jì)的中長期利好對有色金屬價格構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐。從最近中國及歐美各國公布的制造業(yè)指數(shù)來看，制造業(yè)各分項指標(biāo)都表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐不會因為希臘或某個局部地區(qū)的債務(wù)危機(jī)而止步不前。

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股票價格指數(shù)提前反映了全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。我們注意到，今年以來，中國股市對金屬價格的影響尤為明顯，二者之間的共振特征正好為我們判斷有色金屬價格走勢提供了參考。在全球擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)刺激政策退出以及加息預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，而中國股市卻徘徊不前。我們看好未來中國股市的主要依據(jù)在于目前的熱點(diǎn)——人民幣升值。自2005年7月人民幣匯改以來，人民幣與上證指數(shù)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性，2007年人民幣快速升值時的A股PE出現(xiàn)上升，另外，參考國際市場，1985－1990年日、德本幣快速升值階段市場估值也有提升。人民幣的升值表面上看會對中國出口帶來直接的沖擊，實際上會促使中國消費(fèi)者手中的錢比以往更值錢，能夠在市場上買到更多的東西，對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和擴(kuò)大內(nèi)需有更大的推動作用。我們預(yù)計未來人民幣的升值將成為中國股市下一階段行情爆發(fā)的導(dǎo)火索，從而引領(lǐng)有色金屬價格走出新一輪上漲行情。

分析鋅市場基本面，我們發(fā)現(xiàn)庫存與價格出現(xiàn)背離現(xiàn)象，這預(yù)示著市場背后隱藏著一些深層次的東西。通常而言，價格與庫存之間存在著反向的關(guān)系，庫存較高往往意味著銷售不好，價格會走低。但從今年的情況看，價格走高，伴隨著庫存的走高。這有兩種可能：一是資金推動價格走高，一是價格領(lǐng)先基本面，后期基本面會跟上。我們更傾向于第二種觀點(diǎn)。盡管顯性庫存和隱性庫存都非常充裕，但消費(fèi)處于不斷放大的態(tài)勢，如果庫存上升到峰值后出現(xiàn)回落，那么消費(fèi)對價格的拉動將更為明顯。

中國2010年2月的精鋅和鋅礦產(chǎn)量因春節(jié)因素環(huán)比出現(xiàn)回落，但1-2月的總產(chǎn)量同比則出現(xiàn)大幅增長。隨著中國房地產(chǎn)和汽車業(yè)的快速增長，我們預(yù)計，鋅市場將進(jìn)入供需兩旺的格局。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資3144億元，同比增長30.1%，超過同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資26.6%的增幅。房地產(chǎn)開發(fā)投資中，商品住宅投資表現(xiàn)更為搶眼，1-2月完成投資2233億元，同比增長32.8%。與中央和地方政府的固定資產(chǎn)投資相比，房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸更長，房地產(chǎn)投資的啟動，將能夠帶動家電、家具、裝修等一系列下游產(chǎn)品的銷售，從而更加有效地提升有色金屬的需求。汽車行業(yè)繼續(xù)傳來利好，中國3月汽車產(chǎn)銷分別完成173.43萬輛和173.52萬輛，比上月分別增長44%和43%，同比分別增長58%和56%；1-3月汽車產(chǎn)銷分別完成455.45萬輛和461.06萬輛，同比分別增長77%和72%。

最近鋅精礦加工費(fèi)的變化引起了我們的關(guān)注：中國市場的鋅精礦進(jìn)口加工費(fèi)在200美元/噸的水平上持續(xù)了6個月的時間，最近由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是汽車生產(chǎn)商需求的逐漸恢復(fù)，西方精鋅冶煉廠的開工率逐步提高，精礦供應(yīng)趨緊，中國進(jìn)口精礦加工費(fèi)已經(jīng)下滑至160-180美元/噸的水平，而西南地區(qū)鋅精礦加工費(fèi)報價甚至低至150美元/噸。西南地區(qū)持續(xù)的旱情對國內(nèi)鉛鋅礦山的影響大于對冶煉廠的影響，這也使得國內(nèi)現(xiàn)貨精礦的加工費(fèi)出現(xiàn)下滑。目前，國內(nèi)現(xiàn)貨鋅精礦加工費(fèi)已經(jīng)從6000-6500元/噸下滑至5700-6200元/噸，下滑幅度約5.0%。

加工費(fèi)的沖高回落一方面反映出全球鋅精礦再度趨緊，一方面則透露出西方消費(fèi)已經(jīng)有所起色。而來自Teck資源公司因排水許可問題將長期關(guān)閉旗下的Red Dog鉛鋅礦的消息成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。2009年，Red Dog礦的鋅精礦產(chǎn)量為57.8萬噸，占全球產(chǎn)量的5.1%，2010年1季度該礦山鋅精礦產(chǎn)量將從2009年同期的20萬噸下降到11萬噸。一旦Red Dog鉛鋅礦關(guān)閉，則2010年全球鋅市場小幅過剩局面將得以扭轉(zhuǎn)。

技術(shù)上看，LME鋅和滬鋅在經(jīng)歷了長達(dá)2個月的三角形振蕩后選擇了向上突破，目前處于突破后的回踩確認(rèn)階段，一旦確認(rèn)有效將進(jìn)一步向上拓展空間。