10月23日，在資本市場學(xué)院聯(lián)合深圳價值在線信息科技股份有限公司、中國財政經(jīng)濟出版社共同舉辦的價值歷2020發(fā)布會上，東方港灣董事長但斌做了“穿越時間的河流，與偉大企業(yè)共成長”的主題演講。但斌表示，市場經(jīng)過近3年調(diào)整，主板估值進入底部區(qū)域 。

“凡是提價銷量不下降的90%都是好公司，凡是提價銷量下降的絕大多數(shù)公司是有問題的”、“偉大的公司商業(yè)模式都是非常簡單、可靠、容易理解的，”但斌的演講金句頻出！

貴州茅臺自然也是繞不開的話題。但斌稱，如果稍微看遠一點的話，就能夠理解為什么它能夠不斷的上漲。茅臺酒的出廠價從1951年到2019年，以年化11%的速度在提價。換句話說，如果某一個證券公司或某一個銀行發(fā)一款產(chǎn)品，以年化11%給大家回報的話，這個產(chǎn)品肯定大家都去買。

但斌還稱，可能很多朋友對東方港灣有一個誤解，以為只會買茅臺。事實不是這樣的，東方港灣的海外基金，主要是美元基金，投資的主體以藍籌股為主，如亞馬遜等公司。

但斌表示，東方港灣04年成立，到現(xiàn)在15年時間，目前管理規(guī)模大概是100億左右。

2004年以來，東方港灣在A股創(chuàng)造了23.85%的復(fù)合收益率，累計收益達28倍。

2004年以來，東方港灣在海外市場創(chuàng)造了22.28%的復(fù)合收益率，累計收益達23倍。

但斌表示，市場經(jīng)過近3年調(diào)整，主板估值進入底部區(qū)域 ，不過創(chuàng)業(yè)板PE仍需時間消化。

? 截至2019年10月22日，主板靜態(tài) PE 中位數(shù)19.6倍，處于底部區(qū)域。

? 主板個股（含中小板）已經(jīng)公布19中報凈利潤總和的增速5.05%來推算，2020年P(guān)E近18.66倍，2021年P(guān)E值近17.76倍。

? 截至2019年10月22日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE中位數(shù)32.2倍。

? 以創(chuàng)業(yè)板個股已經(jīng)公布19年中報利潤總和的增速5.32%來計算，2020年動態(tài)PE近30.57倍，2021年P(guān)E近29.03倍，仍需要時間消化。

選擇偉大的企業(yè)，以合理的價格投資，伴隨企業(yè)長期成長。

合適的價格主要是指：公司的價格能夠提供足夠的安全邊際，以提高投資的隱含回報率，同時提供更好的抗風(fēng)險能力。

與企業(yè)長期成長主要指：依靠企業(yè)經(jīng)營能力的成長或改善，獲得投資回報。同時根據(jù)企業(yè)經(jīng)營、估值和隱含回報率、投資機會對比進行倉位的調(diào)整。

但斌指出，偉大的企業(yè)有5個特征：1）行業(yè)空間廣闊；2）商業(yè)模式可靠且容易理解；3）盈利能力高，財務(wù)穩(wěn)?。?）商業(yè)壁壘高筑，競爭優(yōu)勢明顯；5）企業(yè)文化優(yōu)秀，管理層值得信賴。

“可能很多朋友對東方港灣有一個誤解，以為我們只會買茅臺。其實不是這樣，東方港灣的海外基金是美元基金，以純美股為主，實際上我們在海外也是以藍籌股為主，像亞馬遜、蘋果、微軟等。”但斌直言。

截至2019年8月30日，東方港灣海外投資基金過去三年累計費后收益98.65%，同期恒生指數(shù)上漲11.77%，在Morgan Hedge全球9865只基金排名中，3年期收益名列全球第二名。

但斌表示，價值投資的核心，就是怎么樣選擇好企業(yè)，從哪些角度去選擇好企業(yè)。首先是看行業(yè)空間。像我今年9月去西雅圖，拜訪了四家企業(yè)：波音、亞馬遜、星巴克、微軟。不同的企業(yè)有不同的行業(yè)空間角度。像波音，過去造一架747，大概是一個月能夠造三到五架，但是波音整合了產(chǎn)業(yè)鏈以后，大概三天可以造一架787。像微軟，它的未來空間是已經(jīng)實現(xiàn)的，未來3到7年可以產(chǎn)業(yè)化的一些項目。我們看到的是萬物互聯(lián)的這樣一種變化。那么，很可能萬物互聯(lián)這個方向又可能給它打開了一個新的空間。

回到國內(nèi)，比方說龍頭白酒企業(yè)（貴州茅臺），現(xiàn)在已經(jīng)漲到接近1200元，很多人說還能不能漲，它的空間到底在哪里？它的空間首先是量，量是有天花板的，3萬噸到6萬噸。當(dāng)然實際上我問過白酒企業(yè)的早期高管，他們說大概10萬噸。6萬噸、10萬噸總是有限的，但一個地方它是沒有行業(yè)空間限制的，就是企業(yè)產(chǎn)品的出廠價從1951年到2019年，以年化11%的速度在提價的。換句話說，如果某一個證券公司或某一個銀行發(fā)一款產(chǎn)品，以年化11%給大家回報的話，持續(xù)68年的話，這個產(chǎn)品大家肯定都去買。恰恰，茅臺這個企業(yè)出產(chǎn)的產(chǎn)品就是以年化11%在提價。

投資就是比誰看得遠、看得準、敢重倉、能堅持，它是比思考的極限，而茅臺也很簡單：因為2017年它是270億，大概推測了一下，如果按照6萬噸的話，很溫和通脹，假設(shè)比如說是2.5%，200年以后它的利潤就達到了2萬多億；如果是五點幾的話，大概是十萬億利潤。所以，如果稍微看遠一點的話，就能夠理解為什么它能夠不斷的上漲。

但是一般人做決策，不是這樣做的，比方說，他們認為年輕人不喝白酒了，如果你要認為年輕人不喝白酒，那過去我們說不太看好企業(yè)。但實際上，從數(shù)據(jù)來說，白酒工業(yè)的主要廠家，他們的量還是在增長，只是可能別人過去喝散裝酒，因為收入高了現(xiàn)在喝品牌酒，所以這個量還是正增長?！傲硗?，我本人也是年輕的時候不太喝白酒，但是到了40、50歲的時候，我突然發(fā)現(xiàn)每天晚上喝個一兩二兩感覺還是很幸福，這就是男人的變化?！钡笳f。

酒的供不應(yīng)求代表什么？但斌稱，這實際上是代表了國民財富的增長。瑞銀說中國的富裕人口大概有1億人了，實際上這是它被消費的一個根本原因。這些偉大的公司，它的商業(yè)模式都是非常簡單、可靠、容易理解的。凡是很蹊蹺的公司都是有問題的。實際上，如果一個公司漲100倍、200倍、1000倍，那一定是大家都知道的公司。如果大家都不知道，說某一個團隊很蹊蹺的找到了這個公司，很有可能它就只有一波行情。

但斌表示，過去，老是有人把樂視和亞馬遜做對比，說亞馬遜也不賺錢，好像投資樂視是有理由的。其實不是這樣的，東方港灣持有亞馬遜，這公司很賺錢，它只是把賺的錢再去投資了，當(dāng)它什么時候停止投入，盈利馬上就來了，是個非常賺錢的公司。另外，商業(yè)壁壘高也非常重要，實際上這兩年很少有人提了。比方說，很多人說阿膠，阿膠為什么不漲？像我們在研究消費品牌當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)，“凡是提價銷量不下降的90%都是好公司，凡是提價銷量下降的絕大多數(shù)公司是有問題的”。實際上阿膠就是類似這樣的問題，這反映它的商業(yè)壁壘、護城河并沒有那么寬。