9月18日晚，在薊門法治金融論壇上，全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會原主席肖鋼十分坦率的談到2015年股市危機中的得與失。

肖鋼說，過度的“牛市情結”會影響監(jiān)管者心理和行為，媒體在股票市場中作用變得日益重要和復雜，設立金融委是邁出完善應急處理機制的重要一步，糾正監(jiān)管“父愛主義”要實現(xiàn)“六個轉變”。當前，杠桿風險已經(jīng)有了新的變化，不容小覷。

要點一：主張要有牛市，但過度的“牛市情結”對市場有害

這并不是肖鋼首次公開談論2015年股市異常波動，但絕對是最為系統(tǒng)的一次。肖鋼報告的題目是，《終結“牛市情結”——從2015年股市危機中學到了什么？》，從“牛市情結”產(chǎn)生的根源、到政策傾向分析，以及政府和市場關系如何處理好，肖鋼進行了系統(tǒng)闡述。

“我主張要有牛市?！毙や撘簧吓_便開宗明義，但是如果是不正常的牛市情結，對真正牛市沒好作用，進而造成牛短熊長。從過去走勢來看，A股市場牛短熊長是客觀事實。

肖鋼表示，當前全社會廣泛存在“牛市情結”，其原因在于：在上漲市中市場參與者都獲得了好處。在“牛市情結”下，政策以寬松基調(diào)為主，呈現(xiàn)“刺激政策多、控制政策少”的特征，導致股票市場發(fā)展政策驅(qū)動特征。

他進一步強調(diào)，把股市上漲作為監(jiān)管部門的政績，對政府形成隱形約束，監(jiān)管部門把股市上漲看成政績是不應當有的情結。

同時，從政策制定來看，A股市場政策“寬多嚴空”，做多市場政策比較多，對做空市場政策很嚴格，但往往適得其反，使得市場因為多空平衡機制沒建立，進而促進牛短熊長的特征。

在總結造成“牛短熊長”的原因時，肖鋼還提到，首要原因在于上市公司質(zhì)量普遍不高，企業(yè)進出不暢；二是A股投資功能比較薄弱，價值投資理念較難推行；三是缺乏做空和制約的力量；四是政策目標頻繁轉移，影響市場預期；五是中小市值股票長期估值偏高，六是監(jiān)管短期行為。

肖鋼還表示，媒體傳遞信息、助推情緒的特質(zhì)使其在股票市場中的作用變得日益重要和復雜。媒體已成為股票定價因素之一。

“現(xiàn)在媒體報道很容易在股票市場中，在全球范圍內(nèi)瞬間形成一致預期。媒體不要過多報道股市的短期漲跌，這不利于股市發(fā)展?！毙や撜f，媒體報道很重要，一定要準確、客觀、專業(yè)。

要點二：注冊制可糾偏存量公司過高估值

市場總說，股市為什么不是宏觀經(jīng)濟的晴雨表？為什么A股老是和GDP不太匹配？

肖鋼表示，原因是多方面的。首先，上市公司的質(zhì)量總體，特別是有一部分不具備長期穩(wěn)定經(jīng)營能力的企業(yè)出不去，有潛力或者發(fā)展比較好的企業(yè)進不來，也不好進來。

A股市場中小市值股票長期估值偏高，推進注冊制很可能對原來存量高估值公司的估值進行糾正。這將對整個市場產(chǎn)生重大影響，這是注冊制要穩(wěn)妥推進、要試點的重要原因。

同時，A股投資功能比較薄弱，價值投資理念很難推行，趨勢投資投機成為主流。因為我們的換手率特別高。雖然我們有公募基金，有機構投資者，但是由于參與基金的基民也是反復贖回，使得機構投資者行為也散戶化。

有統(tǒng)計資料顯示，偏股型公募基金20年來大體的平均年回報已經(jīng)達到了16%。但是多數(shù)基民享受不到，原因也是在于快進快出、頻繁申贖。

此外，A股市場缺乏一些做空力量的制約。做空手段是保證市場穩(wěn)定發(fā)展的手段，但我們往往把它看成貶義的、負面的因素。

“當然，對于故意造謠的行為要嚴厲打擊?！毙や搹娬{(diào)。

要點三：股市泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟轉型期，2015年泡沫存必然性

肖鋼表示，股市的泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟轉型期，通過數(shù)據(jù)測算，我國七次泡沫都是處于貨幣相對寬松的時期，期中有三次是處于經(jīng)濟偏快增行時期，四次是經(jīng)濟轉型時期。

肖鋼表示，原因在于經(jīng)濟轉型期實體經(jīng)濟回報比較低，新舊動能轉換，新的增長點前景不明朗，容易出現(xiàn)金融脫實向虛，助推投機熱潮，催生資產(chǎn)泡沫。從國際經(jīng)驗看，境外市場在經(jīng)濟轉型期也時常發(fā)生資產(chǎn)泡沫。而從A股市場過去的經(jīng)驗來看，過于寬松的貨幣政策和充裕的流動性很容易沖擊資產(chǎn)市場的價格，導致泡沫。

“股市自身體制機制的完善并不是股市上漲的必要前提條件。我國2015年產(chǎn)生股市泡沫不是孤立的，而是客觀必然的?！毙や撜f。

要點四：2015年政府果斷出手防范了系統(tǒng)性風險發(fā)生

肖鋼表示，特殊時期政府必須果斷出手。

2015年的異常波動與歷次的暴跌不同，是在于2015年的股市危機是由資金杠桿導致的流動性危機，引發(fā)了投資者大面積恐慌，危急情況非同尋常。如果不是杠桿資金，市場本身有一種穩(wěn)定機制，會趨于平衡，而杠桿資金影響下，會加速市場下跌，出現(xiàn)股市的踩踏現(xiàn)象。在這種情況下，政府必須果斷出手，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性風險。

在談及當前市場還存在2015年的市場風險時，肖鋼表示，是杠桿風險。杠桿風險近期表現(xiàn)不僅是借錢炒股，而且融資質(zhì)押風險也暴露出來了。

要點五：救市資金市場收益較好是因為政府往往在極端情況出手

肖鋼表示，如果發(fā)生系統(tǒng)性風險，受影響最大的將是銀行，券商、基金的自有資金較少。

救市的錢是采取市場化方式籌集，支付的也是市場化的利率。所以實際上是商業(yè)銀行用了自己的資金保持了股票市場穩(wěn)定，避免了自己的損失。

從現(xiàn)在來看，雖然政府的出發(fā)點不是為了獲得經(jīng)濟效益，但最終是有效益的。

“這個道理很簡單，因為是最低迷的時候買，未來幾年總要升值的。”肖鋼說，所以不僅中國的救市是有效益的，同樣的情況美國也是有收益的，當然政府絕對不是為了經(jīng)濟效益。

要點六：設立金融委是完善應急處理機制的重要一步

肖鋼表示，坦率說，在處置危機過程當中，確實存在這樣那樣的不足。

他建議，要完善應急處理機制，包括完善應急處置的法律規(guī)定、明確政府救市啟動的標準和原則、從國家層面建立常態(tài)化危機應對機制、健全信息共享和風險監(jiān)測機制、完善市場預期管理機制等。

肖鋼表示，不僅股票市場，其他的金融市場可能還會發(fā)生暴漲暴跌、大起大落的情況，這是難免的。當前金融委成立應該更多地承擔起處置和防范系統(tǒng)性金融風險的職責。

同時，他指出，在信息共享和風險監(jiān)測機制方面，當前仍然欠缺。

“監(jiān)管的分割、數(shù)據(jù)的孤島等這些現(xiàn)象仍然存在，所以怎樣來加快建設信息共享的機制，特別在這個基礎上，還要建立風險預警模型預防系統(tǒng)性危機的演變，尤為重要。”

要點七：糾正“父愛主義”，監(jiān)管要實現(xiàn)“六個轉變”

肖鋼表示，要糾正監(jiān)管上的“父愛主義”是我們在總結歷史，特別2015年就是股市風波異常波動和危機的時候得出了一個很重要的經(jīng)驗教訓。

深刻理解股市價格的信號，不以漲跌論，管好政府和監(jiān)管有形的手，做監(jiān)管應該做的事情。

作為監(jiān)管機構，第一位職責應該要明確，就是要怎么把市場發(fā)展起來，特別不要把股市漲跌作為市場發(fā)展的考核?！八灶愃飘斈晡覀兛己说闹笜耍@個肯定是不對的。”

當然，特別要防范監(jiān)管套利。監(jiān)管的定位，就是“兩維護、一促進”，維護市場公開、公平、公正，維護投資者特別是中小投資者權益，促進資本市場健康發(fā)展。

肖鋼建議，推進監(jiān)管轉型要實現(xiàn)“六個轉變”：

一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風險管理功能均衡，更好保護中小投資者轉變；

二是監(jiān)管重心從偏重市場規(guī)模發(fā)展，向強化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)則，結構和質(zhì)量并重轉變；

三是監(jiān)管方法從事前審批，向加強事中事后、實施全程監(jiān)管轉變；

四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉變；

五是監(jiān)管手段從單一性、強制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開放性轉變；

六是監(jiān)管運行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強，向公正、透明、嚴謹、高效轉變。