“秋季行情已經(jīng)起來(lái)，從股債大類資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)A股已經(jīng)確認(rèn)了長(zhǎng)期的底部區(qū)域，就是我們講的所謂黃金坑?！?/p>

“中國(guó)版的核心資產(chǎn)就是中國(guó)各個(gè)領(lǐng)域最具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的這50或者100只股票，代表各類指數(shù)走，來(lái)驅(qū)動(dòng)一個(gè)長(zhǎng)牛慢牛?！?/p>

“現(xiàn)在的中國(guó)，制造業(yè)、科技型的行業(yè)，包括有些可選消費(fèi)品，開始從中國(guó)最牛的公司慢慢已經(jīng)踏上全球化的這種競(jìng)爭(zhēng)，并且斗而勝之。最典型的就是華為?！?/p>

以上，是興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東在今天的一場(chǎng)路演上，給出的最新精彩觀點(diǎn)。

今天，市場(chǎng)上包括茅臺(tái)、平安等在內(nèi)的核心資產(chǎn)都在下跌，但演講開始的時(shí)候，張憶東卻笑說(shuō)：“今天我們?nèi)兆臃浅：?，可以理清楚一些誤區(qū)。因?yàn)榻裉煸绯?，有投資者和我說(shuō)核心資產(chǎn)不行了，都在跌，我說(shuō)要理清楚核心資產(chǎn)是什么？”

在張憶東看來(lái)，核心資產(chǎn)不只是消費(fèi)、白酒、金融龍頭公司，它講的是中國(guó)各個(gè)領(lǐng)域，各個(gè)行業(yè)最具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)，是一種千人千面，是時(shí)勢(shì)造英雄，是中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，涌現(xiàn)出來(lái)的各個(gè)領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力，其中的這一批資產(chǎn)，這些才是真正的核心資產(chǎn)。

以下是張憶東演講的精彩內(nèi)容，分享給大家。

指數(shù)已經(jīng)慢慢構(gòu)筑了黃金坑

核心資產(chǎn)將帶著指數(shù)走出長(zhǎng)牛慢牛

中國(guó)的未來(lái)幾年是一個(gè)慢牛長(zhǎng)牛，是一個(gè)中國(guó)版的漂亮50。

中國(guó)版的核心資產(chǎn)就是中國(guó)各個(gè)領(lǐng)域最具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的這50或者100只股票，代表各類指數(shù)走，來(lái)驅(qū)動(dòng)一個(gè)長(zhǎng)牛慢牛。

它并不是像2001年到2007年那種全球化紅利、城鎮(zhèn)化工業(yè)化所推動(dòng)的大繁榮，也不是像2012年到2015年中國(guó)各個(gè)部門加杠桿導(dǎo)致的這種杠桿牛。

它更像美國(guó)的80年代，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中，強(qiáng)者恒強(qiáng)，優(yōu)勝劣汰，贏家通吃。各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力提升，甚至走向一個(gè)全球化的進(jìn)程中，帶動(dòng)指數(shù)緩步上升。

我們有些消費(fèi)股外銷占比也是在提升的，我們很多制造業(yè)的外銷比例也是在提升的，甚至是占了半壁江山，都是面臨這種階段。

我們更加類似于美國(guó)80年代，可類比的是宏觀環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，再疊加中國(guó)現(xiàn)在面臨的金融開放的持續(xù)紅利，你看昨天QFII限額取消了，中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放在穩(wěn)步就班，甚至有點(diǎn)加速的狀態(tài)。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)指數(shù)已經(jīng)慢慢構(gòu)筑了黃金坑，確定了底部區(qū)域。

而之后各個(gè)領(lǐng)域各個(gè)行業(yè)最具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的這些核心資產(chǎn)，它們所構(gòu)建的50到100個(gè)公司，就有點(diǎn)像美國(guó)的道瓊斯、標(biāo)普以及納斯達(dá)克，他們是最優(yōu)秀的公司，帶著指數(shù)可能晃晃悠悠有一種長(zhǎng)牛慢牛。

中國(guó)龍頭公司將逐漸變成世界龍頭

很多人以為70年代初美國(guó)漂亮50泡沫化之后，就崩了，并非如此。

時(shí)至今日，漂亮50中的大多數(shù)的公司依然存在，不少公司在60年代和70年代是美國(guó)各個(gè)行業(yè)的老大，美國(guó)的龍頭公司到80年代開始變成全球最牛的世界級(jí)龍頭。

最明顯的就是消費(fèi)品、醫(yī)療，跟這種制造業(yè)升級(jí)、科技驅(qū)動(dòng)相關(guān)的東西，比如像陶氏、GE、3M、美國(guó)運(yùn)通這些，你可以說(shuō)它是傳統(tǒng)行業(yè)，但是它都有科技賦能。

更不用說(shuō)像醫(yī)療醫(yī)藥更是有科技含量，還有信息技術(shù)像德州儀器、IBM的，秉承著它的全球競(jìng)爭(zhēng)力，其實(shí)走的是個(gè)超級(jí)長(zhǎng)牛。

再看消費(fèi)品，像麥當(dāng)勞、寶潔、吉利、可口可樂更是走得很穩(wěn)，走得很長(zhǎng)，給我們很大的震撼，（核心資產(chǎn)）絕對(duì)不等于只是某些行業(yè)或者某些大市值的公司。

因?yàn)橄覃湲?dāng)勞當(dāng)年在60年代末70年代初的時(shí)候，并不是一個(gè)龐然大物，而當(dāng)時(shí)已經(jīng)是龐然大物的，像已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)頭羊的可口可樂，它依然在過(guò)去的30多年又漲了很多，大家一定要打破行業(yè)和市值規(guī)模的狹隘理解。

在漂亮50興起的時(shí)候，肯定跑贏指數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏行業(yè)。它是最牛的公司，帶著指數(shù)走。

80年代國(guó)際化，現(xiàn)在的中國(guó)，制造業(yè)、科技型的行業(yè)，包括有些可選消費(fèi)品，開始從中國(guó)最牛的公司慢慢已經(jīng)踏上全球化的這種競(jìng)爭(zhēng)，并且斗而勝之。

最典型的就是華為，華為只是一個(gè)大家看在眼里的，但是很多細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍，中國(guó)的龍頭公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)從中國(guó)最牛的開始向全球最牛的來(lái)進(jìn)行升級(jí)。

幾個(gè)量化指標(biāo)挖掘出漂亮50

挖掘中國(guó)版的漂亮50，可以用一些量化指標(biāo)來(lái)選出來(lái)漂亮50。

可以考慮幾個(gè)方面，用基本面的指標(biāo)來(lái)量化核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如說(shuō)cashflow，包括盈利指標(biāo)，ROIC，市場(chǎng)占有率，以及管理層的溢價(jià)，甚至也包括科技人才、專業(yè)性人才等等很多方面。

大家理清楚了中國(guó)核心資產(chǎn)的內(nèi)涵以后，你就知道中國(guó)的聰明50是有基本面邏輯的，不是貼標(biāo)簽的，它需要有一個(gè)體系化的基礎(chǔ)面的指標(biāo)。這些基本面的指標(biāo)，更加能夠反映公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)特征。

我們很重視自由現(xiàn)金流，沒有自由現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)都是耍流氓，都是假的，它可能會(huì)出現(xiàn)越跌越假的情況。

核心資產(chǎn)，不怕跌，跌不怕，怕不跌。不怕跌就是說(shuō)，它有自由現(xiàn)金流，你知道它的這種盈利能力是真實(shí)的，而不是這個(gè)坑那個(gè)坑導(dǎo)致的虛頭巴腦，或者說(shuō)壓根就是騙子。

我們需要用基本面的邏輯、技術(shù)面的綜合指標(biāo)選出來(lái)基本面50。它至少包括一些優(yōu)勢(shì)，包括增幅的優(yōu)勢(shì)，這些反映的cashflow、估值的優(yōu)勢(shì)，估值的優(yōu)勢(shì)就是業(yè)績(jī)的確定性。

估值是個(gè)相對(duì)的概念，有些估值是越跌越貴，因?yàn)榈臅r(shí)候發(fā)現(xiàn)它盈利不行了，只有越漲越便宜才更好?；蛘叩臅r(shí)候它的估值更低了，這說(shuō)明它的盈利穩(wěn)定性比較強(qiáng)。

港股中非香港本地股一樣適用這一邏輯

但要小心香港本地股

我們認(rèn)為在這樣的邏輯下，不僅是A股，甚至港股也一樣適用，特別是港股的非香港本地股。

香港本地股還要小心一些的，但是比如說(shuō)建行、工行、農(nóng)行、萬(wàn)科、神華之類的，它跟香港的本地經(jīng)濟(jì)關(guān)系不大，它更多是中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)。

所以用基本面50的這種指數(shù)，它可以呈現(xiàn)出一種跨市場(chǎng)的認(rèn)可，主觀色彩比較少。適合全球資金來(lái)進(jìn)行配置，因?yàn)橹辽儆袔讉€(gè)基本面的指標(biāo)是全球公認(rèn)的：股息、凈資產(chǎn)、零售額、現(xiàn)金流，它可以衡量核心資產(chǎn)內(nèi)在基本面的投資價(jià)值。

我們傾向于說(shuō)要贏在當(dāng)下。贏在當(dāng)下并不是說(shuō)只是為了9月份10月份愛在深秋的一次秋季行情，我們要風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。

在目前依然處于底部區(qū)域的附近，我們要在未來(lái)幾年保持增值，能夠有更好的超額收益，現(xiàn)在要把握當(dāng)下，去配置估值、基本面匹配度非常好的中國(guó)核心資產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)只要不失速，問題都不大

北上資金成為重要邊際力量

80年代美國(guó)漂亮50的時(shí)代背景跟我們類似，經(jīng)濟(jì)緩步回落，GDP下個(gè)臺(tái)階。

GDP只要不失速，就不要太關(guān)注什么宏觀經(jīng)濟(jì)少一點(diǎn)多一點(diǎn)，最近6.3還是6.1還是5.8，沒有太大的意義，它只要不是從6.5咔地一下干到一個(gè)3.2，問題都不大。

只要不是失速，我們著眼點(diǎn)就應(yīng)該放在結(jié)構(gòu)上面，而不是放在總量宏觀數(shù)據(jù)上面。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下個(gè)臺(tái)階，但是它的消費(fèi)信心是平穩(wěn)的，而且經(jīng)過(guò)了里根的新政稅改增加了國(guó)民的收入。

現(xiàn)在的中國(guó)在對(duì)外開放，在對(duì)內(nèi)改革，戰(zhàn)略方向是正確的，特別是對(duì)地產(chǎn)房住不炒，整個(gè)大的戰(zhàn)略都是忍痛結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高效率。

從投資者的角度來(lái)說(shuō)，80年代美國(guó)資本市場(chǎng)也是從產(chǎn)業(yè)化市場(chǎng)開始走向一個(gè)消費(fèi)散戶。

70年代后期基本上就是消費(fèi)散戶，到80年代更多是機(jī)構(gòu)化、全球化的力量在顯著提升，我們正當(dāng)其時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)，特別A股三十而立，從90年到現(xiàn)在29周歲，虛歲有30歲了。

我認(rèn)為中國(guó)的全球化和機(jī)構(gòu)化大勢(shì)所趨不可逆的。機(jī)構(gòu)化的特征就圍繞著確定性、專業(yè)性，甚至眼光更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。

全球化也很明顯在加速，北上資金成為中國(guó)最重要的邊際決定者，雖然他還不是主導(dǎo)者，因?yàn)楝F(xiàn)在A股外資占流通市值的比例只有3%左右，但是它是一個(gè)重要的邊際決定力量。

因?yàn)槿跛е蝗∫黄埃皇羌辛α哭k大事，反正他就買那一百家的公司，甚至有的時(shí)候重倉(cāng)50來(lái)家的公司，中國(guó)各個(gè)領(lǐng)域最好的公司，它影響的經(jīng)濟(jì)決定力量就很強(qiáng)。 

我們認(rèn)為就是中國(guó)面臨較改革開放，其中資本市場(chǎng)的改革開放是個(gè)加速，從基本項(xiàng)目到金融項(xiàng)目的開放，而這個(gè)開放在未來(lái)十年，意義非常深遠(yuǎn)。

我們的資本市場(chǎng)是一個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇期，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。大家不要因?yàn)榻裉斓说?，或者今天的有些傳統(tǒng)意義上的好公司調(diào)整，又開始驚慌失措，沒有必要，短期就是一種情緒而已，漲多了歇一歇很正常。但我們要關(guān)注于長(zhǎng)遠(yuǎn)，關(guān)注一個(gè)大的趨勢(shì)。