“我不想花時間在賺取微利上，我想要非常，非常大的利潤，并做好了為此等待的準備。”

--菲利普·費雪

導(dǎo)讀：菲利普·費雪在成長型投資被定義之前就已經(jīng)是一個成長型投資者了。1987年，他接受了《福布斯》難得的一次采訪。大部分采訪都圍繞著他的投資理念展開。其中一篇可以說是有先見之明的。費雪認為市場價格過于昂貴，應(yīng)該會發(fā)生重大調(diào)整，但他不知道什么時候。這次采訪發(fā)表在1987年10月19日的福布斯雜志上，也被稱為黑色星期一，道瓊斯指數(shù)當天單日最大跌幅為22.61%。

巴菲特說，他是85%的格雷厄姆+15%的費雪。這篇是費雪比較好的一次訪談，在十幾年的時間中，費雪發(fā)現(xiàn)的成長股也不過十幾只，幾乎一年只能挖掘一只。他對于成長股的要求是極度苛刻的。只有深度研究和苛刻的挑選，才能挖掘出真正的成長股。

費雪解釋了他的方法和格雷厄姆價值投資之間的區(qū)別。

“投資有兩種基本思路。本?格雷厄姆開創(chuàng)了一種新的方法，即尋找價格便宜、幾乎不可能大幅下跌的東西。這一方法有經(jīng)濟上的保障。它不會下跌太多，遲早會顯現(xiàn)出價值。但正如本·格雷厄姆所宣傳的那樣，這種方法的缺點在于，它是一種很好的方法，幾乎人人都知道它，而且已經(jīng)學(xué)會了發(fā)掘符合這一公式的套路。

然后是我的方法，就是找到好的東西，如果你買入價格不那么高，它會有非常，非常大的增長。好處是，我的選擇中有更大比例的股票會在更短的時間內(nèi)有所表現(xiàn)——盡管有些股票甚至需要幾年時間才能開始發(fā)力，而且你肯定會犯一些錯誤。但是當一只股票真的不同尋常的時候，大部分的波動會發(fā)生在相對較短的時間內(nèi)。我不想說我的是成功的唯一方法，但我可能對此感到自豪，因為我在成長股這個詞發(fā)明之前就開始了這套方法。“

費雪在尋找高質(zhì)量成長型股票時采取了量化方法。             

“他們都是低成本的生產(chǎn)商；他們要么是該領(lǐng)域的世界領(lǐng)頭企業(yè)，要么完全可以達到另一個標準，日本競爭。這就是說，他們都有前途光明的新產(chǎn)品，而且他們的管理能力都大大超過了平均水平。

對增長感興趣但不太專業(yè)的人傾向于用研發(fā)投入來衡量增長。事實上，當推出新產(chǎn)品時，研發(fā)費用雖然很重要，但其實是比營銷成本更低的，也比剛開始推出那些新產(chǎn)品時的高生產(chǎn)成本要低，因為產(chǎn)品還沒有走完學(xué)習(xí)曲線。高營銷成本和初始生產(chǎn)成本都會拖累收益。從賬面上看，增長似乎正在放緩，而事實上，這只是一個新產(chǎn)品周期中的早期階段。他以RAYCHEM公司為例：對于一家此前盈利穩(wěn)步增長但短期下滑的公司來說，讓只關(guān)注短期的華爾街陷入了困惑。它真的是一家成長型公司嗎？對我來說，它就是成長型公司的代表，但它的市盈率并不能完全反映這一點?！?/p>

費雪相信要堅持他最了解的領(lǐng)域。

“我自己的興趣主要是在制造業(yè)公司，這些公司以某種方式——我討厭“技術(shù)”這個詞——利用自然科學(xué)的進步來擴大市場。在其他領(lǐng)域，比如零售業(yè)和金融業(yè)，都有很好的機會，但我覺得制造業(yè)是一個我更了解的領(lǐng)域。我認為許多人投資的一個弱點是，他們試圖成為各行各業(yè)的行家，最終一事無成。”

費雪更傾向于長期持有期的高集中度的投資組合。他的大部分回報來自于表現(xiàn)大幅好于其他股票的少數(shù)股票。

“我有四只核心股票正是我想要的領(lǐng)域。它們占據(jù)了我的大部分持倉。我還有另外五個金額小得多的持倉，他們有可能加入核心組合，但我還不確定。如果我今天下注，我會賭兩個，而不是另外三個。

到現(xiàn)在為止的每一個十年——八十年代除外——我發(fā)掘了非常少的幾只股票，總共14只。從三十年代的2只開始，在過去的幾年里，我的利潤至少是我投入的資金的7倍，最多是幾千倍?，F(xiàn)在，在我所投資的證券中，賺錢的證券數(shù)量是虧損數(shù)量的三到四倍。我有過兩次損失，最差的高達50%，也有一些賠了10%的情況。這是做交易的成本。但有很多情況下，在一只股票小幅下跌的時候，我又買入了更多，最終為我?guī)砹司薮蟮幕貓?。這些努力是必要的，使我在這14只股票上取得了真正的成就。我持有了這14只股票最少8至9年，最多30年。

“我不想花時間在賺取微利上，我想要非常，非常大的利潤，并做好了為此等待的準備?！?/p>

一個令人震驚的現(xiàn)象是，人們想今天買明天就賣出獲利，這其中的壓力巨大，而且是一個小贏的操作。如果你真的是一個長期投資者，而我?guī)缀跏且粋€滅絕的品種，利潤會大得多。我的一位早期客戶曾說過，“從來沒有人因獲利而破產(chǎn)”。好吧，你不會因為獲利而破產(chǎn)，但前提是你做的每件事都會盈利。它不允許你在投資業(yè)務(wù)中必然會犯的錯誤發(fā)生。有趣的是，我認識很多人，他們認為自己是長期投資者，但他們?nèi)匀环浅芬鈱λ麄冏钕矚g的股票進行買入賣出。一些年前，我是一家大型商品交易商的利潤分成信托基金的顧問。我給他們買了德州儀器的股票，每股14美元，我想從那以后，股票已經(jīng)被分割了15次。當股價漲到28美元時，壓力就變得很大了（“好吧，我們?yōu)槭裁床毁u掉一半，好讓我們的本金回來呢？），我已經(jīng)盡我所能堅持到35美元。然后同樣的理由是：“費雪，賣掉一部分，等它再次下跌時我們可以買回來?！边@是一個完全荒謬的論點。要么這是一項比另一項更好的投資，要么是一項更糟糕的投資。找回本金只是一個心理安慰的問題。這與投資是否正確的無關(guān)?！?/p>