中報(bào)季之前，投資者們?cè)?jīng)是很忐忑不安的。

貿(mào)易戰(zhàn)打到現(xiàn)在，制造業(yè)還能用搶出口的理由來麻痹自己?jiǎn)?？消費(fèi)放緩已成現(xiàn)實(shí)，那抱團(tuán)取暖的“核心資產(chǎn)”們還能高歌猛進(jìn)多久？5G和半導(dǎo)體等科技主題喊得震天響，真正能落到業(yè)績(jī)上的又有多少？

公關(guān)稿和公開言論可以吹的天花亂墜，可寫到財(cái)報(bào)里的卻得是白紙黑字。

業(yè)績(jī)爆雷要被市場(chǎng)罵，財(cái)務(wù)上動(dòng)點(diǎn)手腳則從沒如此危險(xiǎn)過——今年以來造假被曝光的上市公司那么多，投資者和媒體早就睜大了眼睛，等著檢視每家公司的報(bào)表。

想來，又有很多董秘和財(cái)務(wù)總監(jiān)為了挺過這個(gè)財(cái)報(bào)季熬禿了頭。

好在終究是過去了。

從股市的反應(yīng)來看，投資者似乎是長(zhǎng)舒了一口氣——差公司是真的差，但好公司卻愈發(fā)的好。

差公司已經(jīng)不是業(yè)績(jī)洗澡可以解決問題的了，實(shí)控人被捕才是常態(tài)；而好公司卻似乎突破了地心引力，股價(jià)高了還有更高。

歡迎來到這個(gè)兩極分化的新世界。

1

如果光看指數(shù)，這又是歌舞升平的半年。

3600余家A股上市企業(yè)，上半年利潤(rùn)合計(jì)增長(zhǎng)了6.6%，和GDP增速神同步。

不過二季度的利潤(rùn)增速就下滑到了4.0%——這也和大家的感覺一樣，一季度的小陽春過后，經(jīng)濟(jì)的L型底還得往下探。

不過一片祥和之下，卻是愈發(fā)明顯的分化。

滬深300這一核心藍(lán)籌白馬指數(shù)，上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)10.8%，而且一二季度基本一致，可謂穩(wěn)穩(wěn)的幸福。

可中證500，這一市值排名略小于滬深300的公司群體，上半年的整體利潤(rùn)卻下滑了6.5%，而且還在加速墜底——二季度的利潤(rùn)同比下降幅度是13%。

有人說，你看創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成分股，二季度凈利潤(rùn)增速同比還是正的。然而創(chuàng)業(yè)板受幾只大家伙的影響太大——溫氏股份這個(gè)養(yǎng)豬大戶，上半年凈利潤(rùn)13.8億，同比增長(zhǎng)50%，以一己之力就拉動(dòng)了整個(gè)板塊好幾個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)增幅。

如果真的要看“小”公司，不如看看被排除在滬深300、中證500和中證1000之外的那1800多家上市公司，他們代表了A股上市公司里市值規(guī)模的后50%。

這些公司的合計(jì)利潤(rùn)上半年同比下降了16.4%，而二季度單季的利潤(rùn)更暴跌39.4%。

這還沒完。

別忘了如果將視野放寬到整個(gè)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能在A股上市的公司，已經(jīng)屬于各個(gè)行業(yè)中的翹楚。

那么問題來了，真正的小微企業(yè)這半年表現(xiàn)又會(huì)如何呢？

“……從不良貸款增量看，珠三角地區(qū)增加最多，為38.58億元，不良貸款率上升0.58個(gè)百分點(diǎn)；其次是環(huán)渤海地區(qū)增加11.26億元，不良貸款率上升0.04個(gè)百分點(diǎn)。

不良貸款區(qū)域分布變化的主要原因包括：

一是環(huán)渤海等地區(qū)不良貸款經(jīng)過積極處置，存量不良逐步化解，但產(chǎn)能過剩行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力仍存，個(gè)別地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)， 如天津、山東地區(qū)頻發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，致使該地區(qū)不良貸款增加較多。

二是部分地區(qū)民營(yíng)中小企業(yè)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)困難，加之外貿(mào)出口受限，企業(yè)壓力較大，對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量形成壓力所致……”

——摘自中信銀行2019年半年報(bào)

2

兩極分化不僅體現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)，也體現(xiàn)在曾經(jīng)人人都有湯啖的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

比如阿里巴巴。單季收入增長(zhǎng)42%，利潤(rùn)增長(zhǎng)54%，大象起舞之勢(shì)絲毫沒有結(jié)束的意思。

而在業(yè)績(jī)報(bào)告，這家電商巨頭將其歸功于渠道下沉——“本季度新增的年度活躍消費(fèi)者中超過70%來自欠發(fā)達(dá)地區(qū)?！?/span>

如果再結(jié)合一下拼多多同比169%的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲梢韵胂笤?jīng)血洗一二三線城市線下零售渠道的電商巨頭和新貴們，正在四五線乃至農(nóng)村地區(qū)刮起新一輪的“完美風(fēng)暴”。

可在另外一端，新零售卻似乎觸了礁。

小米在中報(bào)里已經(jīng)閉口不談自己曾經(jīng)引以為豪的“小米之家”，這個(gè)擴(kuò)張迅猛的線下新零售典范沒有再在報(bào)告里出現(xiàn)哪怕一次。

蘇寧易購(gòu)也忙不迭的將5000多家蘇寧小店移到上市公司體系之外，而作為“下沉低線市場(chǎng)的重要載體”，蘇寧易購(gòu)零售云直營(yíng)店在這半年里開了177家，關(guān)了799家。

朱門酒肉臭，路有凍死骨。存量經(jīng)濟(jì)中，沒有你好我好大家好，每一個(gè)業(yè)績(jī)長(zhǎng)虹背后，都是更多的馬失前蹄。

不過，雖然試圖從線下往線上反攻的新零售遇到了些許障礙，可線上往線下導(dǎo)流量的外賣服務(wù)卻還是一片欣欣向榮。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的中報(bào)無比亮眼，不但外賣訂單量增長(zhǎng)了，而且收入漲得更多。不但收入增長(zhǎng)加快了，甚至看到了盈利的“曙光”。

按照美團(tuán)的說法，規(guī)模效應(yīng)正在讓騎手們可以在一次騎行中送更多的單子，而人工智能訂單調(diào)度系統(tǒng)則能讓路線算法更優(yōu)化。

聽起來，遲遲沒有在自動(dòng)駕駛中實(shí)現(xiàn)的那些算法和技術(shù)，倒是在電驢們身上派上了用場(chǎng)。

不過再看下去，才發(fā)現(xiàn)事實(shí)也沒這么簡(jiǎn)單。

王興還是很老實(shí)的，就像去年的年報(bào)中誠(chéng)懇的寫道，2018年四季度餐飲外賣服務(wù)收入環(huán)比下跌，毛利率下降是因?yàn)椤?span style="text-indent: 2em;">“向一些在惡劣天氣地區(qū)工作的騎手提供獎(jiǎng)勵(lì)，以確保我們?cè)诙镜牟惋嬐赓u配送能力和服務(wù)質(zhì)量”

今年的中報(bào)中則寫道，二季度之所以外賣業(yè)務(wù)能實(shí)現(xiàn)盈利，最核心的原因是——“全國(guó)天氣狀況最為有利，這有助最大限度的減少向外賣騎手支付的季節(jié)性獎(jiǎng)勵(lì)金額”

說白了，現(xiàn)階段的外賣更像是門靠天吃飯的生意。

這一點(diǎn)上，這家新經(jīng)濟(jì)公司倒是和最傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)企業(yè)達(dá)成了一致。

3

分化的不僅是上市公司，還有消費(fèi)階層。

上半年全國(guó)汽車銷量暴跌15%——暴跌這詞并不夸張，對(duì)于一個(gè)已經(jīng)持續(xù)增長(zhǎng)了20年的行業(yè)來說，去年銷量微幅下跌已經(jīng)讓企業(yè)叫苦不堪，今年這下滑幅度就毫無疑問是天塌了。

曾經(jīng)依靠哈弗SUV在低線城市所向披靡的長(zhǎng)城汽車在半年報(bào)里就充滿悲觀地說，“汽車行業(yè)進(jìn)入‘寒冬期’，預(yù)測(cè)未來五年將不會(huì)出現(xiàn)上浮，今后的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將是爭(zhēng)奪存量市場(chǎng)份額的時(shí)代”。

可另一頭，靠代理寶馬奔馳等豪華車起家的廣匯汽車卻在報(bào)告中信誓旦旦的表示：“上半年豪華車市場(chǎng)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成為上半年國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)中唯一保持銷量正增長(zhǎng)的市場(chǎng)。

其增長(zhǎng)一方面得益于年輕用戶比重逐年增加，豪華車購(gòu)買意愿不斷提升；另一方面2019年上半年一系列減稅降費(fèi)政策的刺激，加之豪華品牌國(guó)產(chǎn)化率的持續(xù)提升，入門級(jí)車定價(jià)不斷下探，也拉動(dòng)了豪車消費(fèi)?！?/p>

“消費(fèi)升級(jí)”已成往事，“消費(fèi)分化”才是現(xiàn)實(shí)。有錢的人愈發(fā)的舍得消費(fèi)，而沒錢的人卻只能斷舍離。

就像這邊廂大家越來越舍得買貴的手機(jī)了——連小米都說自己手機(jī)的平均售價(jià)在中國(guó)大陸較去年同期提升了13.3%，二季度售價(jià)在2000元以上的智能手機(jī)占整個(gè)分部總收入的32.3%。

可是那邊廂卻連傳統(tǒng)上最舍得消費(fèi)的四川人民也開始捂緊錢包——王府井的西南地區(qū)合計(jì)營(yíng)收同比下滑3%，這是十年不遇的景象。

消費(fèi)拉平的趨勢(shì)也不是沒有，餐飲就是很明顯的一個(gè)。

從海底撈的中報(bào)來看，一線、二線、三線和以下城市人均消費(fèi)分別是110元、99元和95元，差距還不到20%。

隨著連鎖餐廳越來越多，中國(guó)的餐飲價(jià)格從未如此趨同過。畢竟你去三線城市買杯星巴克，也不會(huì)比北上廣便宜半毛錢。

為什么今年以食品飲料為代表的核心資產(chǎn)漲得這么好？這恐怕也是一個(gè)原因。

更何況，經(jīng)濟(jì)越不好，大家越會(huì)把錢花在衣食住行的刀刃上。

所以才會(huì)有分眾傳媒在中報(bào)里說的，

“2019上半年全媒體廣告市場(chǎng)TOP10行業(yè)榜單中，僅有食品和交通行業(yè)呈現(xiàn)漲幅，同比增長(zhǎng)分別為16.4%和5.0%；廣告花費(fèi)投放減少的行業(yè)集中在郵電通訊、IT產(chǎn)品及服務(wù)性行業(yè)等?！?/p>

熊市里，連廣告都只有食品公司打得起，就是這么殘酷。

4

最后還是以我最愛的招行報(bào)告中的下半年展望收個(gè)尾。

“下半年，平衡“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”依然是宏觀政策的主題。積極的財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)“落實(shí)落細(xì)”，穩(wěn)健的貨幣政策要“保持流動(dòng)性合理充?！薄?/p>

在保持信用穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，持續(xù)優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)，培育市場(chǎng)化貸款定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低企業(yè)融資成本。

深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過“改革的辦法”擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定制造業(yè)投資、加快推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?！?/p>

——摘自招商銀行2019年中期報(bào)告

除此之外，招行還在報(bào)告中有條不紊的闡述了自己壓縮房地產(chǎn)授信，擇優(yōu)支持地方政府融資平臺(tái)等業(yè)務(wù)發(fā)展方向。

可事實(shí)上，現(xiàn)在只有它這樣的優(yōu)質(zhì)生才有挑選的余地，而像那些中小銀行，就只配在報(bào)告中狼狽地說，

“本行地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)企業(yè)以及大型民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)及消費(fèi)信貸等零售貸款不良風(fēng)險(xiǎn)防控壓力加大，并可能對(duì)本行資產(chǎn)質(zhì)量形成負(fù)面影響?！?/p>

你看，連最同質(zhì)化的銀行都如此的分化了，這才是最真實(shí)的中國(guó)。