周二，滬膠出現(xiàn)了補(bǔ)漲行情，盤中膠價(jià)最高觸及26010元/噸高位。然而，筆者認(rèn)為當(dāng)東京膠價(jià)的上漲實(shí)屬振蕩走勢(shì)的延伸及補(bǔ)漲的需要，絕非新一輪突破上漲行情的啟動(dòng)，因而滬膠周二收盤時(shí)回落，周三、周四在國儲(chǔ)拋膠消息確認(rèn)后膠價(jià)重新回到振蕩收斂區(qū)間。筆者預(yù)計(jì)，滬膠在國際膠價(jià)領(lǐng)漲作用減弱、國內(nèi)膠市利空因素暗流洶涌之下，短線恐將回歸高位振蕩格局，膠價(jià)重心有望繼續(xù)下移。

東京膠的領(lǐng)漲作用減弱

近期，東京膠走勢(shì)很強(qiáng)得益于兩點(diǎn)：一是日元的貶值，從美元/日元走勢(shì)看日元大幅貶值持續(xù)了兩周時(shí)間，而東京膠突破上漲的時(shí)間與之呼應(yīng)；二是泰國三號(hào)煙片膠的減少（東京膠的交割標(biāo)的僅僅是三號(hào)煙片膠），當(dāng)前日本和泰國的三號(hào)煙片膠數(shù)量極少，我國雖擁有一些但大部分不符合交割標(biāo)準(zhǔn)，因而東京膠存在一定的“逼空”嫌疑，這點(diǎn)具體表現(xiàn)在近月合約價(jià)格急速拉升方面，而遠(yuǎn)月合約的上漲勢(shì)頭已減弱。基金趁著這兩點(diǎn)利好將東京膠價(jià)格不斷刷新高點(diǎn)，雖然對(duì)滬膠有一定的指引作用，但由于利好傳遞作用減弱，滬膠跟漲并不積極，且國內(nèi)貨源比較充足，膠價(jià)不具備大幅上漲的條件。筆者認(rèn)為，本周開始日元貶值不再明顯，對(duì)于東京膠的支撐力度大大減弱，同時(shí)較高的價(jià)格已經(jīng)積累很多風(fēng)險(xiǎn)，東京膠漲幅放緩且存在回調(diào)要求，后市應(yīng)該是東京膠向滬膠回歸，膠市總體格局仍會(huì)維持內(nèi)弱外強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，東京膠對(duì)滬膠的領(lǐng)漲作用將繼續(xù)減弱，而如果東京膠價(jià)格真的出現(xiàn)回調(diào)，滬膠甚至有可能出現(xiàn)領(lǐng)跌膠市的局面。

產(chǎn)區(qū)旱情緩解、國家拋儲(chǔ)，供應(yīng)趨緊問題降溫

近期，市場(chǎng)非常關(guān)注兩個(gè)熱點(diǎn)，即產(chǎn)區(qū)旱情和國家拋儲(chǔ)。筆者認(rèn)為，這兩個(gè)熱點(diǎn)的核心是一樣的，即供應(yīng)問題。在3、4月份產(chǎn)區(qū)逐步開割但新膠產(chǎn)量較少的階段，市場(chǎng)以消耗庫存為主，關(guān)注點(diǎn)自然就會(huì)轉(zhuǎn)移到供應(yīng)層面。首先我們來看一下產(chǎn)區(qū)旱情，自3月初被市場(chǎng)關(guān)注以來，產(chǎn)區(qū)旱情已數(shù)次被多頭炒作，但從日前業(yè)內(nèi)人士在產(chǎn)區(qū)調(diào)查的情況來看，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)云南的干旱程度并沒有想象中的嚴(yán)重，天膠減產(chǎn)幅度估計(jì)為2萬噸（干膠），而且這一產(chǎn)量減少估值有可能在后期天氣良好的情況下得到彌補(bǔ)，加上近期主產(chǎn)區(qū)降水較多，干旱問題已經(jīng)退出市場(chǎng)，減產(chǎn)幅度也不會(huì)對(duì)國內(nèi)膠市供應(yīng)造成較大影響。

其次，國家物資儲(chǔ)備局在4月7日發(fā)布了天膠競(jìng)價(jià)銷售公告，公開競(jìng)價(jià)銷售3萬噸天膠（從品質(zhì)上看，多為年份較遠(yuǎn)的進(jìn)口膠，預(yù)計(jì)銷售價(jià)格不會(huì)很高，但側(cè)面?zhèn)鬟f出庫存充足的信息），這對(duì)于國內(nèi)的供應(yīng)又增添了濃墨重彩的一筆。目前，國內(nèi)膠市整體庫存比較充裕，農(nóng)墾掛單量較大，青島保稅區(qū)庫存消化也不理想，膠市不存在供應(yīng)短缺現(xiàn)象。另據(jù)了解，國儲(chǔ)膠在后期可能會(huì)持續(xù)拋售，而筆者也認(rèn)為在當(dāng)前膠價(jià)高企的情況下，國儲(chǔ)膠再度拋售的可能性很大，一方面可以進(jìn)行庫存輪換，實(shí)現(xiàn)最高盈利，另一方面可以增加市場(chǎng)供應(yīng)，平抑價(jià)格。

國內(nèi)貨幣政策收縮力度加強(qiáng)

近期，國內(nèi)貨幣政策收縮力度進(jìn)一步加強(qiáng)，這也是部分資金做空天膠的最大依據(jù)。與此同時(shí)，在國際天膠現(xiàn)貨價(jià)格不斷刷新歷年高點(diǎn)、供應(yīng)相對(duì)緊缺的基本面情況下，在東京膠不斷創(chuàng)出新高、國際油價(jià)突破上漲的背景下，國內(nèi)膠價(jià)始終猶豫不決，這本身就是一個(gè)值得思考的問題。筆者認(rèn)為，國內(nèi)做空資金的打壓就是問題的根本，而國內(nèi)貨幣政策逐步收緊的大環(huán)境就是支撐做空資金不斷壯大的核心因素。據(jù)了解，3月份信貸約為5000億元，一季度信貸量約在2.6萬億元，大大超過既定目標(biāo)，從絕對(duì)量來看，如此多的貨幣投放必然會(huì)引起通脹，已經(jīng)超過一年期存款利率的CPI增長率還有多大空間可以上升？去年的巨量資金投放催生了百年難遇的牛市，今年的政策收緊自然也會(huì)給商品價(jià)格很大打壓。

周四，央行在公開市場(chǎng)發(fā)行150億元3年期央票，這是停發(fā)22個(gè)月后的首度發(fā)行，是國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步收緊的征兆，預(yù)計(jì)是用來應(yīng)對(duì)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁出臺(tái)的措施。春節(jié)后，央行回籠資金力度大大增加，金融環(huán)境經(jīng)過“上調(diào)保證金”分水嶺后變得越來越嚴(yán)峻，已經(jīng)不支持商品尤其是大宗商品價(jià)格大幅上漲，并已成為一個(gè)中期的利空因素。

中短期多空因素交織，滬膠將維持高位振蕩格局

雖然我們看到貨幣政策中期利空，但結(jié)合市場(chǎng)上其他因素分析，膠價(jià)短期內(nèi)還是會(huì)維持高位振蕩的格局，運(yùn)行區(qū)間在23600—26000元/噸，具體運(yùn)行規(guī)律則是在中期利空和基本面利多的夾縫中，利用周邊利好因素進(jìn)行反彈拉升。膠價(jià)向上的動(dòng)力主要來源于政策對(duì)于通脹的滯后、關(guān)聯(lián)商品的突破、關(guān)聯(lián)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)等。比如說商品價(jià)格上漲引發(fā)通脹，而后國家才會(huì)收緊貨幣，所以政策出臺(tái)是個(gè)滯后的過程，在通脹不十分明顯時(shí)膠價(jià)還是具備上行動(dòng)力。另外，東京膠、原油、銅的突破，以及現(xiàn)貨膠價(jià)的高企、突發(fā)事件的炒作、股市的走高都是短期內(nèi)可促進(jìn)膠價(jià)走高的因素。這些因素的影響時(shí)間一般較短，但對(duì)于反應(yīng)非常靈敏的滬膠來說，極有可能引發(fā)一輪強(qiáng)短線反彈，投資者可關(guān)注這些機(jī)會(huì)。也正是這樣的中短期利多利空因素交織，令滬膠整體運(yùn)行呈現(xiàn)高位振蕩無趨勢(shì)形態(tài)，后期要關(guān)注均衡力量在那個(gè)方面率先被打破，預(yù)計(jì)中期政策面臨的加息，5、6月份之后泰國、國內(nèi)供應(yīng)高峰的來臨等有可能將膠價(jià)拉下一個(gè)臺(tái)階。

近期，滬膠在25500元/噸一帶有壓力，強(qiáng)壓力位在26200元/噸附近，下跌阻力位在24500元/噸和23600元/噸。投資者可在區(qū)間內(nèi)適量短線參與，短空應(yīng)關(guān)注24700元/噸一帶阻力，也可以采用60分鐘k線走勢(shì)圖抓住一些較短的波段來操作。目前，中線布局尚早，應(yīng)多觀察4月中旬以后膠價(jià)有無向下突破的動(dòng)能。