近期中證100指數(shù)持續(xù)火爆，從而引發(fā)該指數(shù)是否為核心資產(chǎn)的討論，這勾起了我的興趣。近兩年來隨著大量白馬藍(lán)籌在弱市中不斷的上漲，使“核心資產(chǎn)”概念引起許多熱議，但實(shí)際上，核心資產(chǎn)這個概念本身是比較模糊的。

我們先來明確一下，什么是核心資產(chǎn)？我個人理解為以下3類：

第一，商業(yè)模式良好的行業(yè)里最優(yōu)秀的3到4家公司，如白酒行業(yè)的茅臺，五糧液，瀘州老窖，洋河股份等；

第二，商業(yè)模式比較好的行業(yè)里最優(yōu)秀的1到2家公司，如白電的格力電器和美的集團(tuán)；

第三，商業(yè)模式一般的行業(yè)里特別優(yōu)秀的公司，如福耀玻璃等，都可以稱之為核心資產(chǎn)。

接下來，我逐一點(diǎn)評一下上證100權(quán)重靠前的公司，看是否可稱之為核心資產(chǎn)，請注意，部分股票已經(jīng)比較高估了，能否買入需要慎重思考。

對于一個指數(shù)是否是核心資產(chǎn)，我們肯定必須看看其指數(shù)的成分股本身質(zhì)地如何，中證100由100只成分股組成，接下來我按照指數(shù)權(quán)重依次點(diǎn)評這些公司（權(quán)重公布日為7月31日）。請注意，我僅是點(diǎn)評公司質(zhì)地，不作為買入或賣出操作參考，畢竟有些公司雖然優(yōu)秀，但估值也賊貴，有些公司不那么優(yōu)秀，但可能比較便宜。

一、前十大權(quán)重股

1、中國平安：權(quán)重10.97%；保險行業(yè)本身空間極為廣闊，且未來大概率會延續(xù)10-15%的較高速度成長，值得一提的是，保險行業(yè)頭部5-6家公司凈利潤占全行業(yè)的95%以上。

可想而知，行業(yè)內(nèi)中下游的公司其實(shí)挺苦逼的，這正是政府給保險行業(yè)降低稅負(fù)的原因，大家不要只看頭部幾家公司就得出保險行業(yè)很賺錢的錯誤結(jié)論。這一點(diǎn)也可以說明，保險行業(yè)實(shí)際上有巨大的品牌及經(jīng)營管理壁壘，頭部保險公司擁有深厚的護(hù)城河。

而中國平安的公司管理層和經(jīng)營績效都是毫無疑問的業(yè)內(nèi)最優(yōu)，2018年平安壽險ROE高達(dá)40%，是行業(yè)平均水平的兩倍，2019年中報凈利潤增長68%，“皇冠上的明珠”當(dāng)之無愧。是核心資產(chǎn)。

2、貴州茅臺：權(quán)重5.62%；作為高端白酒傲視群雄的存在，貴州茅臺的品牌價值就算白酒行業(yè)第二名到第五名加起來也頗有不如，白酒消費(fèi)升級的背景下，茅臺的優(yōu)勢更加突出。過去十年來，長期保持90%以上毛利率、凈利率維持50%左右的超一流水準(zhǔn)，不愧是A股市場的“股王之王”。是核心資產(chǎn)。

3、招商銀行：權(quán)重4.33%；“零售之王”招商銀行，無論是在經(jīng)營管理水平、資產(chǎn)質(zhì)量、營收凈利水平方面，都可稱為銀行業(yè)的翹楚，尤其是過去幾年眾多股份行深陷資產(chǎn)質(zhì)量危機(jī)時，招行一枝獨(dú)秀令人印象深刻。

招行2014-2018不良貸款率分別為1.11%、1.68%、1.87%、1.61%、1.36%，報備覆蓋率分別為233.4%、178.9%、180%、262.1%、358.2%；2019年一季度，不良貸款率1.35%，撥備覆蓋率363.17%，資本充足率13.28%。是核心資產(chǎn)。

4、興業(yè)銀行：權(quán)重3.2%；“同業(yè)之王”興業(yè)銀行，在央行壓制同業(yè)規(guī)模的前幾年，曾一度迷惘，陷入營收凈利增速低迷的困境，2018年不良貸款率1.57%，撥備覆蓋率207.28%，從一季報不良率、撥備率和最近其他幾家銀行中報的情況來看，興業(yè)銀行在今年應(yīng)該可以走出困境了。

總體來看，興業(yè)銀行雖然在資產(chǎn)質(zhì)量與利潤水平上都不如招行，但依然是股份行中較為優(yōu)秀的。是核心資產(chǎn)。

5、美的集團(tuán)：權(quán)重3.05%，前文已有敘述，2018年營收2618億，凈利202億，毛利率27.5%，凈利率8.34%，ROE25.66%，作為白電雙雄之一，是核心資產(chǎn)。

6、格力電器：權(quán)重3.05%；前文已有敘述，2018年營收2000億，凈利262億，毛利率30.2%，凈利率13.31%，ROE33.36%，作為白電雙雄之一，是核心資產(chǎn)。

7、五糧液：權(quán)重2.69%；白酒行業(yè)品牌價值僅次于茅臺的存在，吃盡了這幾年高端白酒崛起的紅利，同時新任管理層能力明顯比前任優(yōu)秀。過去十年，毛利率基本在70%以上，大部分年度凈利率超過30%。是核心資產(chǎn)。

8、恒瑞醫(yī)藥：權(quán)重2.38%；中國制藥行業(yè)絕對的龍頭，每年投入巨資研發(fā)，中國新藥研發(fā)領(lǐng)域最有潛力的希望之星。以2018年為例，研發(fā)投入26.7億，同比增長52%，占營收比重達(dá)到15%，這家本土制藥企業(yè)走向世界也值得期待。是核心資產(chǎn)。

9、伊利股份：權(quán)重2.19%；雖然說伊利因?yàn)樽罱墓蓹?quán)激勵事件處于風(fēng)口浪尖，但公司的優(yōu)秀是毋庸置疑的，已經(jīng)牢牢占據(jù)乳制品行業(yè)的江湖老大地位，2018年ROE高達(dá)24.33%、毛利率37.8%，凈利率8.17%，經(jīng)營績效毫無疑問是乳制品最優(yōu)秀的。是核心資產(chǎn)。

10、中信證券：權(quán)重2.1%；證券行業(yè)這些年的競爭格局是越發(fā)慘烈，即使作為行業(yè)內(nèi)最知名的公司，中信證券2018年ROE也僅6.2%，而這還是在75%的高負(fù)債率情況下的成績，未來也看不到競爭格局好轉(zhuǎn)的一天，只能靠牛市火一把。不是核心資產(chǎn)。

二、中證100第11-30權(quán)重股

11、交通銀行：權(quán)重1.84%；在工農(nóng)中建交五大銀行中，綜合資產(chǎn)質(zhì)量和營收凈利來說，交通銀行與中國銀行是位居末席的，交通銀行一季度不良貸款率1.47%還算不錯，但173.5%的報備覆蓋率就不如人意了，撥備較低情況下不到5%的凈利潤增速就更加寒磣。不是核心資產(chǎn)。

12、民生銀行：權(quán)重1.73%；交通銀行是五大銀行中幾乎是最差的，而民生銀行則幾乎是近幾年上市銀行里最差的之一。凈利潤增速同樣不到5%，而報備覆蓋率則是更低的134%，不良貸款率卻高達(dá)1.76%，很難摸著良心說這是核心資產(chǎn)。所以，不是核心資產(chǎn)。

13、溫氏股份：權(quán)重1.73%；雖然說溫氏股份肉雞養(yǎng)殖和肉豬養(yǎng)殖的規(guī)模都排行業(yè)第一，2015年上市以來毛利率、凈利率指標(biāo)都還不錯，2018年是三年最低，也分別達(dá)到16.85%、7.44%。

過去一年來由于非洲豬瘟帶來的豬周期，股價漲幅超過100%，然而這種強(qiáng)周期性行業(yè)，相對難以把握，不過未來小規(guī)模養(yǎng)殖戶可能由于風(fēng)險抵御能力差的緣故，慢慢退出市場，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)有機(jī)會順勢擴(kuò)張，但這個行業(yè)本身門檻其實(shí)是比較低的?？赡軙米锶耍疫€是認(rèn)為，接近但不是核心資產(chǎn)。

14、萬科A：權(quán)重1.61%；作為“招保萬金”四大老牌房企之一，近兩年來萬科的風(fēng)頭被融創(chuàng)和碧桂園搶走了很多，但這依然無法掩蓋萬科是滬深股市最優(yōu)秀房地產(chǎn)企業(yè)之一的事實(shí)。

今年來萬科將穩(wěn)健經(jīng)營放在了更重要的位置，2018年末凈負(fù)債率僅30.9%，貨幣資金1884億遠(yuǎn)高于一年到期總負(fù)債931.8億。2019年1-7月銷售金額3821.9億，同比增9.26%，展望未來，萬科依然還會是房產(chǎn)行業(yè)大玩家。是核心資產(chǎn)。

15、浦發(fā)銀行：權(quán)重1.6%；2017年4月浦發(fā)銀行成都分行向空殼企業(yè)授信775億，換取相關(guān)企業(yè)承擔(dān)不良貸款事件東窗事發(fā)，將浦發(fā)銀行風(fēng)控不佳的缺點(diǎn)暴露的更加充分。

2016-2018年，浦發(fā)銀行不良貸款率分別為1.89%、2.14%、1.92%，撥備覆蓋率則分別為169.1%、132.44%、154.88%，同時這三年營收凈利年化增速都不足5%。2019一季度不良率1.88%，撥備率160%，營收+27%，凈利+15%雖然有向好，但資產(chǎn)質(zhì)量依然脆弱。不是核心資產(chǎn)。

16、農(nóng)業(yè)銀行：權(quán)重1.59%；自2015年起，營收凈利年化增速不到5%，2014年-2018年，不良貸款率分別為1.54%、2.39%、2.37%、1.81%、1.59%，撥備覆蓋率分別為286.5%、189.4%、173.4%、208.4%、252.2%；所以2015年到底發(fā)生了什么，農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量竟如此劇烈下降？

2019一季度，不良率1.53%，撥備率263.9%，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好，相比交通銀行，明顯更勝一籌，也略優(yōu)于工商銀行。接近但不是核心資產(chǎn)。

17、長江電力：權(quán)重1.42%；水電第一股，成本低廉、設(shè)備故障率低的水電毫無疑問是最廉價的電力資源，占據(jù)三峽大壩這個中國最優(yōu)質(zhì)的水電資源，長江電力底氣深厚不必多說。

盡管近年來營收、凈利增速僅為個位數(shù)（5%以內(nèi)），但長江電力的凈利率高達(dá)44.2%，2017、2018年經(jīng)營現(xiàn)金流近400億也遠(yuǎn)高于226億，商業(yè)模式之優(yōu)秀可見一斑。是核心資產(chǎn)。

18、中國建筑：權(quán)重1.42%；2018年中國建筑總營收1.2萬億，規(guī)模不可謂不大，然而凈利潤382.4億就相形見絀了。再看業(yè)務(wù)細(xì)分，房屋建筑占營收比例60.4%，毛利率僅6.68%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)營收占比23.1%，毛利率也僅8.42%。當(dāng)你的核心業(yè)務(wù)都是低效益業(yè)務(wù)時，很難稱之為核心資產(chǎn)。所以，不是核心資產(chǎn)。

19、工商銀行：權(quán)重1.4%；作為全球資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行，工行過去5年來營收、凈利增速不足5%完全不出意料之外；2014-2018年，工行不良貸款率分別為1.13%、1.5%、1.62%、1.55%、1.52%，撥備覆蓋率分別為206.9%、156.3%、136.7%、154.1%、175.76%；還是那個問題，2015年到底發(fā)生了什么？

2019年一季度，不良率1.51%，撥備率185.8%，明顯好于交通銀行，略差于農(nóng)業(yè)銀行。不是核心資產(chǎn)。

20、中國太保：權(quán)重1.4%；如前所述，保險行業(yè)本身空間極為廣闊，且未來大概率會延續(xù)10-15%的較高速度成長，保險行業(yè)頭部5-6家公司凈利潤占全行業(yè)的95%以上，中國太保在經(jīng)營管理方面，與行業(yè)龍頭中國平安有一定差距，與中國太平難分伯仲，相比同行業(yè)其他對手則優(yōu)勢明顯。

2012至2018年，太保內(nèi)含價值從1353億上漲至3361億，年化+15%，新業(yè)務(wù)價值由71億漲至271億，年化+25%，增速甚至快于平安。是核心資產(chǎn)。

21、平安銀行：權(quán)重1.39%；歷史上，平安銀行曾經(jīng)因?yàn)橄蛎裆y行學(xué)習(xí)小微貸款陷入資產(chǎn)質(zhì)量走壞的困境，2016-2018年來，平安銀行向招行學(xué)習(xí)，發(fā)力零售銀行，取得了很好的成績。

2019年上半年，零售業(yè)務(wù)已占平銀營收56.9%，凈利潤占比高達(dá)70.2%。2015-2018年，平安銀行不良貸款率分別為1.45%、1.74%、1.70%、1.75%，撥備覆蓋率分別為165.9%、155.4%、151.1%、155.24%，同期營收凈利年化增速約6%。

2019年一季度、中報，不良率為1.73%、1.68%，撥備率170.6%、182.5%，同時不良貸款偏離度持續(xù)下降至94%，而歷史最高為278%，向好態(tài)勢一覽無余。是核心資產(chǎn)。

22、?？低暎簷?quán)重1.33%；安防行業(yè)之王者?？低暎^去十年來受益于雪亮工程等政府安防項目支出，取得了營收、凈利年化增速超30%增長的成績！2018年凈利率22.84%、ROE34%，凈利潤114億，不可謂不優(yōu)秀；

2019年二季度在貿(mào)易戰(zhàn)沖突背景下，營收139.81億，同比+21.46%，凈利潤26.81億，同比增長+15%，一時震驚四座，顯示了強(qiáng)有力的抗擊打能力。是核心資產(chǎn)。

23、海通證券：權(quán)重1.29%；如前所述，證券行業(yè)的競爭之激烈，使行業(yè)內(nèi)每家公司都比較凄慘，暫時也看不到改善的可能，只能靠牛市火一把。2018年海通證券ROE僅4.42%，而這是在負(fù)債率77.34%的情況下取得的。不是核心資產(chǎn)。

24、保利地產(chǎn)：權(quán)重1.17%；同樣作為“招保萬金”老牌四大房企之一，盡管近兩年風(fēng)頭不如融創(chuàng)和碧桂園，但還是與萬科一起扛起了老牌房企的門面。

作為央企，保利盡享融資成本優(yōu)勢，2019上半年有息負(fù)債綜合成本僅約4.99%，絕對是主流房企中最低的之一，凈負(fù)債率76.64%，較年初降低3.92個百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)；同時2019上半年銷售2526.24億，同比增長 17.33%，這個成績也是非常不錯了。是核心資產(chǎn)。

25、京東方A：權(quán)重1.1%；這家企業(yè)，是為國家和社會創(chuàng)造了巨大效益，但卻對投資者極不友好的典型，其重資研發(fā)生產(chǎn)的電視、手機(jī)、電腦等設(shè)備顯示屏，為這些產(chǎn)品的降價立下了汗馬功勞，造福了消費(fèi)者。

但是，僅2014年就融資448.85億，而2014-2018年分紅僅45.3億；歷史上2004、2006、2008、2009、2010年分別融資20億、18.55億、22.42億、117.83億、89.4億......是名副其實(shí)的吸血大王。不是核心資產(chǎn)，甚至是所有投資者應(yīng)該遠(yuǎn)離的資產(chǎn)。

26、中國國旅：權(quán)重1.02%；2019年前主營免稅商品銷售和旅游服務(wù)業(yè)，2019年一季度將旅游板塊業(yè)務(wù)剝離給國旅集團(tuán)，聚焦于免稅業(yè)務(wù)。

從2018年年報可知，免稅業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)52.24%，旅游服務(wù)毛利率僅10%，剝離旅游板塊毫無疑問是明智之舉，對公司頗有好處。2019中期快報，公司扣非凈利25億，同比增長30.86%，是受益于消費(fèi)升級和獨(dú)家享受免稅政策的持續(xù)利好所致。是核心資產(chǎn)。

27、上汽集團(tuán)：權(quán)重1.0%；上汽集團(tuán)是國內(nèi)整車（合資+自主品牌）銷量第一的企業(yè)，2018年三家主要整車合資企業(yè)上汽大眾、上汽通用五菱、上汽通用繼續(xù)占據(jù)國內(nèi)整車銷量前四強(qiáng)，其中，上汽大眾整車銷量排名國內(nèi)第一，連續(xù)四年蟬聯(lián)乘用車市場銷量冠軍。

但是，近6年來，毛利率僅保持在13%左右，凈利率僅6%左右，2018年營收9022億，凈利360億。最重要的是，其占營收凈利絕大部分的業(yè)務(wù)均為合資品牌汽車，核心科技在他人之手。所以，不是核心資產(chǎn)。

28、北京銀行：權(quán)重0.96%；北銀是資產(chǎn)規(guī)模最大的城商行，但是在北京當(dāng)?shù)厝狈Υ嬖诟?。過去五年，營收凈利年化增速7%上下，2014-2018年，不良貸款率分別為0.86%、1.12%、1.27%、1.24%、1.46%，報備覆蓋率分別為324.22%、278.4%、256.1%、265.6%、217.5%，2019年一季度不良率、撥備率分別為1.4%、214.11%。

在歷史上不良率、撥備率都大幅優(yōu)于一向以風(fēng)控嚴(yán)格的招行，說實(shí)話，好得不像真的，近兩年北京銀行又連續(xù)爆出幾個大案子，尤其是近期康得新事件也無法洗脫嫌疑，風(fēng)控能力堪憂。所以，不是核心資產(chǎn)。

29、國泰君安：權(quán)重0.94%；前文已述，證券行業(yè)競爭格局嚴(yán)重惡化且難有改善，2018年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.4%的情況下，凈資產(chǎn)收益率僅5.42%，生存艱難可見一斑。不是核心資產(chǎn)。

30、海天味業(yè)：權(quán)重0.93%；調(diào)味品龍頭，2014-2018營業(yè)收入分別為98.2億、113億、125億、146億、170億，凈利潤分別為20.9億、25.1億、28.4億、35.3億、43.6億，凈資產(chǎn)收益率保持在32%左右，毛利率從40.4%逐年攀升至46.47%，凈利率從21.3%逐年提高至25.6%，應(yīng)收、商譽(yù)幾乎為0，存貨11億但完全是正常經(jīng)營所需，負(fù)債率僅31%，經(jīng)營現(xiàn)金流也大幅高于凈利潤。

海天的資產(chǎn)負(fù)債表堪稱完美，商業(yè)競爭力也不斷提升，但缺點(diǎn)就是太貴了。以企業(yè)質(zhì)地而言，是核心資產(chǎn)。

三、第31-50權(quán)重股

31、上海機(jī)場：權(quán)重0.92%；李嘉誠在考慮買地，衡量一塊地皮的價值時，最關(guān)注的三個核心要素是：地段、地段、地段！事實(shí)上，決定機(jī)場資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)，最關(guān)鍵的因素，也是地段。上海機(jī)場的主要資產(chǎn)，背靠大上海的浦東國際機(jī)場絕對是國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)機(jī)場資源。

2014-2018年，營業(yè)收入分別為57.5億、62.9億、69.5億、80.6億、93.1億，凈利潤分別為21.0億、25.3億、28.1億、36.8億、42.3億，毛利率從43.76%逐年提高至51.7%，凈利率從39.13%逐年提升至47.6%，除了，負(fù)債率從18.2%下降至7.42%，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅高于凈利潤。

資產(chǎn)負(fù)債表無可挑剔，盈利水平持續(xù)提升，同樣股價偏貴。是核心資產(chǎn)。

32、海螺水泥：權(quán)重0.91%；海螺水泥2018年水泥產(chǎn)能3.53億噸/年，骨料產(chǎn)能3870萬噸/年，水泥的產(chǎn)能居世界第三，國內(nèi)第二（僅次于中國建材的3.7億噸/年，遠(yuǎn)高于冀東水泥的9895萬噸/年）；骨料產(chǎn)能國內(nèi)第2（僅次于中國建材的6000萬噸，高于冀東水泥的3850萬噸），雖然產(chǎn)能略低于中國建材，但凈利潤水平卻領(lǐng)先于全行業(yè)。

受益于去產(chǎn)能政策，2018年水泥行業(yè)總凈利潤為1546億，同比增長110%，海螺水泥凈利潤298億，同比增長112%，占全行業(yè)19.3%。2015-2018年，凈利率分別為15%、16%、21.8%、23.86%，ROE分別為11%、11.6%、19.1%、29.7%，在去產(chǎn)能的背景下，盡顯龍頭優(yōu)勢。是核心資產(chǎn)。

33、中國銀行：權(quán)重0.9%；2014-2018年營收凈利年化增速不足5%，不良貸款率分別為1.18%、1.43%、1.46%、1.45%、1.42%，報備覆蓋率分別為187.6%、153.3%、162.8%、159.2%、182%，2019一季度，不良率、撥備率分別為1.42%、184.6%，資產(chǎn)質(zhì)量略優(yōu)于工商銀行及交通銀行，不如農(nóng)業(yè)銀行。不是核心資產(chǎn)。

34、中興通訊：權(quán)重0.9%；對比2018年中興通訊與2019年華為被調(diào)查事件，會發(fā)現(xiàn)當(dāng)初與華為并稱為大國重器的中興通訊，實(shí)在是名不副實(shí)，核心技術(shù)和命脈在外國企業(yè)之手。過去十年來，凈利率最高的一年也僅4.95%，盈利能力堪憂。不是核心資產(chǎn)。

35、東方財富：權(quán)重0.9%；當(dāng)前券商行業(yè)競爭格局如此慘烈的重要原因，就是以東方財富為首的互聯(lián)網(wǎng)券商殺入該行業(yè)，導(dǎo)致券商占主營收入第一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)下降，東方財富的天天基金網(wǎng)和金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)（東財網(wǎng)站）似乎具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

不過對這家公司，我雖然查數(shù)據(jù)經(jīng)常用到，但沒有認(rèn)真研究過，不算了解，無法判斷是否核心資產(chǎn)。

36、中國中車：權(quán)重0.88%；據(jù)說，南北車的合并，是源于當(dāng)初兩家公司在國外市場的惡性競爭激怒了高層，合并消息加上當(dāng)時（2014年）一帶一路戰(zhàn)略的提出，促成了這個龐然大物當(dāng)初暴漲10倍的結(jié)果，到如今當(dāng)然也是一地雞毛。

合并后的三年來，2016-2018營收分別為2297億、2110億、2191億，凈利分別為113億、108億、103億，凈利率僅6%左右，ROE分別為11.2%、9.14%、9.06%，這種已經(jīng)進(jìn)入成熟期的企業(yè)，利潤卻如此糟糕，所以，不是核心資產(chǎn)。

37、華泰證券：權(quán)重0.85%；不再贅述，2018年ROE為5.32%，資產(chǎn)負(fù)債率71.6%，不是核心資產(chǎn)。

38、中國石化：權(quán)重0.81%；老牌國企，與中石油、中海油并稱“三桶油”，也有嚴(yán)重的老國企病，效率低下。占盡壟斷優(yōu)勢，但2014-2018總營收分別為2.83萬億、2.02萬億、1.93萬億、2.36萬億、2.89萬億，凈利潤僅474億、323億、464億、511億、631億，凈利率徘徊在2-3%之間，ROE僅為5-8%之間。不是核心資產(chǎn)。

39、洋河股份：權(quán)重0.81%；盡管今年以來洋河股份因銷售戰(zhàn)略與渠道政策不力的原因，業(yè)績疲軟，股價漲幅在白酒板塊位居末流，但在中端白酒領(lǐng)域，洋河還是獨(dú)占鰲頭的。

還是列上2014-2018年度業(yè)績，營收分別為147億、161億、172億、199億、242億，凈利分別為45.1億、53.7億、58.3億、66.3億、81.2億，毛利率由60.6%逐年提升至73.7%，凈利率近4年維持在33%左右，2018年ROE為26%。雖然短期遭遇到困境，但我認(rèn)為洋河重振旗鼓的概率很高。是核心資產(chǎn)。

40、萬華化學(xué)：權(quán)重0.79%；萬華化學(xué)是國內(nèi)化工行業(yè)龍頭，聚氨酯系列產(chǎn)品（MDI、TDI）是萬華的核心，2018年占營收比例51%，占主營利潤比例75.9%，技術(shù)優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢，是萬華生產(chǎn)成本低于國際同行（巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯曼、陶氏）的重要原因，生產(chǎn)成本低也是其利潤之源。

萬華化學(xué)營收從2014年的220億，到2018年為606億，年化增長33.4%；萬華化學(xué)凈利從2014年的24.2億，到2018年為106.1億，年化增長22.5%。2018年凈利率高達(dá)21.16%，ROE達(dá)36.82%，盈利能力非常強(qiáng)悍。是核心資產(chǎn)。

41、上海銀行：權(quán)重0.76%；上海銀行在城商行中資產(chǎn)規(guī)模位居第二，2014-2018，營收凈利年化增速約為9.5%，不良貸款率分別為0.98%、1.19%、1.17%、1.15%、1.14%，報備覆蓋率分別為260.55%、237.7%、255.5%、272.5%、332.95%。

據(jù)快報，2019中期，上海銀行營收增長27.35%，凈利增長14.32%，不良率1.18%，撥備率334.14%，這份業(yè)績著實(shí)不錯。

但是，與北京銀行類似，上海銀行在當(dāng)?shù)卮嬖诟锌隙ㄊ遣桓叩模m然專注于本地業(yè)務(wù)使得資產(chǎn)質(zhì)量較好，不良率較低，但展望未來，城商行的競爭優(yōu)勢相比布局全國的股份行應(yīng)該是有所不如的，同時絕對重倉本地，也有風(fēng)險分散不足之憂。不是核心資產(chǎn)。

42、中國神華：權(quán)重0.73%；煤炭龍頭，旗下煤礦品質(zhì)居國內(nèi)主要煤炭企業(yè)之首，2018年煤炭板塊營收占比58.99%，同時發(fā)電收入占比達(dá)到32.9%，具備一定的抵抗煤炭價格周期能力。2018年營收2641億、凈利439億、ROE為13.94%、凈利率20.46%，是相對穩(wěn)健、盈利能力優(yōu)良的煤電一體化龍頭。是核心資產(chǎn)。

43、光大銀行：權(quán)重0.72%；光大銀行2014-2018年營收、凈利年化增速分別為7%、3.1%，不良貸款率分別為1.19%、1.61%、1.6%、1.59%、1.59%報備覆蓋率分別為180.5%、156.4%、152%、158.2%、176.2%，2019年一季度不良率為1.59%，撥備率178.7%，資產(chǎn)質(zhì)量還過得去。

但是營收增33.53%、凈利增7.54%，在今年上半年大多數(shù)中小銀行營收凈利均兩位數(shù)增長的情況下，這份成績單有點(diǎn)不溫不火，與光大銀行這幾年留給大家的印象如出一轍。不是核心資產(chǎn)。

44、海爾智家：權(quán)重0.71%；曾經(jīng)的海爾，也是白電三巨頭之一，到今天，白電只剩下兩巨頭，不幸被除名的，正是海爾電器，如今改名為海爾智家，顯示了其改變戰(zhàn)略重心的決心，不過，未來恐怕更加難被看好。2018年營收1833億、凈利74.4億，凈利率僅5.33%，盈利能力相比美的、格力有質(zhì)的差距。不是核心資產(chǎn)。

45、寧波銀行：權(quán)重0.71%；寧波銀行在城商行中資產(chǎn)規(guī)模排名第三，2014-2018營收年化增長13.4%，凈利年化增長14.75%，在過去幾年銀行業(yè)績增長乏力的背景下可謂獨(dú)樹一幟。

2014-2018不良貸款率分別為0.89%、0.92%、0.91%、0.82%、0.78%，報備覆蓋率分別為285.2%、308.7%、351.4%、493.3%、521.8%，2019年中期快報，寧波銀行不良率0.78%、撥備率522.45%，營收、凈利分別增長19.75%、20.03%。

這個成績實(shí)在是太好了：一家銀行營收凈利高速增長的同時，資產(chǎn)質(zhì)量卻能同時控制的如此之好，有點(diǎn)匪夷所思，只能說也許是寧波銀行管理層實(shí)在太優(yōu)秀了。不過我對這種優(yōu)秀的表現(xiàn)能否持續(xù)，比較疑惑。所以，無法判斷是否核心資產(chǎn)。

46、瀘州老窖：權(quán)重0.68%；國窖1573是白酒行業(yè)內(nèi)除了五糧液和茅臺外，唯一一個高端定位穩(wěn)固的品牌酒。

在過去幾年白酒消費(fèi)升級的大趨勢下，瀘州老窖因而跟上了腳步，2014-2018年，營收分別為53.5億、69.0億、86.3億、104億、131億，凈利分別為8.80億、14.7億、19.6億、25.6億、34.9億；2018年毛利率高達(dá)77.53%，凈利率達(dá)26.89%，賺錢能力如此突出，當(dāng)然可以說，是核心資產(chǎn)。

47、寶鋼股份：權(quán)重0.65%；鋼鐵行業(yè)技術(shù)最先進(jìn)的鋼企，吸收合并武鋼后，粗鋼產(chǎn)能規(guī)模成為國內(nèi)第一、世界第二，2018年硅鋼產(chǎn)品銷售規(guī)模全球第一，汽車板銷售規(guī)模全球前三，但是，寶鋼大則大已，效益卻一般，2018年營收3052億，凈利僅216億，凈利率7.64%、毛利率14.99%（均是10年來最高水平）。

利潤如此之薄，對于國家來說，確實(shí)是重器，但對于資本市場，不是核心資產(chǎn)。

48、中國聯(lián)通：權(quán)重0.64%；電信三巨頭移動、聯(lián)通、電信完全壟斷了國內(nèi)通信業(yè)務(wù)，相比移動和電信（都在香港及美國上市），內(nèi)陸和香港兩地上市的聯(lián)通，果然是經(jīng)營績效最差的。

以2018年，移動、電信、聯(lián)通的ROE分別為11.56%、6.34%、2.86%，凈利率分別為16%、5.66%、3.2%，從業(yè)務(wù)格局來看，移動在最肥美手機(jī)業(yè)務(wù)上占據(jù)最大份額，電信在肉稍瘦的寬帶業(yè)務(wù)上有統(tǒng)治地位，而聯(lián)通的業(yè)務(wù)實(shí)在乏善可陳。2018年營收2909億，凈利潤40.8億，利潤比紙還薄。不是核心資產(chǎn)。

49、中國重工：權(quán)重0.63%；船舶制造巨頭，直接看其經(jīng)營績效，2014-2018營收分別為611億、598億、521億、388億、445億，凈利分別為21.2億、-26.2億、6.98億、8.38億、6.73億，凈利率最高為2014年的3.36%，與寶鋼類似，是大國重器，但對于資本市場而言，不是核心資產(chǎn)。

50、華夏幸福：權(quán)重0.61%；產(chǎn)業(yè)園區(qū)第一股同時也一度是全國房企銷量榜前十，2014-2018營收分別為269億、383億、538億、596億、838億，凈利潤分別為35.4億、48.0億、64.9億、88.4億、117億，年化增速都在30%以上。

不過，靚麗的業(yè)績增速背后，也有著巨大的隱憂：現(xiàn)金流失血和應(yīng)收賬款大幅飆升。2018年，華夏幸福深陷現(xiàn)金流斷裂傳聞，后來不得不折價引入中國平安，18年7月10日，每股23.655，轉(zhuǎn)讓給平安19.7%，19年1月31日，每股24.59再次轉(zhuǎn)讓給平安5.69%，兩次轉(zhuǎn)讓后，平安合計持股25.39%，成為第二大股東。

引進(jìn)平安后，華夏幸?，F(xiàn)金流崩盤的擔(dān)憂是沒了，但是由于環(huán)京樓市政策冰封，自身造血能力大大下降。

2017-2018年，經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-162.3億、-74.28億，2019中期，經(jīng)營現(xiàn)金流為-205億，情況不容樂觀；2016-2018年，應(yīng)收賬款分別為95.01億、189.1億、344.4億，2019一季度、二季度增加為384.8億、398.4億，也非?？膳拢缓玫囊环矫媸?，籌資活動現(xiàn)金流19年中期達(dá)到317.4億，現(xiàn)金失血狀況通過借外力止住。

還是給出一個結(jié)論，華夏幸福不是核心資產(chǎn)。

好了，到這里，中證100權(quán)重前50名（權(quán)重總計81.96%）已經(jīng)點(diǎn)評完畢，我認(rèn)為其中23項是核心資產(chǎn)，2項無法確定，25項不是核心資產(chǎn)。但是，即使我不認(rèn)為是核心資產(chǎn)的25項中的大多數(shù)公司，其質(zhì)地也遠(yuǎn)高于A股上市公司平均水準(zhǔn)。因此可以確切的說，中證100的確是中國核心資產(chǎn)的集大成者。

權(quán)重后50位沒有評點(diǎn)，但我認(rèn)為其中是核心資產(chǎn)的公司還有：分眾傳媒、比亞迪、招商蛇口、大秦鐵路、雙匯發(fā)展、華能水電、藥明康德、順豐控股、。

中證100指數(shù)遴選個股，主要的指標(biāo)是市值，主要是由各個行業(yè)市值最大的公司構(gòu)成，囊括了滬深股市市值規(guī)模前100名的公司。整體上來說，該指數(shù)中金融行業(yè)的占比最高，銀行+保險等一共有46%的比例，其次是必需消費(fèi)（食品飲料等）占據(jù)14%的比例，可選消費(fèi)（家電汽車等）占據(jù)11%的比例。

所以事實(shí)上也遺漏了一些比較優(yōu)質(zhì)的公司，比如說宋城演藝、老板電器、歐派家居、白云機(jī)場、涪陵榨菜、蘇泊爾、安琪酵母、晨光文具、福耀玻璃、愛爾眼科等公司。大家是否還有補(bǔ)充的，歡迎交流提出。

不過，瑕不掩瑜，中證100前九大權(quán)重股就都是核心資產(chǎn)，已經(jīng)非常了得。最后再次強(qiáng)調(diào)，文中提到的所有公司，我僅僅是論述其質(zhì)地，僅有極少數(shù)談到估值水平，大部分公司未曾提到，對未來的一些展望也極有可能是錯誤的，萬勿認(rèn)為是核心資產(chǎn)就可以買，不是所謂的核心資產(chǎn)就應(yīng)該賣。