我一直在思考一個問題：為什么美國的科技股過去50年表現(xiàn)非常優(yōu)異，但是長期業(yè)績領(lǐng)先的投資大家們，從巴菲特、芒格、索羅斯、彼得·林奇、鄧普頓、安東尼·波頓、約翰·涅夫到格蘭桑，卻都對科技股保有長期的謹(jǐn)慎態(tài)度？而那些熱衷于投資科技股的基金經(jīng)理們，雖然在數(shù)年間各領(lǐng)風(fēng)騷，卻鮮有持續(xù)二三十年業(yè)績突出者？

原因有三：

一、科技進(jìn)步內(nèi)在的突變性決定了科技股投資人業(yè)績內(nèi)在的不可延續(xù)性

從PC時代的微軟、英特爾，到互聯(lián)網(wǎng)早期的雅虎、美國在線，再到互聯(lián)網(wǎng)近期的MySpace、臉書、推特；從功能機(jī)時代的諾基亞、摩托羅拉到智能機(jī)時代的蘋果、三星……每一次貌似漫不經(jīng)心的技術(shù)更替，都有可能演變成改朝換代的顛覆性飛躍，讓原有的行業(yè)領(lǐng)先者的護(hù)城河一夜之間夷為平地；或者進(jìn)攻者已經(jīng)繞過舊城，在別的地方建起一座更大更輝煌的新城了。絕大多數(shù)投資者很難在每一次的科技變遷中都跟上節(jié)奏，而技術(shù)更替的殘酷性又決定了一次錯判就有可能導(dǎo)致毀滅性的投資后果。

二、科技股估值過高，透支了新技術(shù)未來可能產(chǎn)生的收益

蒸汽機(jī)、汽車、飛機(jī)、電話、收音機(jī)、電視、計算機(jī)、手機(jī)，每一個年代都有劃時代的新技術(shù)，但是喜新厭舊、貪婪恐懼的人性卻是不變的。新技術(shù)肯定是好事情，誰都想要；想要的人太多了，估值就過高了。過高的估值，往往透支了任何新技術(shù)未來可能產(chǎn)生的收益，過高的期望最后總是以過多的失望告終。

三、科技股格局非常散亂，很難判斷誰是最后的贏家

雖然新技術(shù)的前景廣闊，初期的行業(yè)格局卻非常散亂，百舸爭流，絕大多數(shù)投資人很難在事前判斷出誰是最終贏家。一旦不能押對贏家，行業(yè)發(fā)展再好也沒有意義。電子商務(wù)如今是如日中天，但是對于15年前買了eToys、WebWagon那些后來破產(chǎn)了的電商企業(yè)的投資人來說，又有什么意義呢？不久前，由于iPhone6沒有采用藍(lán)寶石屏，蘋果的藍(lán)寶石屏合作商GTAT申請破產(chǎn)保護(hù)，股價一天之內(nèi)暴跌92%，就是最新的例證。

硅谷曾經(jīng)有過統(tǒng)計，在風(fēng)險投資的1000個項目中，扣除最成功的8家，其他的992家總體上是不賺錢的，而這8家則是成百倍上千倍的暴利，也就因而成為報紙的頭條。榜樣的力量是無窮的，大到能夠掩蓋背后的巨大風(fēng)險和沿途無數(shù)的尸首。

然而，無數(shù)人還是在70倍估值的科技股中尋找著十倍股、期望著一夜暴富。其實(shí)，對于科技股，需要從一種“狗年”的角度去看。狗年是什么意思？三歲的狗就相當(dāng)于三十歲的人，一個兩歲的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就相當(dāng)于一個二十歲的傳統(tǒng)行業(yè)。比如移動互聯(lián)網(wǎng)這個行業(yè)還很新，但仔細(xì)看里面的細(xì)分行業(yè)，不管是搜索、導(dǎo)航、殺毒、電商、軟件分發(fā)、社交平臺、游戲平臺等，其實(shí)很多領(lǐng)域的前三名，都已經(jīng)若隱若現(xiàn)地看清楚了。而A股爆炒的許多公司都在行業(yè)的前四名之外，在這種贏家通吃的行業(yè)里，第四名以外的公司其實(shí)是沒有多少價值的。成長的故事被一次又一次的季報證偽后，這些股票又開始玩資產(chǎn)注入、并購、重組的游戲，依然追隨者眾多，令人感嘆。

四、成長與價值之辨——成長難確定，價值可把握

現(xiàn)在的估值與未來的成長性，哪一個更重要？當(dāng)然是成長性更重要。但是，未來的成長性是不確定的、難把握的；而現(xiàn)在的估值則是確定的、可把握的。未來確實(shí)很重要，但是絕大多數(shù)人是把握不了的。只有極少數(shù)的出類拔萃者，能對未來有著前瞻性的預(yù)判。身高是無法訓(xùn)練的。邁克爾?喬丹、老虎伍德能做的事不是每個人都學(xué)得來的。

對于一個真正的投資者而言，價值和成長是不可割裂的：一個沒有成長的公司，很難說有很高的價值；一個估值過高的成長公司，也很難說是好的投資標(biāo)的。但是，如果一定要區(qū)分狹義的價值投資和成長投資的話，我會把價值投資表述為 P0

不可否認(rèn)，每個投資人都有自己的能力邊界和局限性，但只要認(rèn)識到了局限性的存在，就可以在一定程度上擺脫它的制約。

臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)。投資必須把握你能把握的東西（注：老巴所說的“能力圈”）。所以，對多數(shù)人而言，也許更應(yīng)該買入那些相對于目前的資產(chǎn)、現(xiàn)金流、盈利能力被嚴(yán)重低估的股票。知道自己的能力邊界，發(fā)揮自己的優(yōu)勢，買便宜的好公司，注意安全邊際，逆向思維，人棄我取，這些貌似投資中最簡單的事，其實(shí)也是投資中最本質(zhì)的東西。