對(duì)于“成長(zhǎng)股”，市場(chǎng)先生從不吝嗇高估值。海天味業(yè)、片仔癀、貴州茅臺(tái)、五糧液、涪陵榨菜、?？低暤榷记昂蟊桓髀焚Y金追捧。下表是一些公司的市盈率，消費(fèi)類公司海天味業(yè)市盈率達(dá)到了驚人的63倍；即使現(xiàn)在涪陵榨菜等股票已跌落增長(zhǎng)的神壇，估值也不可謂便宜，以下大多公司估值都達(dá)到了30倍以上PE。

這些公司貴嗎？先看下30倍PE估值對(duì)于公司意味著什么。

都知道，企業(yè)價(jià)值等于其未來(lái)能產(chǎn)生的所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，這其實(shí)有點(diǎn)像是一句正確的廢話，基本不具備可操作性。但是這句話卻包含了投資的精髓：只有對(duì)一家企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能夠進(jìn)行大概估計(jì)，才能計(jì)算公司的價(jià)值范圍，才能確定這筆生意是否劃算。

雖然由于未來(lái)的現(xiàn)金流無(wú)法精確估計(jì)，但是可以運(yùn)用假設(shè)，給出一家企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率（代替自由現(xiàn)金流），在預(yù)期的收益率（折現(xiàn)率）下，企業(yè)值多少倍估值。

估值模型一：10%預(yù)期收益率（折現(xiàn)率）下的估值模型。

下面的表格代表，分別在0%、5%、10%、15%、20%、25%、30%的增長(zhǎng)率下，假設(shè)企業(yè)永續(xù)增長(zhǎng)、十年增長(zhǎng)后倒閉、十年增長(zhǎng)后0增長(zhǎng)、十年增長(zhǎng)后保持5%增長(zhǎng)、5年增長(zhǎng)后0增長(zhǎng)、5年增長(zhǎng)下保持5% 增長(zhǎng)等這幾種情況下，想要達(dá)到10%的年化收益分別對(duì)應(yīng)的當(dāng)前估值PE。

例如：下表紅色45.63代表，一家企業(yè)以15%的增長(zhǎng)率連續(xù)增長(zhǎng)十年，然后以5%的增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)，若以45.63倍的估值買入，預(yù)期年化收益為10%。

估值模型二：15%預(yù)期收益率（折現(xiàn)率）下的估值模型。

如下表，意義同上。

估值模型三：20%預(yù)期收益率（折現(xiàn)率）下的估值模型。

如下表，意義同上。

估值模型四：26%預(yù)期收益率（折現(xiàn)率）下的估值模型。

如下表，意義同上。

小   結(jié)

海天味業(yè)當(dāng)前64倍的估值，這意味著當(dāng)前買入，若公司能以20%的增速增長(zhǎng)10年，然后以5%的增速永續(xù)增長(zhǎng)，會(huì)取得10%左右的年化收益。你覺(jué)得海天能實(shí)現(xiàn)這個(gè)利潤(rùn)增速嗎？而且這樣的高速增長(zhǎng)只對(duì)應(yīng)10%年化的收益；

覺(jué)得10%收益太少？那看下很多人標(biāo)榜的10年10倍，26%的增長(zhǎng)率模型。除了永續(xù)增長(zhǎng)一列，最高的一個(gè)市盈率是18.76倍，這還是在以30%的增長(zhǎng)率連續(xù)增長(zhǎng)10年后，以5%的增速永續(xù)增長(zhǎng)下實(shí)現(xiàn)年化26%收益的。所以，30倍買入還想十年十倍的人，只能靠賭了；

對(duì)于不增長(zhǎng)的企業(yè)，能夠永續(xù)的話，預(yù)期收益率是市盈率的倒數(shù)。比如10倍市盈率，利潤(rùn)每年保持穩(wěn)定不增長(zhǎng)，永續(xù)存在，年化收益為10%。但是大部分企業(yè)都會(huì)倒閉，這樣想要達(dá)到預(yù)期收益，估值就更低了。也難怪市場(chǎng)對(duì)沒(méi)有增長(zhǎng)預(yù)期的企業(yè)這么殘酷，也從側(cè)面說(shuō)明了企業(yè)成長(zhǎng)性的重要。

30倍市盈率意味著什么？意味著：

想要達(dá)到10%預(yù)期收益，需要以10%增長(zhǎng)率增長(zhǎng)10年，然后以5%增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)；

想要達(dá)到15%預(yù)期收益，需要以20%增長(zhǎng)率增長(zhǎng)10年，然后以5%增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)；

想要達(dá)到20%預(yù)期收益，需要以30%增長(zhǎng)率增長(zhǎng)10年，然后以5%增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)；

想要達(dá)到26%預(yù)期收益，需要以40%（？）增長(zhǎng)率增長(zhǎng)10年，然后以5%增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)。