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曹曉軍：LME：大步擴張正當其時

倫敦金屬交易所（LME）位于倫敦金融城中心，成立于1877年，是全球最大的有色金屬期貨交易所。中國以外國家和地區(qū)的有色金屬大宗貿易，90%以上都通過LME市場完成。LME市場逐年攀升的交易量、高度的流動性和在有色金屬交易定價中的龍頭地位，直接或間接地為英國帶來了可觀的收入，也帶動了全球有色金屬、港口、船運業(yè)的發(fā)展?！　?BR>　　
　　近年來，倫敦金屬交易所（LME）成交量呈上升勢頭，2005—2008年年間，期貨和期權合約成交量分別為7900萬手、8700萬手、9300萬手、1.13億手。2009年，大宗商品市場從經濟危機的陰影走出，價格觸底回升，當年LME市場規(guī)模與2008年相當，期貨和期權合約成交量達到了1.12億手，成交金額74100億美元，日均成交額約合290億美元。
　　2010年，倫敦金屬交易所邁入第134個年頭，其業(yè)務內容和范圍也在不斷地擴張。目前，LME涵蓋了銅、鋁、鉛、鎳、鋁合金、塑料、鋼、錫、鋅、塑料樹脂及鋼坯等品種的期貨和期權交易。
　　圖1 LME市場成交量圖
　　
　　

　　
　　數據來源：公開信息整理，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心
　　一、LME一季度運行數據
　　1.總成交量及歷史比較
　　一季度共63個交易日，其中1月和2月各20天，3月23天。
　　2010年1月，期貨合約中銅成交227萬手，鋁成交351萬手，鉛成交57萬手，鎳成交54萬手，錫成交14萬手，鋅成交142手。一月總成交量（含交易所所有品種的期貨合約）852萬手。
　　2010年2月，在鎳價波瀾壯闊的上漲帶動下，市場出現了爆發(fā)行情。當月總成交量899萬手，環(huán)比增長5.5%。期貨合約中，銅成交257萬手，鋁成交368萬手，鉛成交55萬手，鎳成交66萬手，錫成交13萬手，鋅成交134萬手。2月份新增加了鈷和鉬合約，鈷期貨合約成交192手，鉬期貨合約成交13手。
　　2010年3月，期貨合約中，錫的成交比2月略降，其他金屬成交均較2月份上漲，其中鋅和鉛的成交量漲幅居前。
　　期貨和期權合約總成交量方面，1月份為928萬手，2月份為975萬手。
　　2.六種基本金屬的漲跌幅度
　　一季度基本金屬漲跌互現，LME三個月鎳期貨上漲32.7%，漲幅居首位。其他金屬中，銅、鋁、錫收漲，LME三個月銅上漲5.5%，三個月鋁上漲3.6%，三個月錫上漲8.9%；鋅和鉛出現下跌，其中三月鋅下跌8%，三個月鉛下跌12%，從基本面數據來看，不斷高企的交易所庫存對鋅和鉛造成很大壓力。
　　3.持倉量變化趨勢
　　一季度，鋅和錫的持倉量略有下降，其他四種基本金屬持倉都在逐步上升，其中，鋁從68.3萬手增加至68.9萬手，銅從26.1萬手增加至28.1萬手，鎳從10萬手增加至10.2萬手，鉛從7.5萬手增加至9.3萬手。值得注意的是，鉛增倉達到20%以上。
　　4.庫存量變化
　　庫存方面，鉛庫存上升最多，相比2009年年底增長20%。其次是鋅，鋅庫存增加11.5%。其他，銅庫存增加3.7%，鋁庫存減少0.6%，鎳庫存增長1.6%。鎳庫存2月初創(chuàng)下歷史新高后，呈穩(wěn)步下降趨勢。
　　二、市場運行特點
　　1.牛市行情的休整
　　2009年，在各國央行定量寬松政策刺激下，LME基本金屬探底回升，走出了整整一年的上漲行情。進入新的年度，歐洲方面危機頻發(fā)，先有希臘無力償債，后有葡萄牙跟著被下調評級，主權危機的憂慮加上經濟復蘇緩慢，給歐洲的經濟發(fā)展前景蒙上重重的陰影。相比之下，美國經濟就顯得強一些，美元觸底回升，成了金屬上漲途中的攔路虎，金屬在從1月開始了整體振蕩休整行情。2月中旬，對歐洲問題的憂慮緩解，市場再次上揚，中國農歷春節(jié)期間以鎳和銅的上漲為最。進入3月份，銅市在平臺盤整后創(chuàng)下新高，鎳價則延續(xù)“大漲小回”的趨勢，一路
　　突破20000美元/噸、24000美元/噸關口，季度末收盤至25000美元/噸。從美聯儲主席伯南克最
　　新的表態(tài)可以看出，美國仍將在相當長一段時間保持低利率。各國采購經理指數、工業(yè)訂單和工業(yè)生產數據保持良好態(tài)勢，需求穩(wěn)中上漲，基本金屬整體的牛市或仍將延續(xù)，目前只是在蓄勢。
　　從主導因素來看，影響基本金屬價格走勢的因素也在變化。如果說2009年是資金充裕和流動性主導的上漲，那么今年一季度及之后的走勢則更加受益于工業(yè)需求大幅增長和對資源性產品的投資需求。供給方面，一季度的突發(fā)事件包括智利地震和中國西南地區(qū)的干旱天氣。智利地震事后看來只是影響了短期的市場情緒，并未對銅市供給帶來實質損害；中國的干旱引發(fā)云南地區(qū)水力供電不足，部分鉛鋅鋁冶煉廠關停，但是對總體供應量影響甚微。
　　2.鎳價漲勢如虹
　　本輪行情是從中國農歷春節(jié)前夕開始發(fā)動，在2月的頭一周，鎳價探底，之后開始反彈，春節(jié)期間，鎳價大幅拉升，節(jié)后在20500美元附近小幅整理后，延續(xù)漲勢，一個月之內上漲了14%。3月份，鎳價在22000美元平臺整理后，更大幅度拉漲，至季末收盤突破了25000美元/噸。最新的消息稱，全球最大的對沖基金之一Touradji看好鎳市基本面，建立了大量鎳多頭頭寸。受國際鎳價上漲影響，國內最大的鎳業(yè)廠商金川集團在一季度多次上調價格，目前板狀電解鎳出廠價已達到17.1萬元/噸。從市場指標來看，鎳的上漲呈現出庫存下降、注銷倉單占比提升、交易所持倉不斷增加三大特征。
　　從市場供需來看，鎳的基本面正在緩慢改善。一方面，全球第二大鎳業(yè)廠商淡水河谷的罷工持續(xù)，帶來供給中斷，影響全球10%以上的供應量，加上全球很多新項目延期投產，更使得供給面偏緊；另一方面，去年僅靠中國需求拉動的增長模式出現變化，發(fā)達國家的需求逐漸啟動，歐美國家鎳現貨升水，不銹鋼廢料的價格上漲，反映了終端需求的增長。春天伊始，不銹鋼下游的汽車、建筑、石化和家電行業(yè)進入購銷旺季，對原料和庫存的需求增加，而經濟衰退造成去年年底之前的冶煉產能利用率很低，直接導致當前不銹鋼廢料短缺，所以對冶煉級別的原鎳需求就更為迫切了。
　　圖2 LME三個月鎳價格與庫存
　　
　　

　　
　　
　　數據來源：Bloomberg
　　3.鉛市價減量增
　　一季度，鉛下跌了12%，是基本金屬中跌幅最大的品種。庫存顯然是極大的壓力，LME鉛庫存本季上漲了20%，全球產能過剩仍然不容忽視。但是更值得關注的是，伴隨價格下跌，鉛的交易所持倉一季度上漲了23%，遠遠超過其他基本金屬的增倉幅度。
　　隨著去年和今年年初國內幾起血鉛事件的曝光，全社會對鉛冶煉業(yè)的環(huán)保訴求被提上了議事日程，落后產能淘汰和技術升級會進一步收縮供給面，同時也給鉛的價格帶來成本支撐。
　　在20世紀早期，汽車行業(yè)飛速發(fā)展，鉛被用于生產電池和汽車燃料，獲得了巨大的市場空間。至今，蓄電池仍占據市場主要地位，但是低污染環(huán)保型無鉛燃料的出現削弱了蓄電池的市場份額。有趣的是，環(huán)保訴求也給鉛金屬帶來新的市場，特別是用于房屋建筑的電力系統(tǒng)中，以防止漏電和有毒的輻射。
　　根據國際鉛鋅研究小組的報告，鉛酸蓄電池可應用于各類微型混合動力汽車模型，目前，全球新型電動汽車的開發(fā)方興未艾，鉛的需求潛力或被挖掘，帶來新的投資熱潮。短期內，預計振蕩延續(xù)，供給雙方的力量對比將決定鉛后市的走向。
　　三、行業(yè)動態(tài)
　　1.LME擴張不停步、業(yè)務新思路
　　經濟危機使得場內衍生品市場更受青睞，也為LME帶來了新的發(fā)展契機。2月22日，LME的鈷和鉬期貨正式上市交易。3月底，交易所核準了第一批5噸的鈷金屬注冊倉單，倉單的注冊有利于期貨合約的進一步順利交易。
　　與此同時，LME也在積極與國際稀有金屬貿易協會、波羅的海海運交易所接觸，探討新的業(yè)務合作模式。雖然遭到行業(yè)內的質疑，但是也表明了LME抓住機遇積極拓展的決心和思路。LME同時還在探索公司治理結構的新模式，以期通過現代公司治理結構為業(yè)務發(fā)展提供更高更強的平臺。
　　LME高管早在2007年年初就表示，LME是一個透明、有序、高效的市場，LME的目標是在未來（2007年及以后）的三到五年時間里實現業(yè)務翻倍。通過追求這樣的目標，鞏固LME在全球有色金屬以及塑料、鋼坯領域的領先地位，并進一步向有著競爭優(yōu)勢的相關領域擴展。
　　2.關于交易限倉問題
　　對包括基本金屬在內的資源類產品交易實行限倉，已經成為美國商品期貨交易委員會（CFTC）經常提及的重點問題。CFTC的監(jiān)控重點是美國境內交易所和美國的投資者，不過，LME市場交易顯然是最受關注的市場之一。相對于美國基于細化規(guī)則的監(jiān)管方式，英國監(jiān)管當局則更強調基于原則的監(jiān)管，以引導為主。
　　3.高盛宣布收購LME倉儲公司
　　近期，高盛非常低調地宣布收購倫敦金屬交易所（LME）倉儲公司Metro International Trade Service，把業(yè)務范圍從傳統(tǒng)投行擴展到了在LME交易金屬倉庫。作為有實力的投行和有色金屬市場交易的重要力量，高盛的投資舉動反映了其對基本金屬市場和LME相關業(yè)務的看好。
　　LME批準的交割倉庫主要分布在美國、歐洲、中東和遠東等地區(qū)的30多個港口或地區(qū)。有的倉庫可交割多個品種，有的倉庫只能交割一個金屬品種。LME倉庫由倉儲公司運作，不屬于LME，但是需要經過LME的核準。LME對倉庫有綜合而嚴格的要求，對倉儲公司的資質也會嚴格審核。
　　四、展望
　　1.金屬維持多頭思維
　　對于有色金屬，中長期我們依然保持多頭思維。全球工業(yè)需求的復蘇、人民幣相對一攬子貨幣尤其是美元升值的預期將為價格提供良好的支撐。如果世界經濟復蘇強勁，金屬或許還有更好的表現。
　　銅是金屬中基本面最強的一個，目前庫存有緩慢下降的趨勢，從K線圖上看，均線多頭排列，或可挑戰(zhàn)2008年中期的高點。鋁仍處在過剩局面，但是成本支撐有力，隨著汽車工業(yè)的恢復，將會改變弱勢格局。鉛和鋅的高庫存短期內制約了價格上方空間，但行業(yè)整合和綠色電力能源的使用將改善基本面。鎳二季度或可延續(xù)漲勢，長遠的利好因素為不銹鋼行業(yè)的持續(xù)復蘇、成本支撐和全球新能源政策的全面推行；近期的利好包括供給中斷因素、同為鐵素體不銹鋼原料的鈷鉬在LME上市的帶動作用以及資金的青睞。
　　2.LME市場潛力巨大
　　LME市場正處在上升和擴張期。一方面，從產業(yè)客戶角度來看，經濟危機及全球的一系列救市政策，造成國際大宗商品市場動蕩，暴漲暴跌和延續(xù)數月的單邊行情時有發(fā)生。對于業(yè)內機構來說，參與到期貨市場，及時跟蹤國際市場走勢，動態(tài)進行套期保值逐漸成為企業(yè)運作的一部分。以中國為例，目前，我們對于很多工業(yè)品和礦產品（如鐵礦石、銅、鉛礦等）進口依存度非常大，這些商品定價權又主要掌握在國外市場，價格波動給企業(yè)生產經營帶來很大的不確定性，有色金屬企業(yè)紛紛尋求參與國際期貨市場。另一方面，從投資資金角度來看，場外衍生市場的弊端在經濟危機中暴露無遺，規(guī)范、透明、高度標準化的場內期貨交易所迎來了新的發(fā)展契機。
　　3.國內企業(yè)可積極參與國際期貨市場
　　企業(yè)要想參與LME期貨交易，第一是必須了解規(guī)則，第二是要向金融監(jiān)管部門申請境外期貨業(yè)務資格。國內企業(yè)須經國務院批準、中國證監(jiān)會頒發(fā)境外期貨業(yè)務許可證后，可從事以套期保值為目的的境外期貨交易；在境外注冊、經營的公司則可以通過當地經紀機構或國內期貨公司的香港分公司參與國際期貨市場。
　　至今，共有31家國內企業(yè)獲準進行境外期貨交易，其中20家為金屬類生產加工企業(yè)。

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