大家都知道中國資本市場的雙向開放是黨的十八屆三中全會決定首次提出來的，就是要加快中國資本市場的雙向開放。既要走出去也要請進來，要加快有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度。根據(jù)這個決定，最近幾年在股市的改革開放方面，特別是開放方面采取了一系列的舉措，這里簡要的給大家回顧一下。

首先，引入了境外長期機構(gòu)投資者。首先，引入了境外長期機構(gòu)投資者。到2018年底，QFII的機構(gòu)到了309家，額度也在不斷的提高，現(xiàn)在到了3千億美元的額度，規(guī)則也在不斷的修訂。滬深港通、滬倫通都繼啟動了，效果很好。滬港通、深港通這些雖然是“管道式”的開放，但意義重要。這是在資本項下沒有完全兌換的前提下進行的。資本項下完全開放還需要一個過程，這個過程中讓金融交易特別是股票交易開放，這個管道形成一個閉環(huán)，外資進來時能買股票，把股票賣掉的錢當天就回去，不能停留境內(nèi)，進來的錢不能買房地產(chǎn)和投資其他，只能買股票；股票隨時可以賣掉，賣掉以后的錢可以回去。

另外一點，大家可能討論的很少，這種情況下股市要開放，那么采取這樣的一個方式是一個很巧妙的做法，什么意思？各個地方的市場的基本的規(guī)則，投資者的交易的習慣都不改變，完全按照國際投資者的習慣和交易的模式做交易。中國股市的制度與規(guī)則也不改變，在此前提下實現(xiàn)了互聯(lián)互通，意義很大。

現(xiàn)在外資進來的比較多，MSCI指數(shù)的納入已經(jīng)到了20%的比重，證券服務(wù)業(yè)的開放也在積極的推進，交易所也走出去了。

為什么要開放？實際上我想從這4個方面來講股市開放的積極意義。

首先，引入了優(yōu)質(zhì)資源，有利于改善投資者的結(jié)構(gòu)。首先，引入了優(yōu)質(zhì)資源，有利于改善投資者的結(jié)構(gòu)。從外資投資的行為特征分析來看，20多年他們多數(shù)還是屬于價值投資型的，它不是像我們散戶一樣追漲殺跌，一般來講股市高的時候他會走，股市低的時候反而會進來，跟我們現(xiàn)在以散戶為主的投資者交易的行為是形成明顯的反差，另外外資機構(gòu)換手率遠遠低于我們國內(nèi)的換手率，大家知道我們的換手率很高。

第二，以開放促改革。MSCI納入A股的成分，經(jīng)過了好幾輪，實際上要逐步的滿足國際投資者的需求，使得中國的A股成為世界的可選資產(chǎn)，可投資的資產(chǎn)。

第三，有利于引入良性競爭。第三，有利于引入良性競爭。金融服務(wù)業(yè)、證券服務(wù)業(yè)是一個競爭的行業(yè)，可以促進我們的競爭，增強我們的能力。

最后，是服務(wù)開放型經(jīng)濟體的增長。要建立高水平的經(jīng)濟體，沒有資本市場的開放是不能滿足需求的。

從目前來看我們國家股市配置全球資源的能力還是非常有限，這個表列了一下美國最多，即使是在一些發(fā)展中國家，比如說孟買，也還是有外部的公司在境內(nèi)上市，中國確實是沒有。其他的新興國家的股票市場，比如巴西，馬來西亞、埃及都還是有外國公司上市。我們國家是零，這是下一步開放的方向。債券市場也是這樣的，債券市場開放這幾年取得很大的進展，但是也還不夠。

股票市場開放以后會帶來幾個風險和挑戰(zhàn)，第一個風險跨境資本的大進大出，一定會增加我們國內(nèi)市場的波動性。管理不當可能會造成系統(tǒng)性的風險，這一點是各個國家都要遇到的，開放給我們帶來很大的好處，但是要看到它給跨境資本的進出會頻繁。

另外現(xiàn)在看得出來中國的A股市場隨著不斷開放的進程，不斷的開放。我們的A股市場和國際股票市場的聯(lián)動性明顯增強。所以這樣輸入性的風險會加大，特別是我們和美股大家都知道，經(jīng)常看到A股和美股相互頻繁的聯(lián)動，這個相關(guān)系數(shù)還是比較高的。

當然我們有一句話叫跟跌的效應(yīng)要比跟漲的效應(yīng)強，實證分析研究出來的。開放當中還會遇到一個問題，外資持股的比例。我們現(xiàn)在不超過30%，這是一個平衡。如果外資持股比例過高，擔心核心資產(chǎn)流失的問題，太低了也不利于企業(yè)的重組并購，也不利于引進先進技術(shù)改造制造業(yè)，所以這個問題各國的經(jīng)驗不一樣。下一步我們股市開放這是必然要遇到的問題，我們是掌握什么樣的外資控股的限制，掌握一個什么樣的水平上比較合適，是一個需要研究和探討的問題。

最后，對本土證券行業(yè)的影響，總的來講我們的證券行業(yè)規(guī)模比較小，資本的實力不是很強經(jīng)營管理水平有待提高，所以這個方面外資進來以后一方面促進我們的競爭，提升我們的水平，同時可能有一些弱小的證券公司也會被市場淘汰。

最后，我提幾點建議，

第一個建議，股市開放要積極穩(wěn)妥，應(yīng)該和利率匯率的市場化改革同步推進。第一個建議，股市開放要積極穩(wěn)妥，應(yīng)該和利率匯率的市場化改革同步推進。國內(nèi)利率市場化的進度還是比較快，匯率的改革應(yīng)該要同步推進，同時要跟資本項目可兌換來統(tǒng)籌安排。

資本項目如果最終不能實現(xiàn)完全可兌換，股票市場全面系統(tǒng)的開放也做不到，這兩者也是要有一個統(tǒng)籌，當然這個中間很復(fù)雜，這個問題討論的很多、很復(fù)雜，到底怎么樣來統(tǒng)籌需要好好考慮的。

第二，加強跨境資金的監(jiān)測。外資進來越來越多，怎么樣來加強對它的監(jiān)測，我覺得應(yīng)該借鑒外國的市場經(jīng)驗與做法。從外資進入開始每個賬戶都有標識，以便于及時的跟進統(tǒng)計，加強監(jiān)測。

第三，解決股票市場配套風險管理工具不足的問題。適時增加市場風險對沖工具，防止境外市場價格影響境內(nèi)市場。

第四，股市開放了以后，我們國內(nèi)的法律、規(guī)則怎么樣延伸。拓展到域外這問題就提到議事日程上了，我們的機構(gòu)要走出去，境內(nèi)法律的管轄問題也是需要研究的。

第五，加強對外資金融機構(gòu)的監(jiān)管。越來越多的外資證券公司，外資的公募基金私募基金進入中國市場，要切實加強監(jiān)管。

最后，怎么樣完善跨境聯(lián)合監(jiān)管的協(xié)調(diào)機制更為重要。否則很多投資者保護的問題，權(quán)益糾紛的問題，規(guī)則的問題都解決不了，總之股票市場的開放給我們帶來很大的機遇和積極作用，同時要看到作用，同時要看到它的風險和挑戰(zhàn)，后續(xù)還要進一步的加強監(jiān)管。

注：本文為肖鋼在“2019國際貨幣論壇”上的演講。