七禾網(wǎng)8、你對該產(chǎn)業(yè)的研究分析是否有一套自己獨特的分析體系和邏輯？

王小妹：甲醇研究主要分絕對價格研究和相對價格研究。

絕對價格研究主要關(guān)注山東煤化工成本底和沿海MTO盈虧平衡頂。尤其在2019年，新興和斯?fàn)柊畹妊睾TO廠家做了乙烯進(jìn)料的裝置改造，它們發(fā)現(xiàn)乙烯比甲醇在一定一段時間內(nèi)成本更低，在能拿到大量乙烯的情況下會改變進(jìn)料結(jié)構(gòu)，對沿海MTO盈虧平衡產(chǎn)生了顛覆性的影響。相對價格研究是行業(yè)內(nèi)，尤其是杭州的同學(xué)們愛做的交易模式，比如甲醇跟PP的比價是行業(yè)內(nèi)最流行的一組比價，第二個比價是甲醇跟煤化工的成本比。

我自己既看絕對價格，也看相對價格，目前時間下，最基礎(chǔ)的也是最重要的兩條：一、成本底；二、MTO的虧損頂。

分析時需要關(guān)注七個重要的指標(biāo):1、華南和華東的價差，正常時候華南價格因為壟斷，會比華東高。如果華南的價格低于華東的價格，代表華南先脹庫了，意味著華南會去庫存，如果在價格非常高的情況，華南接進(jìn)口的船可能會轉(zhuǎn)到華東，所以華東的價格也頂不住。如果華南價格比華東價格高很多，因為運(yùn)輸船進(jìn)長江之前基本要兩港到三港停泊卸貨，否則很難進(jìn)長江。（甲醇船比較大，3萬噸以上量級的船進(jìn)長江不減載很困難）這時就會用改港的行為來改變兩地的價差，地區(qū)價差的改變會改變?nèi)A東的庫存，華東價格會下降。

2、山東的價格走勢。山東價格的邊際價格是“斯?fàn)柊钍笔欠裨谏綎|采購補(bǔ)充庫存，連云港有兩種采購渠道，一是長約進(jìn)口，二是從山東南部或者太差采購（運(yùn)費低）。如果從山東采購，山東價格就比較堅挺，貿(mào)易商天天算山東價格與華東價格的價差。 

3、港口庫存和到船數(shù)據(jù)，兩個數(shù)據(jù)相減就是預(yù)估提貨量和真實提貨量的差異。

4、港口絕對庫存高度。在三年的季節(jié)圖中，浙江和江蘇的庫存在什么位置？

5、往后三個月的預(yù)期，需要根據(jù)平衡表估算。

6、宏觀。宏觀上影響比較大一是整體化工絕對價格的水位，二是伊朗問題， 三是原油的間接傳統(tǒng)。

7、美洲甲醇絕對價格與中國甲醇絕對價格的比較，以及價格變動。

七禾網(wǎng)：有哪些數(shù)據(jù)獲取途徑？

王小妹：行業(yè)內(nèi)比較認(rèn)可的是卓創(chuàng)數(shù)據(jù)等，庫存數(shù)據(jù)一般看卓創(chuàng)，港口和船的數(shù)據(jù)自己跟蹤。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)單周不一定準(zhǔn)確，但兩周平均值一定準(zhǔn)確。

七禾網(wǎng)：你在產(chǎn)能研究的時候，有區(qū)分新增產(chǎn)能和失效產(chǎn)能，一般人也會去研究失效產(chǎn)能這個概念嗎？如何獲得這些定量？

王小妹：不太會研究，我也只是在報告時提到，是為了告訴大家行業(yè)內(nèi)發(fā)生了什么事情。我一般在產(chǎn)能產(chǎn)量方面不算絕對值，而是計算減量，這是我獨特的系統(tǒng)。我們擁有200家的樣本數(shù)據(jù)，而活躍甲醇廠家基本就180家到200家，我們只會算供給的減量，而不會去算全部產(chǎn)量。我還會把一體化裝置單獨統(tǒng)計，一類是一體化裝置，另一類是其他，主要跟蹤的是外賣型的甲醇產(chǎn)能減量部分與MTO甲醇采購的增減量部分。

獲取定量靠的是人工跟蹤，我們有很多行業(yè)內(nèi)交流渠道，再加上咨詢公司做的越來越好，有足夠的的渠道獲取這些數(shù)據(jù)。

七禾網(wǎng)9、研究甲醇的時候，請問核心矛盾和核心驅(qū)動力主要是什么？如何發(fā)現(xiàn)？如何結(jié)合交易？

王小妹：每年都不一樣，2019年的核心矛盾是新甲醇裝置和新mto裝置。一般來說，交易的核心矛盾只有幾個經(jīng)常來回炒作：一，春檢秋檢，也就是甲醇供應(yīng)量損失，具有很強(qiáng)的季節(jié)性，中國的煤化工裝置必須一年一檢；二，冬季天然氣裝置的損失量，它構(gòu)成了長期的1/9價差的負(fù)值；三，伊朗形勢；四，MTO新裝置、事故以及利潤；五，甲醇燃料需求；六，港口庫存的絕對值和變化值；七、甲醇成本。

核心驅(qū)動結(jié)合交易需要關(guān)注消息影響，做甲醇就是在炒作中短期預(yù)期。因為純粹做絕對價格的公司越來越少，大多做相對價格，其中最經(jīng)典的頭寸就是MA和PP，這個頭寸炒作的是港口mto的利潤，還有一種頭寸是動力煤和甲醇的套利，需要與庫存結(jié)合起來做。

七禾網(wǎng)10、去年10月以來，甲醇價格大幅下跌，請問下跌的主要原因是什么？

王小妹：貿(mào)易戰(zhàn)打破原油預(yù)期，甲醇被原油帶著走了下跌行情。當(dāng)時冬季01合約的供暖預(yù)期不及現(xiàn)實，也就是備貨采購的預(yù)期不及現(xiàn)實，這時庫存還在偏低的位置。隨后，興興宣布停止采購甲醇，改為采購乙烯生產(chǎn)。幾乎同時，鹽湖鉀肥（青海鹽湖鉀肥股份有限公司）宣布外賣甲醇，市場上甲醇供應(yīng)量總量一下子上升，加上原油價格突然下跌，下游暫時停止采購甲醇，改為消耗庫存，庫存開始累積。其實主要是上漲時候大家的預(yù)期太高，當(dāng)時多頭完勝，PP和PE都很配合。最后跌下來相當(dāng)于泥沙俱下。

七禾網(wǎng)11、目前影響甲醇價格的因素，主要體現(xiàn)在原料端，生產(chǎn)端，還是消費端？目前最大的影響因素是哪一個？

王小妹：消費端對甲醇影響最大，目前甲醇價格只有兩個關(guān)鍵點在博弈：一、能不能大幅縮減伊朗進(jìn)口；二、MTO裝置如期開車之后，甲醇會不會缺貨。 

影響最大的因素是伊朗的供應(yīng)是否會中斷，不中斷的話港口庫存還是消化不掉。其實下半年有很多套甲醇裝置會投產(chǎn)，算下來是平衡的。

七禾網(wǎng)12、期貨品種塑料和PP的價格波動，和甲醇的聯(lián)動關(guān)系如何？甲醇和塑料、PP有無較好的套利機(jī)會？如何操作？

王小妹：PP漲，甲醇不一定會漲，但不好跌。PP下跌，甲醇跟跌的概率較大。

如果PP與MA的價差在1600左右的時候，一定有人買MA拋PP。按理產(chǎn)業(yè)邏輯，MA與PP的合理價差應(yīng)該在1200左右，但是現(xiàn)在套利頭寸做的人太多，價差很難到達(dá)這個合理區(qū)間，操作的人多，價差中值在變，每個時間節(jié)點都需要重新計算。

七禾網(wǎng)13、您認(rèn)為用期權(quán)、套保、對沖可以讓該產(chǎn)業(yè)有效結(jié)合期貨，請問是怎么個操作法？

王小妹：期權(quán)適合采購企業(yè)，他們特別適合用期權(quán)做對沖。舉個例子，現(xiàn)在很多終端用戶招標(biāo)報價會采用三個月均價，為了讓均價與市場價格結(jié)合，于是采用期權(quán)分散風(fēng)險。當(dāng)買入價格是市場價格，但賣出價格是固定價格時候，使用期權(quán)比期貨更加合適便捷，它們可以做期權(quán)買方，把權(quán)益金當(dāng)做保險費。另一種是基差交易，行業(yè)內(nèi)有無數(shù)期現(xiàn)公司，他們對這方面已經(jīng)很成熟，港口企業(yè)經(jīng)常使用，而內(nèi)陸企業(yè)金融工具用的比較少，它們的盤面和期貨基本是脫離的，盤面在賭，現(xiàn)貨也在賭，相當(dāng)于做兩個單邊交易。

七禾網(wǎng)：是不是內(nèi)陸甲醇企業(yè)規(guī)模較?。俊?/span>

王小妹：不是。內(nèi)陸廠商已經(jīng)過了三年好日子，它們賣甲醇利潤就很好，不需要參加金融期貨，就像中石油和中石化，它們的規(guī)模很大，資金實力雄厚，它們可以拉全年均價，該怎么采購就怎么采購，不需要用金融期貨，而且用金融期貨還有手續(xù)費。套期保值在企業(yè)規(guī)模足夠大，利潤足夠好的周期，完全可以用別的方法來替代。只要錢足夠多，價格低的時候就多買一點，價格高的時候就少買一點。

對沖很簡單，剛才我談到了時間對沖，時間對沖也就是月差交易，期貨現(xiàn)貨對沖有基差，品種對沖就是品種差。品種對沖分為三種，一是邏輯對沖，二是強(qiáng)弱對沖，三是宏觀對沖。對于強(qiáng)弱對沖，例如我覺得后面甲醇比較強(qiáng)，我就買甲醇，然后拋一個弱的品種。對于宏觀對沖，宏觀對沖就是大類對沖，把期貨當(dāng)成一個大類，期貨又分工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品等。

七禾網(wǎng)14、在甲醇的上下游產(chǎn)業(yè)鏈中，上游煤廠、甲醇生產(chǎn)商、貿(mào)易商、下游工廠等環(huán)節(jié)，目前話語權(quán)最大的是哪個環(huán)節(jié)？

王小妹：最大話語權(quán)是上游甲醇生產(chǎn)商，西北有一個行業(yè)協(xié)會，它每周公布一次價格。還有鄭商所也有話語權(quán)，盤面定價。

七禾網(wǎng)、不同時間段，它們之間的定價博弈關(guān)系是否會有所不同？

王小妹：當(dāng)庫存比較高的時候，它就跟盤面走，基本就是上游生產(chǎn)商+盤面定價。

七禾網(wǎng)、一般來說，庫存比較高的時候，價格應(yīng)該要往下掉。

王小妹：不一定，跟著盤面走，也就是鄭商所的價格。我覺得鄭商所的盤面價格是現(xiàn)貨價格+政策+資金+預(yù)期。就像PTA，誰都沒有定價權(quán)，就盤面有定價權(quán)。

期貨價格=現(xiàn)貨+宏觀預(yù)期，也可以再加深入一點，期貨價格=現(xiàn)貨+宏觀預(yù)期+產(chǎn)業(yè)預(yù)期。

其實最近一段時間現(xiàn)貨不好，都沒怎么漲，庫存在累，和去年一樣。但為什么大家還做？很簡單，他交易了時間，他把后面的去庫交易到前面了，也就是所謂的淡季不淡，旺季不旺。

七禾網(wǎng)15、現(xiàn)在大家在交易現(xiàn)貨，有人覺得現(xiàn)貨很差，所以甲醇還會往下掉，但是又有人覺得預(yù)期很好，所以甲醇會往上漲，這是兩條不同的邏輯線，當(dāng)這兩條不同的邏輯線不疊加的時候，盤面價格看誰呢？

王小妹：這時候會博弈，開始區(qū)間震蕩，走得不順暢。雖然看著這幾天甲醇走得挺順暢的，一直在漲，但是你要注意，它是所有能化里漲得最少的。一定要記住，大家現(xiàn)在都不亂交易了，資金很聰明，都有一定的邏輯在里面。很清晰的邏輯是宏觀第一，但現(xiàn)貨是根，就是不能跟現(xiàn)貨差得很離譜，尤其是甲醇，一定是現(xiàn)貨價格上下波動。

七禾網(wǎng)16、目前我國甲醇的生產(chǎn)主要在哪些區(qū)域？消費主要在哪些區(qū)域？哪個區(qū)域是相對定價中心？

王小妹：主產(chǎn)地山東、內(nèi)蒙古、陜西，山西等；生產(chǎn)在西部，消費在華東華南。華東太倉是相對定價中心。

七禾網(wǎng)17、甲醇的運(yùn)輸成本、倉儲成本如何？甲醇是液體化工品，液體化工品是否會因為庫容和運(yùn)輸?shù)脑?，?dǎo)致價格波動幅度大于固體化工品？甲醇具體的運(yùn)輸成本、倉儲成本大約是多少，如何計算？

王小妹：倉儲成本較高一些，其實我只看一點，如果最近漲了，那證明貿(mào)易商情緒比較好，買得比較多，大家在囤庫存。我主要進(jìn)行的是人的行為分析，內(nèi)地貿(mào)易商有自己的習(xí)慣，甲醇貿(mào)易基本不太掙錢，他們還要擔(dān)風(fēng)險，所以他們主要掙運(yùn)輸?shù)腻X，如果運(yùn)費賠錢，他們就會把車放在家里不開。

對于倉儲成本，0.5-1.2元、噸都有。大家做基差貿(mào)易的時候，一定要算賬，我們做進(jìn)口成本的時候，肯定要算倉儲費?，F(xiàn)在報價的時候經(jīng)常提到免7，其實就是免7天倉儲費。

液體化工品會因為庫容和運(yùn)輸?shù)脑?，?dǎo)致價格波動幅度大于固體化工品。

散戶做期貨交易看鄭商所的地區(qū)升貼水就足夠了，不用看那么多。

七禾網(wǎng)、地區(qū)升貼水這個指標(biāo)怎么運(yùn)用？

王小妹：算賬的時候用，我們每天會做一張圖，把每個地區(qū)的價格折合盤面，把進(jìn)口的價格都折出來做一個對比，當(dāng)盤面價格持續(xù)在低位的時候，就是很好的價格。

七禾網(wǎng)18、甲醇產(chǎn)業(yè)目前最大的問題是什么？最大的確定性是什么？最大的不確定性是什么？

王小妹：甲醇產(chǎn)業(yè)目前最大的問題是供應(yīng)相對大于需求，去庫不力。其實我覺得這些都不是最大的問題，最大的問題是庫存一直不能有效去除，同時烯烴價格太差。PP、PE、乙二醇價格太差，抑制了甲醇上漲。

最大確定性是年底幾套MTO一定會投，年底幾套甲醇生產(chǎn)裝置一定會投，誠志是要開車的，久泰已經(jīng)開車，寧夏寶豐、魯西化工這幾套基本都要投產(chǎn)需求是增加的，但供給也是增加的，海內(nèi)外都有確定性的供給增量，算下來基本還是供需平衡的。這是最大的確定性。

最大的不確定是節(jié)奏問題和伊朗問題，不確定誰幾月投，誰什么時候開始采購。