3月份，由于外圍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利多影響，原油等商品振蕩走高。此外，油菜籽因西南地區(qū)干旱造成的減產(chǎn)預(yù)期使得菜籽油振蕩偏強(qiáng)，但由于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮政策和豆油、棕櫚油的上漲壓力，菜籽油反彈受阻。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與貨幣政策退出并存 商品振蕩加劇

從公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯。美國(guó)商務(wù)部修正第四季度GDP經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的年化環(huán)比增長(zhǎng)率達(dá)5.6%，仍高于市場(chǎng)預(yù)期的5.4%；美國(guó)2月ISM制造業(yè)指數(shù)雖下滑至56.5%，但仍呈普遍性擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。美國(guó)2月份耐用品訂單連續(xù)三個(gè)月上升至0.5%。最令市場(chǎng)驚喜的是，美國(guó)2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少36000人，就業(yè)人數(shù)降幅低于預(yù)期，失業(yè)率持穩(wěn)于9.7%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步得到確認(rèn)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)放緩，但基本面總體向好。第四季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，增速低于第三季度的0.4%。歐元區(qū)2月份制造業(yè)PMI升至30個(gè)月高點(diǎn)至54.2，創(chuàng)下2007年8月以來(lái)的最高水平。德國(guó)3月份IFO商業(yè)景氣指數(shù)由2月的95.2上升至98.1，遠(yuǎn)高于普遍預(yù)計(jì)的95.9。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將使得商品價(jià)格重心將逐步上移。

隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的逐步確認(rèn)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)往往是各國(guó)寬松貨幣政策的退出。中國(guó)繼2次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，3月份央行加大央票發(fā)行量，資金凈回籠總量達(dá)6020億元，相當(dāng)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)繼提高貼現(xiàn)率25個(gè)基點(diǎn)后，MBS的購(gòu)買也于3月底結(jié)束。此外，繼以色列、澳大利亞和挪威出臺(tái)加息政策后，3月19日印度央行正式加息25個(gè)基點(diǎn)，并表示可能采取進(jìn)一步加息舉措以抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)，這也從側(cè)面反映出某些國(guó)家的重心已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)移至通貨膨脹的控制，值得引起我們的關(guān)注。

總之，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將使商品在長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格重心逐步上移，但短期內(nèi)貨幣政策退出對(duì)商品的壓力也逐步顯現(xiàn)，兩者的博弈將加劇商品市場(chǎng)的振蕩。

豆油和棕櫚油上漲壓力較大

2010年的前兩月中國(guó)進(jìn)口大豆數(shù)量達(dá)702萬(wàn)噸，較去年同期的629萬(wàn)噸增加73萬(wàn)噸，由于預(yù)計(jì)3月份進(jìn)口大豆數(shù)量為380萬(wàn)噸，依然保持在高位水平，隨著開工率的上升，豆油產(chǎn)量明顯增加。此外，3月份后南美進(jìn)口大豆成本僅為3400-3500元/噸，按照豆粕2800元/噸和7600元/噸來(lái)計(jì)算，套保仍有利潤(rùn)空間，且由于國(guó)內(nèi)為豆油季節(jié)性消費(fèi)淡季，油廠可能以挺粕拋油為主，也壓制了其上漲空間。

此外，自公布2月份馬來(lái)西亞棕櫚油供需報(bào)告后，棕櫚油市場(chǎng)缺乏利多消息。分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，3月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量將提高10%，且過(guò)去5年中，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量在3-9月份會(huì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從需求的角度來(lái)看，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS預(yù)估，馬來(lái)西亞3月1-25日棕櫚油出口量為1,125,412噸，較2月同期增加2.1%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS稱，馬來(lái)西亞3月1-25日棕櫚油出口量為1,114,035噸，較2月同期增加2.3%。因此，3月份馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存增加的可能性極大，也抑制了棕櫚油的上漲空間。

但值得關(guān)注的是，由于國(guó)內(nèi)油脂處于供大于求的局面和國(guó)內(nèi)外價(jià)格持續(xù)倒掛，市場(chǎng)傳聞商務(wù)部通知16家糧油企業(yè)將召開緊急會(huì)議，政府相關(guān)部門有可能在會(huì)議上探討或啟動(dòng)限制某些油脂進(jìn)口的政策性措施，這可能會(huì)在短期內(nèi)支撐國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格，對(duì)于后續(xù)的影響有待消息的證實(shí)。

油菜籽產(chǎn)量預(yù)估下滑 但仍保持歷史高位

農(nóng)業(yè)部初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年我國(guó)冬播油菜（今年夏收菜籽）種植面積達(dá)到1.03億畝，同比增加190多萬(wàn)畝，主產(chǎn)省種植面積有增有減，其中湖北、四川、云南、湖南等省面積小幅增加，貴州、安徽、江蘇和江西等省面積小幅減少。

通過(guò)國(guó)家糧油信息中心對(duì)西南旱情情況的調(diào)查，目前云南和貴州地區(qū)干旱已嚴(yán)重影響油菜生長(zhǎng)，報(bào)告稱云南和貴州油菜籽產(chǎn)量將下降50萬(wàn)噸。由于四川地區(qū)油菜種植面積增加，菜籽主產(chǎn)區(qū)旱情相對(duì)較輕，如果后期不出現(xiàn)嚴(yán)重災(zāi)害天氣，菜籽產(chǎn)量有望保持穩(wěn)定。長(zhǎng)江流域部分菜籽產(chǎn)區(qū)去年播種期間出現(xiàn)干旱，加上3月初出現(xiàn)的低溫雨雪天氣，可能會(huì)對(duì)油菜生長(zhǎng)造成不利影響，今年長(zhǎng)江流域菜籽單產(chǎn)難以出現(xiàn)增加。

總的來(lái)說(shuō)，西南干旱造成部分地區(qū)特別是云南和貴州地區(qū)的減產(chǎn)，使得今年產(chǎn)量可能有所下滑，但由于總種植面積增加，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量仍保持在1300萬(wàn)噸以上的歷史高位水平。

未來(lái)菜籽進(jìn)口受限 有利于油廠挺價(jià)

由于進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)較高，09/10年度的前9個(gè)月總計(jì)進(jìn)口菜籽232.7萬(wàn)噸，較08/09年進(jìn)口量增加115.8萬(wàn)噸。10月22日，受國(guó)內(nèi)受國(guó)家限制進(jìn)口菜籽政策的影響，1月和2月份進(jìn)口菜籽為12.1萬(wàn)噸和11.7萬(wàn)噸，較去年同期大幅減少，未來(lái)3-5月份進(jìn)口菜籽量仍將保持低位水平，這將有利于油廠挺價(jià)意愿。

但值得注意的是，有關(guān)部門前后批準(zhǔn)了江蘇6家油廠定點(diǎn)加工進(jìn)口油菜籽的申請(qǐng)，一旦該地區(qū)進(jìn)口菜籽中發(fā)現(xiàn)含有病毒仍將轉(zhuǎn)運(yùn)至無(wú)需進(jìn)行緊急檢疫措施的7個(gè)地區(qū)包括海南、廣東、廣西、福建、河北、遼寧、天津海運(yùn)口岸。因此未來(lái)可能出現(xiàn)非主產(chǎn)區(qū)菜籽進(jìn)口逐漸增多的情況。但據(jù)匯易最新消息，江蘇地區(qū)的首次菜籽進(jìn)口最終未能如愿順利，未來(lái)油菜籽進(jìn)口仍將受限，后期關(guān)注油菜籽進(jìn)口情況。

拋儲(chǔ)政策無(wú)實(shí)質(zhì)性壓力

目前國(guó)家儲(chǔ)備油在190萬(wàn)噸左右，市場(chǎng)傳聞在5月底前拋售50萬(wàn)噸菜籽油，但政府的植物油拋售將以順價(jià)銷售為主,并不以打壓價(jià)格為目的。以菜籽油為例，按照中央儲(chǔ)備系統(tǒng)的托市（國(guó)產(chǎn)）油菜籽收購(gòu)成本，以及當(dāng)時(shí)入儲(chǔ)的菜粕市場(chǎng)價(jià)格，包括后續(xù)的加工補(bǔ)貼和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用折算，政府拋儲(chǔ)的四級(jí)菜油成本底部區(qū)間應(yīng)在8300-8500元/噸以上，這也意味著政府拋售的價(jià)格應(yīng)該在8500元/噸以上。因此，國(guó)儲(chǔ)菜籽油成本較高，后期拋儲(chǔ)流拍的可能性也較高，對(duì)菜籽油期價(jià)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性壓力。

因此，短期內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到貨幣政策的退出和豆油、棕櫚油的壓力使得菜籽油上漲空間受限，但由于油菜籽產(chǎn)量下滑、未來(lái)油菜籽進(jìn)口受限和拋儲(chǔ)壓力緩解，菜籽油呈震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)?？傮w上，菜籽油仍以區(qū)間振蕩為主，振蕩區(qū)間為7950-8250元/噸。