銅價料將振蕩上行

在全球經(jīng)濟總體向好且國內(nèi)流動性有望保持的前提下，銅價的上行空間有望打開，然而在美國經(jīng)濟復(fù)蘇較為緩慢及人民幣可能升值等潛在不確定性宏觀因素影響下，市場參與者的風(fēng)險偏好不會大幅提升，期銅料將以振蕩上行的方式完成后市形態(tài)。

隨著上周歐盟峰會援助希臘計劃達成，歐元區(qū)債務(wù)危機影響稍顯緩和，市場風(fēng)險偏好的回歸促使本周一滬倫兩市期銅紛紛大幅上揚。毫無疑問，銅價整體已經(jīng)突破前期逐步收斂的振蕩區(qū)間，但鑒于金融屬性層面的不確定性較高，此后的漲勢絕不會一帆風(fēng)順，外強內(nèi)弱的格局值得關(guān)注。

市場等待周五非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)

對市場影響力度極大的美國3月失業(yè)率及非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)即將于本周末公布，市場預(yù)期樂觀，但筆者認(rèn)為，從稍早公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可能不及預(yù)期。美國3月芝加哥PMI指數(shù)58.8，較大幅度低于2月份62.6及預(yù)期值60.8，顯示美國經(jīng)濟擴張速度有所緩和；2月工廠訂單環(huán)比雖然上升0.6%，但同樣顯著低于1月前值1.7%，其中耐用消費品整體月率下挫2.3%，金屬用量較大的家用電器和汽車的生產(chǎn)訂單月率皆有所下挫；而民間統(tǒng)計ADP3月就業(yè)人數(shù)下降2.3萬人——更是大幅低于預(yù)期及前值。再結(jié)合美國30年期國債收益率最近有所下滑表明經(jīng)濟前景趨淡的跡象來看，一季度美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程有所減速，在市場預(yù)測3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將由前值下降3.6萬人轉(zhuǎn)向增長19萬人的情況下，筆者擔(dān)憂實際數(shù)據(jù)低于預(yù)期的概率極大，對下周初市場料形成打壓。不過換個角度說，當(dāng)前美國就業(yè)市場的低迷將促使美聯(lián)儲繼續(xù)維持較長時間的低利率政策，市場流動性將得到保證，因此數(shù)據(jù)面的利空影響對復(fù)蘇的市場來說只是短期的，寬裕的經(jīng)濟環(huán)境才是保證市場向上的最佳推動力。換句話說，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)無論是好是壞，對商品市場都將有一定提振作用，但時間窗口的差異將造成市場不確定性。

4月國內(nèi)流動性將適當(dāng)增加

近日召開的央行貨幣政策委員會第一季度例會特別強調(diào)，要保持銀行體系流動性合理充裕，并引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長。市場預(yù)計3月國內(nèi)新增人民幣貸款持平與2月的7001億元，按此計算一季度總體新增貸款量2.8萬億元，根據(jù)今年全年計劃7.5萬億元計算得一季度占比大約37%，正好處于33%—40%之間。因此，從四個季度的分配額來看，無論是之前的“3322”還是滿足當(dāng)前經(jīng)濟形勢而可能出現(xiàn)的“4321”來看，第二季度的新增貸款都不會明顯亞于第一季度；再加上全年信貸投放按照“前高后低”的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，4月份的信貸窗口又料將適當(dāng)增加額度。與此前央行對于利率政策的表態(tài)相一致，信貸投放也被強調(diào)要審時度勢地配合當(dāng)下的實體經(jīng)濟需要進行。中國3月官方PMI指數(shù)在今年前兩個月連續(xù)下降后首次反彈，證明了市場需求和企業(yè)訂單的回暖還需要進一步觀察，國內(nèi)當(dāng)前的經(jīng)濟擴張?zhí)幱跍睾蜖顟B(tài)，市場流動性在一定期限內(nèi)還需維持寬裕。

外強內(nèi)弱的格局將延續(xù)

盡管LME銅的注銷倉單率近日回落至4%以下，但是整體庫存已經(jīng)連續(xù)回落近1個月時間，主要是因為歐美地區(qū)訂單需求強勁。相對而言，國內(nèi)顯性庫存壓力本周再度出現(xiàn)。今年第一季度，國內(nèi)銅市經(jīng)歷“隱性庫存顯性化”階段，大量去年累積進口及囤積銅逐步被市場所發(fā)現(xiàn)，上交所庫存在創(chuàng)出2002年9月以來新高后未出現(xiàn)明顯回落跡象。國內(nèi)現(xiàn)貨貼水持續(xù)擴大，3月下游銅桿線企業(yè)開工率72.5%，雖然相對去年初的金融危機影響同比上升5.6%，但仍然低于往年開工率水平，國內(nèi)外供需格局的差異是導(dǎo)致外強內(nèi)弱格局的原因之一。另外，人民幣升值預(yù)期加強繼續(xù)打壓兩市比價。盡管中國政府對人民幣匯率問題始終維持堅定立場，但3月期NDF在快速反彈之后再度拐頭向下，無論從政治層面還是經(jīng)濟層面，人民幣匯率調(diào)整又一次承受著巨大壓力。滬倫兩市的期銅比價已經(jīng)被穩(wěn)穩(wěn)壓制在了8以下，由于國內(nèi)現(xiàn)貨價的低迷，進口套利空間也因此呈現(xiàn)持續(xù)虧損局面。進入4月，人民幣升值問題的博弈只會愈演愈烈，而對于外強內(nèi)弱格局的改變，需要等待國內(nèi)消費的再崛起。

銅價后市料將振蕩上行

綜合而言，在全球經(jīng)濟總體向好且國內(nèi)流動性有望保持的前提下，期銅價格的上行空間有望打開，然而在美國經(jīng)濟復(fù)蘇較為緩慢及人民幣可能升值等潛在的不確定性宏觀因素影響下，市場參與者的風(fēng)險偏好不會大幅提升，期銅料將以振蕩上行的方式完成后市形態(tài)，而在此過程中，滬銅的漲幅較倫銅將有所受限。受此影響，投資者單品種趨勢投資的獲利空間料將有限，建議跟蹤比價進行跨品種及跨市套利操作。