跟蹤白酒也有幾年時間了，在看過銀行、保險、地產(chǎn)以及一些消費品公司之后，再來看茅臺，大概明白了為什么像段永平這樣的頂級投資人一直持有茅臺不換倉了。

銀行固然也是很好的生意模式，尤其像招行，超過一半的存款是活期的，你說去哪里找那么多幾乎不要利息的錢？

保險生意模式也很好，保險可以看成資本家在抽買保單人的稅。尤其優(yōu)秀的財險公司，資金成本是負(fù)的，這也是巴老為什么一直鐘情財險公司。

地產(chǎn)生意模式也很好啊，尤其是龍頭房企，用很少的本金撬動很大的生意，土地儲備不斷升值，成長階段股價彈性極大。

但是所有的這些模式跟茅臺比起來只能是平庸的機會，比如賣近1000塊的錢的東西，成本不到100塊，庫存越存越值錢，產(chǎn)品供不應(yīng)求，幾乎沒有風(fēng)險，這種生意去哪里找？當(dāng)然我明白有些人對茅臺的擔(dān)心是什么，后面我會提出自己的看法。

一、為什么高端白酒看茅臺就夠了

當(dāng)然我看白酒只看高端白酒，其他的中低端競爭太激烈，而高端白酒有相對穩(wěn)定的格局，并且茅臺一馬當(dāng)先。茅臺吃肉，五糧液和國窖1573跟著喝點湯，洋河的管理層再優(yōu)秀也是喝湯的命。

之前寫過一篇文章，當(dāng)時的觀點是茅臺沒有搞多元化，專注于茅臺酒的質(zhì)量，而五糧液剛好相反?，F(xiàn)在回過頭來看，固然有這方面的因素。但是還有一個重要原因是最近才想到的。

這個原因就是工藝的差異導(dǎo)致的生產(chǎn)效率的原因。在市場經(jīng)濟(jì)社會，最具效率的生產(chǎn)方式才能贏者通吃。醬香型的茅臺是五斤高粱一斤酒，并且生產(chǎn)的基酒里面沒有低端酒。而濃香型的五糧液和瀘州老窖每生產(chǎn)一瓶高端酒同時會產(chǎn)生多的多的低端酒。

濃香型高端酒的出酒率跟窖池年齡有關(guān)，老窖池才能釀出好酒。5年10年的窖池，根本釀不出高端酒，甚至20年以下窖齡的窖池釀的酒，都釀不出高端酒。20年以上的窖池，雖然能釀出高端酒，但比例少的可憐，低于5%，剩下的都只能作為中低端酒生產(chǎn)。

五糧液有十六口明朝窖池釀酒，釀的酒60-70%的比例可以用做高端酒的基酒，但是這個量可能不到百噸。如果用五十年、三十年的窖池，只有不到百分之十的酒可以用做普五的基酒。

就算公司傾全公司之力，把馬力開足，能年產(chǎn)20萬噸酒，按10-15%產(chǎn)高端酒的比例，公司高端酒的產(chǎn)能是2到3萬噸。剩下的85%-90%的酒只能做成中低端酒售賣，也就是濃香酒高端酒增產(chǎn)1瓶，就會帶來8瓶系列酒。瀘州老窖也差不多。

第二，除了出酒效率不一樣外，產(chǎn)能擴張的難度也不一樣。醬香型白酒只要有適合的建廠區(qū)域，就可以擴產(chǎn)，5年后就可以形成產(chǎn)能，所以茅臺酒的產(chǎn)能在逐年穩(wěn)健的增長。

五糧液和瀘州老窖則不一樣，正所謂“千年老窖萬年槽，酒好全憑窖池老”，濃香型的高端酒都得用老窖池生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)基酒才能釀出來，而一般連續(xù)使用30年以上的窖池才能稱之為老窖池，才能生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)基酒，因此濃香型白酒的高端產(chǎn)能是很難提升的。

2018 年高端白酒市場市場容量約為 5.65 萬噸，其中茅臺約為 3萬噸，五糧液約為 1.9 萬噸，瀘州老窖為 0.75 萬噸。

第三，即便沒有產(chǎn)能限制（因為五糧液和國窖1573并沒有出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況），五糧液和瀘州老窖的投資價值也不及茅臺。為什么這么說？因為茅臺具有收藏屬性。而很少聽說有人收藏五糧液和國窖1573。這里一般的說法是醬香型白酒比濃香型更具收藏價值。

別小看收藏價值，只要茅臺年份酒賣的起錢，普通的茅臺就有收藏價值。所以茅臺除了消費屬性，還有金融屬性，比五糧液和國窖1573多了一種需求。

高端白酒的格局就是，只要茅臺收藏價值不減（現(xiàn)在有人算出來年化有15%左右）茅臺長期就是稀缺品，五糧液和國窖就能承接一部分茅臺的溢出效應(yīng)。但是如果一旦茅臺降價，五糧液和國窖反而是最先遭殃的，因為他們的渠道利潤比茅臺薄太多了。

實際這種情形在上一輪調(diào)整中演示過了，當(dāng)時茅臺只是放緩了增長，而五糧液營收大幅下降，瀘州老窖營收腰斬。

二、大家都在擔(dān)心什么？

上面說的這些，研究過白酒的應(yīng)該都知道（建議做股票研究的應(yīng)該都要研究一下白酒，忽略白酒的機會成本太高了。研究透白酒估計看很多公司都沒興趣了）但是大家普遍擔(dān)心的一個問題是什么？就是茅臺的社會庫存，大家都認(rèn)為茅臺是被藏起來了，而不是被消費了。一旦這種投機逆轉(zhuǎn)，會不會出現(xiàn)大規(guī)模踩踏？

我自己也一直在思考這個問題。后面我想明白了，難道收藏需求不是需求嗎？為什么要去做區(qū)分呢？我接觸的有些朋友，每年都會買一箱茅臺，沒喝完的就存起來了，你告訴我這是消費還是收藏？

另外，收藏茅臺酒比收藏藝術(shù)品可能更合算。藝術(shù)品會隨著時間的流逝產(chǎn)生價值嗎？不會，而茅臺會。因為茅臺酒確實是越放越香。就像山上的一棵樹，你不去管他，但是他會長大，價值一直在增長。

所以只要承認(rèn)茅臺酒的收藏需求也是一種需求，那么投資茅臺就沒有什么可以擔(dān)心的了。茅臺的價格會不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)？我想還早著呢，因為現(xiàn)在收藏茅臺的年化收益率還有十多個點。

那么哪天社會上的茅臺飽和了，茅臺還有收藏價值嗎？我想只要零售價不是太高，透支收藏收益率，就會有收藏價值。因為只要你承認(rèn)茅臺越放越香，那么收藏就是在增值，收藏需求會一直伴隨茅臺的。

未來茅臺的增長路線還是量價齊升。上次中金的分析師說茅臺未來十年十倍，很多人覺得很夸張，其實并沒有那么夸張。他假設(shè)十年后茅臺的基酒銷量為8萬噸，出廠價為4000，那么營收提升十倍。

而利潤提升肯定不止十倍。只是這個出廠價可能大家不能接受，但是如果茅臺一直增加直銷比例，那么這個價格是有可能的。畢竟茅臺現(xiàn)在的零售價已經(jīng)超過2000了。茅臺這種長期供不應(yīng)求的產(chǎn)品并不那么需要經(jīng)銷商，做茅臺的經(jīng)銷商未來長期還是撿錢，并且?guī)缀鯖]有風(fēng)險。我想長期沒有白撿的錢，茅臺集團(tuán)一定會逐步砍掉經(jīng)銷商。其實現(xiàn)在已經(jīng)在這么做了。

寫到這里，大概明白了為什么價值投資的歸屬都是茅臺了。當(dāng)然段永平說過，找到好的小一點的公司收益率有可能會超過茅臺，但是我想對大部分投資人來說，買茅臺就夠了，天天去找黑馬，太累了，累是其次，最重要的是，你自以為的黑馬并不是黑馬，白白浪費了機會成本，茅臺就是一切投資最先衡量的機會成本，干不過茅臺就買茅臺，多輕松啊。

以前朋友要我推薦股票，我讓他定投招商銀行，現(xiàn)在我覺得有必要加上茅臺。并且茅臺優(yōu)先。