在許多人看來(lái)，投資股票就是靠天吃飯，牛市行情好就大賺一波，熊市行情不好就徹底空倉(cāng)休息，盡量少賠錢(qián)。

這個(gè)投資目標(biāo)的前提是我們能判斷牛市，熊市還是震蕩市，但無(wú)數(shù)的事實(shí)證明我們既無(wú)法判斷牛熊，也無(wú)法判斷牛熊轉(zhuǎn)換，那面對(duì)市場(chǎng)無(wú)法預(yù)測(cè)的波動(dòng)我們就無(wú)能為力、毫無(wú)辦法了嗎？

拋開(kāi)市場(chǎng)的波動(dòng)來(lái)說(shuō)，買股票就是買公司，買了股票你就是這個(gè)公司的股東，就是和上市公司合伙做生意，不用管市場(chǎng)如何，只要公司經(jīng)營(yíng)好，你就很獲利。那么，面對(duì)上千只股票我們?cè)撊绾芜x股呢？

選股策略系列一：二類股值得投資嗎？

我們首先定義二類股是什么：是指在重要行業(yè)沒(méi)有占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)，主要是自己業(yè)務(wù)領(lǐng)域的一些小企業(yè)，也包括非重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的主要企業(yè)，當(dāng)然已經(jīng)被稱為成長(zhǎng)股的企業(yè)，一般都不看做二類企業(yè)。

在A股中，這個(gè)定義確實(shí)有些寬泛，比較難以分辨，我認(rèn)為采用簡(jiǎn)單粗暴的方法更有操作意義，就是把滬深300成分股看做一類股，其余的公司都看做二類股，畢竟滬深300成分股都是各行業(yè)的龍頭公司。二類股包括大量的中小創(chuàng)公司和重要行業(yè)的非龍頭企業(yè)。

二類股到底值得投資嗎，我們得首先分析二類股的主要特點(diǎn)。

1、缺乏真正的盈利能力。真正的盈利能力是指企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健的平均業(yè)績(jī)，而二類股很多企業(yè)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，虧一年，賺一年，主營(yíng)業(yè)務(wù)不清楚或者盈利能力差，大量公司喜歡搞資本運(yùn)作和兼并重組，如果用市盈率法估值，那么利潤(rùn)這個(gè)值就沒(méi)有較為準(zhǔn)確的數(shù)字，由于利潤(rùn)不穩(wěn)定，市盈率乘數(shù)也不好給，這樣我們很難判斷這些公司的價(jià)值。

2、缺乏內(nèi)在的穩(wěn)定性。大部分二類股，企業(yè)規(guī)模小，市場(chǎng)占有率低，品牌弱，使得二類股的公司的經(jīng)營(yíng)缺乏內(nèi)在穩(wěn)定性，沒(méi)有穩(wěn)定性也就很難估值了，當(dāng)然二類股還有財(cái)務(wù)實(shí)力弱的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在有息負(fù)債率高，融資成本高，融資能力不足，很難抵御市場(chǎng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

3、一類股相對(duì)于而二類股的優(yōu)勢(shì)。首先，一類股承受經(jīng)濟(jì)難關(guān)的能力更強(qiáng)，大公司可以通過(guò)強(qiáng)大的資本和人力資源度過(guò)難關(guān)，其次，市場(chǎng)高度關(guān)注大企業(yè)，會(huì)對(duì)其表現(xiàn)出來(lái)的任何改善給予迅速的反應(yīng)，即股價(jià)能快速反應(yīng)價(jià)值的變化，而二類股小公司這兩方面都很欠缺。

4、二類股的內(nèi)部股東（控制人股東）和外部股東（普通投資者）的地位不對(duì)等?？刂迫丝梢酝ㄟ^(guò)資金或資產(chǎn)占用，高于平均水平的工資福利，關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)資本運(yùn)作，有利的股息政策（很低的分紅率）來(lái)為自己謀利益，而外部股東只能夠通過(guò)很少的分紅和期待股價(jià)的上漲獲利。

應(yīng)該說(shuō)企業(yè)的重要性越低，這種地位不對(duì)等越明顯，而一類股的單獨(dú)股份的價(jià)值通常和控制權(quán)類股份價(jià)值大致相當(dāng)。正是這樣一個(gè)事實(shí)存在，二類股的股價(jià)相對(duì)于一類股應(yīng)該被低估，而不是高估。這樣的案例有很多，大股東掏空上市公司大部分都是二類公司。

我們?cè)賮?lái)看目前A股市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)，上證50，滬深300估值最低，在10PE左右，而二類股代表創(chuàng)業(yè)板指，中小板指和中證500估值最高，高達(dá)30-50PE，顯然這是很不復(fù)合邏輯的，在成熟市場(chǎng)是不可想象的，這反映了A股散戶投資者的偏好，但是價(jià)值規(guī)律決定了這種估值體系會(huì)發(fā)生變化，走向成熟市場(chǎng)的一類股溢價(jià)而二類股折價(jià)的情況。當(dāng)然這個(gè)時(shí)間不確定。

那么二類股現(xiàn)在有沒(méi)有投資價(jià)值呢：整體上看現(xiàn)在二類股還沒(méi)有什么投資價(jià)值，我們很容易看到普遍品質(zhì)差而且價(jià)格貴，我們還是應(yīng)該把投資重點(diǎn)放在一類股即滬深300成分股里面，這樣我們把選股范圍就大大縮小了，從3000多只減到300只，當(dāng)然這里面還需要細(xì)心挑選。而二類股的投資價(jià)值需要等待其達(dá)到非常廉價(jià)的水平條件的才可以考慮。

選股策略系列二：合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的生命線

資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)自有資本和借貸資本的比例，或者普通股與債券和借貸資本的比例。保持一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)可以說(shuō)是企業(yè)的生命線。

如果一個(gè)企業(yè)頭重腳輕，即債券和銀行貸款占總資本很大比例而普通股比例很小，那么這種公司就具有投機(jī)性的資本結(jié)構(gòu)。

投機(jī)資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)如果幸運(yùn)利潤(rùn)可能出現(xiàn)大幅上漲（杠桿作用），但如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，對(duì)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力影響很大，債主擠兌可能使得企業(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張甚至突然倒閉破產(chǎn)，即使他的廠房設(shè)備，人員都還完好。

經(jīng)歷了2018年這個(gè)去杠桿，去產(chǎn)能的困難年份，一些投機(jī)資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)經(jīng)歷了前所未有的危機(jī)。比如環(huán)保股，工程股，還有康美，康得新這些高負(fù)債企業(yè)。

不同行業(yè)，資本結(jié)構(gòu)是不相同的，比如白酒，食品消費(fèi)品公司借貸資本很少，現(xiàn)金流充裕，地產(chǎn)，銀行的杠桿就比較高，但是這種公司本身就帶有經(jīng)營(yíng)杠桿的性質(zhì)，重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)的管理。還有一些制造業(yè)和商業(yè)公司的杠桿率根據(jù)各種公司經(jīng)營(yíng)策略不同又有所不同。

到底一個(gè)公司要有多少自有資本，多少借貸資本合適呢，這個(gè)問(wèn)題的回答要回到公司經(jīng)營(yíng)本身，對(duì)于一些行業(yè)適當(dāng)借貸資本是合理的，但是如果過(guò)度借貸，利潤(rùn)無(wú)法覆蓋資金成本，借貸過(guò)多又使得公司資金鏈緊張，企業(yè)處于危險(xiǎn)地帶就是肯定不行的，相反一個(gè)完全不借貸的企業(yè)也不一定就是最好的。

總之：無(wú)論對(duì)于證券購(gòu)買者還是企業(yè)管理層有一項(xiàng)重要的原則——對(duì)于任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)該包括高級(jí)債券和借貸資本，其數(shù)量應(yīng)該符合安全發(fā)行和安全投資的標(biāo)準(zhǔn)。

那么什么是安全發(fā)行和安全投資的標(biāo)準(zhǔn)呢，對(duì)于債券，最重要的安全投資指標(biāo)是利息保障倍數(shù)這個(gè)指標(biāo)，利息保障倍數(shù)就是企業(yè)以往年份平均利潤(rùn)為債務(wù)利息總支出的多少倍，這條指標(biāo)衡量著企業(yè)的財(cái)務(wù)安全性。

根據(jù)投資規(guī)則，除開(kāi)銀行等金融類企業(yè)和房地產(chǎn)，公用事業(yè)控股公司（這些屬于特殊行業(yè)，暫不要求），工業(yè)企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少為7倍，其他行業(yè)，商業(yè)零售，公用事業(yè)等行業(yè)至少為4-5倍以上。

利息保障倍數(shù)的計(jì)算要關(guān)注企業(yè)的利潤(rùn)表，找到最近的財(cái)務(wù)費(fèi)用和近三年平均稅前利潤(rùn)這些數(shù)字，具體計(jì)算方式是用近三年平均稅前利潤(rùn)除以近期財(cái)務(wù)費(fèi)用，擇機(jī)做適當(dāng)調(diào)整。

示例：中國(guó)中鐵，基建工程行業(yè)，2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出69億，而2016-2018年平均稅前利潤(rùn)為196億，利息保障倍數(shù)只有2.8倍，不符合我們的最低5倍要求，可以排除。

選股策略系列三：穩(wěn)定的每股利潤(rùn)是價(jià)值的基礎(chǔ)

先解釋一下利潤(rùn)穩(wěn)定性的重要性，分析師們一般都這樣給企業(yè)估值，首先確定每股收益，一般是找到企業(yè)最近12個(gè)月的每股收益，然后根據(jù)行業(yè)，發(fā)展前景等給予一個(gè)質(zhì)量乘數(shù)，當(dāng)然還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)總體狀況調(diào)整（牛市和熊市不一樣），然后得出一個(gè)數(shù)字。

公式：價(jià)值=每股收益*質(zhì)量乘數(shù)。

而質(zhì)量乘數(shù)一般根據(jù)這個(gè)每股收益的趨勢(shì)或者其他決定，收益趨勢(shì)又取決于一段時(shí)間的定期收益。這樣每股收益在價(jià)值公式中就占有了非常大的權(quán)重。

我們來(lái)看這個(gè)每股收益，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)數(shù)據(jù)不但是一直在波動(dòng)的，而且?guī)缀跏侨我鉀Q定的。大部分企業(yè)的利潤(rùn)具有周期性，今年賺1元，明年可能賺0.5元，幾乎一直在變動(dòng)。還有很多非經(jīng)常的損益使得利潤(rùn)變動(dòng)更加夸張，比如買賣股票收益，各種投資收益，攤銷方式的改變，其他會(huì)計(jì)手段使得每股收益幾乎可以被任意操縱。

我們把價(jià)值的大廈建立在這個(gè)一個(gè)不穩(wěn)定的要素上面，恐怕是沙上之塔。動(dòng)則給這樣一個(gè)數(shù)字10倍，20倍甚至更高的乘數(shù)，我們其實(shí)是暗示這個(gè)每股利潤(rùn)具有10年，20年更多年的穩(wěn)定，但實(shí)際情況呢？我們很容易看出一個(gè)企業(yè)如果沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的利潤(rùn)，我們無(wú)法進(jìn)行估值，所以我們強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)穩(wěn)定的基礎(chǔ)作用。

具體的要求：我們需要觀察企業(yè)過(guò)去10年的財(cái)務(wù)報(bào)告（上市不滿10年就放棄），排除有過(guò)任何虧損記錄的企業(yè)，然后我們繼續(xù)觀察，排除在近10年內(nèi)任何有過(guò)兩次或者兩次以上利潤(rùn)下降的企業(yè)，這里的下降是指當(dāng)年利潤(rùn)與過(guò)去三年平均利潤(rùn)比較，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)利潤(rùn)頻繁下降，說(shuō)明這個(gè)企業(yè)具有強(qiáng)周期性，我們很難把握，一般10年內(nèi)下降一次正常（10年內(nèi)經(jīng)濟(jì)一般會(huì)出現(xiàn)一次大的波動(dòng)），兩次和兩次以上就有問(wèn)題了。

我們通過(guò)這樣的嚴(yán)格篩選，這樣我們很容易把很多強(qiáng)周期行業(yè)和企業(yè)排除，比如券商，鋼鐵，水泥，煤炭，石油化工，汽車和汽車零部件等這些行業(yè)都被我們排除了。我們選擇具有利潤(rùn)穩(wěn)定性的行業(yè)和企業(yè)投資。

選股策略系列四：分紅與成長(zhǎng)性是投資回報(bào)的體現(xiàn)

我們通過(guò)一，二，三系列排除了許多公司，系列一排除了二類股，系列二排除了高有息負(fù)債，財(cái)務(wù)不穩(wěn)健的公司，系列三排除了利潤(rùn)不穩(wěn)定，有虧損記錄和強(qiáng)周期的公司，現(xiàn)在還有大概一半的股票就是150只左右在我們的名單上。我們現(xiàn)在來(lái)繼續(xù)來(lái)選擇，這次我們關(guān)注分紅和成長(zhǎng)性這兩個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)，應(yīng)該說(shuō)這兩指標(biāo)是投資回報(bào)的體現(xiàn)。

分紅就是股票的股息，股息之所以重要，是因?yàn)檫@是企業(yè)直接返還給投資者的現(xiàn)金，是實(shí)實(shí)在在的。

我們關(guān)注三個(gè)指標(biāo)，第一個(gè)指標(biāo)是分紅比例，就是每賺1元錢(qián)公司分多少，我們很容易查到這個(gè)數(shù)據(jù)，應(yīng)該說(shuō)A股的分紅比例是非常低的，平均30%不到，也就是說(shuō)每賺1元錢(qián)，只分3毛錢(qián)不到，遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)50-60%的分紅比例。這也可能是A股整體一直較低估的原因。

第二個(gè)指標(biāo)是分紅歷史記錄，我們觀察一個(gè)企業(yè)近10年的記錄，一般要求近10年連續(xù)分紅（當(dāng)然偶爾一兩年不分可以看具體情況），排除經(jīng)常不分紅的公司。

第三個(gè)指標(biāo)作為重要參考就是總分紅和總?cè)谫Y的比例，在同花順?lè)旨t融資這一項(xiàng)很容易查到，這個(gè)指標(biāo)靠近100%或者超過(guò)100%最好，這表明企業(yè)的分紅額已經(jīng)接近或者超過(guò)融資額，這是真實(shí)的在回報(bào)股東，而不是一味要求融資，而不分紅。

我們來(lái)看成長(zhǎng)性，當(dāng)然企業(yè)如果大部分利潤(rùn)留存在公司，我們是期待這些留存利潤(rùn)能夠帶來(lái)成長(zhǎng)的，成長(zhǎng)就是未分配利潤(rùn)再投入和新資本投入帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。如果一個(gè)企業(yè)的留存利潤(rùn)沒(méi)有帶來(lái)應(yīng)有的利潤(rùn)增長(zhǎng)，那ROE，利潤(rùn)率這些指標(biāo)肯定會(huì)持續(xù)下降，管理能力也應(yīng)該受到質(zhì)疑，管理層就應(yīng)該考慮把更多的利潤(rùn)分紅而不是留在企業(yè)。

當(dāng)然還有些企業(yè)是因?yàn)樨?cái)務(wù)實(shí)力不足，比如負(fù)債率高等問(wèn)題需要留存大量利潤(rùn)，這我們也沒(méi)有什么好說(shuō)的了，只能責(zé)怪管理層把企業(yè)沒(méi)管理好，搞得財(cái)務(wù)狀況很差，我們投資最好事先回避這種公司。

也就是如果一個(gè)企業(yè)留存1元不能帶來(lái)至少1元的價(jià)值增值，我們就應(yīng)該有理由質(zhì)疑。綜上：所以一個(gè)公司如果沒(méi)有成長(zhǎng)（未分配利潤(rùn)再投入應(yīng)該帶來(lái)成長(zhǎng)），那么他可能就在倒退，我們要規(guī)避這些企業(yè)。

具體做法：觀察近10年的利潤(rùn)記錄，特別是利潤(rùn)增長(zhǎng)記錄，排除復(fù)合增長(zhǎng)率低于7%（市場(chǎng)平均水平）的企業(yè)，如果達(dá)不到平均水平，我們就認(rèn)為不夠優(yōu)秀。當(dāng)然企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)率多少，我們不能保證，但是過(guò)去的記錄總歸能對(duì)未來(lái)帶來(lái)一些線索。

小結(jié)：我們的目標(biāo)是運(yùn)用利息保障倍數(shù)法排除具有投機(jī)資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)不穩(wěn)健的企業(yè)，選擇財(cái)務(wù)安全，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)來(lái)投資，這樣我們的投資就能承受不利環(huán)境的影響。

而且市場(chǎng)也傾向低估具有投機(jī)資本結(jié)構(gòu)的公司（雖然賬面利潤(rùn)不錯(cuò)），因?yàn)檫@些企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)估值比較正常。這樣我們可以對(duì)滬深300只成分股票進(jìn)行又一遍篩選。具體篩選過(guò)程，大家可以自己嘗試。

用分紅和成長(zhǎng)性來(lái)判斷企業(yè)的價(jià)值，具體做法是排除經(jīng)常不分紅，分紅比例很低，分紅融資比例低的公司，排除復(fù)合成長(zhǎng)低于7%的一般企業(yè)。這樣我們能夠保證我們選擇企業(yè)的價(jià)值兼具紅利和成長(zhǎng)，具有實(shí)實(shí)在在的回報(bào)股東的企業(yè)。具體過(guò)程大家可以自己嘗試。