5月28日，由上海期貨交易所和上海市金融工作局共同主辦的第十六屆上海衍生品市場(chǎng)論壇在上海舉行。

興業(yè)銀行股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在上午的主題論壇中發(fā)表主題演講“從穩(wěn)增長(zhǎng)到促轉(zhuǎn)型”

   興業(yè)銀行股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委發(fā)言速記稿（未經(jīng)本人審閱），僅供參考。   

    魯政委：尊敬的各位來賓，大家上午好！
    我今天報(bào)告的題目是從穩(wěn)增長(zhǎng)到促轉(zhuǎn)型，今天的內(nèi)容主要是兩部分：
    第一部分，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
    第二部分，現(xiàn)在的政策，主要是貨幣政策的選擇。
    我們今年第一季度GDP同比增速是6.4%，跟去年第四季度一模一樣。像中央政治局會(huì)議所說，這個(gè)結(jié)果好于預(yù)期，是因?yàn)樵谶@個(gè)數(shù)據(jù)公布之前，絕大多數(shù)分析機(jī)構(gòu)都預(yù)期第一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能只有6.2%，沒有6.4%。
    但是結(jié)果最后出來有6.4%，其實(shí)我們當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)的是6.4%。大家來看，到底第一季度哪一個(gè)行業(yè)支持我們經(jīng)濟(jì)能穩(wěn)住了？看到工業(yè)、建筑業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)都是穩(wěn)的，也就是和去年第四季度的增速是一樣的。但是，金融業(yè)的增速比去年第四季度增速要快，而且金融業(yè)的增速恰恰拉動(dòng)一季度經(jīng)濟(jì)增速比去年第四季度高了0.2個(gè)百分點(diǎn)，如果把這0.2個(gè)百分點(diǎn)從6.4%減下來，經(jīng)濟(jì)增速就是6.2%。也就是說，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速在6.2%的，沒有充分注意到第一季度金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大貢獻(xiàn)。這中間特別要看到股票市場(chǎng)。我們這里用的是股市成量的同比變化，從過去大的波段來看，如果股市表現(xiàn)特別好，那經(jīng)濟(jì)的增速核算出來就是直接用過去推工業(yè)增加值的方法來推GDP的方法。我們的經(jīng)濟(jì)之所以能穩(wěn)住，其實(shí)跟中央的整體部署有著非常強(qiáng)的關(guān)系。
    總書記說我們要平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，如果大家經(jīng)常讀中央的文件，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這至少是在最近的三年里第一次把穩(wěn)增長(zhǎng)放在了防風(fēng)險(xiǎn)的前面。下面還講到要在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上注重防風(fēng)險(xiǎn)。以前更多的是更加重視防風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在的防風(fēng)險(xiǎn)還要繼續(xù)做，但是穩(wěn)增長(zhǎng)也被提到了更重要的位置，講到了要在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)。
  

 在這樣的部署下，我們就看到了今年3月份政府工作報(bào)告講到做好今年的工作要把握好幾個(gè)關(guān)系。
    前三個(gè)方面是從不同的角度講，最后的落腳點(diǎn)都是在穩(wěn)增長(zhǎng)上。第一點(diǎn)，我們要統(tǒng)籌國(guó)際與國(guó)內(nèi)的關(guān)系，凝心聚力辦好自己的事情。落腳點(diǎn)我們還是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，發(fā)展是解決我國(guó)一切問題的關(guān)鍵。
    如果大家嚴(yán)格地去研究這個(gè)概念，有增長(zhǎng)不一定有發(fā)展，但是有發(fā)展，增長(zhǎng)是必要條件。你一定要有一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，才能說有發(fā)展。
    第二點(diǎn)，要平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，落腳點(diǎn)在確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，也講到了防風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，出臺(tái)的政策和工作舉措要有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，防風(fēng)險(xiǎn)要把握好節(jié)奏和力度，防止緊縮效應(yīng)加大，絕不能讓經(jīng)濟(jì)滑出合理區(qū)間。
    因?yàn)檎咭呀?jīng)預(yù)留了足夠的空間，我們今年的目標(biāo)GDP6.0%到6.5%，取個(gè)中間值6.2%或者6.3%都是可以接受的。站在這個(gè)角度來說，我覺得經(jīng)濟(jì)到年末肯定比這個(gè)水平要高。
    第三點(diǎn)，要處理好政府跟市場(chǎng)的關(guān)系，最后的落腳點(diǎn)還是頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力。
    所以這三點(diǎn)雖然是從不同的角度在講，但是最前面的三點(diǎn)都在講穩(wěn)增長(zhǎng)。

    在這樣的部署下，政府工作報(bào)告還講，我們?cè)趺礃影逊€(wěn)增長(zhǎng)的工作做好？我們要形成強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，充分發(fā)揮消費(fèi)作用、投資作用，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)的需求。
    首先投資要發(fā)揮作用，首先這個(gè)項(xiàng)目能被批出來，批出來的項(xiàng)目要快點(diǎn)上，還要有錢。所以政府工作報(bào)告講在全國(guó)推出工程項(xiàng)目審批制度改革，使全流程審批時(shí)間大幅度縮短，這樣就使得項(xiàng)目的審批速度能夠比過去更快。
    同時(shí)，在合理擴(kuò)大有效投資當(dāng)中講到加快加大加強(qiáng)，所有的都是我們要再快一點(diǎn)上一些項(xiàng)目，上項(xiàng)目的力度要大一點(diǎn)。
    有人會(huì)講，是不是這么講就意味著我們又回到了過去的老路上？但其實(shí)不是的，因?yàn)榇蠹铱匆幌率呛侠頂U(kuò)大有效投資，我們要擴(kuò)大一些投資，但這是合理的，而且緊扣國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略，所謂的戰(zhàn)略是我們國(guó)家經(jīng)常每隔幾年都會(huì)公布一次五年規(guī)劃，公布一批在接下來的五年里我們要做的一些項(xiàng)目。
    只不過當(dāng)經(jīng)濟(jì)有周期的壓力，這些原本做的項(xiàng)目我把它做快一點(diǎn)，即使按照正常的節(jié)奏，這些項(xiàng)目也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必須要做的。

    對(duì)于投資，今年還預(yù)留了兩項(xiàng)重要的政策工具，到現(xiàn)在沒有用，但是話已經(jīng)說在這里了。創(chuàng)新項(xiàng)目的基礎(chǔ)方式，適當(dāng)增加項(xiàng)目資本金的比例。
    我們當(dāng)初創(chuàng)立項(xiàng)目資本金的管理方法，每一個(gè)項(xiàng)目的投資方都要有一定比例的項(xiàng)目資本金，一般是從0到40%左右不等，不同的項(xiàng)目不一樣。
    只有項(xiàng)目資本金到位以后才能宣布項(xiàng)目上馬，才能申請(qǐng)銀行貸款。項(xiàng)目資本金是決定一切的關(guān)鍵，而項(xiàng)目資本金不能來自于債務(wù)型的融資，你的錢不能是借來的錢，當(dāng)然地方政府除外，地方政府可以用土地和地方政府一般債作為項(xiàng)目資本金出資，但是不能用地方政府專項(xiàng)債來出資。
    過去我們很多的項(xiàng)目上不去，就是因?yàn)轫?xiàng)目資本金不夠多，現(xiàn)在如果你降低了項(xiàng)目資本金的比例以后，就意味著相同的資金可以撬動(dòng)更多的項(xiàng)目上馬。
    這是第一個(gè)工具，如果需要還可以用。還有用好開發(fā)性金融工具，主要是指在我們國(guó)家目前就一家銀行，主要指國(guó)開行。這個(gè)工具也還放在這里，現(xiàn)在還沒有去用它。

    由于在去年的第四季度各方都預(yù)期，覺得經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，特別是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)都覺得因?yàn)樵谌ツ旮嗟挠袚尦隹诘某煞?。今年出口不用搶了，由于出口被提前了，所以是不是?huì)出現(xiàn)在第一季度銳減的情況？如果出現(xiàn)的話，那經(jīng)濟(jì)下行壓力就很大，你可以理解為宏觀經(jīng)濟(jì)分析其實(shí)就是政策跟市場(chǎng)之間的博弈活動(dòng)關(guān)系。
    當(dāng)我們這么分析經(jīng)濟(jì)下行壓力大的時(shí)候，政策部門也在看，如果你的想法真的變成了現(xiàn)實(shí)，的確穩(wěn)增長(zhǎng)就會(huì)很不好辦。所以，政策部門看到市場(chǎng)預(yù)期之后，就在調(diào)整政策。
    去年11月7日財(cái)政部就已經(jīng)提前下達(dá)了2019年的轉(zhuǎn)移支付1.3萬(wàn)億，也就是一過12月31日，你馬上就可以用這個(gè)錢。
    去年12月14日，以全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)的形式，提前下達(dá)了關(guān)于部分新增地方政府限額的金額。也就是一過12月31號(hào)，你就可以發(fā)地方債。按地方的節(jié)奏其實(shí)不是這樣的，正常的節(jié)奏是3月份開兩會(huì)，兩會(huì)開完了，你才知道你地方政府今年能拿到多少的轉(zhuǎn)移支付，你有多少的地方債可以用、可以發(fā)。
    所以大家做債的都知道，第一季度一般是發(fā)債的亮點(diǎn)，發(fā)利率債比較小的季度，因?yàn)轭A(yù)算還沒有出來。
    由于中央政府看到了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的預(yù)期，對(duì)于第一季度的經(jīng)濟(jì)很擔(dān)心。所以，政策提前行動(dòng)了，我們就在講，第一季度好于預(yù)期，實(shí)際上是政策前瞻性地做出反應(yīng)的結(jié)果。
    你這些項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)要是沒有問題，投資要發(fā)揮關(guān)鍵作用，投資要批得快，還要有錢。

    我們真正的貨幣政策轉(zhuǎn)向是從去年的下半年開始。你從6月份開始看到信貸的增速，紅色的線出現(xiàn)了明顯的上升，上了一個(gè)臺(tái)階。
    此后在第四季度又上了一個(gè)臺(tái)階，今年初又上了一個(gè)臺(tái)階，增速節(jié)節(jié)提高，由過去穩(wěn)定在低的時(shí)候，甚至跌破了13%，現(xiàn)在回到了接近14%的水平上。
    在這個(gè)過程當(dāng)中，隨著信貸的增長(zhǎng)以及其他的融資在去年第四季度，特別是發(fā)債，我們看到社會(huì)融資的增速在今年1月份實(shí)現(xiàn)了探底的回升。所有這一切的變化，直接造成了我們看到投資最終第四季度的觸底溫和的回升。
   

固定資產(chǎn)投資當(dāng)中大家經(jīng)常講的三駕馬車，三個(gè)最大的投資部分，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)，只有基礎(chǔ)設(shè)施在第四季度穩(wěn)定增長(zhǎng)。還有一個(gè)非常讓人感興趣的東西就是房地產(chǎn)。
    房地產(chǎn)基本是從2016年1月低點(diǎn)之后一直在震蕩反彈，今后幾年里，大家都認(rèn)為對(duì)于房地產(chǎn)的融資控得挺緊，無(wú)論是貸款、發(fā)債、股票融資等對(duì)房地產(chǎn)控的都挺緊。但是你看房地產(chǎn)的投資居然在2016年以來都是震蕩回升的。
    在今年初還進(jìn)一步又反彈了，這里面固定資產(chǎn)投資當(dāng)中下滑的，也就是放緩的只有制造業(yè)。
    先從房地產(chǎn)看起，基礎(chǔ)設(shè)施前面已經(jīng)講到，我們要加快項(xiàng)目的上馬，我們也有至少是在年初，我們看到提前下達(dá)了資金，政府是有錢的，所以在這個(gè)意義上基礎(chǔ)設(shè)施的回升沒有問題。
    我們來看房地產(chǎn)，這張圖非常有意思，也是經(jīng)常被分析師拿來用的。你看到凡是虛線，房地產(chǎn)的銷售開始出現(xiàn)下滑的時(shí)候，特別是房地產(chǎn)銷售的增速下穿了開發(fā)增速之后，房地產(chǎn)的開發(fā)投資增速就會(huì)加快，每一次都是這樣，但是只有這一次不是這樣。
    2016年之后，房地產(chǎn)的銷售下滑了，房地產(chǎn)投資還在往上走，最新已經(jīng)下滑了房地產(chǎn)的銷售，但是房地產(chǎn)的投資還在加快，所以這跟以往的任何一輪都不一樣。
    很多的分析師拿這張圖還犯兩到三年前的錯(cuò)誤，他們認(rèn)為房地產(chǎn)的政策繼續(xù)會(huì)有下行的壓力。
    如果我們把線拉近一點(diǎn)來看，最近我們對(duì)于地產(chǎn)的融資控得這么緊的情況下，房屋的施工面積最近還在加快，特別是從2018年初進(jìn)行加快。
    新屋開工面積2018年以來也不低，我們來看一下，到底是什么原因讓房地產(chǎn)表現(xiàn)出十足的小強(qiáng)特征？溫和的回升，同時(shí)在嚴(yán)厲的調(diào)控政策下具有頑強(qiáng)的生命力。
    資金來源跑得很高的這條線，有兩個(gè)尖尖的灰色的線是利用外資，主要有兩部分，一部分是國(guó)內(nèi)的企業(yè)往海外發(fā)中資美元債，第二部分是海外企業(yè)自己投錢進(jìn)來的這種。
    去年末今年初一度出現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，但是它的絕對(duì)量在中國(guó)的房地產(chǎn)投資當(dāng)中一直都不是特別大，這不是主要的原因。第二個(gè)紅色的虛線是各項(xiàng)應(yīng)付款，這條線如果仔細(xì)地看，它也是從2016年初各項(xiàng)應(yīng)付款總體一直在溫和的加速當(dāng)中，他的增速并沒有放緩，總體還是在一個(gè)溫和回升的過程當(dāng)中。
    我們所有大概的感覺就是應(yīng)付款占用上游下游的錢這叫應(yīng)付款，拿了人家的東西先不付錢，或者說收了人家的錢不給東西，這叫各項(xiàng)應(yīng)付款。地產(chǎn)商的各項(xiàng)應(yīng)付款從哪里來？可以回想一下十年前某一個(gè)地產(chǎn)公司拍地。但是在最近的幾年里，你是不是發(fā)現(xiàn)獨(dú)立的一家房地產(chǎn)公司自己拍地的事很少見了，經(jīng)常拍出聯(lián)合體，我拉好幾家單位跟我一起來拍這個(gè)地，拉得最多的是建筑工程承包商，你要等我做完這個(gè)項(xiàng)目，你要跟我一起拍這個(gè)地，否則我這個(gè)項(xiàng)目不一定給你做。
    如果我的建筑工程承包商跟你一起拍地，我就意味著要出錢和墊資，所以就會(huì)出現(xiàn)墊了資要等這個(gè)房子蓋好了賣出來回款了，才能給建筑工程承包商錢。
    占用下游的錢，我們現(xiàn)在看到，越來越多的房屋預(yù)售開始出現(xiàn)了，這是期房的銷售，大家看到現(xiàn)在期房的銷售占比越來越高，按照我們國(guó)家對(duì)于期房的銷售要求，你的投資金額達(dá)到了整個(gè)項(xiàng)目的25%以后，你就可以申請(qǐng)期房銷售。
    所以你就看到現(xiàn)在有越來越多的地產(chǎn)公司地拍下來之后，就可以指著這個(gè)圖紙來賣這個(gè)房子，你現(xiàn)在要801，比如這個(gè)旁邊的房子15萬(wàn)一平米，那我的房子三年以后蓋起也是15萬(wàn)一平米。如果你想三年以后買你認(rèn)定的801你就要先付一部分錢，我的房子可能賣出來至少要五千萬(wàn)，那你先付五百萬(wàn)進(jìn)來，這是它占用下游的資金，這就是你前面看到資金的來源各項(xiàng)應(yīng)付款的增速，從2016年以來，總體都在溫和的回升過程當(dāng)中。

    除了這兩樣?xùn)|西以外，還有一個(gè)資金來源非常重要，3月份房地產(chǎn)企業(yè)的權(quán)益融資同比增速，你去跟開發(fā)商一起當(dāng)股東，因?yàn)榇蠹以谶^去的十幾年、二十幾年里都沒有看到房子真正的長(zhǎng)期跌過，那我覺得現(xiàn)在地產(chǎn)商資金緊張的時(shí)候，信托公司募集的資金，還有的有錢人自己組織的私募跟地產(chǎn)商一塊拍地，或者投到地產(chǎn)的項(xiàng)目中去，最后房子賣掉了我們一起來分紅，這也是非常重要的來源。
    3月份地產(chǎn)融資的環(huán)比增速是特別快的，所以說你現(xiàn)在看信貸、債券、股票對(duì)于地產(chǎn)控得都很緊，但是實(shí)際上通過占用上下游的資金，通過預(yù)售，通過利用外資，通過權(quán)益融資，我們已經(jīng)看到其實(shí)地產(chǎn)商有了非常強(qiáng)的、在一定的時(shí)間內(nèi)對(duì)于資金鏈緊張的抗壓能力。
    看看新開工面積，2018年以后增速很快，在歷史上我們也出現(xiàn)過一次房地產(chǎn)商的資金鏈很緊張，他的應(yīng)對(duì)辦法就是在2010年跑得很高的那條線也是新開工面積，房地產(chǎn)的新開工面積很高。但是大家看竣工面積虛線很低。也就是說開了工不竣工，現(xiàn)在新開工很高，但是也不竣工，為什么要開工呢？你一定要投資達(dá)到25%以后才可以預(yù)售，如果我快速地蓋房子的話，就會(huì)導(dǎo)致我的資金鏈很緊張，我就把每個(gè)項(xiàng)目搞上四分之一以后就不急著往前走。
    有人會(huì)問干嘛搞這么多盤呢？你就搞一個(gè)盤資金鏈就不緊張了。但問題是地產(chǎn)商都明白，現(xiàn)在很多的金融機(jī)構(gòu)說我只跟前十名、前五十名的地產(chǎn)商合作，很多的都是按規(guī)模來排，他說我的規(guī)模搞不上去，就沒有人跟我合作，我一定要把自己的規(guī)模搞大，怎么搞大呢？拍地是最快的辦法，搞大了之后就把前面的四分之一干完，這樣才能維系住他的資金鏈。
    但是總有一天要交房，按照我們相關(guān)的規(guī)定，你申請(qǐng)預(yù)售的時(shí)候要報(bào)建筑工程進(jìn)度和最后交房的時(shí)間，你看2010年初，新屋開工上得很快的時(shí)候，大概交房子的高峰在2012年，大概晚了2年左右，每個(gè)項(xiàng)目略有差異，但是平均差不多是2年左右。
    如果你看到這一輪是從2018年初期房銷售突然上來之后，這就意味著到2020年你會(huì)看到密集的新房交付。如果這個(gè)更嚴(yán)厲的調(diào)控持續(xù)的話，到2020年，地產(chǎn)商的資金鏈會(huì)變得更緊張。
    但是你如果單純從近年來看，好像還不一定能看到地產(chǎn)商的投資就能下來，所以房地產(chǎn)這部分投資我們的看法是今年說不定還能穩(wěn)住。
    你如果來看制造業(yè)的主要原因是因?yàn)橹圃鞓I(yè)的產(chǎn)能利用率在下降，所以這一部分當(dāng)然沒有辦法支撐制造業(yè)的投資繼續(xù)增加。

    在這個(gè)時(shí)候，我們其實(shí)覺得這是一個(gè)好的信號(hào)，總書記一直在講，我們要進(jìn)行供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，那首先大家看到的其實(shí)就是第二產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，大家都知道首先的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是鋼鐵煤炭。
    總書記的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革講的就是供給要?jiǎng)討B(tài)適應(yīng)需求的變化，既包含量的含義，又包含質(zhì)的含義。
    如果量多了，你要把量降下來。如果量少了，要增加供給量。如果質(zhì)量不能適應(yīng)消費(fèi)的升級(jí)，你要把這個(gè)質(zhì)量提上來。
    這幾年，我們一直在講中國(guó)的產(chǎn)能過剩問題，但是更多的都是在第二產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。從這個(gè)意義上講，這時(shí)制造業(yè)的投資，我覺得相對(duì)放緩一些是有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也有助于在一些過剩行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度的提升，從而最終出現(xiàn)提質(zhì)增效的結(jié)果。
    剛才講到了投資，投資總體上綜合這三個(gè)部分，今年的投資也是溫和上升一段時(shí)間，進(jìn)入一個(gè)振蕩的狀態(tài)。
    我們來看看消費(fèi)，消費(fèi)到現(xiàn)在為止，可能去年的熱門詞叫消費(fèi)降級(jí)，主要看到的是消費(fèi)增速，特別是社會(huì)消費(fèi)品增速的放緩。
    如果消費(fèi)對(duì)于GDP的拉動(dòng)角度來看，去年是提升的，GDP核算當(dāng)中包括服務(wù)，而這個(gè)消費(fèi)沒有包含服務(wù)，只是有形的商品。這表明了最近幾年的新趨勢(shì)，在大家的消費(fèi)當(dāng)中，服務(wù)的消費(fèi)占比越來越高，對(duì)于它的支出越來越多。
    你研究一下發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體支出結(jié)構(gòu)的變化，在中國(guó)這個(gè)階段之后，他們走過的一條路也是服務(wù)的占比在居民支出當(dāng)中越來越高，而有形的商品在居民支出當(dāng)中越來越低。
    我看了美國(guó)居民支出結(jié)構(gòu)，我們目前的收入水平，上海相當(dāng)于美國(guó)1984年的水平，我們整個(gè)國(guó)家相當(dāng)于美國(guó)一九六幾年的水平。在那個(gè)年代也是美國(guó)的環(huán)保運(yùn)動(dòng)風(fēng)起云涌興起的時(shí)候，我們最近幾年也非常的重視綠色發(fā)展，跟這個(gè)也有關(guān)系。
 
    你注意到公共的支出跟消費(fèi)之間是有關(guān)系的，特別是你如果看2016年，再往前看，2015年、2014年消費(fèi)品零售總額是下降的，你如果以此簡(jiǎn)單的外推，你覺得2015年的經(jīng)濟(jì)、2016年的經(jīng)濟(jì)還要放緩，這樣看來你是錯(cuò)的。因?yàn)樵?015年、2016年你看到了公共財(cái)政支出的上升，它對(duì)于社會(huì)消費(fèi)品零售總額有穩(wěn)定的作用。
    我們統(tǒng)計(jì)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額是從終端零售企業(yè)統(tǒng)計(jì)他賣的東西，他沒有辦法區(qū)分買這個(gè)東西的人一定是居民還是企業(yè)，他區(qū)分不開的。
    今年公共財(cái)政支出在增加，意味著對(duì)于今年的社會(huì)消費(fèi)品零售是有積極的貢獻(xiàn)。
    另外下半年會(huì)看到CPI在上升，所以也是有利于社會(huì)消費(fèi)品零售總額的穩(wěn)定。如果你從社會(huì)消費(fèi)品零售總額來看，今年總體上是平穩(wěn)的，反倒不會(huì)進(jìn)一步增速出現(xiàn)明顯的放緩。
    第三個(gè)方面出口的問題，現(xiàn)在大家都很關(guān)注，但是從定性角度的認(rèn)識(shí)，似乎已經(jīng)比較清楚。全球的PMI都在2018年年初達(dá)到了頂峰，完整一點(diǎn)的也在第一季度達(dá)到了頂峰，大家都處在下行的過程當(dāng)中。你從幾個(gè)大的經(jīng)濟(jì)體來講，現(xiàn)在還是美國(guó)的PMI絕對(duì)值高一點(diǎn)。
    當(dāng)然，英國(guó)現(xiàn)在PMI也是不錯(cuò)的，雖然大家一直在講脫歐的問題，大家都在脫歐的背景下，為什么英國(guó)的PMI還是不錯(cuò)呢？因?yàn)橛㈡^被嚴(yán)重的低估了，一個(gè)被低估的貨幣是有助于它的工業(yè)增長(zhǎng)。

    再看我們做的出口領(lǐng)先指數(shù)，這和過去出口的關(guān)系都非常的好。如果以這個(gè)指數(shù)來看，未來我們的出口總體上的增速仍然在放緩的過程當(dāng)中。
    現(xiàn)在回顧一下，我們的經(jīng)濟(jì)三個(gè)方面，消費(fèi)我們覺得今年能穩(wěn)定住，投資能有溫和的回升，然后再進(jìn)入振蕩的狀態(tài)，出口是放緩的。
    這樣的情況下，對(duì)于整個(gè)的今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們看到好像上升的力量主要在投資上面，那經(jīng)濟(jì)能達(dá)標(biāo)嗎？大家不要忘記，我們?nèi)ツ甑慕?jīng)濟(jì)增速是6.6%，我們今年的目標(biāo)如果是6.2%或者6.3%的話，其實(shí)目標(biāo)是被調(diào)低了。只要經(jīng)濟(jì)放緩是溫和的，今年全年我們達(dá)標(biāo)是沒有任何的問題。
    現(xiàn)在我們要討論的就是在經(jīng)濟(jì)溫和放緩的背景下，達(dá)標(biāo)沒有問題的背景下，未來我們下一步更多的是要把力量放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型上。為什么要轉(zhuǎn)型？大家來看這張圖，紅色的線是全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，上面的兩條線是全球的貿(mào)易增長(zhǎng)，一個(gè)是商品貿(mào)易，一個(gè)是商品和服務(wù)貿(mào)易，兩條線的增速基本是重合的，這就意味著當(dāng)我們說到貿(mào)易的時(shí)候，其實(shí)我們?cè)谙喈?dāng)大的程度上是在講工業(yè)制成品和大宗商品，服務(wù)的貿(mào)易比重較低。

    如果分三個(gè)產(chǎn)業(yè)來講，第二產(chǎn)業(yè)的可貿(mào)易程度最高，最容易受貿(mào)易環(huán)境的影響，包括大家講的貿(mào)易摩擦、匯率等等因素。
    而第三產(chǎn)業(yè)可貿(mào)易程度最低，受這個(gè)的影響最小。第一產(chǎn)業(yè)居中，農(nóng)業(yè)有些部分可貿(mào)易程度很高，比如說谷物類，但是有一些東西可貿(mào)易性比較低，比如生鮮食品類。
    大概在2012年之前，全球貿(mào)易總體上是不斷加速的過程，大致每年都是正增長(zhǎng)，基本上一年比一年快，它也比整個(gè)的GDP增速要快。
    那時(shí)我們看到的是全球一體化加速，那時(shí)有很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在寫偉大的全球化。
    但是，從2012年之后，我們看到了全球貿(mào)易的增速已經(jīng)不再高于全球GDP的增速，而且總體上增速是不斷減速的態(tài)勢(shì)，這就意味著已經(jīng)進(jìn)入了相對(duì)萎縮的階段。不管國(guó)際貿(mào)易的增速是不是正增長(zhǎng)，但是它的二階段是負(fù)的，總體上不是一年比一年快的，是一年比一年慢的。
    這就意味著我們過去在全球化擴(kuò)張建立起來的產(chǎn)能，在這時(shí)候就會(huì)面對(duì)著一個(gè)需要去產(chǎn)能的過程，面對(duì)著你需要調(diào)整增速來調(diào)結(jié)構(gòu)，其實(shí)這就是簡(jiǎn)單的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型所講的基本原理。
    在此之前我們要有政府政策主動(dòng)去引導(dǎo)去產(chǎn)能，最終會(huì)回歸到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的去產(chǎn)能。

如果不退，最后很多的企業(yè)發(fā)現(xiàn)他賺不到錢。所以，未來對(duì)于我們第二產(chǎn)業(yè)很多的企業(yè)，很可能未來只面臨著四條路可以走。
    第一條路，我能夠成為這個(gè)行業(yè)當(dāng)中最后剩下來的兩到三個(gè)企業(yè)，我覺得最多也就是三個(gè)企業(yè)，已經(jīng)沒有辦法再容納四個(gè)企業(yè)。你來看我們過去在90年代、2000年出現(xiàn)的過剩行業(yè)，走到現(xiàn)在的行業(yè)你還能數(shù)出四個(gè)名字，已經(jīng)很難數(shù)出四個(gè)名字，你現(xiàn)在數(shù)出國(guó)產(chǎn)的品牌能數(shù)出四個(gè)名字嗎？所以對(duì)于過剩產(chǎn)能之后結(jié)構(gòu)的調(diào)整、集中度的提高最后會(huì)收縮到只有兩個(gè)，最多三個(gè)的企業(yè)格局下。
    如果很多企業(yè)沒有辦法成為最后的三個(gè)，那你就要想，是不是要到別的行業(yè)去，要不要跨界。
    那你要看哪些行業(yè)？供給還不是那么多，我們隨后會(huì)講，很多的第三產(chǎn)業(yè)目前供給都嚴(yán)重不足。
    第三條路，你現(xiàn)在前面的兩條路都走不了，那怎么辦？你也不會(huì)走，那我覺得這時(shí)候，世界這么大可以出去看一看。
    因?yàn)樗械漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)當(dāng)中，最終都會(huì)根據(jù)人均GDP的演進(jìn)有這樣的過程，比如收入水平比我們高的經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在是什么樣的，他們有什么？目前我們國(guó)內(nèi)不是很多，或者還沒有，然后你去學(xué)一下就可以了，就是這么簡(jiǎn)單。
    如果這三條路你都不走，最后你就只有破產(chǎn)清算了。
    所以最后我們講金融支持實(shí)體，顯然我們只能支持前面的三類，沒有辦法來支持第四類，第四類是要被淘汰的，是要破產(chǎn)的。
   

大概從2011年開始，我們項(xiàng)目的順差相對(duì)于GDP的比值，在絕大多數(shù)時(shí)間已經(jīng)回到了3%以內(nèi)，在最近的一兩年里，我們已經(jīng)回到了2%以內(nèi)，有時(shí)更低。
    在經(jīng)驗(yàn)上，大家認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)目的順差相對(duì)GDP的比重低于3%，那就是國(guó)際收支基本平衡。
    所以中國(guó)現(xiàn)在國(guó)際收支也已經(jīng)基本平衡。
    站在這個(gè)角度，所以一些國(guó)外的聲音在講中國(guó)的匯率問題，有沒有低估的問題。
    當(dāng)國(guó)際收支基本平衡的時(shí)候，就意味著你的匯率肯定不存在低估。你如果低估，經(jīng)常項(xiàng)目的順差會(huì)非常大。
    緊接著看這張圖，中國(guó)的轉(zhuǎn)型要往哪里去？這張圖非常值得仔細(xì)來看，你會(huì)看到，我們這里畫的是三大產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)在二十多年里的增速一直在4%波動(dòng)，最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩跟中國(guó)農(nóng)業(yè)沒有什么關(guān)系，因?yàn)闆]有方向性的變化。主要跟另外兩大產(chǎn)業(yè)有關(guān)系，就是第二產(chǎn)業(yè)跟第三產(chǎn)業(yè)。
    你如果看第二產(chǎn)業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)非常驚訝的一個(gè)情況，大致從2013年為分水嶺，在這之前，我們綠色的線，第二產(chǎn)業(yè)的這條線在很多的時(shí)候比經(jīng)濟(jì)增速都要高。但是從2013年之后，它一直都比經(jīng)濟(jì)增速低。
    你再第三產(chǎn)業(yè)，在這之前很難比整個(gè)的經(jīng)濟(jì)增速要高，但是只有它現(xiàn)在要比整個(gè)的經(jīng)濟(jì)增速高，而且在什么水平呢？我們現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)的增速?gòu)?011年之后一直徘徊在8%，我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)都已經(jīng)到了6.6%，都覺得我們目標(biāo)要進(jìn)一步調(diào)低，但是我們的第三產(chǎn)業(yè)還是在8%。
    如果我說個(gè)不是很嚴(yán)謹(jǐn)，極端一點(diǎn)的表述，如果我們第三產(chǎn)業(yè)的占比更高，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速是不是可以更快？這是一個(gè)直觀的算術(shù)題，肯定是這樣的。當(dāng)我們要尋找中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的時(shí)候，不用去找雞毛蒜皮的電商，整個(gè)的第三產(chǎn)業(yè)這么大都在這里，我們的經(jīng)濟(jì)增速都很高，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能真正之所在。
    如果你是一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)思維很清晰的人，你會(huì)發(fā)現(xiàn)我說的有點(diǎn)問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)驗(yàn)的常識(shí)，第二產(chǎn)業(yè)通常勞動(dòng)市場(chǎng)率更高，經(jīng)濟(jì)學(xué)還有一個(gè)基本的原理叫編輯投資效率遞減，所以是我們的第二產(chǎn)業(yè)已經(jīng)投得過多而出現(xiàn)的嚴(yán)重過剩，所以導(dǎo)致它現(xiàn)在增速偏低。當(dāng)我們說金融支持實(shí)體的時(shí)候，每每我都聽到制造業(yè)要大力支持我們。
    其實(shí)除了制造業(yè)還有第三產(chǎn)業(yè)，還有第一產(chǎn)業(yè)。站在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度，第二產(chǎn)業(yè)的一些企業(yè)面臨著被淘汰，其實(shí)更多發(fā)展的機(jī)遇在第三產(chǎn)業(yè)，什么叫第三產(chǎn)業(yè)？第三產(chǎn)業(yè)就是科教文衛(wèi)，我們現(xiàn)在正式表述叫事業(yè)，事業(yè)單位就是財(cái)政撥款，不以盈利為目的。

    所以你現(xiàn)在就想清楚了，我們?yōu)槭裁凑呢?fù)擔(dān)太重？因?yàn)檫@些你都把它兜著了。為什么第三產(chǎn)業(yè)增速這么高呢？因?yàn)楹芏嗄銢]有把它市場(chǎng)化。你現(xiàn)在把它放出來，放出來你的負(fù)擔(dān)減輕了，債務(wù)壓力不那么大了，然后市場(chǎng)的這部分經(jīng)濟(jì)增速也能更高了，自動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增速就可以提高。
    所以，我自己覺得我們現(xiàn)在要轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，從供給側(cè)改革來講，關(guān)鍵核心在服務(wù)的供給側(cè)改革上，我們要先把供給側(cè)的量增加，當(dāng)然質(zhì)也要提高，我覺得這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新引擎。
    而恰恰在貿(mào)易摩擦下，服務(wù)業(yè)是可貿(mào)易程度低的行業(yè)，根本不用出口，根本不用受匯率的高低，不用受特朗普天天說三道四的影響，它所有的供需都是跟國(guó)內(nèi)消費(fèi)者所建立的聯(lián)系。
    轉(zhuǎn)型還有一點(diǎn)，總書記在中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)當(dāng)中講到了把增長(zhǎng)放在前面，這里我特別要說一點(diǎn)，總書記講首次提出了金融供給側(cè)改革的思想，以前是講供給側(cè)，沒有專門講金融供給側(cè)，這次專門提了金融供給側(cè)。
    因?yàn)槲覀兏哔|(zhì)量發(fā)展是需求，是對(duì)金融的需求。但是，金融的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)理念、創(chuàng)新服務(wù)水平還不能適應(yīng)它的需要，也就是供給的質(zhì)量不夠。怎么改呢？總書記講了很多，但是我這里特別講一點(diǎn)，我講的這一點(diǎn)，到目前為止我發(fā)現(xiàn)居然還沒看到有人把它解讀出來，在我看來，這一點(diǎn)才是最最重要的。

    總書記講要圍繞建設(shè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)體系、市場(chǎng)體系、區(qū)域發(fā)展體系、綠色發(fā)展體系等提供精準(zhǔn)金融服務(wù)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等全方位、多層次支持服務(wù)體系。
    如果你仔細(xì)從概念上來看，風(fēng)險(xiǎn)投資是不是應(yīng)該屬于股票市場(chǎng)的一部分，未上市股權(quán)，權(quán)益融資的一部分。
    這一次把它從股票市場(chǎng)的大概念里拎出來了，而且放在了第一位。
    銀行債券、股票市場(chǎng)等都是按照規(guī)模擺的，但是我們卻把風(fēng)險(xiǎn)投資擺在了第一位，這是不是第一次呢？那我們就要想想為什么是這樣？我們要建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)，建設(shè)創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)。而高新技術(shù)的創(chuàng)新依靠銀行信貸、債券市場(chǎng)都是沒有辦法支持的，這跟愿不愿意沒有關(guān)系，這跟風(fēng)險(xiǎn)偏好也沒有關(guān)系，這是它的商業(yè)模式?jīng)Q定的，銀行貸款和債券都是給了你錢按期收利息。
    我們發(fā)現(xiàn)很多優(yōu)秀的高科技公司幾年，甚至上十年都不盈利，它的估值還很高，你說不盈利的企業(yè)怎么按期給你付利息？它付不了利息，所以這決定了你靠銀行信貸、靠債券市場(chǎng)是不能支持科技創(chuàng)新的。
    所以我們現(xiàn)在還看到經(jīng)常有人寫文章講銀行要支持高新技術(shù)的發(fā)展，這都是不懂經(jīng)濟(jì)的，懂經(jīng)濟(jì)的都不應(yīng)該這樣寫，因?yàn)檫@樣的企業(yè)銀行很難支持，它跟商業(yè)模式不匹配。
    當(dāng)我們說明了這一點(diǎn)之后，科技的創(chuàng)新需要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資來支持，所以你才知道為什么把它放在前面，你也知道為什么科創(chuàng)板要放在上海，而且一定要做成功，這都是一脈相承的，這都是我們未來轉(zhuǎn)型思想的一部分。
    作為新興的經(jīng)濟(jì)體來講，我們不斷的發(fā)展，中間最重要的就是技術(shù)的進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，而經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，這個(gè)升級(jí)是怎么實(shí)現(xiàn)的？通過干中學(xué)來實(shí)現(xiàn)的。通過自己不斷地做，我開始有體會(huì)，有了體會(huì)，我有了感悟，然后我才會(huì)有所突破。
    在過去的幾十年里，我們通過開放，通過代工，通過加入全球的產(chǎn)業(yè)鏈，極大地加速了全球的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，所以開放始終是中國(guó)能夠快速技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵，而不管其他的國(guó)家有什么樣的貿(mào)易摩擦，這一點(diǎn)都是要堅(jiān)持的。
    當(dāng)你差得很遠(yuǎn)的時(shí)候，你會(huì)有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，你追趕的會(huì)比別人快，當(dāng)你追趕的離前線很接近的時(shí)候，這時(shí)有人要扼殺你是扼殺不了的。
    現(xiàn)在就差一層窗戶紙，這個(gè)時(shí)候是擋不，因?yàn)闊o(wú)非就是我自己需要更多的試驗(yàn)，更多的再去做來感悟那一層窗戶紙。
    我們?cè)賮砜凑?。第一季度?shù)據(jù)公布以后，中央政治局開了一次會(huì)，說外部環(huán)境總體趨緊，國(guó)內(nèi)存在下行壓力。既有周期性的，更多的是結(jié)構(gòu)性和體制性的。
    周期性可以用寬松的財(cái)政政策、貨幣政策來應(yīng)對(duì)，所以有周期性，我們需要一定的寬松財(cái)政和穩(wěn)健貨幣政策和積極的財(cái)政政策。
    但是，更多是結(jié)構(gòu)性和體制性的。結(jié)構(gòu)性的需要時(shí)間來消化，所以講的要增強(qiáng)耐力，耐力就是忍。然后體制性的需要靠改革來實(shí)現(xiàn)，所以要增強(qiáng)定力，明確目標(biāo)之后，堅(jiān)定不移地往下做。

    中央政治局講到我們要引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，做強(qiáng)做大新興產(chǎn)業(yè)，要以關(guān)鍵的制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的政策發(fā)行的注冊(cè)制，這都跟我們前面的理解是完全吻合的。
    在4月22號(hào)中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)講到貨幣政策要松緊適度，我們要拿出有效的方法、有效的手段，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)就是防范和化解重大風(fēng)險(xiǎn)，核心是控杠桿，第二是精準(zhǔn)扶貧，第三是污染防治。
    所以，我們就在政府工作報(bào)告里看到，今年除了講我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)，還講到了一個(gè)目標(biāo)就是宏觀杠桿率要基本穩(wěn)定。
    那到底是什么含義？就是廣義的M2和社會(huì)融資規(guī)模要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，其實(shí)不用糾結(jié)，就把它們算一個(gè)平均值跟它匹配就可以了。
    我們看到4月25號(hào)，國(guó)務(wù)院的政策吹風(fēng)會(huì)，人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)講了，我們不會(huì)提高杠桿率，雖然我們給一些領(lǐng)域要增加融資，但實(shí)際上我們是其他領(lǐng)域讓出一部分資源，通過不同領(lǐng)域之間的調(diào)劑，最終我們的杠桿率不會(huì)上升。

    所以，總結(jié)一下來看，我們的政策至少有六大目標(biāo)，我們要穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)杠桿、穩(wěn)就業(yè)、降成本、要普惠、穩(wěn)匯率，這六大目標(biāo)根據(jù)重要性的不同來決定它的權(quán)重。
    去年第四季度和今年第一季度是穩(wěn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)穩(wěn)住了，接下來穩(wěn)杠桿。
    我們就看到第一季度GDP增速穩(wěn)的是實(shí)際GDP。但是由于價(jià)格是放緩的，所以名義的GDP下降。
    杠桿率就是M2和社會(huì)融資增速的均值跟名義GDP增速的比較。2018年兩個(gè)增速基本是一樣的，現(xiàn)在兩個(gè)增速有一點(diǎn)不一樣，年初融資的增速快一些，但是下半年經(jīng)濟(jì)的增速會(huì)有一個(gè)反彈，得益于現(xiàn)在政策的效果。所以下半年的分母，名義政策會(huì)回升，最終的比值也是穩(wěn)定的。
    在這樣的背景下，我們的貨幣政策怎么選？特別是大宗商品，期貨市場(chǎng)很關(guān)注流動(dòng)性央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放松的意圖，一個(gè)最簡(jiǎn)單的指標(biāo)就是要看DR007，紅色的線是下有頂上有底，只要到了2.8，央行就會(huì)出來逆回購(gòu)，最后就會(huì)下來。所以，2.2和2.8之間，簡(jiǎn)單取一個(gè)中間值，那就是2.5。而央行回購(gòu)的利率是2.55所以要走到利率一線。
    NCD利率也基本是回到了一年期的政策利率附近，所以是相對(duì)于前期有所回升，但也就是回到政策利率附近就停止了。
    對(duì)于匯率大家很關(guān)心，總書記在第二屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇上講得很清楚，不搞與鄰為壑的匯率貶值。
    我們經(jīng)常會(huì)關(guān)注經(jīng)常項(xiàng)目的順差，其實(shí)最近幾年中國(guó)的項(xiàng)目開放很快，戰(zhàn)略市場(chǎng)對(duì)外開放，股票市場(chǎng)對(duì)外開放，期貨市場(chǎng)對(duì)外開放也提上了議事日程。在這個(gè)項(xiàng)目下流入的國(guó)際資本比過去更多。

    那國(guó)際資本流入的邏輯是什么？美股已經(jīng)漲了這么久，估值如此之高，雖然不知道什么時(shí)候回調(diào)，很多人認(rèn)為它離回調(diào)的時(shí)點(diǎn)越來越近了。
    如果我要分散風(fēng)險(xiǎn)去哪里？我一定要找一個(gè)足夠大能容納我可以分散的市場(chǎng)，過去是來不了，現(xiàn)在是可以來了，中國(guó)的市場(chǎng)也足夠大。
    到底能不能分散風(fēng)險(xiǎn)？要看看相關(guān)系數(shù)是不是正相關(guān)或者負(fù)相關(guān)，或者相關(guān)系數(shù)很低。
    大家可以看，英國(guó)的富時(shí)100指數(shù)相關(guān)性也很低，如果把一部分投放到美股上的資產(chǎn)，或者英國(guó)股市的資產(chǎn)投放到A股，其實(shí)可以實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。
    如果到了這里，到底我們的回報(bào)怎么樣？這是整個(gè)指數(shù)的股息率，大家看幾大經(jīng)濟(jì)體的比較。
    上證綜指這幾年的股息回報(bào)率不遜色于日本的東京指數(shù)，所以說對(duì)于長(zhǎng)期投資者有不錯(cuò)的吸引力，特別是我們現(xiàn)在的估值還很便宜。
    我剛才講的資本市場(chǎng)的開放以及中國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力有助于人民幣保持穩(wěn)定，總結(jié)下來三句話，第一是形勢(shì)有壓力，但沒問題，我們的政策下有底，上有頂，對(duì)于我們的未來關(guān)鍵是在供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革上。

    謝謝大家！