業(yè)績穩(wěn)定估值低，股價(jià)就是不漲？

我也持有一些港股，業(yè)績持續(xù)多年穩(wěn)定增長，買入時(shí)估值也極低（別提和A股比，而是相對港股都很低），但股價(jià)就是不漲，多年來沒有什么回報(bào)。

如果說是我的水平不夠，挑選的公司業(yè)績變臉了，我也就大方的認(rèn)輸離場。但過去幾年，我選擇的港股標(biāo)的幾乎少有看錯(cuò)的，重倉或看重的標(biāo)的90%業(yè)績都是符合預(yù)期持續(xù)不斷增長的，ROE也持續(xù)在高位，但他們股價(jià)卻不漲，估值反而在不斷下滑。我曾不止一次的想象如果這公司在A股會(huì)獲得如何的估值，每年會(huì)有多少的漲幅。

我多次想要向港股市場認(rèn)輸，回去A股的懷抱。我真的不理解，明明公司用持續(xù)增長的業(yè)績證明了我的判斷是正確的，為什么市場就是不認(rèn)可。我明明沒有犯錯(cuò)，但為什么一直受到市場的懲罰。這讓我很痛苦，我常常抱怨港股市場，就是因?yàn)檫@巨大的挫敗感，就是因?yàn)楦酃上鄬股真的是一個(gè)極端變態(tài)的市場。

當(dāng)然，我也有獲勝的時(shí)候，我曾經(jīng)投資過的困境反轉(zhuǎn)股興達(dá)國際（市值接近凈現(xiàn)金），煙蒂股華寶國際（高現(xiàn)金+極度低估）、幾次私有化套利（私有化最后一周還有5%以上折價(jià)）等等都取得了不錯(cuò)的收益。最終證明是市場先生錯(cuò)了，我終于堅(jiān)持到股票的估值修復(fù)。當(dāng)然這也有運(yùn)氣的成分，需要天時(shí)地利人和，需要大勢好轉(zhuǎn)，市場才能認(rèn)可。

投資最難的是摸清市場先生的脾氣

這幾年投資港股，也讓我領(lǐng)悟到很多以前A股投資時(shí)沒有的感悟。

首先，在港股想要獲得高估值/市場的認(rèn)可，必須要非常完美才行。有一點(diǎn)瑕疵的都不行，有瑕疵的公司，就算你現(xiàn)在很好，未來大概率也會(huì)持續(xù)好一段時(shí)間，但市場就認(rèn)為你不行，即便你連續(xù)數(shù)年不斷證明給市場看我是行的，但市場就是一直不認(rèn)。而在A股則是完全不同的風(fēng)景，全身瑕疵的公司只要有一個(gè)閃光點(diǎn)，就能獲得市場的認(rèn)可，炒到很高估值（相對港股），甚至完全是垃圾公司，也能因?yàn)轭}材風(fēng)口、重組、大牛市等原因鴉變鳳凰。至于那些完美的公司就可以獲得極高極度泡沫化的估值（例如恒瑞、愛爾、海天）。

其次也是最重要的，港股市場告訴我了價(jià)值投資的最大難點(diǎn)：并不是搞清楚企業(yè)的基本面，也不是弄清楚安全邊際在哪里，而是掌握市場先生的脾氣。有時(shí)候，即便你搞清楚了基本面，看對了公司，以很低的估值很高的安全邊際買入，但市場先生發(fā)了脾氣，你亦可能一無所獲。這時(shí)候你覺得是你錯(cuò)了，你向市場認(rèn)輸了，割肉離開了，結(jié)果市場馬上就恢復(fù)了正常，估值大幅修復(fù)了，你很痛苦。而有的時(shí)候，市場沒錯(cuò)，是你錯(cuò)了，但你以為是市場錯(cuò)了，你堅(jiān)持下去，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的基本面走差了，市場給他低估是有低估的道理，你損失巨大，你很痛苦。

以招商銀行為例：招行在09初-14年中這5年多的時(shí)間里，凈利潤從09年的178億提升到13年的513億，凈利潤復(fù)合增速30.2%，ROE穩(wěn)定在20%以上，平均ROE高達(dá)23%，但股價(jià)卻是基本0漲幅。

你天賦極高，你盡了一切的努力，你看對了招行未來5年的業(yè)績，你判斷準(zhǔn)確了09年是市場的底部區(qū)間，這時(shí)你以7-8倍PE買入了中國最優(yōu)秀的核心資產(chǎn)招商銀行。你相信價(jià)值必定體現(xiàn)，你堅(jiān)定地長期持有，但最終5年過去了你一無所獲。這還不是最慘的，更悲慘的是，你在14年底看著瘋漲的中小創(chuàng)、垃圾題材股時(shí)，你終于到達(dá)了極限，5年來你不斷的懷疑自我的價(jià)值投資體系，終于從懷疑自我到了否定自我，你高聲吶喊：我再也不信價(jià)值投資了，然后無奈的認(rèn)輸賣出。那么接下來，你將錯(cuò)過招行的超級牛市近5倍的漲幅。更為諷刺的是，14-18年這五年，招行的凈利潤復(fù)合增速下降9.7%，平均ROE下降到17%，資產(chǎn)質(zhì)量變差了、壞債率變高了。可以說09-14這五年招行的基本面遠(yuǎn)超14-18這五年，但市場對其的定價(jià)卻是反過來的，前五年0漲幅，后五年5倍。

招商銀行股價(jià)走勢

招商銀行估值情況

招商銀行業(yè)績情況

你們說，這到底是誰錯(cuò)了呢？是投資者判斷錯(cuò)了招行基本面、判斷錯(cuò)了安全邊際、判斷錯(cuò)了市場頂?shù)祝€是說是市場給了招行錯(cuò)誤的定價(jià)呢？

市場會(huì)犯錯(cuò)，而且可能長期犯錯(cuò)，當(dāng)市場犯錯(cuò)而你沒錯(cuò)的時(shí)候，你是很痛苦也是很無奈的，畢竟運(yùn)氣/天意是成功的重要一環(huán)，老天不站在你這一邊這是投資或生活中都會(huì)遇到的，你除了痛苦的接受別無他法。

所以，我要在表達(dá)一下我的觀點(diǎn)：

1.價(jià)值投資的最大難點(diǎn)之一是掌握市場先生的脾氣。（有時(shí)候搞清楚企業(yè)的基本面和安全邊際并不是最重要的）

但市場先生就如同薛定諤的貓，不到答案揭曉的一刻，你永遠(yuǎn)不知道對錯(cuò)。你堅(jiān)持到底的，不一定是對的（業(yè)績被證偽），而如果你放棄了，可能市場就向你就認(rèn)錯(cuò)了。投資是很痛苦的事，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，你根本搞不清楚到底是市場錯(cuò)了，還是你錯(cuò)了（特別是在港股）。如果你能搞清楚，你離成功也就不遠(yuǎn)了。

2）有時(shí)候你或許沒有錯(cuò)，你做對了一切的事，你把一切能控制的事做到了極致，但市場錯(cuò)了，天命不由你，運(yùn)氣不在你這里。

很多時(shí)候，天時(shí)地利人和缺一不可，投資需要一些運(yùn)氣，人生需要一些運(yùn)氣。只是遺憾的是，當(dāng)老天不站在你這邊的時(shí)候，你失去的光陰是永遠(yuǎn)不會(huì)再回來了；市場或許最終會(huì)和你說聲抱歉，但面對失去的光陰這已經(jīng)沒有了意義。

最后我想安慰下蕭兄這位朋友：投資需要一些運(yùn)氣，人生需要一些運(yùn)氣。有時(shí)候，你看對了公司未來業(yè)績，你以很高的安全邊際買入，但市場先生就是不認(rèn)。有時(shí)候，做實(shí)業(yè)的你接到了一個(gè)大訂單，你兢兢業(yè)業(yè)，控制成本，追求高質(zhì)量，把產(chǎn)品做到極致，反復(fù)確認(rèn)訂單的錢打到了你的賬戶（安全邊際），但貨物出海的時(shí)候翻了。你雖然很無奈，但你也只能接受。因?yàn)檫@TM就是投資，這就是生活，就TM這么殘酷。你努力了，你沒有犯錯(cuò)，但你沒有運(yùn)氣，你五年一無所獲，而失去的五年光陰卻永遠(yuǎn)不會(huì)再回來。