（安信證券中期策略會(huì)摘要）

中美貿(mào)易摩擦對(duì)資本市場(chǎng)的影響存在怎樣的變化？

2018年初的時(shí)候市場(chǎng)認(rèn)為很快會(huì)達(dá)成協(xié)議，所以市場(chǎng)反應(yīng)不大，在夏季伴隨摩擦提升市場(chǎng)開始大幅反應(yīng)。截至目前我們認(rèn)為中國(guó)的資本市場(chǎng)以及全球的資本市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)該事件進(jìn)行了充分反映；

我們?nèi)タ匆幌旅绹?guó)上市的中概股指數(shù)、H股；因?yàn)檫@2個(gè)市場(chǎng)的投資者主要集中在機(jī)構(gòu)投資者中。

時(shí)間上我們選擇了2018年的4月份中概股的變化進(jìn)行了擬合，從2018年4月15日—6月15日中概股走勢(shì)相對(duì)走勢(shì)穩(wěn)定，在6月15日中美摩擦升級(jí)確定實(shí)錘后，中概股走勢(shì)大幅回落；H股的走勢(shì)在2018年4——6分份走勢(shì)相對(duì)一致，6月份后也出現(xiàn)了類似走勢(shì)。

中美貿(mào)易導(dǎo)致中概股相對(duì)基準(zhǔn)多下跌了32,6%；H股大約是11.6%

如果5000億美元額外加征25%的關(guān)稅，2000億美元額外加征10%的關(guān)稅，我們將這些都測(cè)算到海內(nèi)外上市公司的利潤(rùn)損失，我們認(rèn)為這可能是一個(gè)極值；權(quán)益市場(chǎng)給予這部分損失的估值為58倍PE；

在去年10月份之后中美開始談判，市場(chǎng)認(rèn)為中美可能會(huì)達(dá)成協(xié)議；全球指數(shù)也呈現(xiàn)震蕩回升；

中概股對(duì)準(zhǔn)基準(zhǔn)多下跌了21.9%，H股多下跌了8.3%；權(quán)益市場(chǎng)給予這部分損失的估值大約為41倍PE；

市場(chǎng)認(rèn)為達(dá)成協(xié)議有一定不確定性，并且認(rèn)為即使達(dá)成協(xié)議也可能不是穩(wěn)定的。

5月份后特朗普突然推特，中概股對(duì)應(yīng)基準(zhǔn)多下跌了26.4%；H股對(duì)應(yīng)多下跌了10.2%；權(quán)益市場(chǎng)給予這部分損失估值為26倍PE；5500億美元加征25%關(guān)稅全部體現(xiàn)為為中國(guó)海內(nèi)外上市公司的利潤(rùn)損失，權(quán)益市場(chǎng)給予這部分損失的估值為12倍。(這是市場(chǎng)認(rèn)為最大值的損失），所以我們認(rèn)為關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該拋開貿(mào)易戰(zhàn)的影響，更應(yīng)去關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)變化?！?/p>

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 全球經(jīng)濟(jì)：

全球工業(yè)增速趨勢(shì)看，2016年全球工業(yè)盈利開始觸底反彈，而在2018年后開始回落并重新回落至2016年低點(diǎn)區(qū)域；OECD的領(lǐng)先指數(shù)也呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，而且沒有見底跡象。

減速情況主要發(fā)生在制造業(yè)、貿(mào)易領(lǐng)域，服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。美國(guó)、日本、歐洲也呈現(xiàn)了這種變化的情況。

為什么制造業(yè)、貿(mào)易領(lǐng)域出現(xiàn)了明顯的回落，主要的影響是因?yàn)橘Q(mào)易摩擦，因?yàn)橹袊?guó)是制造業(yè)大國(guó)也會(huì)進(jìn)行相關(guān)的傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)這一變化將會(huì)在下半年將會(huì)維持。這種變化是供應(yīng)鏈的沖擊，因?yàn)殛P(guān)稅的增加也會(huì)促進(jìn)產(chǎn)品價(jià)格的上升；

另一重要的影響因素：我們認(rèn)為是中國(guó)的去杠桿；中國(guó)貿(mào)易盈余增速的變化

消費(fèi)層面看，全國(guó)居民人均可支配收入與消費(fèi)品零售比呈現(xiàn)了明顯的裂口，德國(guó)、日本感受相對(duì)明顯，尤其是汽車消費(fèi)的大幅回落；這主要可能是國(guó)內(nèi)自身經(jīng)濟(jì)減速的原因，而在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下也是雪上加霜。

圍繞消費(fèi)的減速最流行的解釋是因?yàn)榉康禺a(chǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格高漲造成整體消費(fèi)的回落。而當(dāng)房產(chǎn)價(jià)格上升的時(shí)候，中產(chǎn)階級(jí)因?yàn)榈禺a(chǎn)價(jià)格上升造成資產(chǎn)上漲反而會(huì)刺激消費(fèi)，所以房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的影響存在邏輯上的沖突。

我們懷疑是因?yàn)槿ジ軛U后造成的一定影響，2016——2018年連續(xù)3年住戶部門金融交易中儲(chǔ)蓄/可支配收入出現(xiàn)了明顯的回落；居民戶存在銀行的錢少于取走的規(guī)模；而這個(gè)影響也不能用房地產(chǎn)的銷售情況來解釋；因?yàn)槿绻泿判枨笤谙陆?，那么利率市?chǎng)的價(jià)格應(yīng)該對(duì)應(yīng)下降，但是同期理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格在上漲，所以我們認(rèn)為資產(chǎn)新規(guī)可能是關(guān)鍵的影響因素。住戶部門為了對(duì)這個(gè)因素進(jìn)行平衡，對(duì)消費(fèi)進(jìn)行了調(diào)整。

當(dāng)下去杠桿已經(jīng)告一段落，如果政策的調(diào)整那么消費(fèi)有望得到重建。如果未來貨幣供應(yīng)開始恢復(fù)，利率的回落，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有更好的影響。（上述為高善文博士在安信證券廈門半年度策略會(huì)的發(fā)言摘要，如有出入請(qǐng)以高善文博士演講視頻為主）

安信證券首席投顧傅昊總結(jié)：

1、中美貿(mào)易摩擦對(duì)資本市場(chǎng)的影響已經(jīng)得到了充分的反應(yīng)，未來可能不會(huì)是影響市場(chǎng)的主要矛盾。

2、未來市場(chǎng)更應(yīng)去關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)的變化

3、國(guó)內(nèi)的消費(fèi)在過去2年出現(xiàn)了較大幅度的回落，主要的因素可能與去杠桿有關(guān)。如果政策邊際調(diào)整，未來貨幣供應(yīng)逐步恢復(fù)，以及利率的回落，消費(fèi)有望重建，將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)帶來長(zhǎng)期好的影響。