公司研究的核心是空間、結(jié)構(gòu)、深度、角度；交易策略的核心是概率、賠率和預(yù)期差；投資體系的核心是對(duì)象，時(shí)機(jī)，力度；而投資最本質(zhì)的核心是價(jià)值、安全邊際和復(fù)利。這幾個(gè)環(huán)節(jié)是同心圓，越后面的越靠?jī)?nèi)環(huán)。內(nèi)環(huán)決定戰(zhàn)略和原則，外環(huán)確定策略和技術(shù)；內(nèi)環(huán)是道，外環(huán)是術(shù)；內(nèi)環(huán)解決了What和Why，外環(huán)實(shí)現(xiàn)了落地的How；內(nèi)環(huán)不牢靠是悶頭亂撞，外環(huán)不扎實(shí)是夸夸其談。

市場(chǎng)的高波動(dòng)不代表高風(fēng)險(xiǎn)，反之市場(chǎng)的平靜也不等于均衡。平靜和激烈放在不同的尺度看完全不一樣，日線的驚濤駭浪可能在月線來(lái)看只是個(gè)小浪花。均衡與失衡的關(guān)鍵不是短期的波幅，而是到底距離價(jià)值線有多遠(yuǎn)的問(wèn)題?；蛘哒f(shuō)，波動(dòng)的程度僅僅體現(xiàn)情緒的烈度，但決定中長(zhǎng)期方向的是價(jià)格與價(jià)值的偏離度。

當(dāng)流動(dòng)性泛濫遠(yuǎn)去之后，你還會(huì)投資嗎？你的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還健康嗎？這是目前我們應(yīng)該問(wèn)自己的戰(zhàn)略級(jí)別的問(wèn)題。在“錢(qián)多多”趨勢(shì)下推升出來(lái)的收益率是有很高欺騙性的，善于用趨勢(shì)變現(xiàn)的是高手，被趨勢(shì)迷惑并在趨勢(shì)末段入套的就有點(diǎn)兒被動(dòng)了。讀了這么多書(shū)，其實(shí)提煉出來(lái)就兩句話：和趨勢(shì)作對(duì)，你很難發(fā)財(cái)；和均值回歸作對(duì)，你很容易破產(chǎn)。

謹(jǐn)慎型投資人給人感覺(jué)好像總是很膽小，但其實(shí)相對(duì)于絕大多數(shù)天天追求漲停板年年挑戰(zhàn)高收益的“勇敢者”來(lái)說(shuō)，他們賭得是整個(gè)人生。只有當(dāng)你賭得足夠大的時(shí)候，你才會(huì)謹(jǐn)慎，只有你想贏得足夠多的時(shí)候，你才會(huì)忍耐。很多時(shí)候，不理解只是因?yàn)榇蠹也辉谝粋€(gè)游戲桌上而已。

所有的大虧都是貪和怕導(dǎo)致的，而對(duì)賺快錢(qián)和一夜暴富的期望又是貪和怕的本質(zhì)原因。穩(wěn)健說(shuō)起來(lái)容易，但那意味著你要在別人快速賺錢(qián)的時(shí)候不眼紅，在你的保守屢屢被瘋狂的市場(chǎng)暴擊的時(shí)候不變卦。根本上是需要對(duì)自己理念和方法的絕對(duì)信心。而這種信心又不能是盲目的。信心最終只能來(lái)自于知識(shí)、歷史和經(jīng)驗(yàn)。

不管哪種投資風(fēng)格和所謂門(mén)派，你可以有不同的市場(chǎng)假設(shè)，不同的理論內(nèi)涵，不同的價(jià)值主張，不同的操作體系，甚至不同的世界觀。但所有的這些不同都是表象，它們要想取得成功都必須必然必定符合復(fù)利法則。一個(gè)在復(fù)利法則上無(wú)法自圓其說(shuō)的方法論，無(wú)論您拽多高深的詞，拿出多深?yuàn)W的理論，用多牛的人來(lái)背書(shū)，都是無(wú)濟(jì)于事的。

投資要想成功需要承認(rèn)兩個(gè)前提：第一，我們都是凡人，我們必將不斷犯錯(cuò)；第二，投資的核心原理早已穩(wěn)定，我們要做的不是創(chuàng)新，而是理解并執(zhí)行。投資要想慘敗可以建立在另外兩個(gè)前提上：第一，我天賦異稟，我能做到別人做不到的；第二，我擁有或者發(fā)現(xiàn)了最新的炒股奧義，我在投資理論上已經(jīng)幫人類(lèi)跨出了新的一步。

無(wú)論是公司的經(jīng)營(yíng)變化，還是資金和情緒的變化，其實(shí)最終一定會(huì)在估值上反映出來(lái)。但估值反映不出來(lái)的，是這種變化到底是對(duì)還是錯(cuò)。而對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，估值的意義除了“對(duì)”和“錯(cuò)”之外，更重要的是真相與其預(yù)期驗(yàn)證之后的結(jié)果分布。所以估值是乍看很直觀，再看看好像很復(fù)雜，最后看時(shí)又沒(méi)想象的那么復(fù)雜。

沒(méi)有高賠率相伴的高確定性，是雞肋。沒(méi)有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場(chǎng)普遍認(rèn)知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問(wèn)題的本質(zhì)其實(shí)是理解市場(chǎng)的有效性與局限性，理解錯(cuò)誤定價(jià)在什么情況下最容易出現(xiàn)。

黑盒狀態(tài)下，盒子里面裝的是什么很重要，圍觀和出價(jià)的人認(rèn)為盒子里裝的是什么也很重要。大多數(shù)時(shí)候和放長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，盒內(nèi)物品本身更重要。但特定的時(shí)間內(nèi)和氛圍下，圍觀群眾的判斷和出價(jià)有可能造成一些極端情況。

公司的不確定性到底來(lái)自哪里？我想主要是：1，未來(lái)市場(chǎng)需求與當(dāng)前預(yù)期之間的差異；2，公司戰(zhàn)略制定及執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題；3，對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響的各種不可控因素（如原材料波動(dòng)，匯率波動(dòng)，政策重大變化，顛覆性技術(shù)革新等）；4，競(jìng)爭(zhēng)烈度的大幅提升；5，隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)使一切事物不可控進(jìn)而不可測(cè)。

對(duì)于上述一到三的對(duì)策，其實(shí)是解鈴還須系鈴人。優(yōu)秀的企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)是提升這三項(xiàng)確定性的根本依靠；對(duì)于四，更重要的是生意屬性上的根本特征，已非簡(jiǎn)單事在人為的范疇；對(duì)于五，唯一需要的就是對(duì)生命周期的敬畏和對(duì)安全邊際的重視，其應(yīng)對(duì)本質(zhì)已在企業(yè)自身之外。

投資人的主動(dòng)性努力不外乎以下幾點(diǎn)：第一，尋找中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)提升確定性高的企業(yè)；第二，尋求中短期賠率好的價(jià)格；第三，構(gòu)建能平衡黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)和研究的有效回報(bào)的投資組合；第四，持續(xù)學(xué)習(xí)爭(zhēng)取每年進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)；第五，保持身心健康，做好以上循環(huán)并耐心等待。其它的，基本就交給國(guó)運(yùn)了。

資產(chǎn)配置的重要性有多大？我覺(jué)得第一它是重要的，但它一定是在一個(gè)長(zhǎng)期的刻度上才顯示出這種優(yōu)勢(shì)；第二，所謂的配置一定要有足夠的力度才有效果，優(yōu)質(zhì)的配置機(jī)會(huì)但你只配了很輕的資產(chǎn)，也沒(méi)什么意義；第三，資產(chǎn)配置本身并不必然導(dǎo)致升值，它是分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這兩者區(qū)別很大。最后，配置的重要性與單一資產(chǎn)的規(guī)模成正比，大部分的人問(wèn)題不是配置而是規(guī)模。

又驚聞一位年輕有為的投資人突然去世，讓人嘆息。投資真的不能只爭(zhēng)朝夕，只要堅(jiān)持做對(duì)的事情，資產(chǎn)加零只是時(shí)間問(wèn)題而已。但身體歸零，一切的努力還有什么意義呢？特別是上有老下有小的年齡，風(fēng)險(xiǎn)控制可不僅僅是在投資領(lǐng)域。保持健康的身心，別做高危的事，甚至別亂穿馬路，都是對(duì)自己，對(duì)家庭，對(duì)客戶(hù)最大的負(fù)責(zé)。

感恩節(jié)要說(shuō)幾句的話，我最感謝的是時(shí)代。很多所謂的成功和牛逼都是好時(shí)代給的，沒(méi)有長(zhǎng)長(zhǎng)的雪道，大多數(shù)群眾連瓜都沒(méi)得吃。我推崇經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是看到世界上最多的惡，其實(shí)本質(zhì)上是因?yàn)樨毟F。

經(jīng)常在微信看到“中國(guó)面臨劇變”之類(lèi)的文章，其實(shí)客觀的講中國(guó)的劇變一直在進(jìn)行時(shí)中，就沒(méi)停過(guò)。只不過(guò)我們經(jīng)常容易高估短期事件對(duì)中國(guó)變化的影響，而大大低估中國(guó)長(zhǎng)期持續(xù)變化的驅(qū)動(dòng)力和重要性。就像復(fù)利一樣，漸變且持續(xù)不斷的漸變是最好的路線圖。又想起最近一本書(shū)上看到的一句話：繁榮總是靜悄悄的發(fā)生，而災(zāi)難總是在大吵大鬧中降臨。

市場(chǎng)時(shí)刻都熱點(diǎn)繁多，新聞每天都有驚悚頭條，但咱做投資的真要有點(diǎn)兒滿(mǎn)清太祖那“任爾幾路來(lái)我只一路去”的勁頭。與真實(shí)的價(jià)值為伍，站在概率和賠率的有利面，透徹理解并執(zhí)行復(fù)利法則，其它的何必管它那么多？大多數(shù)的所謂對(duì)策都沒(méi)有存在的必要，大部分刺激的新聞都與投資沒(méi)關(guān)系。其實(shí)過(guò)度的關(guān)注反映的是內(nèi)心的焦慮，這是種病，而且不好治。

投資成長(zhǎng)中有兩個(gè)臨界點(diǎn)，在第一個(gè)臨界點(diǎn)之前是艱辛的學(xué)習(xí)，用勤奮都不足以描述，簡(jiǎn)直是廢寢忘食的惡補(bǔ)。完成這個(gè)階段的時(shí)間因人而異，但1萬(wàn)小時(shí)定律是最起碼的。過(guò)了這個(gè)基礎(chǔ)臨界點(diǎn)后，反思和質(zhì)疑開(kāi)始產(chǎn)生價(jià)值（之前別瞎反思），實(shí)踐和總結(jié)推動(dòng)著越過(guò)第二個(gè)臨界點(diǎn)，但悟性和天資可能讓一些人永遠(yuǎn)翻不過(guò)去。兩次質(zhì)變之后，將開(kāi)始享受學(xué)習(xí)積累和資產(chǎn)積累的雙重復(fù)利。

如果用最樸素的個(gè)人投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我自己是如果一年不怎么賺錢(qián)，第二年大概率的就會(huì)有所收獲，如果第二年還是不怎么賺錢(qián)，那意味著第三年一定是超級(jí)大豐收。當(dāng)然這個(gè)規(guī)律也有對(duì)照的另一面，比如如果一年大賺第二年多是平淡，如果連續(xù)兩年大賺那基本上要對(duì)未來(lái)一年有相當(dāng)保守的預(yù)期了。那報(bào)告下，過(guò)去兩年還不錯(cuò)...

有網(wǎng)友和我說(shuō)：過(guò)去10年股票賺10倍其實(shí)沒(méi)什么了不起，一線房產(chǎn)10年也10倍了。這話可以這么說(shuō)，但這賬這么算就糊涂了。為什么呢？因?yàn)榉慨a(chǎn)這10年你賺的不是能力的錢(qián)，是運(yùn)氣的錢(qián)，是超級(jí)景氣的錢(qián)。未來(lái)10年您還打算靠房子再翻10倍？但投資扎實(shí)獲得的可不僅僅是錢(qián)，更值錢(qián)的是經(jīng)驗(yàn)和能力。再過(guò)10年比比看？

其實(shí)吧，資產(chǎn)增值了怎么都是好事，但人要善于分析自己的錢(qián)是能力還是運(yùn)氣得來(lái)的。而且，千萬(wàn)別用資產(chǎn)景氣高位區(qū)域的數(shù)字當(dāng)成自己的身家，最真實(shí)的身家一定要在你的主要資產(chǎn)處于熊市蕭條期去計(jì)算。當(dāng)然，在很多人眼里，自己的資產(chǎn)是永遠(yuǎn)只有漲潮沒(méi)有退潮。講實(shí)話，時(shí)間放長(zhǎng)了看，德不配位比周期輪替對(duì)財(cái)富增值的殺傷力更大。

我經(jīng)常和朋友說(shuō)：懂得把自己放低一點(diǎn)兒，凈值就容易更高一點(diǎn)兒。所謂放低點(diǎn)兒就是接受世界運(yùn)行的復(fù)雜性和市場(chǎng)生態(tài)的多樣性，接受自己有很多不懂的東西這個(gè)事實(shí)。放低點(diǎn)兒后，進(jìn)，可保留擴(kuò)張能力范圍提升自身實(shí)力的余地；退，可更加坦然的專(zhuān)注于自己熟悉和能懂的領(lǐng)域。在投資這個(gè)人人自命不凡的世界里，老天其實(shí)很多時(shí)候更關(guān)照笨小孩。

看幾個(gè)公司的歷史研究報(bào)告，翻到15年上半年期間的報(bào)告時(shí)，紛紛出現(xiàn)“公司正在搭建互聯(lián)網(wǎng)+大平臺(tái)，應(yīng)價(jià)值重估”的內(nèi)容。要不是這些歷史證據(jù)，還真忘了那時(shí)的“互聯(lián)網(wǎng)+”大潮。僅僅1年半后，曾炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)+概念已經(jīng)在市場(chǎng)上銷(xiāo)聲匿跡，各類(lèi)報(bào)告也不再提及。一切就像個(gè)夢(mèng)，一個(gè)昂貴而可笑的夢(mèng)。

某以絕對(duì)收益為目標(biāo)的基金，自12年10月底至今的收益率是120%左右，看起來(lái)尚可。但這種策略的另一面，是其產(chǎn)品成立的09年4月到12年10月底的3年半里凈值幾乎都盈虧10%以?xún)?nèi)上下波動(dòng)，產(chǎn)品成立的7年里其收益的90%都是來(lái)自去年的牛市。這種只做強(qiáng)趨勢(shì)其它時(shí)間近乎空倉(cāng)的策略，長(zhǎng)期看賺錢(qián)肯定沒(méi)問(wèn)題，但代價(jià)也很高昂。

人之所以平庸，是在平庸的機(jī)會(huì)上花費(fèi)了太多的精力。當(dāng)然如果連這點(diǎn)兒努力都沒(méi)付出，那就不是平庸而是慘淡了。但要想超越平均水平，就需要把精力用來(lái)尋找和把握人生級(jí)別的大機(jī)會(huì)。而這又是以長(zhǎng)期的思索、通透的判斷體系為前提，并以異乎尋常的耐心和超乎常人的利益計(jì)算模式為基礎(chǔ)的。說(shuō)起來(lái)容易，但要真想超越思維和決策的舒適區(qū)，還是很艱難的。

投資的竅門(mén)就是巧方法+笨功夫。巧方法是指方法論體系，讓你事半功倍，做到高效聰明的整合信息碎片形成完整認(rèn)識(shí)；笨功夫，就是踏踏實(shí)實(shí)花時(shí)間花精力一點(diǎn)點(diǎn)去閱讀、 搜集和積累。市場(chǎng)里80%的人被笨功夫這層就淘汰了，基本失去超額收益的入圍資格。剩下的又有一半兒被巧方法擋住了，原地打轉(zhuǎn)收益與付出無(wú)法匹配。所以相當(dāng)贏家，既要甘于“笨”又要善于“巧”。

相比世界上的很多東西來(lái)說(shuō)，人性都算是相當(dāng)可靠的。遺憾的是，人性惡的那部分，總是更可靠一些。

有朋友對(duì)我說(shuō)：看你每天晃來(lái)晃去的，投資就那么輕松啥都不用干？我說(shuō)當(dāng)然不是，只不過(guò)我們工作的形態(tài)不同。一般工作的繁忙很容易識(shí)別，但投資工作其實(shí)就是三件事：學(xué)習(xí)、思考、做決定。除了學(xué)習(xí)研究是較容易看到的，更重要的“思考”和“做決定”完全可以一點(diǎn)兒外在表現(xiàn)都沒(méi)有，但其實(shí)它們才是最重要的可積累無(wú)形資產(chǎn)。

職業(yè)投資人的社交很單純，不需要維系多余的社會(huì)關(guān)系。在主動(dòng)篩選后能沉淀下來(lái)的是三種人：第一種是有料。某一方面的學(xué)識(shí)好，能彌補(bǔ)自己的知識(shí)短板開(kāi)拓思維，與之交流有益；第二種是有趣。或風(fēng)趣豁達(dá)或古靈精怪，與之交往總能給生活帶來(lái)一抹亮色；第三種是有品。就是能信任靠得住，價(jià)值觀相近可坦率的說(shuō)心里話。當(dāng)然如果能多條兼顧，自然是交友的精品。

很多次被問(wèn)到過(guò)”職業(yè)投資會(huì)不會(huì)讓人的社會(huì)交往能力退化“？我是這樣覺(jué)得：與人真誠(chéng)交往的能力永遠(yuǎn)不會(huì)退化，除非你從沒(méi)學(xué)會(huì)過(guò)真誠(chéng)。但社交的技術(shù)套路確實(shí)有可能退化，比如不管喜不喜歡都要學(xué)會(huì)周旋賠笑的能力，看人臉色揣摩心意的能力，復(fù)雜人際間”懂事兒“的敏感性等等。確切的說(shuō)也不是退化，而是沒(méi)必要和懶得那么累。

投資很難賺到你不信的那份錢(qián)。往小了說(shuō)，對(duì)一個(gè)公司沒(méi)有充分的信心，最多只能賺到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接相關(guān)的那點(diǎn)兒錢(qián)，再遠(yuǎn)點(diǎn)長(zhǎng)點(diǎn)的錢(qián)是不可能賺到的。往大了說(shuō)，對(duì)國(guó)家未來(lái)從心底悲觀，那么最多賺到幾個(gè)波段的小聰明的錢(qián)，要賺大錢(qián)也很難了。格局、歷史感這些東西在99%的時(shí)候都很虛，但在1%的重要決策時(shí)刻往往就是強(qiáng)大信念的真正支撐點(diǎn)。