2月下旬以來，國內豆油期貨主力1009合約一直在7500元/噸附近橫盤整理。目前，國內油脂現(xiàn)貨市場依然處于供大于求的階段，終端需求極其低迷，市場成交情況依然不是很理想。從期貨市場來看，豆油期貨日成交維持在45萬手左右，成交也不是太活躍，短期內豆油期市可能已進入了漲跌兩難的境地。

　　一、豆油已成為商品市場價值洼地

　　2009年以來，在經濟刺激政策的影響下，流動性大幅增加，大宗商品價格大幅上漲，商品市場價格重心整體上移。截至今年3月22日收盤，CRB指數(shù)相比2009年同期漲幅達到28%。從國內商品市場來看，文華商品指數(shù)相比2009年同期漲幅達到33.4%，滬銅指數(shù)相比2009年同期漲幅達到100%，塑料指數(shù)相比2009年同期漲幅達到94%，橡膠指數(shù)相比2009年同期漲幅達到90.4%，白糖與棉花的漲幅都達到了40%。相比白糖、棉花與其他工業(yè)品期貨，豆油期貨指數(shù)相比2009年同期僅上漲1254元/噸，漲幅僅為20%。因此，與2009年相比整個商品市場的價格重心已經大幅上移，豆油市場已經成為商品市場的價值洼地，據此大量投資者認為豆油市場后市存在大幅補漲的空間。此外，受美國政府可能恢復生物柴油稅收補貼消息影響，3月初國際豆油價格走勢堅挺，4月船期毛豆油到我國CNF價為894美元/噸，折合完稅成本在7700元/噸，比沿海四級豆油價格高400—500元/噸，豆油價格內外倒掛程度加大，較高的進口豆油成本對國內豆油價格暫時已形成支撐。

　　二、中國西南地區(qū)罕見的旱災利多整個農產品市場

　　目前，我國西南地區(qū)出現(xiàn)的連續(xù)干旱天氣已經對農產品市場價格構成一定的支撐，盡管近期工業(yè)品市場在希臘債務危機與美元走強的影響下出現(xiàn)了一定幅度調整，但農產品市場價格并未出現(xiàn)下滑趨勢。西南地區(qū)是我國菜籽油的重要產區(qū)，按常理旱情應該對油脂類產品構成重要利好，但南美地區(qū)大豆的豐產抵消了這種利好。氣象部門預計，我國西南地區(qū)的干旱天氣還會延續(xù)，旱災對農業(yè)生產的影響將陸續(xù)顯現(xiàn)，預計嚴重旱災導致的油菜籽減產還會推高國內菜籽油期貨價格，進而會帶動豆油價格上漲。

　　三、豆油市場供給壓力依然巨大

　　由于2009年美國大豆產量創(chuàng)下歷史新高，加上今年南美大豆產量大幅增長，2009/2010年度全球大豆市場供給壓力巨大。因此，豆油市場的供給壓力也比較大。

　　受2月下旬和3月初產區(qū)出現(xiàn)大范圍降雨影響，南美大豆收割暫時延誤，但增產潛力加大，各市場機構近期紛紛上調產量預期，如美國農業(yè)部分別將巴西今年大豆產量上調至6700萬噸，將阿根廷大豆產量上調至5300萬噸。另據了解，當前巴拉圭2009/2010年度大豆收獲工作已經完成了大半，產量有望創(chuàng)下歷史最高紀錄。據巴拉圭糧食出口機構Capeco稱，本年度巴拉圭大豆產量有望達到720萬噸，遠遠高于上年的340萬噸。另據巴西植物油行業(yè)協(xié)會（Abiove）發(fā)布的最新數(shù)據顯示，2009/2010年度巴西大豆產量有望達到6760萬噸，高于2月份預測的6520萬噸，高于上年度巴西大豆的產量5780萬噸。由此可見，大豆增產對豆油市場的利空影響仍比較強。

　　四、國內套保壓力制約豆油價格上漲

　　2009/2010年度我國豆油新增供給量預計將達到1066萬噸，比上年度增加45萬噸。其中，豆油產量預計將達到836萬噸，豆油進口量預計將達到230萬噸。該年度豆油食用消費量預計將達到920萬噸，工業(yè)及其他消費量預計將達到68萬噸，年度總消費量將達到988萬噸。由于我國壓榨大豆主要來自進口，國際大豆價格低迷對國內豆油價格影響巨大。據國家糧油信息中心預計，3月份進口大豆數(shù)量為380萬噸左右，依然保持較高水平，3月份各地油廠開工率明顯提高，豆油產量明顯增加，雖然豆油進口量保持較低水平，但由于需求處于淡季，豆油供應仍將保持充裕局面。3月份是進口大豆到港成本的拐點，之后的幾個月大豆到港成本將會持續(xù)下降，進口價格較低的大豆的完稅成本只有3300元/噸，而國內期貨盤面豆油主力合約截至3月22日收盤為7500元/噸，豆粕主力合約價格為2828元/噸，據此測算，油廠壓榨進口大豆還存在近300元/噸的壓榨利潤。因此，油廠在國內期貨市場大量進行賣出套保操作，鎖定壓榨利潤，豆油期貨價格在上漲過程中遭遇巨大的套保壓力。

　　綜上所述，在商品市場價格重心整體上移的情況下，豆油市場被許多投資者認為是商品期市中的價值洼地。但由于2009/2010年度大豆主產國的產量大幅增長，當前大豆增產的利空影響尚未完全被消化。按照當前國內進口大豆的理論成本，油廠以國內期貨市場豆油與豆粕的價格進行賣出套保還擁有較大的壓榨利潤，油廠賣出套保將遏制豆油價格的上漲。因此，筆者認為當前豆油市場已經進入漲跌兩難的狀態(tài)，短時間內仍將維持窄幅振蕩的走勢。