張磊有三個(gè)哲學(xué)觀，分別是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。

從河南駐馬店販賣雜志的少年，到耶魯實(shí)習(xí)生，投資騰訊和京東大獲全勝，再到成為耶魯19位校董之一，張磊的經(jīng)歷是一個(gè)傳奇。

從2005年創(chuàng)辦時(shí)用耶魯大學(xué)投資基金辦公室(Yale Endowment)提供的3000萬(wàn)美元，到目前的110億美元資產(chǎn)管理規(guī)模，張磊帶領(lǐng)高瓴資本(Hillhouse Capital Management)成為亞洲地區(qū)植根于中國(guó)而著眼于全球的資產(chǎn)管理規(guī)模最大、業(yè)績(jī)最優(yōu)秀的基金之一，他本人也成為華人在全球投資界成功的代表。

可在張磊看來(lái)，這些只是結(jié)果，他更看重的是做事情的理念和方式?！拔乙銎髽I(yè)的超長(zhǎng)期合伙人，這是我的信念和信仰。”因此，他一直在“尋找具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者”。

對(duì)價(jià)值觀的堅(jiān)持，讓張磊選擇將高瓴資本打造成亞洲獨(dú)有的“長(zhǎng)青基金”（Evergreen Fund）模式，是他能夠說(shuō)服包括耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金等在內(nèi)的超長(zhǎng)期LP信任他的關(guān)鍵，而業(yè)績(jī)數(shù)字和投資名單上如騰訊、京東商城、大潤(rùn)發(fā)、藍(lán)月亮、去哪兒等知名公司，只是堅(jiān)持所獲的些許回報(bào)。

但堅(jiān)持并非僵化。雖然重點(diǎn)投資領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)與媒體、消費(fèi)與零售、醫(yī)療健康、能源與先進(jìn)制造業(yè)等，但張磊稱高瓴的本質(zhì)是一家“投資于變化”的機(jī)構(gòu)，在對(duì)話中他也多次談及“世界永恒的只有變化”。所以，他覺得很幸運(yùn)能夠生活在這個(gè)創(chuàng)新層出不窮的時(shí)代里，并有幸?guī)椭切└矣趽肀ё兓钠髽I(yè)家實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想。 這位低調(diào)的投資人，此前并未接受過(guò)任何中文媒體的深度專訪。在這次與《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》近2個(gè)小時(shí)對(duì)話中，他卻將自己的投資理念、投資哲學(xué)、投資方法和典型案例全面而扼要地進(jìn)行了分享，對(duì)無(wú)法披露或正在進(jìn)行的核心策略也坦率說(shuō)“NO”。酣暢淋漓，卻又意猶未盡。

46歲的張磊認(rèn)為，自己是84歲巴菲特“長(zhǎng)期持有”的堅(jiān)定信念執(zhí)行者，也從被稱為機(jī)構(gòu)投資業(yè)導(dǎo)師、耶魯投資基金負(fù)責(zé)人大衛(wèi)·史文森身上收益良多。可他并沒有想復(fù)制誰(shuí)、成為誰(shuí)。

他與高瓴資本所做的和繼續(xù)做的，還會(huì)是“守正用奇”。

超長(zhǎng)期投資

張磊認(rèn)為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長(zhǎng)期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來(lái)。

所以高瓴資本希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個(gè)IPO，上市賣掉，再不停地找。長(zhǎng)青基金的特點(diǎn)是投PE項(xiàng)目不用擔(dān)心退出壓力，公司上市后，只要業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期，基金會(huì)繼續(xù)持有。

超長(zhǎng)期投資對(duì)出資人（LP）的要求很高，需要對(duì)投資人（GP）非常信任。高瓴選擇的LP都是超長(zhǎng)線資本，像大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些錢都是要傳子傳孫的。高瓴只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解高瓴的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對(duì)人，“哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會(huì)永遠(yuǎn)地支持下去”。而只有你的資本是長(zhǎng)期的，才有條件花時(shí)間和精力去思考什么才是具有長(zhǎng)期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

這種超長(zhǎng)期投資人，總結(jié)來(lái)講，第一點(diǎn)是把基金做成超長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)的基金，第二點(diǎn)是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

張磊要找的是具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者。極少有人和公司能夠擁有這樣的格局、執(zhí)行力，而他就要尋找這樣的人。

這個(gè)人怎么找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會(huì)議，一個(gè)地方一個(gè)地方跑。而他采用的是研究型模式，就是通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)哪個(gè)是最好的商業(yè)模式，然后再尋找跟最好商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，一起發(fā)展。

他說(shuō)，這種研究模式讓他對(duì)事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，那就買入股票長(zhǎng)期持有；如果沒有這樣的公司，就尋找私人市場(chǎng)；如果沒有私人市場(chǎng)，就自己孵化。這個(gè)是長(zhǎng)期做投資的人才有的能力。

張磊舉了個(gè)例子，2008年他們研究中國(guó)消費(fèi)品升級(jí)，那時(shí)很多基礎(chǔ)消費(fèi)品品類都被跨國(guó)公司占領(lǐng)，寶潔、聯(lián)合利華就占領(lǐng)了家用洗滌市場(chǎng)。他認(rèn)為這些跨國(guó)公司本質(zhì)上是有歷史包袱的，無(wú)法抓住中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，就找到了當(dāng)時(shí)做洗手液的藍(lán)月亮公司創(chuàng)始人羅秋平，鼓勵(lì)他做洗衣液。而他現(xiàn)在是藍(lán)月亮唯一的外部投資人。第一天投入的時(shí)候公司本身是賺錢的，但他又成功地說(shuō)服藍(lán)月亮不要賺短期的錢，要勇于進(jìn)入新的品類，打敗跨國(guó)公司，變成中國(guó)洗衣液的第一名。

投資了以后，他們?cè)噲D把一個(gè)賺錢的公司先變成虧損的公司，但這只是短期的虧損，今天賺的錢是原來(lái)的十倍，怎么做到這一點(diǎn)？就是通過(guò)深度研究得出的結(jié)論。這樣的研究使雙方有能力容忍短期的虧損，從而帶來(lái)更大的格局。投資從某種角度上講有點(diǎn)像孵化器，但更像是思想的孵化器。

真正的護(hù)城河

要研究，只有研究才能對(duì)變化有理解。研究是基于對(duì)事物本質(zhì)深刻的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個(gè)季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，而張磊看的是五年、十年、二十年的。他并不強(qiáng)調(diào)形式，而是一個(gè)人本質(zhì)上給社會(huì)有沒有創(chuàng)造價(jià)值，只要給社會(huì)創(chuàng)造很大的價(jià)值，早晚會(huì)給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價(jià)值。

張磊把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，但他不相信零和游戲的。他喜歡把蛋糕做大的游戲。他說(shuō)這是他的思想：如果資本不能創(chuàng)造價(jià)值，他是不會(huì)投資的。

從這個(gè)角度來(lái)講，就更需要對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵機(jī)會(huì)的把握。什么是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)？就是大家都看不懂的時(shí)候。關(guān)鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實(shí)際上很容易被看見，這個(gè)世界永恒的只有變化。

只有在變化的過(guò)程中才能跟別人有不同的觀點(diǎn)，而且是產(chǎn)生非常長(zhǎng)期的不同觀點(diǎn)。

張磊說(shuō)他關(guān)注創(chuàng)造多大價(jià)值的機(jī)會(huì)，這也是為何深入基本研究，在這個(gè)過(guò)程中一直堅(jiān)持持續(xù)深入的跨時(shí)間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)的發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場(chǎng)的變革要素和時(shí)點(diǎn)。

各種生意模式都有非常不同的變化。比如說(shuō)簡(jiǎn)單的是賣產(chǎn)品的，但是如果提升附加值就可能變成賣一種服務(wù)，如果再抓住關(guān)鍵機(jī)會(huì)可能變成一個(gè)平臺(tái)，使賣產(chǎn)品和賣服務(wù)的人都可以用這個(gè)平臺(tái)。生意模式博大精深，在這個(gè)過(guò)程中一個(gè)企業(yè)家能看清楚生意的本質(zhì)是什么，他的理念和格局觀就是不一樣的。

張磊說(shuō)他有兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。首先，他有幸天天跟最好的企業(yè)家打交道，而且是與他們發(fā)生劇烈變化的那段打交道，經(jīng)常參與到偉大企業(yè)的創(chuàng)造過(guò)程中去，不管是當(dāng)年的百度、騰訊、京東，還是今天的藍(lán)月亮，去哪兒網(wǎng)。這個(gè)過(guò)程中是有很大優(yōu)勢(shì)的，因?yàn)樽约褐蛔鲆患移髽I(yè)的話，就有可能被局限于自己的行業(yè)和自己的事業(yè)，當(dāng)天天跟各種各樣的企業(yè)打交道，從消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)到先進(jìn)機(jī)械制造，甚至水泥，就能夠找到偉大企業(yè)的共同點(diǎn)。

第二，張磊做高瓴本身也是創(chuàng)業(yè)，從這個(gè)角度來(lái)講他也是創(chuàng)業(yè)者。在這個(gè)過(guò)程中，他學(xué)習(xí)了很多，了解了文化、理念、人生的各種取舍；也能夠把自己的經(jīng)驗(yàn)、情感與優(yōu)秀企業(yè)家們分享、溝通。能否有通感，能否做到換位思考，是很重要的。他自己創(chuàng)業(yè)的過(guò)程，也幫他更好地理解創(chuàng)業(yè)。

這是很好的問(wèn)題，可能永遠(yuǎn)沒有正確答案。張磊覺得“真正的護(hù)城河”是長(zhǎng)期創(chuàng)造最大價(jià)值的，而且用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價(jià)值。

怎么創(chuàng)造這種價(jià)值，在不同的環(huán)境和不同的時(shí)代是不一樣的。在美國(guó)，二十世紀(jì)五十年代，品牌是最大化、最快創(chuàng)造價(jià)值的“護(hù)城河”，而隨著互聯(lián)網(wǎng)對(duì)品牌的沖擊，品牌價(jià)值的護(hù)城河又不見得是最高效的方式，有人說(shuō)在網(wǎng)上通過(guò)意見領(lǐng)袖創(chuàng)造價(jià)值效率更高。如張磊所說(shuō)，這個(gè)世界永恒的只有變化，護(hù)城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來(lái)時(shí)，能夠深挖自己的“護(hù)城河”，主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。從這個(gè)角度上講，政府保護(hù)類型的“護(hù)城河”是非常脆弱的，這類護(hù)城河隨時(shí)都有可能崩潰。

張磊最看重的“護(hù)城河”是有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者去挖造的護(hù)城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會(huì)發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅(jiān)持做長(zhǎng)期事的人的路才會(huì)越走越寬。

最大的風(fēng)控是選人

財(cái)務(wù)上的風(fēng)控都會(huì)做，這是基本的。但張磊的關(guān)注點(diǎn)是選到最合適的企業(yè)家。

這個(gè)人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對(duì)變化的敏感，以及對(duì)事物本質(zhì)的理解，他覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時(shí)期對(duì)某一方面會(huì)很好，但是有的人能夠通過(guò)和外面的交流把自己提升。

比如去哪兒網(wǎng)的創(chuàng)始人莊辰超和藍(lán)月亮的創(chuàng)始人羅秋平，一個(gè)代表互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)代表消費(fèi)品。莊辰超，雖然年輕但多次參與到創(chuàng)業(yè)的過(guò)程，有很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力和對(duì)事物的洞察力，他能夠在關(guān)鍵的時(shí)期把控股權(quán)賣給百度，說(shuō)明他有很大的格局觀，他的人生夢(mèng)想是做成中國(guó)最大的旅游搜索平臺(tái)。羅秋平本來(lái)可以過(guò)非常安逸的生活，不用冒這么大的風(fēng)險(xiǎn)，但他的人生夢(mèng)想就是成為中國(guó)日化的第一名，打敗跨國(guó)公司，變化給了他這個(gè)機(jī)會(huì)，他也抓住了關(guān)鍵機(jī)會(huì)。在這個(gè)過(guò)程中，他愿意放棄小富即安的一年一兩億利潤(rùn)的公司，不惜在前一兩年把公司做虧損，為了未來(lái)開辟一個(gè)新天地，這是很強(qiáng)的格局觀。

這樣的風(fēng)控理念反而是個(gè)自我選擇的過(guò)程，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟他就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人則不太適合，走不到一起，對(duì)他來(lái)講反而省了很多功夫。

當(dāng)然，有的企業(yè)家可能在某個(gè)領(lǐng)域內(nèi)受不同的人影響，突然到了某個(gè)時(shí)間點(diǎn)不會(huì)把追求企業(yè)價(jià)值的最大化作為目標(biāo)，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，張磊認(rèn)為這都可以理解。這個(gè)過(guò)程當(dāng)中最重要的是大家互相很坦誠(chéng)，要有這種變化，就很坦誠(chéng)地告知。好在到現(xiàn)在他還沒有遇到這種事情。

張磊認(rèn)為這個(gè)時(shí)候要擺正投資者的位置。這些年做得最好的就是永遠(yuǎn)擺正自己是投資人的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，這也令他們相對(duì)比較超脫，避免在公司運(yùn)營(yíng)上介入太深，同時(shí)通過(guò)深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點(diǎn)還可以幫助企業(yè)。

三個(gè)哲學(xué)觀

張磊的高瓴雖然看起來(lái)像西方企業(yè)的做事方式，但他真正的投資哲學(xué)源于中國(guó)。

張磊的三個(gè)哲學(xué)觀：“守正用奇”語(yǔ)出老子《道德經(jīng)》的“以正治國(guó)，以奇用兵”；“弱水三千，但取一瓢”引申自《論語(yǔ)》，是說(shuō)看準(zhǔn)了好的公司或業(yè)務(wù)模式就要下重注；而“桃李不言，下自成蹊”出自《史記》，是說(shuō)只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會(huì)自己上門。

張磊對(duì)自己相信的東西會(huì)一直追求下去，甚至這個(gè)過(guò)程會(huì)顯得非常地天真。

他變得更多的是能夠更加理解這個(gè)世界與社會(huì)的復(fù)雜與多樣性，更加寬容了。更加寬容以后，使人更容易能夠站在別人的角度諒解別人，考慮別人的問(wèn)題。

耶魯校產(chǎn)基金負(fù)責(zé)人大衛(wèi)·史文森

他將自己奉為巴菲特的堅(jiān)定信念執(zhí)行者。他們更認(rèn)可長(zhǎng)期持有，而很多人只是做價(jià)值投資。巴菲特早期投資采取撿便宜的思路，后來(lái)才變成了長(zhǎng)期持有的思路，所以張磊更認(rèn)可、學(xué)習(xí)巴菲特的中后期投資。從大衛(wèi)·史文森身上，張磊覺得更重要的是學(xué)習(xí)到他對(duì)自己的信念像宗教一般地信仰，他可以去華爾街賺很多錢，但他都不去賺，就為了堅(jiān)持自己的信念。

每個(gè)人最后都要做自己，張磊認(rèn)為從每個(gè)人身上都能學(xué)到很多東西。

張磊在2005年創(chuàng)建公司的時(shí)候，他對(duì)招聘員工提出了三個(gè)要求：好奇、獨(dú)立與誠(chéng)實(shí)。對(duì)想干大事的，想有更高成就的人，除了這三點(diǎn)以外，還需要寬容和想象力，因?yàn)樾枰蕾p別人并且能夠釋放自己的想象力。最后就是要有很好的身體。

創(chuàng)業(yè)中感觸最深的是對(duì)價(jià)值觀的堅(jiān)持，他相信，“不忘初心，方得始終”。