這兩年來，隨著規(guī)范治理，股東回報(bào)意識(shí)的覺醒，許多A股上市公司分紅率不斷提升，不少上市公司也開始中期分紅，更有幾個(gè)公司增加特別分紅，為堅(jiān)持長期持有的股東帶來了一筆意外的豐厚回報(bào)，分紅也是彌補(bǔ)毀滅性風(fēng)險(xiǎn)的最好的方法，這讓分紅成為當(dāng)年A股市場的亮點(diǎn)之一。要談分紅，請讀者允許我先來啰嗦下股票的源頭和本質(zhì)。

股票是一種典型的資產(chǎn)存托憑證，代表了入股人對企業(yè)資產(chǎn)的索求權(quán)。換個(gè)說法，股票代表的是你所擁有企業(yè)或者任何盈利體的資產(chǎn)份額的權(quán)益憑證。

最早的股票發(fā)軔于16世紀(jì)的荷蘭，那時(shí)候商船出海，面對洶涌無垠的大海，風(fēng)險(xiǎn)不小，船老板們?yōu)榱私档惋L(fēng)險(xiǎn)，減少個(gè)人成本，由多人入股運(yùn)輸船或者貨物，分散風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)時(shí)候入股的股東是無限責(zé)任，如果船翻了，公司破產(chǎn)，船老板不但損失了本金，船和貨物，還要償還債務(wù)（如今的股票二級市場投資者是有限責(zé)任，公司破產(chǎn)，最極端的情況是股價(jià)接近零，你損失掉你的本金，但并不需要你再去償還企業(yè)的債務(wù)），如果貨物順利運(yùn)輸并銷售出去，獲得了不菲的利潤，那么這個(gè)時(shí)候入股的股東要怎么獲利呢，那就是分紅，根據(jù)入股時(shí)確認(rèn)的那張紙片（也就是股票的雛形）上寫的份額給各船老板來分紅，留一點(diǎn)積累資金后，剩下的都分掉，每次都是如此。

那時(shí)候是沒有流動(dòng)性的，即便可以轉(zhuǎn)讓，也很困難，但是如果股東要把資金急用，要抽出來，就只能把那張紙片轉(zhuǎn)讓給其他人，以兌換、抽出當(dāng)初投入的本金，慢慢地，演變出了提供足夠流動(dòng)性的股票交易所，隨著不同的盈利預(yù)期和前景，預(yù)期分紅會(huì)隨著公司經(jīng)營改善而不斷提高，相對于最初投入的本金，股票價(jià)格產(chǎn)生了溢價(jià)。通過不斷交易產(chǎn)生的差價(jià)盈利成為了一種獲利手段，但是本質(zhì)上，股東獲利的根源依然是分紅。除非你是100%擁有一家公司，可以把他出售給其他經(jīng)營者。

接下來請讓我來明晰下兩個(gè)概念。關(guān)于分紅率和股息率說法——分紅率是公司當(dāng)年度分紅金額與凈利潤的比值，分紅率越高，表明公司越慷慨。而股息率是指分紅金額與當(dāng)時(shí)公司市值的比值，顯然，買入時(shí)候的市值越低，股息率越高。

對于在股票市場上買入股票的眾多股東，分紅是重要的回報(bào)方式。一是公司管理層往往也是公司的主要股東，大量中小股東對公司經(jīng)營層面難以起到影響作用，改變不了公司決策，分紅是唯一能得到的東西，如果二級市場股票不再流通的話。如果企業(yè)破產(chǎn)，損失本金是免不了的，那么對于持有股票的股東來說，持有期間的分紅就是所得。不管是什么上市公司，不管從事的是什么行業(yè)，一定要分紅。即便現(xiàn)在不分紅，以后也要分紅，對于初期發(fā)展的企業(yè)，現(xiàn)在的不分紅，是為了以后更好地分更多的紅。不管什么企業(yè)，總有消亡的時(shí)候。即便前50年不分紅，那么第51年也要把前50年積累的盈余，分紅給最后持有他的股東。如果沒有分紅的潛在預(yù)期，整個(gè)股票市場便是個(gè)擊鼓傳花的零和游戲，手頭的股票一再交易、易主，在企業(yè)消亡的時(shí)候，最后那些持有的依然得不到分紅回報(bào)的股東或者接盤者將損失慘重。不管是伯克希爾.哈撒維還是亞馬遜，亦或是騰訊控股，即便現(xiàn)在為了不斷滾大雪球而不分紅，在將來也要通過把幾十年積累創(chuàng)造的利潤以分紅回報(bào)給股東。如果上市公司在某一刻讓投資者知道公司永遠(yuǎn)也不會(huì)分紅，等到自然消亡也不分紅，那么股票價(jià)格會(huì)踩踏，跌到地獄里，股票就是一堆廢紙，因?yàn)橐@利只能寄希望于有傻子以更高的價(jià)格來接盤。對于通過瞞天過海、通過欺詐來操縱股票、制造幻象來吸引“旅鼠們”接盤赴死的嗜血的魔鬼們不在討論之列。

對于投資者來說（這區(qū)別于投機(jī)者），通常意義上，股票價(jià)格的波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，但是對于靠每年賣出一部分股票，取得收入來維持生計(jì)的投資者來說，波動(dòng)就是風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)產(chǎn)生實(shí)際的虧損，而且如果你恰好賣在低谷的話。如果你所持有的公司每年穩(wěn)定分紅，甚至每季度分紅，你就可以正常用分紅補(bǔ)貼家用，你不用面臨在熊市迫不得已賣出股票的尷尬。雖然在大熊市你的市值同等程度縮水，但你持有的股票數(shù)量沒變，你并沒有實(shí)質(zhì)上的損失。長期穩(wěn)定的大比例的分紅，對于長期投資者來說，將在熊市播種下財(cái)富起飛的種子，在熊市，用分紅你可以買到更多的心愛公司的股票，這將成為改變命運(yùn)的契機(jī)。

低估值公司，高分紅再投的長期收益率是驚人的，盡管他的利潤增長率可能沒有那么引人矚目。美國教授們的研究回溯的結(jié)果早已表明，長期持有高分紅低估值的價(jià)值股獲得的收益要遠(yuǎn)高于持有那些炙手可熱的成長股的收益。原因在于，一是人們?yōu)槌砷L股支付了過高的代價(jià)，部分地透支了潛在收益，二是價(jià)值股的高分紅再投產(chǎn)生了復(fù)利的奇跡。

分紅也是彌補(bǔ)毀滅性風(fēng)險(xiǎn)的最好的方法。人類從事的絕大部分活動(dòng)都有風(fēng)險(xiǎn)，股票市場當(dāng)然也不例外。投資者最怕的是遭遇黑天鵝，給上市公司以及股東帶來不可估量的打擊和損失，有時(shí)甚至是毀滅性的。在特定的國家和市場發(fā)展不成熟的時(shí)期，有些風(fēng)險(xiǎn)，無論通過分散持股還是資產(chǎn)大類配置，都無法避免，比如近兩月處于風(fēng)口浪尖的某造假疫苗企業(yè)——股東價(jià)值面臨清零的危險(xiǎn)，而沒有任何補(bǔ)償措施，甚至這種風(fēng)險(xiǎn)是持有他的投資者完全沒有預(yù)料到的。如果說，早期買入持有的投資者，在這家公司身上獲得了足夠的分紅，或者好一點(diǎn)的情況是分紅就已經(jīng)回本，那么至少損失沒那么大（雖然這結(jié)局也夠悲慘的了）。

作為保守的投資者，考慮一種比較極端的情況——經(jīng)濟(jì)大蕭條，這不是熊市這么簡單了，而是十幾年的低迷和流動(dòng)性嚴(yán)重匱乏。經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，大量企業(yè)倒閉、破產(chǎn)、民不聊生，但道指的主要成分股依然堅(jiān)持每年為股東派息，陪伴堅(jiān)定的股東熬過了那段無比艱難的歲月。作為我們目前投資的市場，如果也遭遇了如此境地，會(huì)不會(huì)傻眼？顯而易見的是，我們持有的那些優(yōu)秀公司的分紅將為我們提供安慰和崛起的種子。

針對不同階段、不同類型企業(yè)的分紅必要性的評估，想必能引發(fā)讀者的深入思考。價(jià)值投資的集大成者、著名投資大師沃倫.巴菲特對于企業(yè)該不該分紅有著精彩的論述，簡稱一美元法則——如果公司賬上每一美元留存的現(xiàn)金，能創(chuàng)造至少一美元的利潤，那么留在公司賬上是價(jià)值最大化的做法，否則就應(yīng)該分給股東。不少分紅不多的上市公司宣稱，留存的利潤以現(xiàn)金形式留在公司賬上，有利于股東價(jià)值。這樣說不假。而且對于凈資產(chǎn)收益率很高的公司，暫時(shí)不分紅確實(shí)可以滾大雪球。但有一種情況例外，那就是對于那種資本投入很少的商業(yè)類型，這樣做完全沒有意義，因?yàn)楣举~面上積累的現(xiàn)金大部分都不參與生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，只是冗余資金，除了獲得一點(diǎn)可憐的利息外，別無好處。如果能分給股東，股東可以買入更多自家股票，有利于股東價(jià)值的提升。

在A股市場，一個(gè)典型的例子便是貴州茅臺(tái)，其獨(dú)特而不可替代的輕資產(chǎn)的生意模式，先款后貨的財(cái)務(wù)風(fēng)格，高經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，寬廣的護(hù)城河，使其成為了價(jià)值投資的典范。只需要很少的資本投入，就能產(chǎn)生極高的利潤，真正的資本回報(bào)率異常驚人，就是因?yàn)橘~面積累了巨額現(xiàn)金，但是絕大部分都不參與資本投入和生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營。在這種情況下，多余的現(xiàn)金理應(yīng)分給股東，不僅應(yīng)年報(bào)分紅，甚至季度分紅都沒什么問題。但是實(shí)際上，這家著名公司在分紅上卻相當(dāng)“含蓄”，分紅率也只有區(qū)區(qū)30%多。對于有些行業(yè)，現(xiàn)階段不分紅或者少分紅是可以接受的，比如醫(yī)藥領(lǐng)域，尤其是上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，比如創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥，其核心資產(chǎn)就在研發(fā)管線上，要不斷誕生新的重磅藥品，就要大幅度投入。對比國際巨頭每年上百億美元的研發(fā)投入，恒瑞醫(yī)藥和其他國內(nèi)藥企還有很長的路要走，現(xiàn)階段處于攻城拔寨的時(shí)候。未來有一天，那些如今花巨資研發(fā)出的層出不群的重磅藥品，將會(huì)為醫(yī)藥企業(yè)帶來源源不斷的現(xiàn)金流，那時(shí)，分紅自然會(huì)變得豐厚。

分紅與公司治理是一個(gè)很值得探討的話題。一般意義上，分紅的多寡很能夠反應(yīng)一家公司對待股東的態(tài)度。那些慷慨分紅的公司被贊譽(yù)有加，那些長期一毛不拔的鐵公雞公司大多數(shù)都是股東價(jià)值創(chuàng)造的雷區(qū)，平庸而乏味。有時(shí)，出于市值維護(hù)的考慮，已有連續(xù)分紅記錄的上市公司趨向于維持分紅不下滑，為了一貫符合投資者的預(yù)期。整體上，公司在景氣階段，自然有穩(wěn)定的分紅派息，容易令市場給予一個(gè)比較好的估值，給管理層一個(gè)好的評價(jià)。然而問題就在于，在公司遇到暫時(shí)的困難時(shí)候，職業(yè)經(jīng)理人組成的管理層為了討好股東，為了不被指責(zé)，為了不打破長期分紅的預(yù)期，不顧公司發(fā)展的需要，仍然堅(jiān)持高分紅，甚至借債分紅，使得公司負(fù)債高企，壓力徒增，如同竭澤而漁，削弱了公司東山再起的機(jī)會(huì)。這形成了與一毛不拔的鐵公雞相對的另一個(gè)分紅畸形。

在A股市場，一個(gè)有意思的現(xiàn)象出現(xiàn)在銀行業(yè)。上市銀行，一方面高分紅（所謂高分紅只是因?yàn)榈褪杏?，這使得股息率看上去還不錯(cuò)，實(shí)際分紅率大多數(shù)都只有30%），一方面不停地巨額融資用來補(bǔ)充核心資本，股東權(quán)益不斷被攤薄。一邊“慷慨”分紅，一邊巨額融資，形成了一個(gè)怪圈。這揭示了一個(gè)不為人知的情況——銀行的巨額利潤是一種受限制盈余，真正能夠歸屬于股東的利潤，原低于賬面上的數(shù)字。銀行，尤其是國內(nèi)的銀行股，如同一個(gè)黑箱，你永遠(yuǎn)不知道里面有什么。基本上，就投資銀行來說，讀懂他那復(fù)雜的財(cái)務(wù)報(bào)表是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。低估值有其一定原因，用股息率貼現(xiàn)估值法對銀行股估值是值得參考的方向。 

分紅與公司治理的另一個(gè)極端反面現(xiàn)象是，通過高分紅，某些上市公司淪為其控股股東的提款機(jī)。在A股市場，一個(gè)典型的值得批評的案例是承德露露，公司每年的分紅接近凈利潤，甚至超過凈利潤，大股東持有股份數(shù)過于集中，權(quán)力得不到制衡，強(qiáng)迫公司超額分紅，并且通過集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司，占用公司賬面現(xiàn)金，使得公司沒有足夠的錢去拓展業(yè)務(wù)，加強(qiáng)市場營銷。公司的營收多年停滯不前，市場面臨萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。還有一個(gè)例子是雙匯發(fā)展，自從母公司萬州國際巨額資金收購了美國豬肉企業(yè)后，大股東處于還債目的，使得雙匯發(fā)展每年超比例分紅，業(yè)務(wù)守成，沒有進(jìn)取，營收停滯不前，靠擠壓成本緩慢提高利潤（當(dāng)然這是不能長久的），連續(xù)4、5年如此，對股東價(jià)值來說很難說得上是很好。當(dāng)然，今年以來有了一些變化（可能是大股東債務(wù)還清的緣故），積極進(jìn)取，加大了資本投入，難得令人有了期待。

對于一些主流觀點(diǎn)，甚至是部分優(yōu)秀公司管理層的觀點(diǎn)，依然要謹(jǐn)慎看待。那些公司認(rèn)為，上市公司分紅額超過融資額，就夠了，甚至以此作為向在股東大會(huì)向股東炫耀的理由。他們所說的是事實(shí)，但觀點(diǎn)卻很荒謬。因?yàn)榉旨t金額超過融資金額，這是個(gè)底線，而不是可炫耀的標(biāo)準(zhǔn)（雖然很多上市公司連這個(gè)底線都達(dá)不到），這好比一個(gè)人說:“我不犯法，所以我是個(gè)好人”一樣缺乏說服力。因?yàn)榉旨t金額超過融資金額，考慮通貨膨脹和貨幣貶值，原原不能覆蓋投資者為獲得權(quán)益報(bào)酬而支付的代價(jià)和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其對于后來買入的投資者更是如此。這不足以作為投資者投入重金買公司股票的重要理由——投資者需要的是除了能夠長期超越社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率，并能戰(zhàn)勝通貨膨脹的投資，否則應(yīng)該購買債券。當(dāng)然，在一個(gè)還在不斷發(fā)展、不算特別完善的市場中，他們確實(shí)做得很好了。

對于目前能夠在A股市場獲利的投資者，無論是什么風(fēng)格的投資者，不可否認(rèn)，獲利來源的大頭依然是來自股價(jià)上漲的價(jià)差，分紅占的比例還不夠大，但我們應(yīng)當(dāng)知曉，投資股票回報(bào)的根源，如同一張浮息的債券，是分紅。這是所有圍繞買賣過那只股票的中小股東獲得收益的本質(zhì)。無論公司是選擇在現(xiàn)在分紅，還是選擇在50年、100年以后分紅。

大體上，隨著A股市場監(jiān)管和制度的完善，投資者股東意識(shí)的覺醒，市場對上市公司進(jìn)行優(yōu)勝劣汰的甄選，相信讀者和我一樣將會(huì)看到，公司股票對股東的回報(bào)將教以往具有相當(dāng)大的提升——而穩(wěn)定增長、健康合理、貼合公司發(fā)展實(shí)際的長期分紅，無疑會(huì)是那盞最亮的燈。