1月21日，習(xí)近平總書記在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部堅(jiān)持底線思維著力防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)專題研討班開班式上發(fā)表重要講話，明確點(diǎn)出了2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的四大關(guān)鍵問題：房地產(chǎn)、中小微企業(yè)、金融市場(chǎng)及“僵尸企業(yè)”。

在這四個(gè)關(guān)鍵問題上，我國(guó)或許都正面臨兩難處境。

房地產(chǎn)以“穩(wěn)”為主旋律，如何承重經(jīng)濟(jì)發(fā)展？

2018年，是我國(guó)房地產(chǎn)政策出臺(tái)最為密集的一年。

2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重申“房住不炒”的定位，并指出要繼續(xù)堅(jiān)持因城施策。在大方向既定的情況下，住建部近期再次為樓市定調(diào)——2019年樓市要以穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期為目標(biāo)。

然而，在全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，在我國(guó)外需趨弱、消費(fèi)難有起色的情況下，固定資產(chǎn)投資或?qū)⒊蔀樽笥?019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的關(guān)鍵。而在固定資產(chǎn)投資中，考慮到當(dāng)前的流動(dòng)性困境和地方政府有限的融資空間，制造業(yè)投資和基建投資難以承重，房地產(chǎn)投資再次成為市場(chǎng)中熱議的焦點(diǎn)。中金的研究顯示，中國(guó)房地產(chǎn)周期的下行壓力正在積聚，2019年房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)下降5%-10%。多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁，房地產(chǎn)政策調(diào)整宜早不宜遲。

中國(guó)金融四十人論壇（CF40）成員、博海資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春認(rèn)為，防止經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑的重任很可能要落在房地產(chǎn)這個(gè)倍受爭(zhēng)議的行業(yè)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)降溫跡象，適時(shí)適度調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控政策，并非只是短期內(nèi)“穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的權(quán)宜之計(jì)，它也有利于縮小我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)一直存在的供需缺口，更有效地抑制房?jī)r(jià)過快上漲。

短期來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控宜放松對(duì)開發(fā)商融資的各種約束，避免投資增速出現(xiàn)大幅度回落。孫明春提出，放松約束的形式可考慮銀行貸款（開發(fā)貸、按揭貸款等）、股票市場(chǎng)融資（IPO、再融資、發(fā)行REITs等）、債券市場(chǎng)融資（企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)等）及信托貸款等。

長(zhǎng)期來(lái)看，擴(kuò)大有效供給仍是政策要義。以往房地產(chǎn)調(diào)控政策的誤區(qū)是使用了周期性的調(diào)控手段來(lái)抑制具有長(zhǎng)期趨勢(shì)性成長(zhǎng)的需求，同時(shí)壓制了開發(fā)商的融資能力，才導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)供需缺口長(zhǎng)期得不到彌合。

此次總書記提出“要穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制方案”，更體現(xiàn)了解決房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)性供需平衡問題的重要性。

對(duì)此問題，CF40成員、長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理伍戈提出了五項(xiàng)建議：

一是建議房地產(chǎn)調(diào)控權(quán)力適度下放給各地相關(guān)部門，要求各省市根據(jù)各地實(shí)際情況靈活調(diào)節(jié)、因城施策，充分發(fā)揮各地對(duì)當(dāng)?shù)匚⒂^情況的了解優(yōu)勢(shì)，自下而上的靈活調(diào)節(jié)。

二是進(jìn)一步加大土地供應(yīng)：給予地方政府更多調(diào)整土地使用方式的權(quán)力，對(duì)于部分非一線城市適當(dāng)放寬“競(jìng)自持、競(jìng)配建”的要求，土地出讓的起始價(jià)也要保持合理穩(wěn)定。

三是適當(dāng)放松對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資的融資限制，支持房企在住房缺口較大的城市進(jìn)行投資以增加房地產(chǎn)供給、平抑房?jī)r(jià)。

四是按照市場(chǎng)規(guī)律，允許部分房企在競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰，做好房企兼并重組的相關(guān)工作。

五是嚴(yán)格把握政策松綁的節(jié)奏，在政策落實(shí)中要有層次、有步驟的進(jìn)行，管理好房?jī)r(jià)波動(dòng)預(yù)期，避免房?jī)r(jià)報(bào)復(fù)性上漲。

行政手段助力中小微，會(huì)否暗藏金融風(fēng)險(xiǎn)？

民企危機(jī)始于2018年上半年。占中國(guó)債市存量三分之一的信用債券頻頻爆出違約事件，而與2014-2015年債務(wù)違約潮主體是國(guó)企、“一高兩?！毙袠I(yè)不同，這輪違約主體多為民營(yíng)上市公司，尤其是依靠股權(quán)質(zhì)押、債券發(fā)行、非標(biāo)滾動(dòng)融資大幅擴(kuò)張的企業(yè)。

在2018年9月的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上，多位民營(yíng)企業(yè)代表表達(dá)了企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)狀，提出由于抵押方式受限、信用擔(dān)保不到位、金融機(jī)構(gòu)放貸意愿不高等原因，民企融資面臨困境。

中央高度關(guān)注民企危機(jī)。從2018年9月開始，“一委一行兩會(huì)”和相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)就民企融資問題開會(huì)、表態(tài)十余次。11月，習(xí)近平總書記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)了三個(gè)“沒有變”，給民企吃了一?！岸ㄐ耐琛?。此后，“三支箭”政策組合以及大型銀行對(duì)民企貸款的“一二五”目標(biāo)相繼出臺(tái)。

但民企危機(jī)不僅體現(xiàn)在融資難、融資貴等方面，也體現(xiàn)在員工就業(yè)方面。

2018年下半年以來(lái)，我國(guó)民企似乎陷入“裁員潮”：互聯(lián)網(wǎng)裁員兇猛，京東、知乎、斗魚、錘子、美圖、趣店等紛紛被爆裁員；證券行業(yè)難承重壓，中信建投全年減員或超千人，其他券商也在裁員、降薪、停招；房地產(chǎn)企業(yè)也啟動(dòng)了裁員模式，銷售排名前20房企中已有7家提出通過裁員過冬……市場(chǎng)上有言論表示：凜冬已至，員工難過，老板其實(shí)更難過。

民企是社會(huì)活力的肌體細(xì)胞，對(duì)穩(wěn)定就業(yè)意義重大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)成為創(chuàng)造就業(yè)崗位的最重要渠道。近年來(lái)，民營(yíng)企業(yè)提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，吸納了70%以上的農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力，新增就業(yè)90%在民營(yíng)企業(yè)。此時(shí)總書記提出“要切實(shí)解決中小微企業(yè)融資難融資貴問題，加大援企穩(wěn)崗力度，落實(shí)好就業(yè)優(yōu)先政策”，正是因此。

2019年開年后，中央及多省份密集發(fā)布了“穩(wěn)就業(yè)”的政策舉措，其中民營(yíng)企業(yè)成“穩(wěn)就業(yè)”的主力軍。1月4日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)表示“穩(wěn)就業(yè)”主要靠千千萬(wàn)萬(wàn)小微企業(yè)，小微企業(yè)發(fā)展離不開普惠金融支持。1月9日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定再推出一批針對(duì)小微企業(yè)的普惠性減稅措施，旨在緩解民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資難融資貴，保證市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)擴(kuò)大就業(yè)和消費(fèi)。

但一個(gè)關(guān)鍵問題在于，我們要對(duì)當(dāng)前所面臨的困境有一個(gè)清晰的判斷：民企問題究竟是短期問題還是長(zhǎng)期問題？這直接決定著政府的救助手段是一種短期應(yīng)急措施還是長(zhǎng)期的制度性改變。如果用短期手段作用于長(zhǎng)期性問題，將會(huì)無(wú)果而終；如果將長(zhǎng)期性手段用于周期性問題，周期過后可能出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)。

一系列行政放松手段背后，會(huì)否暗藏金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)問題，需要警惕。

金融市場(chǎng)政策頻出，如何維穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期？

在我國(guó)以散戶為主的金融市場(chǎng)，有效地向市場(chǎng)溝通政策意圖十分重要，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理工作也十分關(guān)鍵。在預(yù)期管理上的不當(dāng)行為，往往可能影響政策的執(zhí)行效果，甚至產(chǎn)生嚴(yán)重后果。

2018年以來(lái)，我國(guó)的股市、匯市、債市均出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，市場(chǎng)上已經(jīng)積累起較厚的悲觀情緒云層。展望2019年，國(guó)內(nèi)外環(huán)境更趨復(fù)雜：從國(guó)際看，世界政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生深刻變化，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，不穩(wěn)定不確定因素明顯增多。從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，周期性、結(jié)構(gòu)性因素交織疊加，妥善應(yīng)對(duì)各種潛在問題的復(fù)雜性正在加大。由此看來(lái)，改革發(fā)展的任務(wù)將更加艱巨，更多金融市場(chǎng)新政策的出臺(tái)也勢(shì)在必行。

如果不在此時(shí)做好預(yù)期管理，難以確保未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)可控。總書記此時(shí)強(qiáng)調(diào)“要加強(qiáng)市場(chǎng)心理分析，做好政策出臺(tái)對(duì)金融市場(chǎng)影響的評(píng)估，善于引導(dǎo)預(yù)期”，可謂十分關(guān)鍵。

2018年9月時(shí)，金融委曾召集一眾專家學(xué)者及機(jī)構(gòu)高層，專門開會(huì)研究金融市場(chǎng)預(yù)期管理，并將“金融委辦公室建立與金融市場(chǎng)的有效溝通機(jī)制”列為金融委加強(qiáng)預(yù)期管理工作的第一項(xiàng)。2018年12月，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)聚焦資本市場(chǎng)改革與發(fā)展召開了座談會(huì)，提出“監(jiān)管部門要加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，積極傾聽市場(chǎng)聲音”。年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次明確提出：必須及時(shí)回應(yīng)社會(huì)關(guān)切，有針對(duì)性主動(dòng)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

預(yù)計(jì)，今后監(jiān)管層將更加積極組織和投資者、金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體相關(guān)的座談會(huì)，就市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)問題以及改革相關(guān)問題進(jìn)行溝通交流。

出清“僵尸企業(yè)”

如何在“加大力度”的同時(shí)“妥善處理”？

“僵尸企業(yè)”，是指喪失自我發(fā)展能力，必須依賴非市場(chǎng)因素即政府補(bǔ)貼或銀行續(xù)貸來(lái)維持生存的企業(yè)。

“僵尸企業(yè)”不僅占用了大量社會(huì)資源，影響了資源的優(yōu)化配置，而且“僵尸企業(yè)”大多生產(chǎn)的是低端低劣產(chǎn)品，沒有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并造成部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升，影響企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)，降低社會(huì)資源利用效率。同時(shí)，“僵尸企業(yè)”在市場(chǎng)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)秩序的不規(guī)范，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)造成嚴(yán)重傷害。

2018年12月，國(guó)家發(fā)展改革委、工信部、財(cái)政部等11部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好“僵尸企業(yè)”及去產(chǎn)能企業(yè)債務(wù)處置工作的通知》，要求加快“僵尸企業(yè)”出清，有效防范化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，助推經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。通知發(fā)布后三個(gè)月內(nèi)確定首批名單，2020年底前完成全部處置工作。

這意味著，在今明兩年，各地必須按照通知要求全面完成“僵尸企業(yè)”的出清工作。此時(shí)總書記強(qiáng)調(diào)“要加大力度妥善處理‘僵尸企業(yè)’處置中啟動(dòng)難、實(shí)施難、人員安置難等問題，加快推動(dòng)市場(chǎng)出清，釋放大量沉淀資源”，為“僵尸企業(yè)”出清工作的最后階段指明了方向。

處置“僵尸企業(yè)”必將面臨啟動(dòng)難、實(shí)施難、人員安置難“三大難”問題，因?yàn)槌銮暹^程關(guān)系著民生和社會(huì)穩(wěn)定。事實(shí)上，地方是“僵尸企業(yè)”處置的主要執(zhí)行方，但地方與企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，“僵尸企業(yè)”加速出清的過程易引起二次“傷害”。如何在“加大力度”的同時(shí)“妥善處理”，尤為關(guān)鍵。

市場(chǎng)方面有觀點(diǎn)認(rèn)為，專業(yè)高效處置“僵尸企業(yè)”，需要職業(yè)重整資本的介入——第三方通?？梢元?dú)立于債權(quán)人、債務(wù)人、政府，更客觀地分析和量化各方利益主體的平衡點(diǎn)。德富資產(chǎn)執(zhí)行合伙人吳舸指出，職業(yè)化重整資本最需要的是全面的能力，主要包括商業(yè)能力和法律能力，商業(yè)能力甚至大于法律能力。如何進(jìn)行專業(yè)的利益分配和重新談判，更多職業(yè)化重整資本進(jìn)入或許將成為推動(dòng)和解決問題的關(guān)鍵所在。

此前曾有AMC機(jī)構(gòu)人士表示，“希望能有更開放的機(jī)會(huì)，進(jìn)入萬(wàn)億問題企業(yè)處置藍(lán)海?！?/p>