大部分人的成長(zhǎng)都來(lái)自痛苦的經(jīng)歷，看到每一個(gè)成功投資大師的背后，都有失敗的經(jīng)歷。從一個(gè)人，到一種策略，我們都需要了解其背后的弱點(diǎn)，以及完整的進(jìn)化過(guò)程。這也是為什么這本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能夠從另一個(gè)視角給我們帶來(lái)啟發(fā)。

為了將這些投資大師不為人知的失敗和大家分享，我們特意和長(zhǎng)信基金的投研團(tuán)隊(duì)一起合作，將本書(shū)的內(nèi)容原汁原味翻譯出來(lái)，和朋友們共享。在這里，我們非常感謝長(zhǎng)信基金投研團(tuán)隊(duì)的無(wú)私分享。

今天和大家分享的是第八章：沃倫·巴菲特的過(guò)度自信

“給你帶來(lái)麻煩的，并不是你不知道的事情，真正給你帶來(lái)麻煩的，是那些你原本深信不疑，最終發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此的事。”

——馬克吐溫

一、稟賦效應(yīng)：屁股會(huì)決定腦袋

2017年的一天，標(biāo)普指數(shù)交易了1050億美元，每個(gè)買家和賣家都認(rèn)為自己是正確的，投資者都是自信的群體。

后驗(yàn)來(lái)看，盡管未來(lái)非常難以預(yù)測(cè)，但是我都會(huì)傾向于覺(jué)得自己知道的比我們實(shí)際知道的多，這反映在投資上就是稟賦效應(yīng)。消費(fèi)者或者投資者完成一項(xiàng)購(gòu)買之后，我們會(huì)認(rèn)為這個(gè)東西比我們買之前更有價(jià)值。

假設(shè)你向兩只你根本不感興趣的橄欖球隊(duì)進(jìn)行下注，這就完全是扔硬幣。再三考慮之下，你決定選那只防守更好但是四分衛(wèi)更弱的球隊(duì)，當(dāng)你下注之后，你會(huì)立刻對(duì)你的決策感覺(jué)比下注之前更好。這就是“稟賦效應(yīng)”，也就是“會(huì)屁股決定腦袋”。

在康奈爾大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)課上，輪流給22名學(xué)生發(fā)放書(shū)店中售價(jià)6美元的咖啡杯，賣家可以賣，買家可以買，研究表明中位數(shù)的賣家不愿意以低于5.25美元的價(jià)格賣出，而中位數(shù)的買家不愿意支付比2.25美元更高的價(jià)格。一旦一些東西屬于我們之后，我們就很難客觀的思考了。

試驗(yàn)者發(fā)現(xiàn)，稟賦效應(yīng)最主要的效果，并不是加強(qiáng)一個(gè)人對(duì)所擁有事物的好感，而是放棄這個(gè)東西會(huì)非常痛苦。如果回到賭球的例子，如果問(wèn)參與賭球者是否愿意改變他們的想法，他們很可能不會(huì)改變。如果你在某件事情上面并不十分確定，但是一旦你做了決定，之后你的自信心也會(huì)大幅提升。

過(guò)度自信根植于我們的DNA之中，即便我們能夠意識(shí)到這點(diǎn)，但是也很難避免，這點(diǎn)對(duì)每人都適用，尤其是對(duì)金融領(lǐng)域的人。

David Dreman在他的書(shū)《Contrarian Investment Strategies:》中闡述了金融分析師是如果過(guò)度自信的：

讓分析師對(duì)股價(jià)的上下限進(jìn)行預(yù)測(cè)，如果考慮他們預(yù)測(cè)的上下限值處于95%概率的置信區(qū)間，那么分析師預(yù)測(cè)的上下限就會(huì)包含90%的情況，因此如果分析師理性客觀，股價(jià)波動(dòng)幅度超過(guò)這個(gè)區(qū)間的概率會(huì)是10%。實(shí)際上，預(yù)測(cè)范圍出現(xiàn)偏差的概率達(dá)到35%，是預(yù)測(cè)值的3.5倍。

二、巴菲特：謹(jǐn)慎的典范

不僅僅是普通投資者或者金融從業(yè)者才會(huì)陷入這個(gè)先天的盲點(diǎn)，只要是買賣股票的人，每個(gè)人都會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤，包括有史以來(lái)最偉大的投資者沃倫巴菲特。

巴菲特1965年取得了伯克希爾的控制權(quán)，至今增長(zhǎng)19726倍，年化收益率為20.8%。1957年到1969年，巴菲特經(jīng)營(yíng)一家有限合伙企業(yè)，在那12年他的總收益率是2610%，而道瓊斯指數(shù)是186%。巴菲特傳遞投資理念的能力是被大眾所低估的，在他給客戶的信中，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)的就是需要設(shè)定一個(gè)合適的基準(zhǔn)和比較現(xiàn)實(shí)的期望收益率，即便隨著時(shí)間的推移，巴菲特的業(yè)績(jī)表現(xiàn)越來(lái)越好，他也反復(fù)提示過(guò)往的優(yōu)秀業(yè)績(jī)不能代表未來(lái)。

Lowenstein摘述了巴菲特歷年對(duì)自己的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，這展現(xiàn)巴菲特是如何控制預(yù)期的。

1962：“如果我的表現(xiàn)比較差，我希望我的合伙人能夠退出合伙計(jì)劃”

1963：“可以確定的是，在某些年份，我們確實(shí)應(yīng)該有所收獲”

1964：“我相信，我們相對(duì)道瓊斯指數(shù)的超額收益很難維持”

1965：“保持對(duì)道瓊斯指數(shù)16.6個(gè)百分點(diǎn)的超額收益是一種成見(jiàn)，我們覺(jué)得很難維持”

1966：“我們可能會(huì)虧錢，可能好幾年跑不過(guò)道瓊斯指數(shù)，這點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)”

1966年7月：“這樣的結(jié)果肯定不是常態(tài)”。

1967年，他給他的客戶寫(xiě)了一封信，這封信在30年后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫中振聾發(fā)聵。

游戲規(guī)則已經(jīng)變了，只有傻瓜才會(huì)認(rèn)為新的方法是錯(cuò)的，會(huì)帶來(lái)麻煩。過(guò)去我就因?yàn)檫@種行為被其他人嘲笑過(guò)。但是我也見(jiàn)過(guò)因?yàn)椴话凑諅鹘y(tǒng)的方法去評(píng)估企業(yè)價(jià)值從而遭受懲罰的例子。確實(shí)我好像過(guò)時(shí)了，但是有一點(diǎn)我非常清醒，我不會(huì)放棄我過(guò)去的方法，因?yàn)槲依斫膺@種方法的底層邏輯。即便新方法似乎可以不費(fèi)吹灰之力的帶來(lái)大量盈利，但是只要我完全無(wú)法理解這種方法，我就不會(huì)去碰他。新方法可能并沒(méi)有成功的歷史經(jīng)驗(yàn)，而且可能會(huì)導(dǎo)致本金產(chǎn)生極大的永久性損失。

巴菲特下調(diào)了他的收益率目標(biāo)，但是這個(gè)目標(biāo)在1968年被打臉了，他當(dāng)年獲得了58.8%的收益率，而道瓊斯只有7.7%。他寫(xiě)信告訴他的合伙人這個(gè)業(yè)績(jī)絕對(duì)是異常值，就跟打橋牌拿了13張黑桃的概率一樣。1969年的時(shí)候，他已經(jīng)賺了足夠多了，那時(shí)候他39歲，他關(guān)閉了合伙企業(yè)，而隨后他的警告就變成了現(xiàn)實(shí)。盡管如此年輕就有那么驕人的業(yè)績(jī)，巴菲特仍然足夠謙卑。但是在他63歲的時(shí)候，他滿懷信心，犯下了他投資生涯中導(dǎo)致最大損失的錯(cuò)誤。

三、價(jià)值陷阱：股神的滑鐵盧

盡管有非常多成功的投資，但是巴菲特也并不是百戰(zhàn)百勝。1987年，巴菲特向所羅門兄弟投資了7億美金，是截止當(dāng)時(shí)為止，伯克希爾最大的投資。這筆投資雖然最后賺了錢，但是1991年《財(cái)富》揭露了所羅門公司的一樁丑聞之后，耗費(fèi)了伯克希爾大量的心力。

1990年，伯克希爾投資了美國(guó)航空12%的股份，然而美國(guó)航空最終竟然停止向優(yōu)先股發(fā)放股息。伯克希爾的股份收購(gòu)成本為3.58億美元，幾年以后縮水76%至8600萬(wàn)美金。芒格說(shuō)：“這是一個(gè)非常恥辱的經(jīng)歷。我們眼見(jiàn)著財(cái)富不停地縮水，雖然伯克希爾整體并無(wú)大恙，但是我們?cè)僖膊幌胗蓄愃频慕?jīng)歷了”。

但是這些和巴菲特虧損最大的錯(cuò)誤相比，都是小巫見(jiàn)大巫。1993年，伯克希爾同意以4.33億美元買下Dexter Shoes。但是，最大的問(wèn)題不是這個(gè)公司幾年以后本身的價(jià)值歸零，問(wèn)題是伯克希爾是用其發(fā)行的股份支付的購(gòu)買費(fèi)用。這樁并購(gòu)發(fā)生的時(shí)候，伯克希爾的股價(jià)是16765，而今天伯克希爾的股價(jià)是242000，他們用來(lái)購(gòu)買這家公司的股份的價(jià)值增長(zhǎng)了1350%，達(dá)到60億美金，而當(dāng)時(shí)伯克希爾的市值是190億美金。

巴菲特當(dāng)時(shí)當(dāng)然知道他自己在做什么，這不是他第一次買下整家公司，甚至不是他第一次并購(gòu)鞋廠。1991年7月，伯克希爾并購(gòu)了H. H. Brown，這是北美工作用鞋和靴子的龍頭生產(chǎn)商，過(guò)往有著優(yōu)良的資產(chǎn)和良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。Dexter是一家生產(chǎn)高性價(jià)比男女鞋的公司，當(dāng)他有機(jī)會(huì)購(gòu)買Dexter的時(shí)候，他一下子就撲上去了。巴菲特告訴紐約時(shí)報(bào)，Dexter正是伯克希爾所喜歡的生意，有足夠長(zhǎng)的盈利記錄，經(jīng)久不衰的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)以及良好的管理。

在1993年的伯克希爾年報(bào)中這樣寫(xiě)道：

我們?nèi)ツ瓴①?gòu)了一家出色的鞋靴制造商H. H. Brown，這是一個(gè)真正的贏家。盡管我們一開(kāi)始就對(duì)這家公司的預(yù)期很高，但是他還是超過(guò)了我們的預(yù)期，這歸功于Frank。也是基于我們對(duì)他的團(tuán)隊(duì)的信心，我們?cè)?992年接著并購(gòu)了Lowell Shoe，這是一家創(chuàng)立已久的女鞋和護(hù)士鞋制造商，但是他的業(yè)務(wù)需要一些調(diào)整。結(jié)果再次超我們預(yù)期，所以我們?nèi)ツ炅ⅠR就抓住了Dexter的機(jī)會(huì)。我可以保證，Dexter的生意足夠優(yōu)秀，甚至不需要任何調(diào)整，這是我和芒格在我們的投資生涯中看到過(guò)了管理最好的公司之一。

巴菲特當(dāng)然知道Dexter也面臨一些挑戰(zhàn)，但是正如在《滾雪球》中描述的那樣，“在這個(gè)事情上，他可能有點(diǎn)跨出了他的能力圈，他打賭對(duì)進(jìn)口鞋的需求會(huì)下降”?？匆幌掳头铺叵蚬蓶|描述Dexter的措辭，顯而易見(jiàn)，這位總是警告他的投資者不要過(guò)分自負(fù)的杰出投資人，自己也過(guò)于自負(fù)了。巴菲特寫(xiě)道：

五年前我們從沒(méi)想過(guò)要進(jìn)軍鞋業(yè)，現(xiàn)在我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)有7200名員工，我開(kāi)車上班的時(shí)候唱著：“沒(méi)有像鞋這樣的生意”。最重要的是，Harold and Peter會(huì)像并購(gòu)?fù)瓿芍耙粯尤ソ?jīng)營(yíng)公司，這是他們的摯愛(ài)。在伯克希爾，我們不會(huì)教400分的擊球手如何揮桿。

在《查理芒格：完全投資者》中，Tren Griffin寫(xiě)道：“在分析Dexter的時(shí)候，巴菲特和芒格犯了錯(cuò)誤，他們并沒(méi)有把重心放在這樁生意的護(hù)城河上，而是花了太多的精力在什么是一個(gè)有吸引力的價(jià)格上面?！?/p>

心理學(xué)家Dale Griffin and Amos Tversky寫(xiě)道：“直觀的判斷很大程度上，是受所能夠接觸的證據(jù)的完整度影響”巴菲特所有的證據(jù)，除了Dexter的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及理想的購(gòu)買價(jià)格之外，就是他不到兩年前購(gòu)買H. H. Brown的成功經(jīng)歷。每個(gè)人都是這樣，最容易記住自己最近的成功。Frank成功領(lǐng)導(dǎo)了H. H. Brown，并且?guī)兔Υ楹狭薉exter的并購(gòu)，巴菲特對(duì)于Frank過(guò)于自信。巴菲特在Dexter上支付了太多的股份。最后，他對(duì)于自己過(guò)于自信。但是Dexter的情況很快變?cè)悖诓讼栔?年的信里面，完全沒(méi)有提到過(guò)這家公司。

然后麻煩開(kāi)始浮出水面。從1994年開(kāi)始，這家公司的收入和利潤(rùn)持續(xù)下降。1999年，收入已經(jīng)下滑18%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降57%。在當(dāng)年的年報(bào)中，巴菲特寫(xiě)道：

我們主要在美國(guó)生產(chǎn)鞋，其他國(guó)內(nèi)的廠商很難和我們競(jìng)爭(zhēng)。1999年，美國(guó)銷售的13億雙鞋中，有93%來(lái)自國(guó)外，這些國(guó)家的低成本勞動(dòng)力是王道。

快到2000年的時(shí)候，鞋廠的情況幾乎已經(jīng)不可能好轉(zhuǎn)了：

很明顯，1993年我購(gòu)買Dexter是一個(gè)錯(cuò)誤。更糟糕的是，我用伯克希爾的股份進(jìn)行支付，這是一個(gè)更大的錯(cuò)誤。去年，為了認(rèn)識(shí)到我的錯(cuò)誤，我們對(duì)這筆收購(gòu)所剩的所有會(huì)計(jì)商譽(yù)進(jìn)行了減值計(jì)提。未來(lái)可能我們還能從Dexter獲得一些經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，但是現(xiàn)在我們確實(shí)是一無(wú)所有。

在并購(gòu)Dexter的時(shí)候，巴菲特可能被過(guò)度自負(fù)蒙蔽了雙眼，但是他很快承認(rèn)了這個(gè)錯(cuò)誤。2014年，他寫(xiě)道：“這個(gè)案例的財(cái)務(wù)損失，可以入選吉尼斯世界紀(jì)錄”。

巴菲特在2007、2014、2016年，對(duì)這個(gè)錯(cuò)誤進(jìn)行了更多的闡述。實(shí)際上，巴菲特的一項(xiàng)特長(zhǎng)就是能意識(shí)到犯錯(cuò)是投資世界的必要部分。巴菲特在年報(bào)中，累計(jì)163次用了“錯(cuò)誤”這個(gè)詞。和市場(chǎng)中的每個(gè)投資人一樣，他對(duì)于失敗的投資并不陌生。

巴菲特知道投資中必須要自信，但是他的過(guò)于自負(fù)卻讓伯克希爾哈撒韋損失了60億美金。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，花時(shí)間思考為什么要投資以及我們真正知道些什么，是大有裨益的。你是不是比持有相反意見(jiàn)的人知道的更多？如果我們是對(duì)的，我們?nèi)绾沃溃咳绻覀冨e(cuò)了，又如何知道？過(guò)度自負(fù)在我們當(dāng)中太過(guò)普遍存在，只是意識(shí)到這一點(diǎn)并不足以規(guī)避掉這點(diǎn)。

巴菲特有一個(gè)對(duì)付過(guò)度自信的好方法。如果我們有一張只有20個(gè)孔的卡片，一輩子只能投資這20個(gè)投資，那樣我們自然會(huì)更謹(jǐn)慎的對(duì)待我們的投資。現(xiàn)實(shí)中很少有人這么做，但是這種方式可以讓我們思考對(duì)于每一筆投資而言，我們需要做多少準(zhǔn)備工作和思考。用足夠的時(shí)間仔細(xì)的思考整個(gè)生意，我們可以抑制住原始的動(dòng)物沖動(dòng)。但是如果花了太多的時(shí)間掌握了太多的信息，可能會(huì)使得我們過(guò)于自負(fù)，會(huì)導(dǎo)致我們認(rèn)為我們比真實(shí)的了解的更多，這點(diǎn)確實(shí)非常難克服。

投資時(shí)候避免過(guò)度自負(fù)最好的辦法是提前做好情景假設(shè)的應(yīng)對(duì)方案。價(jià)格線、損失的金額、浮虧率，這些可以提示我們，我們可能錯(cuò)了。我們可能會(huì)從成功的后視鏡中誤以為自身具備某種能力，而實(shí)際上可能我們根本沒(méi)有這種能力。提前決策，尤其是在認(rèn)錯(cuò)方面的決策，可以幫我們克服掉過(guò)分自負(fù)這個(gè)投資的大障礙。

四、讀后感：如何避免過(guò)度自信

其實(shí)很早就知道巴菲特的這個(gè)失敗案例，但是完整閱讀之后，更覺(jué)得這個(gè)案例讓人深思。巴菲特是一個(gè)極其強(qiáng)調(diào)能力圈的人，所以有充足的理由相信，他在每一次出手的時(shí)候，一定是做了充分的工作，正如他說(shuō)的那樣，想象自己一輩子只有20次投資的機(jī)會(huì)，每一次會(huì)和可口可樂(lè)作比較，而不是看一篇報(bào)告甚至只是聽(tīng)一場(chǎng)路演。而事實(shí)上也的確如此，他們對(duì)這個(gè)行業(yè)有過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的研究，并且有成功的案例，珠玉在前，但是即便在這種情況下，他們還是犯錯(cuò)了，忽略了國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)的重要性，造成了極其嚴(yán)重的后果（巨大的機(jī)會(huì)成本）。

問(wèn)題是兩難的：完全不了解生意的情況下就投資顯然是不可取的；但是正如前面提出的問(wèn)題，如果掌握了太多的信息，又可能會(huì)導(dǎo)致我們過(guò)度自信。那我們到底應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？竊以為文章本身并沒(méi)有給出更好的答案，筆者能夠想到的有以下幾點(diǎn)：

清醒的自我認(rèn)識(shí)

如果不能夠正確認(rèn)識(shí)自己的能力，不能正確定位，就無(wú)從談自卑、自信還是自負(fù)。清醒的認(rèn)識(shí)來(lái)源于學(xué)習(xí)，認(rèn)識(shí)到之后要知行合一需要對(duì)自己無(wú)比誠(chéng)實(shí)。

投資這個(gè)行業(yè)可能就是這樣一個(gè)群體，基金經(jīng)理、研究員可能犯錯(cuò)的概率更大。這個(gè)群體大部分都是學(xué)霸出身，從小到大都是優(yōu)秀的群體，進(jìn)入這個(gè)行業(yè)之前的自我感覺(jué)不會(huì)很差，然而可能正是因?yàn)槿绱?，這個(gè)群體對(duì)于自我的認(rèn)知可能天然高估。比如基金經(jīng)理這個(gè)群體，似乎對(duì)于自己的目標(biāo)收益率存在不太恰當(dāng)?shù)亩ㄎ缓驼J(rèn)知。

絕大多數(shù)人對(duì)于組合的預(yù)期收益率存在與自身能力不匹配的預(yù)期。根據(jù)wind的數(shù)據(jù)，從2005年年底至2018年底的13年時(shí)間中，A股市場(chǎng)整體處于從998點(diǎn)以來(lái)的牛市當(dāng)中，這期間上證綜指、滬深300、偏股混合型基金的復(fù)合收益率分別為6.7%、10.1%、13.1%，對(duì)應(yīng)的累計(jì)收益率為132%、254.5%、393.2%，偏股混合型基金的阿爾法大概在每年能夠戰(zhàn)勝指數(shù)3個(gè)百分點(diǎn)，而如果能夠像圖中所示的這位基金經(jīng)理般優(yōu)秀，那么復(fù)合收益率可以上升到17.6%，年化的復(fù)合收益率可以在平均的基礎(chǔ)上提升4.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)收益率可以達(dá)到727.4%。拉長(zhǎng)時(shí)間看，可以看到這位前輩在經(jīng)歷了幾輪牛熊之后，投資業(yè)績(jī)足夠優(yōu)秀，已經(jīng)是業(yè)內(nèi)少有了，絕對(duì)是鳳毛麟角。

但是即便如此，復(fù)合收益率也不超過(guò)20%，跟大多數(shù)人心目中的每年設(shè)定的目標(biāo)收益率也就是年化收益率目標(biāo)比起來(lái)，似乎根本不足道。所以作為基金管理人來(lái)說(shuō)，如果把長(zhǎng)期投資的目標(biāo)設(shè)定為25%的年化收益率，那么就必須要思考一下，我們所具備的能力，是否能夠持續(xù)戰(zhàn)勝指數(shù)15個(gè)百分點(diǎn)、戰(zhàn)勝同業(yè)12個(gè)百分點(diǎn)，我們的優(yōu)勢(shì)到底是對(duì)行業(yè)深度的洞察，還是卓越的交易能力，否則的話可能對(duì)于自身的能力圈并沒(méi)有足夠清晰和客觀的認(rèn)識(shí)。

對(duì)應(yīng)到單個(gè)股票，如果一個(gè)公司安全邊際足夠、確定性較強(qiáng)、每年內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)、估值便宜，那么可能有部分投資者對(duì)于這樣的標(biāo)的視為雞肋，通常的說(shuō)法或者評(píng)價(jià)會(huì)諸如“太白了”、“比較面、沒(méi)有爆發(fā)力”、“便宜不等于能漲”。

舉例來(lái)說(shuō)，筆者本人2011年入行，在筆者不長(zhǎng)的投研生涯中，在和同業(yè)的交流中，極少會(huì)有人提到高速公路這個(gè)行業(yè)，可能大部分人會(huì)覺(jué)得這個(gè)行業(yè)在股票投資中就是個(gè)防守型的行業(yè)，似乎只有大家覺(jué)得經(jīng)濟(jì)特別差的時(shí)候，才會(huì)買這個(gè)行業(yè)，或者從絕對(duì)收益的角度而言覺(jué)得如果大勢(shì)不好完全也可以空倉(cāng)也不需要買這個(gè)行業(yè)，除了賣方研究員必須覆蓋之外，筆者接觸過(guò)的大多數(shù)買方不管是研究員還是基金經(jīng)理很少聽(tīng)人談?wù)?，更不要說(shuō)從發(fā)自內(nèi)心的看好了。

但是高速公路中兩個(gè)地處發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的優(yōu)秀公司，從2011年初到2018年底差不多8年時(shí)間中，實(shí)現(xiàn)的累計(jì)收益率分別為127%和150%，對(duì)應(yīng)的年化收益率為10.8%、12.1%，而同期上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、普通股票型基金的累計(jì)收益率分別為-10.2%、-3.1%、12.7%、31.3%，其中收益率最高的股票型基金年化收益率只有在2.8%左右，遠(yuǎn)低于這兩個(gè)完美符合大家“太白了”、“比較面、沒(méi)有爆發(fā)力”、“便宜不等于能漲”的公司，連帶另外一家優(yōu)秀的水電公司，這三家公司從2011年至今的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了絕大多數(shù)基金經(jīng)理，甚至戰(zhàn)勝了絕大多數(shù)的長(zhǎng)牛明星基金經(jīng)理。

這三家公司絕對(duì)符合“業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單純粹、假設(shè)極少、極高的護(hù)城河、容易跟蹤”這些對(duì)于投資來(lái)說(shuō)極為重要的要素，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)是投入產(chǎn)出比極其高的一個(gè)行業(yè)，是巴菲特口中的“一尺的欄桿”，很可惜的是，太多的人對(duì)于這種簡(jiǎn)單的事情不屑一顧，硬要去跨“100尺的欄桿”，比如為了“爆發(fā)力極強(qiáng)”去參與“假設(shè)極多且極難判斷、競(jìng)爭(zhēng)格局較差”的航空，可能花了極大的精力對(duì)各個(gè)假設(shè)層面的數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤，最終還是難以盈利。

保持敬畏，積極學(xué)習(xí)，誠(chéng)實(shí)面對(duì)自己

芒格通常會(huì)把事情分為“可以投資”“不能投資”“太難”三類，而且最后一類可能是最多的，即便如這樣聰穎勤奮博學(xué)的智者都有如此多的“太難”，我們更應(yīng)該謙卑和誠(chéng)實(shí)的承認(rèn)很多事情對(duì)自己來(lái)說(shuō)屬于“太難”或者“不懂”。

正是因?yàn)橛羞@么多的“太難”和“不懂”，我們才應(yīng)該保持敬畏和謙卑，在這個(gè)基礎(chǔ)上積極努力地去學(xué)習(xí)，盡可能擴(kuò)大自己真正“理解”的生意范疇（巴菲特說(shuō)“我所說(shuō)的真正理解，是指能夠看清楚這個(gè)行業(yè)或者公司10年以后的情況”），找到屬于自己的“可以投資”的領(lǐng)域。

只有不停的學(xué)習(xí)和反省，才能避免井底之蛙式的過(guò)于自負(fù)。

列出負(fù)面清單

這條建議來(lái)自查理·芒格，也是他最喜歡用的方法：“如果我知道自己會(huì)死在哪兒，那我就不會(huì)去那個(gè)地方”?；羧A德馬克思在《投資最重要的事》中說(shuō)投資是一個(gè)不要犯太多錯(cuò)誤就能贏的游戲。盡可能的避免犯錯(cuò)，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)比獲得太多的成功重要一萬(wàn)倍，否則可能會(huì)是巴菲特說(shuō)的 “一個(gè)身高六尺的人，可能會(huì)淹死在平均五尺深的小河里”。

負(fù)面清單可能很多，比如：需求持續(xù)性不明確的不投、競(jìng)爭(zhēng)格局不穩(wěn)定的不投、沒(méi)有護(hù)城河的不投、對(duì)上下游沒(méi)有議價(jià)能力的不投、依賴補(bǔ)貼的不投、抱大腿的不投、估值超過(guò)多少倍凈資產(chǎn)的不投等等。

有了負(fù)面清單的限制，當(dāng)然會(huì)錯(cuò)過(guò)很多機(jī)會(huì)，因?yàn)橐蝗f(wàn)只猩猩里面，總有一只能夠在某一次擲飛鏢比賽中成為冠軍，并不代表這只猩猩具備更高的投擲技巧，下一次可能第一輪就被淘汰了，有時(shí)候有些事情的成功只不過(guò)是幸存者偏差。但是負(fù)面清單絕對(duì)可以讓我們少犯一些錯(cuò)誤，從而讓我們的投資生涯走的更長(zhǎng)更遠(yuǎn)一些。

集中和分散之辯

有自信和過(guò)度自信的問(wèn)題，那么就會(huì)涉及到組合的集中和分散問(wèn)題。竊以為主要是度的問(wèn)題，多少算集中，多少算分散，仁者見(jiàn)仁，難有定論。最好的一定是又深又廣，相輔相成，但是要達(dá)到這種境界非多年的持續(xù)努力學(xué)習(xí)不可。

其實(shí)從某種程度上，基金公司的合規(guī)規(guī)定，對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)就是一種保護(hù)，因?yàn)榧幢銉A畢生之力研究一個(gè)公司，也有可能有難以預(yù)料的因素，而且股價(jià)在短期的走勢(shì)基本是不可能判斷的，10%的單個(gè)標(biāo)的投資上限，限制了單一錯(cuò)誤的最大影響程度，在這個(gè)范疇之內(nèi)的集中和分散，更多的可能取決于自身的能力圈了。

不怕犯錯(cuò)，更不能拒絕認(rèn)錯(cuò)

如果過(guò)度自信導(dǎo)致犯錯(cuò)，也不是天就塌下來(lái)了。投資中沒(méi)有自信肯定是無(wú)法堅(jiān)持的，該堅(jiān)持的必須要堅(jiān)持。但是過(guò)度自信一定會(huì)覺(jué)得自己很難犯錯(cuò)，而一旦有這種心態(tài)，在犯錯(cuò)之后很有可能就是極度的失望，這屬于過(guò)度自信的副作用。建立起正確的預(yù)期，即便我們很努力，也可能犯錯(cuò)，這樣就能夠避免在發(fā)現(xiàn)自己犯錯(cuò)之后的難以承受之重。如果犯錯(cuò)之后拒絕認(rèn)錯(cuò)，就無(wú)法從這次的錯(cuò)誤中總結(jié)出經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，那么未來(lái)可能只會(huì)錯(cuò)得更厲害，對(duì)于未來(lái)的決策有害無(wú)益。

即便聰穎勤奮博學(xué)智慧如巴菲特和芒格，也會(huì)犯錯(cuò)，更何況我們這些凡夫俗子。芒格說(shuō)：“最好的辦法是從別人的失敗中學(xué)習(xí)”，所以我們?nèi)绻軌虮M可能多的從別人的失敗中學(xué)習(xí)，那么我們可以在一開(kāi)始就避免一些錯(cuò)誤，分享錯(cuò)誤的教訓(xùn)絕對(duì)是一種難能可貴的文化。在這樣的基礎(chǔ)上，如果自己還是在犯錯(cuò)的時(shí)候，那么這些錯(cuò)誤就更值得我們珍惜和反省了。但是如果連自己的錯(cuò)誤都不愿意承認(rèn)，那可能是無(wú)法進(jìn)步的。