導(dǎo)讀：大部分人的成長都來自痛苦的經(jīng)歷，看到每一個成功投資大師的背后，都有失敗的經(jīng)歷。從一個人，到一種策略，我們都需要了解其背后的弱點，以及完整的進(jìn)化過程。這也是為什么這本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能夠從另一個視角給我們帶來啟發(fā)。

為了將這些投資大師不為人知的失敗和大家分享，我們特意和長信基金的投研團(tuán)隊一起合作。將本書的內(nèi)容原汁原味翻譯出來，和朋友們共享。在這里，我們非常感謝長信基金投研團(tuán)隊的無私分享。

今天和大家分享的是第七章：美國歷史上第一位共同基金的明星，華裔基金經(jīng)理蔡志勇的隕落。很多時候，我們并沒有自己認(rèn)為的那么聰明。

這個世界最不缺少的是天才。

美國的股市長期處于牛市，1900年以來道瓊斯有47%的時間取得了兩位數(shù)的漲幅。在風(fēng)口中，豬也能起飛，而人們卻常常把風(fēng)口歸結(jié)為自己的能力?！澳嫦蛩季S的藝術(shù)”作者Humphrey Neill說過一句話“不要把智商和牛市搞混了”。我們自以為能選出戰(zhàn)勝市場的股票，事實上只是牛市中雞犬升天的一種體現(xiàn)。

牛市的另一個特征是高換手。事實上從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，換手率和超額收益呈現(xiàn)了負(fù)相關(guān)性。那么為什么在牛市中大家會提高換手率呢？從行為金融學(xué)角度看，牛市中我們總是能獲得正反饋，感覺每一次買入都在賺錢。而且牛市中，對我們交易的容錯率很高。許多人其實買錯了股票，但這并不妨礙他們賺錢。

只有當(dāng)潮水退去時，我們才知道誰在裸泳。

當(dāng)然，美國股市也經(jīng)歷過黑暗的歲月。道瓊斯在1929年見頂后，在之后的三年跌去了90%。這個跌幅需要825%的漲幅才能彌補(bǔ)回來。道瓊斯花了25年，一直到1954年11月才回到了當(dāng)年的高位。大蕭條的毀滅了一大批投資者，這個慘痛的記憶導(dǎo)致沒有任何關(guān)于上世紀(jì)50年代美國股市的歷史。而那個十年標(biāo)普包含分紅的年化回報率達(dá)到了16.76%，是歷史上表現(xiàn)最好的十年之一。

這段時間，也幾乎沒有新人進(jìn)入華爾街。1930到1951年之間，紐約交易所的交易大廳總共新增了8個雇員。這也導(dǎo)致在60年代金融從新開始繁榮時，市場上都是沒有經(jīng)歷過熊市的年輕人。

到了上世紀(jì)60年代，華爾街終于回到了輝煌的歲月。1946年投資于共同基金的總共才13億美元，到了1967年達(dá)到了350億美元。而這個年代，美國投資界的明星就是蔡志勇（Jerry Tsai）。他如同1920年代的杰西.李佛摩爾那樣，是投資界皇冠上最耀眼的寶石。

1952年，年僅24歲的Jerry Tsai加入了富達(dá)基金。到了1957年，30歲不到的他開始管理富達(dá)的進(jìn)取型股票基金Fidelity Capital Fund。這位華裔基金經(jīng)理，是美國共同基金歷史上第一位真正意義的明星基金經(jīng)理。所有的基金經(jīng)理都在關(guān)注他買賣什么股票。所有基金經(jīng)理的目標(biāo)只有一個：戰(zhàn)勝富達(dá)基金。

他是共同基金中的“快槍手”，不對任何公司產(chǎn)生感情。當(dāng)一個股票開始上漲時，他會買入。當(dāng)這個股票不再上漲時，他馬上賣出。在那個年代，他的年度換手率達(dá)到了100%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他基金經(jīng)理。他的擇時能力，風(fēng)格，更重要的是他的回報，吸引了大量的持有人。他的基金產(chǎn)品持有人從1960年的6200人增加到了1961年的36000人。從1958年到1965年，他的回報率高達(dá)296%，相比而言共同基金的平均回報率只有166%。

但是富達(dá)基金當(dāng)時還是一個家族企業(yè)，蔡志勇知道自己再怎么優(yōu)秀也只是在給別人打工。于是在1965年，他將自己在富達(dá)的持股以220萬美元賣給了公司，離開波士頓來到了紐約。創(chuàng)立了他自己的基金：曼哈頓基金。

作為華爾街明星中的明星，蔡志勇離開富達(dá)后的第一支產(chǎn)品備受追捧。曼哈頓基金原本預(yù)計向公眾發(fā)行250萬，最終在巨大的熱情下發(fā)行了2700萬份，募集2.47億美元，是那個年代發(fā)行規(guī)模最大的基金產(chǎn)品。這個數(shù)字今天看可能并不怎么樣，但是在那一年，這個規(guī)模代表了股票基金當(dāng)年募集總量的15%！

為了認(rèn)購他的產(chǎn)品，投資者甚至愿意支付8.5%的銷售服務(wù)費！

蔡志勇和他的曼哈頓基金，成為了華爾街每天的話題。然而很快，他也將在自己職業(yè)生涯的巔峰被葬送。

蔡志勇喜歡交易大量“漂亮50”的股票。1967年，曼哈頓基金起步優(yōu)異，凈值上漲40%。但是到了1968年，他買賣的股票表現(xiàn)不佳，當(dāng)年下跌7%，排名305只基金的299名。僅僅一年的下跌，輿論就對蔡志勇口誅筆伐，這讓他大為不滿。甚至在1968年的基金年報中，他寫到“一個球員打了10場好的比賽，只有一場比賽表現(xiàn)不佳。然后觀眾就說這個球員是一個水貨，我認(rèn)為這不公平”。

1968年，他將自己的基金以3000萬美元價格賣給了CANFinancial Corporation。后者繼續(xù)聘任他作為基金經(jīng)理，畢竟持有人可都是沖著蔡志勇去的?？上?，之后的今年中美國漂亮50泡沫破裂，蔡志勇的基金凈值跌去了90%！

最終，這位出生在上海，一度成為富達(dá)基金第二號人物，美國共同基金第一位真正意義的明星基金經(jīng)理，在凈值的破滅中，失去了投資者最寶貴的財富：聲譽。今天，除了金融歷史學(xué)家外，幾乎沒有人記得這個華裔基金經(jīng)理。相反，1966年還在給富達(dá)總裁在高爾夫球場拎包的彼得.林奇，最終成為了這家資產(chǎn)管理公司永不磨滅的品牌！

最后的思考：

蔡志勇是一個極其可惜的華裔明星基金經(jīng)理，如果他能急流勇退，或者保持自己的成功，可能今天能大幅提高華裔在美國資產(chǎn)管理行業(yè)的地位。他的一生一直在和金錢、權(quán)力斗爭。曾經(jīng)一度成為富達(dá)基金二號人物的他，因為和公司家族的繼承者發(fā)生權(quán)力摩擦，離開了富達(dá)。即使在1968年以3000萬美元天價賣掉了公司，但之后糟糕的業(yè)績讓他失去了聲譽。

在他如日中天的時候，巴菲特的聲望遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如他，但今天成為投資界最偉大的泰斗。蔡志勇一生賺到了天價的財富，包括之后進(jìn)軍保險業(yè)務(wù)，都是高位套現(xiàn)。然而，在做一個偉大的事業(yè)上，他至始至終無法匹配自己當(dāng)年的聲望。他一生結(jié)婚四次，都以離婚收場。最后一次戀愛還是和小布什弟弟前妻沙朗的訂婚取消。在婚姻取消后，他居然要求對方歸還價值24萬美元的婚戒。

最終決定我們?nèi)松模俏覀儍?nèi)心的價值觀。

PS，2008年蔡志勇與世長辭，享年79歲。