受全球大豆供需寬松前景以及美元走強(qiáng)、主要國(guó)家貨幣政策收緊預(yù)期壓制，近一段時(shí)間大連大豆走勢(shì)偏弱，主力1009合約過(guò)去一個(gè)多月來(lái)在3800—3900元的前期回調(diào)低位弱勢(shì)盤整，而且上周五期價(jià)還一度下破3800點(diǎn)關(guān)口。但值得注意的是，臨近交割月的1005合約近期卻始終保持在4050元上方堅(jiān)挺運(yùn)行，其與1009合約目前倒價(jià)差仍高達(dá)240點(diǎn)。那么，是什么原因促成了連豆近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局？1009大豆后期又能否出現(xiàn)補(bǔ)漲？

連豆近強(qiáng)遠(yuǎn)弱原因探析

1005與1009合價(jià)差的反向擴(kuò)大主要集在兩個(gè)階段：第一階段為去年11月末至12月中旬，兩合約價(jià)差由-36點(diǎn)擴(kuò)至135點(diǎn)；第二個(gè)階段是今年1月初至今，價(jià)差由75點(diǎn)最大擴(kuò)至315點(diǎn)。參照連豆走勢(shì)可以看到，在第一個(gè)時(shí)間段，市場(chǎng)正處于自去年9月份以來(lái)的上漲尾聲，當(dāng)時(shí)，國(guó)家新大豆收儲(chǔ)政策剛剛公布、美豆出口強(qiáng)勁、國(guó)內(nèi)春節(jié)前消費(fèi)需求增加等因素?zé)o疑對(duì)近月大豆合約支撐更強(qiáng)，而1009大豆合約因南美新大豆面積大幅增加、生長(zhǎng)期天氣持續(xù)良好等利空壓制漲幅受限。在第二個(gè)階段內(nèi)，市場(chǎng)正自一年多高點(diǎn)大幅回落，價(jià)差拉大主要在于1005合約表現(xiàn)抗跌。當(dāng)時(shí)連豆1005合約成交量急劇萎縮，已徹底淪為準(zhǔn)現(xiàn)貨月合約，因此期價(jià)主要反映的是交割成本，而遠(yuǎn)月1009合約則承受了南美大豆豐收前景進(jìn)一步確認(rèn)、美豆出口放緩、主要國(guó)家提前收緊貨幣政策等諸多利空壓力。由此可見(jiàn)，兩合約價(jià)差拉大是在市場(chǎng)即將階段性見(jiàn)頂以及大幅回落的空頭市場(chǎng)當(dāng)中，而國(guó)家收儲(chǔ)政策對(duì)交割成本的支撐更多地體現(xiàn)在近月合約當(dāng)中?？梢哉f(shuō)，正是近遠(yuǎn)合約消化影響題材的側(cè)重點(diǎn)不同促成了當(dāng)前連豆市場(chǎng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

1005大豆交割成本測(cè)算

盡管自今年初以來(lái)，受到低價(jià)進(jìn)口大豆大量到港、國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲弱、油廠壓榨下降影響，港口地區(qū)大豆分銷售報(bào)價(jià)持續(xù)下滑，但東北產(chǎn)區(qū)國(guó)產(chǎn)大豆因有國(guó)儲(chǔ)托市收購(gòu)、農(nóng)民惜售等因素支撐一直表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，各地大豆價(jià)格基本是在3700—3820元之間。按3740/噸的國(guó)儲(chǔ)最低收購(gòu)價(jià)估算，連豆1005合約大豆交割成本至少也要在4050元水平，這也是當(dāng)前連豆1005合約得以長(zhǎng)期堅(jiān)守4000點(diǎn)之上的根本原因。

連豆1005合約交割倉(cāng)單成本測(cè)算

1009合約能否出現(xiàn)補(bǔ)漲？

目前連豆1005合約與1009合約間價(jià)差仍然高達(dá)240點(diǎn)左右，后期1009合約是否能夠迎來(lái)補(bǔ)漲行情呢？筆者認(rèn)為，這種可能性是非常大的。

首先，因?yàn)檫B豆一品種的交割標(biāo)的物是非轉(zhuǎn)基因大豆，這意味著伴隨時(shí)間的推移，作為準(zhǔn)現(xiàn)貨月的1009合約走勢(shì)將主要反映國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格及交割成本?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格將主要取決于國(guó)家后續(xù)政策。

盡管國(guó)家規(guī)定的大豆收儲(chǔ)截止日期是4月30日，但因當(dāng)前黑龍江產(chǎn)區(qū)農(nóng)民手中仍有300余萬(wàn)噸大豆待售，約占去年全省大豆產(chǎn)量40%—50%，在低價(jià)進(jìn)口大豆對(duì)國(guó)產(chǎn)大豆需求的擠壓短期難以緩解的背景下，出于保護(hù)農(nóng)民、產(chǎn)區(qū)大豆加工企業(yè)利益目的，屆時(shí)國(guó)家延長(zhǎng)大豆收儲(chǔ)時(shí)間當(dāng)在情理之中。而后期國(guó)家雖然可能實(shí)施拋儲(chǔ)政策，但因?yàn)榧榷ǖ捻槂r(jià)銷售原則不會(huì)改變，這也將保證未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格很難低于3740元/噸最低收儲(chǔ)價(jià)。因此，屆時(shí)1009大豆交割成本至少也要在4000元之上。

其次，從近期連豆市場(chǎng)持倉(cāng)看， 空頭主力席位已經(jīng)率先開(kāi)始向更遠(yuǎn)月的1101合約移倉(cāng)，而多頭仍舊在1009合約上穩(wěn)扎穩(wěn)打、堅(jiān)守陣地，這無(wú)不是從交割成本影響因素考慮。據(jù)筆者長(zhǎng)期跟蹤估算，目前1009大豆空頭主力席位的持倉(cāng)成本均價(jià)在3690—3970元之間，多頭主力席位持倉(cāng)成本均價(jià)在3820—3910元之間，多頭整體占優(yōu)。隨著后期空頭主力向1101合約進(jìn)一步展倉(cāng)，1009大豆合約將有望獲得額外上漲動(dòng)能。

再者，后期大豆市場(chǎng)潛在利多因素增多，如2010年黑龍江大豆面積預(yù)期下降、全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期復(fù)蘇前景、通脹憂慮以及生物能源需求增加題材等，特別是對(duì)北半球新季作物天氣的炒作，這些因素將有助于大豆市場(chǎng)整體企穩(wěn)反彈。

綜上分析，國(guó)家托市政策的持續(xù)性令大豆1009合約交割成本仍將保持較高水平，目前該合約3800附近的價(jià)位明顯偏低，后期該合約走出向交割成本回歸的補(bǔ)漲行情將在所難免，上方合理目標(biāo)位將在4100元一線。從時(shí)間上看，預(yù)計(jì)明顯補(bǔ)漲機(jī)會(huì)最早將出現(xiàn)在5月份前后，屆時(shí)收儲(chǔ)政策是否延長(zhǎng)將確定，1009合約取代1005合約的現(xiàn)貨月合約地位、對(duì)北半球新季作物天氣關(guān)注增加等因素都將令1009大豆獲得更好的向上動(dòng)能。