作為大部分石化產(chǎn)品的上游原料，原油走勢至關(guān)重要。隨著各個主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步入正軌，石油需求前景樂觀，而支撐油價高位運(yùn)行的最重要因素是OECD國家石油庫存預(yù)期下降，庫存有可能在2010年年中逼近10年平均水平。原油價格居高不下，乙烯法生產(chǎn)PVC現(xiàn)貨價格已逼近成本線，電石法廠家利潤空間也不斷遭壓縮。鑒于國內(nèi)電石出廠價堅挺、房地產(chǎn)拉動的剛性需求來臨，PVC期貨價格短期將會企穩(wěn)，然而長期在需求不確定因素較多的情況下，我們?nèi)越ㄗh現(xiàn)貨商逢高沽空進(jìn)行套期保值。

OECD國家石油庫存下降支撐原油價格

過去幾周，越來越多的證據(jù)表明全球經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)改善。2010年前兩個月，中國規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)同比增長20.7%，創(chuàng)下1995年以來的最快增速。中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，促使其石油需求相對于去年提升130萬桶/天，達(dá)到837萬桶/天。

美國方面：2010年2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少36000人，好于預(yù)期的75000人，也給消費(fèi)帶來良好預(yù)期。美國經(jīng)濟(jì)活動的改善，也直接反映在石油需求的增長上。據(jù)美國能源部統(tǒng)計，過去4周，美國隱含石油需求為1940萬桶/天，同比上漲3.8%。其中，與工業(yè)生產(chǎn)聯(lián)系更緊密的餾分油需求在過去4周達(dá)到370萬桶/天，延續(xù)著2009年下半年以來的上升趨勢，這也與美國工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)性增長相吻合。

另外，國際能源署在其2月月報中提及OECD國家的石油庫存超預(yù)期下降值得關(guān)注。OECD國家石油庫存在2009年12月和2010年1月超預(yù)期下降，平均每個月下降水平超過5年平均水平2500萬桶，若按此趨勢發(fā)展，2010年上半年，OECD國家石油庫存可能由當(dāng)前的26.8億桶滑向10年平均水平26億桶。而庫存下滑將支撐油價高位運(yùn)行。

旺季需求將助推PVC期價短期反彈

盡管近幾個交易日國際原油價格有所反復(fù)，但自今年2月下旬以來，油價一直處于上升通道中，而PVC、塑料等化工品期貨價格卻陰跌不止，實(shí)際需求低迷是主因，大部分生產(chǎn)商、貿(mào)易商對后市悲觀，甚至三四月份的傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期也幾乎被破壞。另外，造成期價陰跌的原因還有3月底交易所倉單必須全部注銷。2月22日，大商所PVC注冊倉單為19401張，意味著9.7萬噸（5噸/手）的倉單必須于月底前注銷，相對于月產(chǎn)80萬噸的PVC而言，市場沖擊不容忽視。截至3月15日，大商所注冊倉單為13615張，注銷壓力有所緩解。

目前，隨著現(xiàn)貨價格下跌接近成本區(qū)域，期貨價格有望逐步企穩(wěn)，3月12日以來PVC現(xiàn)貨市場價格已有企穩(wěn)跡象。3月16日，電石法PVC現(xiàn)貨華東市場報價7300元/噸、華南報價7250元/噸，而電石法企業(yè)單噸生產(chǎn)成本在6675元，毛利為575元/噸，毛利率7.9%；乙烯法PVC現(xiàn)貨華東報價7600元/噸、華南報價7600元/噸，而目前乙烯法企業(yè)單噸生產(chǎn)成本在7450元，毛利約150元，價格接近成本區(qū)域。

與國際市場PVC生產(chǎn)以乙烯法為主不同，我國目前90%以上的PVC生產(chǎn)采用電石法，電石成本大致占PVC生產(chǎn)成本的65%—70%，因此受近期中東拋售低價乙烯影響較小。電石法PVC成本雖較低，但盈利空間也在逐漸壓縮。相反，受電價上調(diào)和天氣原因?qū)е逻\(yùn)輸不暢影響，內(nèi)蒙古電石出廠價出現(xiàn)上漲，其它地區(qū)的電石價格維持盤整，電石廠家報價堅挺。最新數(shù)據(jù)顯示，華東地區(qū)PVC廠電石到廠價在每噸3200—3350元不等，四川地區(qū)偏高。電石低價格生產(chǎn)，必將影響廠家供給積極性，也會給PVC供給帶來隱憂。然而，決定PVC未來價格走向的最重要的因素是下游需求能否真正回暖。

未來PVC現(xiàn)貨價格走向，很大程度取決于房地產(chǎn)開工情況，畢竟PVC產(chǎn)品中有45%應(yīng)用于房地產(chǎn)建設(shè)用型材管材領(lǐng)域。2009年，中國房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，新開工面積和施工面積同比均大幅增長，建筑新開工面積高峰在2009年11月，按建筑進(jìn)程估算，管、板、型等建材需求會較開工滯后4—6個月，也就是在2010年3—5月份可能會出現(xiàn)PVC需求高峰。雖然有關(guān)房地產(chǎn)市場的政策仍不明朗，但PVC建材的剛性需求仍是推動價格上漲的實(shí)在因素。最新國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年1、2月房地產(chǎn)開發(fā)投資達(dá)3144億元，同比增長31.1%，這些都說明房地產(chǎn)行業(yè)拉動需求仍值得期待。

另外，筆者從現(xiàn)貨生產(chǎn)商處了解得知，目前廠家PVC庫存并不高，但對于需求的預(yù)期仍充滿不確定性。鑒于現(xiàn)貨價格接近成本區(qū)域、房地產(chǎn)需求剛性拉動因素，我們認(rèn)為短期內(nèi)PVC期貨價格將在7300元/噸附近企穩(wěn)反彈，中長期而言，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的眾多不確定因素不能排除，我們建議現(xiàn)貨商逢高拋貨套期保值。