盡管許多投資品種在2月份都演繹出了向上的行情，在眾多投資者一片叫好的預(yù)測聲中，2010年的管理期貨(managed futures)市場依然沒有顯示出任何回彈跡象，許多品種在新年里依舊持續(xù)走低甚至低于去年同期水平。

管理期貨的低迷行情引發(fā)了投資者這樣或者那樣的疑慮，比如：現(xiàn)在是否是將管理期貨從投資組合中剔除的合適時(shí)機(jī)？是否有比靜候盤整終結(jié)、坐等市場復(fù)蘇更好的操作辦法呢？

還有那些在過去一年里已經(jīng)取得了巨大成功的期權(quán)空頭交易者（過往之表現(xiàn)并不代表將來的結(jié)果）以及那些看重其在證券市場的整體投資組合表現(xiàn)的交易者們，則往往提出類似卻立場相反的問題，比如：在市場高點(diǎn)時(shí)我應(yīng)該繼續(xù)持有嗎？我是應(yīng)該繼續(xù)經(jīng)營、組合投資，還是實(shí)現(xiàn)利潤完結(jié)游戲呢？

這是一個(gè)很好的問題。答案就在于，你該如何去嘗試著調(diào)整和重構(gòu)你在管理期貨方面的投資組合及交易系統(tǒng)，以及該如何適時(shí)調(diào)整你的整體組合，包括股票、房地產(chǎn)、對沖基金，等等。

“重構(gòu)”的題中之義

重構(gòu)投資組合，正如字面上的意思，即重新調(diào)整組合內(nèi)的資產(chǎn)配置，使之回到平衡狀態(tài)?！捌胶狻钡暮x是因人而異的，在某些人看來，平衡可能意味著80%的其他投資和20%的股票投資；而在另外一些人眼里，則可能是50%的國庫券、20%的股票、30%的管理期貨。因此，通過重構(gòu)得到均衡的真正含義是指使資產(chǎn)配置恢復(fù)到投資者自身設(shè)定的特定目標(biāo)水平。

在管理期貨領(lǐng)域之外，想要重構(gòu)投資組合和維持既定的資產(chǎn)配置水平相對來說還比較比較容易的，因?yàn)橥顿Y者可通過購買股票指數(shù)ETF，比如納斯達(dá)克100指數(shù)期貨(QQQQ)或者標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨(SPY)，很隨意地達(dá)到增加1000美元股票投資的目的。

然而基于現(xiàn)實(shí)條件，若投資者希望按照特定資產(chǎn)配置，增加1000美元或高達(dá)10000美元的管理期貨投資，卻是很困難或者無法，因?yàn)榇蠖鄶?shù)管理期貨項(xiàng)目的最低投資額由10萬元到數(shù)百萬元不等。比如，想要在管理期貨組合中進(jìn)行增加或者是減少5000美元任意一種交易品種的投資都是很困難的。

由于這些約束限制了管理期貨投資組合的重構(gòu)，事實(shí)上大多數(shù)的投資者做得更多的是通過直接追加額外投資或者刪減投資項(xiàng)目，而不是在原有投資組合內(nèi)進(jìn)行投資額度的增加或減少來進(jìn)行組合調(diào)整。

因此，對于何時(shí)應(yīng)該對一個(gè)表現(xiàn)不佳的管理期貨進(jìn)行買賣操作，他們往往存在不同的標(biāo)準(zhǔn)和考慮。

整體組合調(diào)整

我們將首先看看你的“整體投資組合均衡”意味著什么。

假設(shè)你在2007年年初手頭上擁有最佳的投資組合（正如當(dāng)時(shí)芝加哥商品交易所網(wǎng)站所推薦的那樣），即：40%的資金投資于股票，40%的債券投資，還有20%的管理期貨投資額，并且其中有一部分資產(chǎn)在一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)極佳（如2007年到2008年，管理期貨市場業(yè)績在股票市場之上）。進(jìn)入2009年，由于管理期貨的優(yōu)秀績效和股票的糟糕表現(xiàn)，2009年年初在你的投資組合中，資產(chǎn)配置成分發(fā)生了改變，管理期貨投資額提高到接近25%，而股票也下降到25%左右。這意味著，如果股市反彈（股市確實(shí)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)），你的整體投資組合表現(xiàn)將低于你初始資產(chǎn)配置方式下的目標(biāo)水平。

重構(gòu)投資組合可以讓你回到原有的資產(chǎn)配置狀態(tài)，并維持你初始設(shè)置的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)/收益水平。這在某種程度上是強(qiáng)迫你在低點(diǎn)進(jìn)行投資并在高點(diǎn)將收益實(shí)現(xiàn)，這可以達(dá)到平滑收益曲線的效果。

讓我們來看看2009年的情況：在2009年的市場狀況下，你可能會了結(jié)在管理期貨市場的獲利，將資金配置到股票市場上，那么你可以從重構(gòu)資產(chǎn)均衡的行動中獲得好處。

調(diào)整方法

投資者通常使用的重新平衡資產(chǎn)組合的方法有以下幾種，這些措施包括：當(dāng)你的資產(chǎn)配置比例脫離目標(biāo)水平的程度高于設(shè)定值后，盡快進(jìn)行重構(gòu)（即比如說，如果你的設(shè)定值為5%，那么當(dāng)資產(chǎn)配置從40%降至35%，就該重構(gòu)）；在指定時(shí)間內(nèi)重新構(gòu)筑均衡，如每年、每季度或每月；根據(jù)直覺進(jìn)行資產(chǎn)組合重構(gòu)，比如根據(jù)市場狀況、直覺、恐懼、等等。

不幸的是，大多數(shù)投資者運(yùn)用的都是第三種方法（直覺法），而他們在重構(gòu)資產(chǎn)組合時(shí)往往發(fā)生了方向性的錯(cuò)誤（減少表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)投資，追加過度飆升市場的投資）。這就是為什么大多數(shù)投資者陷入了不幸的“投資在高位，撤出于低谷”的投資陷阱的原因。

為了避免陷入這種困境，應(yīng)該考慮每年適時(shí)調(diào)整自己的投資組合以重回原有的目標(biāo)的配置水平，這意味著增加表現(xiàn)欠佳的資產(chǎn)，并削減過度上漲的資產(chǎn)。這并不需要運(yùn)用很復(fù)雜的數(shù)學(xué)方法，但將讓你感到對于自己的投資決策有更多的把握。在擁有程序化的定時(shí)重構(gòu)機(jī)制后，知道自己在年底該如何變化投資配置，你就會少做出一些沖動的、情緒化的決策。它將迫使你運(yùn)用更加長遠(yuǎn)的考慮來代替盲目投資（按年而不是按分鐘進(jìn)行計(jì)劃投資）。

大型管理期貨的最低投資限額往往使得投資者很難對管理期貨進(jìn)行增量投資，這個(gè)問題該如何解決呢？投入更多的資金就能解決這一問題了。5萬美元大約是投資者在管理期貨市場可利用的最少啟動資金，可用于進(jìn)行任何管理期貨的投資（少于這個(gè)數(shù)額的話基金經(jīng)理也沒有足夠的資金運(yùn)用來改善交易結(jié)構(gòu)以達(dá)到改進(jìn)投資業(yè)績的結(jié)果，這既意味著投資者增加的投資無法達(dá)到優(yōu)化其配置水平的目的）。

投資者也可以使用象征性的資金和杠桿來增加/減少你的資產(chǎn)配置。如果你想在投資組合中增加2萬美元管理期貨頭寸，你可以將其投入在10萬美元的最低投資的項(xiàng)目中，比如，使用5比1的杠桿率，也就是進(jìn)行8萬美元的融資（由融資引起的額外的杠桿可能引起風(fēng)險(xiǎn)，增大損失）。

調(diào)整分配

最后一項(xiàng)是考慮利用交易系統(tǒng)來增加/減少你的管理期貨分配比例。它們會有較低的最低投資額，這樣你就可以利用較少的資金來進(jìn)行管理期貨買賣，并通過按照既定的投資比例變化管理期貨頭寸，在長期波動或者市場危機(jī)期間保持你的投資組合的表現(xiàn)。

重組管理期貨組合

如上所述，當(dāng)涉及到管理期貨的投資時(shí)，對于整個(gè)投資組合來說，所做的重構(gòu)往往是重新組合，而不是重回均衡。這是因?yàn)樵瓌t上你必須在某一部分增加5000美元投資，另一部分減少10000美元投資，而事實(shí)上基于最低投資額的約束，這很難精確無誤地達(dá)到。

在管理期貨市場這種約束的存在是因?yàn)楣芾砥谪浀耐顿Y集中度及風(fēng)險(xiǎn)分散度所決定的。管理期貨是將投資人的資金聚集起來由基金經(jīng)理進(jìn)行投資。如果基金經(jīng)理在某一每合約價(jià)值為10萬美元的期貨市場進(jìn)行交易，如果你在管理期貨中追加2萬美元，事實(shí)上他不可能用你的資金為你進(jìn)行1.2個(gè)單位的合約交易，因此基金經(jīng)理要求投資者增加或者撤出的資金是10萬美元的倍數(shù)。

然而，這個(gè)問題不會消除你的投資組合內(nèi)管理期貨頭寸平衡的必要性。事實(shí)上，由于管理期貨類別間存在著極大的非關(guān)聯(lián)性，管理期貨的投資組合可能比任何其他資產(chǎn)類別的投資組合更需要重構(gòu)配置均衡。例如說，在納斯達(dá)克市場取得了非常大的收益后，次年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)隨即遭遇了極大的損失，這是極為罕見的。而在管理期貨市場上，一個(gè)市場和另一個(gè)市場的波動完全不同卻是極為常見的。

因此，我們回到原來的問題：如何以及何時(shí)在你的投資組合中來進(jìn)行管理期貨的重構(gòu)平衡。首先是如何，這在表面上看起來很簡單，但實(shí)際上是很復(fù)雜的。

如何重組

我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該在開始進(jìn)行頭寸重構(gòu)伊始可以盡可能簡單，然后隨著需求的增加可以慢慢變得復(fù)雜。簡單的方法就是基于收益增加的前提，不斷添加不同類型的策略，并確保在收益減少時(shí)，不只提出某一個(gè)單一的策略類型。

例如，假設(shè)你在2009年開始與一家類似FCI的公司（期權(quán)的賣方）進(jìn)行管理期貨投資，并有幸獲得了收益。我們建議，你可采取的重構(gòu)策略可以是從FCI項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)收益，并增加一個(gè)其他投資，例如NDX資產(chǎn)公司的沙得拉項(xiàng)目，及其對生豬期貨的價(jià)差交易策略。在這種頭寸下，如果你在2010年繼續(xù)獲得成功，我們將建議你繼續(xù)將利潤收回，并按照最低投資額或酌情增加投資，增加一個(gè)多市場的交易系統(tǒng)。

這種重構(gòu)可使你從一個(gè)過度集中的投資者過度到任何戰(zhàn)略類型，我們認(rèn)為，這會給你增加成功的機(jī)會。

如果你足夠幸運(yùn)而擁有了一個(gè)涵蓋所有投資類型的大型組合戰(zhàn)略，那么你的下一步就是要在每個(gè)戰(zhàn)略中進(jìn)行重構(gòu)平衡。因此，你所擁有的多市場系統(tǒng)性配置方式將變得復(fù)雜，比如說，可能會被分拆為不同項(xiàng)目間的、長期和短期交叉均衡。

這種簡單化的重構(gòu)均衡方法并沒有包括不同的最低投資金額、波動、下行風(fēng)險(xiǎn)等等復(fù)雜的因素，但我們不認(rèn)為它無效。相反在我們看來，它是有效的，比不進(jìn)行重組均衡要好得多。

投資組合的重組均衡方式更復(fù)雜的版本，是使得每個(gè)投資類型都具有同樣的年預(yù)期波動，而不是簡單地增加投資的戰(zhàn)略類型。這將意味著你可能在一個(gè)市場投資20萬美元，而在另一個(gè)市場投資80萬美元，第三個(gè)市場則為10美元，但每個(gè)市場將具有相同的預(yù)期波動。

下行趨勢時(shí)的重組均衡

這種簡單的增加投資策略的方法，也忽視了大多數(shù)投資者在目前的市場環(huán)境下所存在的問題：如果市場處于下行趨勢該如何運(yùn)作呢？當(dāng)市場處于牛市時(shí)這個(gè)策略運(yùn)用起來比較容易，然而當(dāng)所有市場都處于下行條件下，一個(gè)或多個(gè)戰(zhàn)略（或整個(gè)投資組合）都正在虧本，你該怎么辦呢？

第一步是知道該何時(shí)行動，我們相信，管理期貨的投資組合應(yīng)每年進(jìn)行重構(gòu)（特別是如果投資組合中包含有賣出期權(quán)時(shí)）。如果對你的整體投資組合在每年指定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置的重組均衡，這樣可以每年一次地在這一時(shí)間段內(nèi)集中所有精力解決問題，而消除提前或者沖動性地解決問題的渴望。

審慎分析

當(dāng)一年一度的資產(chǎn)配置的重組均衡時(shí)間到來時(shí)，將任何在過去一年表現(xiàn)不佳的投資進(jìn)行仔細(xì)觀察。在審慎分析的過程中，請?jiān)噲D提出尖銳的問題。該項(xiàng)投資是否正如事先設(shè)定的那樣運(yùn)行？它是否低于市場表現(xiàn)一般管理期貨？它是否與我的投資組合中其他市場波動無關(guān)呢？僅僅因?yàn)檫@個(gè)市場表現(xiàn)低于其年初的水平并不意味著它需要從投資組合拋棄，它可能將在第二年迎來巨大的成功，這就是所謂的狗股理論(Dogs of the Dow Theory)。

但如果在審慎分析后仍然覺得這個(gè)投資是錯(cuò)誤的，則可能需要將其從投資組合中拋棄。如果您發(fā)現(xiàn)市場曾做了類似的戰(zhàn)略而造成了損失（例如2008年趨勢的追隨者為虧損，2009年期權(quán)的賣方也產(chǎn)生了虧損），或者如果在管理期貨指數(shù)上漲時(shí)它下跌，或者如果雖然眼前它不賠錢，但事實(shí)證明，在類似的市場條件下或另一投資中產(chǎn)生了虧損，那么這個(gè)投資將是你在重組均衡時(shí)要考慮剔除的首選部分。

假設(shè)某個(gè)投資被你從你的投資組合中剔除，因?yàn)樗h(yuǎn)遠(yuǎn)低于其歷史平均水平，低于12和24個(gè)月的管理期貨指數(shù)夏普比率，那這一市場被剔除后所留下的空白又該如何彌補(bǔ)呢？

填補(bǔ)空白

這是資產(chǎn)配置重組均衡的重要組成部分，大多數(shù)人的做法都是不正確的。投資者太容易因?yàn)橐粋€(gè)市場表現(xiàn)差而將其剔除，而用過去一年表現(xiàn)最佳的市場投資取而代之，而無論其是屬于哪一市場類型。但是，這可能導(dǎo)致你的投資組合中的不平衡。更好的方法是用你剛從你的投資組合中剔除的投資相同類型只是表現(xiàn)更好的一個(gè)戰(zhàn)略，填補(bǔ)這個(gè)空白。

這個(gè)方法看起來很簡單，不外乎其表面所描述的那樣,但重要的是要把它想成替代原有投資的策略,而不是取代原有投資類型。原市場表現(xiàn)不佳不代表原有市場類型均表現(xiàn)不佳，而對重新平衡投資組合最好的方法，是選擇與停止的投資相同的策略類型的市場中表現(xiàn)最好的品種。這會使你的資產(chǎn)組合均衡并不會錯(cuò)過接下來該類市場的表現(xiàn)，這樣能維持整個(gè)投資組合的目標(biāo)表現(xiàn)水平。

最后，你有可能需要在年底之前實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的重組均衡，即當(dāng)你的資產(chǎn)配置比例脫離目標(biāo)水平的程度高于您預(yù)先設(shè)定的值時(shí)。我們建議您在設(shè)定臨界值時(shí)（終止交易點(diǎn)）利用其歷史表現(xiàn)為參考。所參考的前期表現(xiàn)時(shí)間越長，市場超越其歷史最高或最低點(diǎn)的可能性越小。所參考的前期表現(xiàn)時(shí)間越短，市場超越其歷史最高或最低點(diǎn)的可能性越大。

重要的是要記住，這些水平為虧損幅度（有多大）和虧損時(shí)間（它有多長）。一個(gè)市場通常是在其測試參數(shù)水平內(nèi)的，有時(shí)會接近其過去的最大虧損的1.5倍，但該虧損的時(shí)間長度一般不會超過過去的2倍。

在每年的重構(gòu)平衡中，如果由于其突破了臨界值你不得不重新進(jìn)行調(diào)整，不要進(jìn)行市場類型的調(diào)整。所以，要盡量在同一類型的市場中選擇最佳的品種替代剔除的投資品種。

總結(jié)

90%的投資者經(jīng)常采用高買低賣的投資模式，而制定一個(gè)重構(gòu)平衡時(shí)間表并遵照執(zhí)行時(shí)可以有效避免這種愚蠢的行為。重構(gòu)平衡法會迫使你增加策略類型，比如那些過去使你虧損的策略明天可能又會給你帶來利潤，從而使你能更好地把握將可能發(fā)生的事情。

如果你沒有以重構(gòu)平衡的眼光仔細(xì)監(jiān)控你的投資組合，無論是對管理期貨的部分或全部的投資，那么沒有比現(xiàn)在更好的時(shí)機(jī)來做這件事了?，F(xiàn)在來進(jìn)行重構(gòu)平衡可以迫使你實(shí)現(xiàn)你的股票整體投資組合和賣出期權(quán)的利潤（這樣又快又好），并在市場較低點(diǎn)進(jìn)入一些值得投資的市場。

如果你定期進(jìn)行重構(gòu)平衡的調(diào)整，確保不要進(jìn)行情緒化的決策并在每年年中某一確定的時(shí)間來進(jìn)行重構(gòu)平衡。

最艱難的事情之一是有膽量在市場低迷時(shí)進(jìn)行追加投資。我們的自然傾向是逃避給我們造成的痛苦（損失）的一些東西，所以當(dāng)我們面對一個(gè)下行趨勢的市場時(shí)，我們往往只是因?yàn)楦杏X不對而形成退出的自然傾向。

在市場下跌時(shí)堅(jiān)守，你需要通過有關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字來克服這種自然傾向。設(shè)置一條基于歷史參數(shù)的臨界線，不要畏縮，直到線被穿過。臨界線能夠給你帶來精神力量來抵抗退出的欲望，即使你潛意識里并不愿意這么做。

風(fēng)險(xiǎn)提示

期貨市場十分復(fù)雜且有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，并非所有人都能適應(yīng)，只有經(jīng)驗(yàn)豐富的人才能較好地把握。而承受風(fēng)險(xiǎn)的能力和對特定程序的執(zhí)行力是決定能否在期貨市場贏利的關(guān)鍵因素。