春節(jié)國(guó)內(nèi)休市期間，美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁提振市場(chǎng)對(duì)銅需求的預(yù)期，外盤(pán)倫銅開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈，此間雖然有中國(guó)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及美國(guó)提高貼現(xiàn)率等利空消息，但并沒(méi)有阻止銅價(jià)反彈。而2月27日智利發(fā)生特大地震，此消息一度令期銅大幅飆升，但之后隨著調(diào)查的深入，由于實(shí)質(zhì)影響有限，期銅價(jià)格下滑。

一、美國(guó)提高貼現(xiàn)率，加強(qiáng)回收市場(chǎng)流動(dòng)性，不利銅價(jià)

在前期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸顯現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)之時(shí)，尤其是第四季度GDP增長(zhǎng)達(dá)到5.7%時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)可能開(kāi)始收縮流動(dòng)性的擔(dān)憂開(kāi)始加劇。春節(jié)期間，此擔(dān)憂應(yīng)驗(yàn)，2月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將于2月19日開(kāi)始將貼現(xiàn)率由先前的0.5%上調(diào)至0.75%，并表示此舉將鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)更加依賴貨幣市場(chǎng)來(lái)滿足短期流動(dòng)性需求，而不是依賴美聯(lián)儲(chǔ)。

我們認(rèn)為，此次調(diào)整固然有助于加強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性回收，但加息尚言之過(guò)早，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示其實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的通脹壓力仍然較小。數(shù)據(jù)顯示,1月份美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲了0.2%,而剔除波動(dòng)性較大的能源和食品價(jià)格后,核心CPI意外下降了0.1%。其次，目前美國(guó)失業(yè)率仍處于較高的位置，雖然2月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月失業(yè)率為9.7%，好于預(yù)期的10%，但1月非農(nóng)就業(yè)人口仍意外減少2萬(wàn)人，12月修正后為減少15萬(wàn)人(前值為減少8.5萬(wàn))，可以認(rèn)為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

因此，我們認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，各國(guó)在金融危機(jī)爆發(fā)之初所采取的激進(jìn)策略終要回歸正常。此次上調(diào)貼現(xiàn)率對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響不會(huì)很大，但期貨市場(chǎng)價(jià)格是建立在對(duì)未來(lái)預(yù)期的基礎(chǔ)上，因此，這種調(diào)整將從資金面上小幅擠壓期銅市場(chǎng)泡沫，并增加市場(chǎng)對(duì)緊縮政策的擔(dān)憂，不利于期銅價(jià)格。

二、中國(guó)政策的變化引起市場(chǎng)擔(dān)憂

中國(guó)目前是全球銅消費(fèi)第一大國(guó)，占據(jù)全球消費(fèi)量的1/4，而且中國(guó)又是目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展最迅速、復(fù)蘇最快的國(guó)家，近兩年來(lái)期銅價(jià)格的走勢(shì)無(wú)不被深深地打上“中國(guó)烙印”。中國(guó)去年刺激政策一方面促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，提升了銅的需求，但同時(shí)也為今年的通脹埋下了種子。繼1月央行提高存款準(zhǔn)備金率之后，進(jìn)入2月份，在中國(guó)春節(jié)長(zhǎng)假前最后一個(gè)交易日收市后，中國(guó)央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。連續(xù)快速的上調(diào)、控制信貸規(guī)模及政府加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的限制，市場(chǎng)感受到的是管理層的對(duì)通脹的高度警惕，而這也為包括期銅在內(nèi)的大宗商品蒙上了一層揮之不去的陰影。實(shí)際形勢(shì)也的確如此嚴(yán)峻，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2月價(jià)CPI及PPI仍有可能繼續(xù)大幅上升。有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的最新研究報(bào)告稱，中國(guó)春節(jié)期間農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格上漲料帶動(dòng)2月CPI通脹至2.5%以上，二季度末達(dá)到4.5%—5%，可以說(shuō)目前中國(guó)的通脹形勢(shì)遠(yuǎn)比美歐等國(guó)嚴(yán)峻。

從理論和實(shí)踐來(lái)看，調(diào)整貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)的影響會(huì)滯后6個(gè)月到1年時(shí)間。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，中國(guó)通脹壓力也正在加大，央行進(jìn)行調(diào)整的可能性正在大增，這也是市場(chǎng)最大的壓力。不過(guò)任何事情都要辨證來(lái)看，緊縮加快，也恰恰表明市場(chǎng)流動(dòng)性充裕程度大，而通脹并不會(huì)頃刻退去，未能及時(shí)收回的過(guò)剩流動(dòng)性仍有支撐高位銅價(jià)的力量，且隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，銅需求基本面也正在改善。因此，我們認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)月內(nèi)任何緊縮消息都會(huì)短時(shí)間打壓銅價(jià)，但期銅價(jià)格受實(shí)體經(jīng)濟(jì)及流動(dòng)性充裕影響，仍會(huì)保持上漲動(dòng)能。

三、希臘債務(wù)危機(jī)懸而未決，擴(kuò)散態(tài)勢(shì)危機(jī)歐元生存，不利期銅

從2009年11月27日開(kāi)始，希臘問(wèn)題便籠罩在市場(chǎng)上，并引發(fā)歐元的大幅下跌和美元的上漲。今年1月份以來(lái)，危機(jī)正在擴(kuò)散到葡萄牙、愛(ài)爾蘭、西班牙等國(guó)，業(yè)界人士甚至擔(dān)心歐元區(qū)會(huì)因此分崩離析。在2月初最悲觀時(shí)，投資者將資金紛紛撤出歐洲，歐元因而大幅下挫，商品市場(chǎng)也受到巨大沖擊。2月11日舉行的歐盟特別峰會(huì)上，歐盟各國(guó)口頭表示了對(duì)希臘的支持，但并未公布具體的計(jì)劃，也未提及任何援助金額，由此可以看出希臘事件仍未能得到實(shí)質(zhì)性的解決。2月26日有消息稱德國(guó)可能購(gòu)買(mǎi)希臘債券，德國(guó)財(cái)政部發(fā)言人對(duì)此報(bào)導(dǎo)拒絕評(píng)論，并表示不對(duì)這類(lèi)消息作出回應(yīng)。從以往德國(guó)及歐盟各國(guó)對(duì)援助事情的態(tài)度來(lái)看，實(shí)質(zhì)援助的可能性較小。因此，我們預(yù)計(jì)歐洲債務(wù)危機(jī)將會(huì)繼續(xù)拖累歐元，推升美元走強(qiáng)，不利期銅。

2009年各國(guó)采取積極的財(cái)政政策救市，目前其負(fù)面作用正在體現(xiàn)出來(lái)，歐洲成為了第一個(gè)浮出水面的。雖然目前浮出水面的4個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，短期內(nèi)很難撼動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)，但其暴露出歐元區(qū)不能團(tuán)結(jié)共抗區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，歐元正面臨著誕生以來(lái)最大的生存問(wèn)題，歐元的下滑也將直接推動(dòng)美元指數(shù)上升，進(jìn)而令期銅價(jià)格承壓。

四、智利地震可能令國(guó)際銅價(jià)再度飆升

2月27日智利第二大城市康塞普西翁發(fā)生8.8及大地震，距離首都圣地亞哥大約450公里。此次地震亦可能波及全球最大的智利銅礦業(yè)，智利國(guó)營(yíng)礦企Codelco旗下兩個(gè)礦場(chǎng)接近震中。此次由于震源較淺，產(chǎn)生的破壞力對(duì)通訊、供水、能源供應(yīng)、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施的破壞性較大，地震引發(fā)海嘯對(duì)航運(yùn)將有突出影響。智利主要銅礦分布在中北部，而此次地震源位于南部的地康塞普西翁省，當(dāng)?shù)劂~礦并不多。因此，此次地震對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響還有待觀察。預(yù)計(jì)地震對(duì)銅礦產(chǎn)生的直接影響有限，主要是地震對(duì)通訊、電力供應(yīng)、交通等基礎(chǔ)交通方面的影響間接影響銅精礦產(chǎn)出。雖然銅庫(kù)存處于高位，銅價(jià)也處在較高位置，但隨著地震破壞消息的不斷報(bào)出，銅價(jià)短期內(nèi)仍有上漲可能。

五、低迷美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)改善，銅需求預(yù)期好轉(zhuǎn)

目前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷態(tài)勢(shì)已有改善跡象，新屋開(kāi)工、銷(xiāo)售以及營(yíng)建支出三大指標(biāo)已開(kāi)始抬頭。數(shù)據(jù)顯示，1月房屋開(kāi)工年率升2.8%，至六個(gè)月高點(diǎn)，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。雖然近期公布1月新屋銷(xiāo)售及住房抵押按揭貸款依舊疲軟，但從近年來(lái)美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了2008年以來(lái)的大幅下滑之后，近期總體有企穩(wěn)回升跡象，成屋銷(xiāo)售及房?jī)r(jià)指數(shù)都呈回升勢(shì)頭，新屋開(kāi)工、營(yíng)建許可及新屋銷(xiāo)售也有筑底趨勢(shì)。建筑業(yè)的好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)家電、汽車(chē)、建材等很多行業(yè)的消費(fèi)需求，因此樓市的好轉(zhuǎn)對(duì)有色金屬的消費(fèi)需求有良好的拉動(dòng)作用，將為有色金屬價(jià)格提供基本面的支撐。

六、交通、電力行業(yè)需求將保持強(qiáng)勁

作為有色金屬消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域的家電、房地產(chǎn)、交通以及電力行業(yè)在2009年都從低迷中逐步復(fù)蘇。其中，數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)1月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)開(kāi)門(mén)紅，產(chǎn)銷(xiāo)量再次創(chuàng)歷史新高，當(dāng)月分別完成161.48萬(wàn)輛和166.42萬(wàn)輛，比上月分別增長(zhǎng)5%和17%，延續(xù)了2009年12月的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，比上年同期分別增長(zhǎng)143%和124%。美國(guó)最近數(shù)據(jù)顯示1月份汽車(chē)銷(xiāo)售年率達(dá)到1101.6萬(wàn)量，也從去年總體低迷的行情上升。受惠于中國(guó)等新興國(guó)家市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，日本汽車(chē)出口也呈現(xiàn)良好上升勢(shì)頭。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，銅材的產(chǎn)量與發(fā)電量走勢(shì)幾乎完全一致。中國(guó)的銅材產(chǎn)量一直處于強(qiáng)勁上升趨勢(shì)之中，2009年初一度下降，但隨后又大幅飆升，這標(biāo)志著國(guó)內(nèi)電力行業(yè)正在高速發(fā)展?？照{(diào)、冰箱等家用電器的產(chǎn)量雖然于去年上半年一度出現(xiàn)下降，但下半年都出現(xiàn)了比較大增幅。目前國(guó)內(nèi)電力相關(guān)行業(yè)的巨額投資正在延續(xù)，惠及家用電器的優(yōu)惠政策也在繼續(xù)實(shí)施，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)銅需求依然強(qiáng)勁。

七、銅市展望

受2009年各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策影響，3月份全球通脹壓力增強(qiáng)，全球在中美兩國(guó)聯(lián)手啟動(dòng)緊縮政策之后，已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入緊縮周期。盡管緊縮政策的實(shí)施將繼續(xù)擠壓銅市泡沫，但通脹并不能頃刻退去，智利地震也將間接影響銅精礦供應(yīng)，且全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇之中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將從需求面上支撐銅價(jià)。預(yù)計(jì)，3月份期銅將在緊縮政策氣氛及實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中徘徊尋找合理價(jià)位，銅價(jià)有可能呈現(xiàn)寬幅振蕩行情。