春節(jié)期間,由于市場對全球經濟復蘇預期強烈，原油等大宗商品大幅上漲，從而帶動豆類價格上揚，但受中美流動性收縮、南美大豆增產和美元走強的影響，豆類漲幅明顯受限?？傮w而言，CBOT豆類產品呈現(xiàn)沖高回落、區(qū)間振蕩的走勢。對于后期走勢，筆者認為豆類期貨重心將逐步上移，同時投資者可以關注買粕拋油的套利機會。

全球經濟復蘇與流動性收縮預期并存,商品重心逐步上移

從國內外公布的一系列經濟數據來看，全球經濟復蘇的預期強烈，這將在長期內支撐資源性商品的價格。中國1月PMI指數雖回落至55.8，但仍連續(xù)11個月超過臨界值。此外，中國所擔憂的外貿進出口值也得到恢復性增長，1月中國出口增長21%，進口增長85.5%，恢復到2008年同期水平，這意味著中國經濟復蘇更加穩(wěn)固。同時，美國1月ISM制造業(yè)指數為58.4，創(chuàng)下2004年8月以來的最高水平。1月新屋開工升至59.1萬戶，創(chuàng)6個月新高。1月零售銷售月率上漲0.5%，高于預期的0.3%，美國持續(xù)轉好的數據突顯經濟復蘇格局。

隨著全球經濟復蘇的確認，各國政府特別是中美退出政策也逐步實施。2月12日，中國央行宣布第二次上調存款準備金率0.5個百分點。2月18日，美聯(lián)儲突然宣布提高貼現(xiàn)率25個基點，盡管兩國央行都表態(tài)寬松貨幣政策并沒有改變，但市場對于全球流動性收縮政策的擔憂，對商品市場構成一定的壓力。

從最近的走勢來看，原油、基本金屬等商品表現(xiàn)出與美元走勢相背離的特征，期價均有明顯上漲，這在一定程度上反映出投資者對全球經濟復蘇的預期超出了流動性逐步收縮的影響。但值得注意的是，歐美經濟的復蘇之路并非一帆風順，美國失業(yè)率依舊高企、私人需求低迷和房屋市場復蘇緩慢，歐元區(qū)債務危機懸而未決，除此之外，英國的主權債務問題風險也引發(fā)新的市場憂慮，這些負面因素使得全球經濟復蘇更加漫長和曲折，且可能成為商品價格回落的主要風險點。

可以預見的是，未來相當長一段時間內，經濟復蘇與貨幣政策收緊預期、美元走強的博弈仍將繼續(xù)?？傮w而言，經濟長期復蘇將使得商品價格重心逐步上移，但全球經濟復蘇的不均衡性、政策退出時機和力度，使得商品走勢的不確定性增加。

南美大豆豐產壓力可能有所消化

2月9日，美國農業(yè)部公布了全球大豆供需報告，雖然美國大豆庫存緊張，被調低至2.10億蒲式耳，較1月預估的2.45億蒲式耳減少了3500萬蒲式耳，但2009/2010年巴西大豆產量被繼續(xù)上調100萬噸，至6600萬噸，阿根廷大豆產量預估為5300萬噸，較上年度增加3000萬噸。由于市場對南美大豆的供給壓力有一定的預期，CBOT大豆最低下跌至900美分附近。報告出臺之后，美豆期價有止跌企穩(wěn)的跡象，市場對這一利空影響可能有所消化。

目前，南美大豆主產區(qū)出現(xiàn)強降雨天氣，巴西早期大豆收割工作放緩，并且對阿根廷產區(qū)的大豆生長造成了部分損害，產區(qū)天氣的不確定性將使期價維持一定的升水，后期關注焦點包括巴西的收割和產區(qū)天氣對阿根廷的生長影響。

從需求的角度來看，由于中國相對較高的收儲托市價格，未來中國壓榨需求仍將主要依靠進口大豆，但過去幾年巴西、阿根廷新豆上市期間都有本國農民罷工活動出現(xiàn)，所以出口銷售也具有較大的不確定性。

商品基金恢復買入跡象，有利于價格上揚

商品基金近期在CBOT大豆市場有恢復買入跡象。據CFTC公布的持倉報告，截止到2月9日，商品投機基金持有CBOT大豆期貨凈多單5152張，而截至2月16日當周則增至19603張?；谌蚪洕L期復蘇的利多因素判斷，商品基金繼續(xù)在CBOT大豆市場恢復買入的可能性較大。

同時，指數基金過去兩周內的CBOT大豆期貨期權凈多單有小幅下降，截至2月16日當周為17.1萬手，總體上仍維持近期高位。

季節(jié)性低點或已顯現(xiàn)

結合40年美豆走勢來看，一般在2月份出現(xiàn)季節(jié)性低點的概率較大。2月4日，美豆5月合約創(chuàng)下了911美分的低點，此位置可能為季節(jié)性的低點，結合基本面的因素來看，后期季節(jié)性上漲概率較大。

國內油廠停機明顯,支撐下游產品價格

由于國內政策性支撐，農民惜售心理強烈，國內連豆維持強勢格局，但由于下游產品價格不振，油廠壓榨利潤處于虧損狀況。按照目前的現(xiàn)貨水平來看，油廠壓榨國產大豆每噸虧損140—374元，進口大豆壓榨每噸虧損50—150元，因而油廠特別是東北油廠停機明顯。從糧油系統(tǒng)獲悉，黑龍江省內68家規(guī)模以上的大豆加工企業(yè)節(jié)前就全部停止收購大豆，其他不上規(guī)模的和不享受國家補貼的企業(yè)在元月初就陸續(xù)歇業(yè)。后期在油廠壓榨利潤未得到明顯恢復的情況下，下游產品庫存的不斷消化，將在一定程度上支撐下游產品價格。

豆粕消費旺季來臨,油廠將以挺粕為主

春節(jié)后，由于養(yǎng)殖戶需重新補欄，豆粕將進入季節(jié)性消費旺季。目前來看，國內生豬價格偏弱，全國平均豬糧比跌破6：1的盈虧平衡點，養(yǎng)殖戶多數進入虧損狀態(tài)，節(jié)后需求可能有所減弱。但由于總的消費量在增加，且定價權掌握在油廠手中，后市豆粕現(xiàn)貨價格可能易漲難跌。

同時，隨著天氣的轉暖，棕櫚油對豆油的替代性消費逐步增強，豆油的消費量將有所降低，且由于前期豆油庫存壓力巨大，油廠將以挺粕為主，維持油廠一定的壓榨利潤。此外，節(jié)后中儲糧仍將延續(xù)植物油輪儲計劃，品種涉及菜油和豆油，此輪投放總量預計在50萬噸左右，這可能使得國內植物油面臨一定的壓力。

從比值來看，豆油0909和豆粕0909合約的比值為2.64，位于比值區(qū)域的較高水平，結合基本面的狀況，投資者可關注買豆粕拋豆油的套利機會，套利比例為5：2。