從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，2年期是國(guó)債收益率曲線中短端的關(guān)鍵期限點(diǎn)，加大2年期的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行頻率，將為收益率曲線中短端擬合提供重要的價(jià)格信息，并增加相應(yīng)期限國(guó)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步提升收益率曲線編制效率

國(guó)債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)是國(guó)債收益率曲線的基礎(chǔ)。近年來，我國(guó)國(guó)債管理制度有了長(zhǎng)足發(fā)展，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵期限國(guó)債定期滾動(dòng)發(fā)行和“1+2”續(xù)發(fā)行機(jī)制，并開展國(guó)債做市支持操作，推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)健康發(fā)展。與美國(guó)、德國(guó)和日本市場(chǎng)相比，我國(guó)2年期國(guó)債的發(fā)行量相對(duì)偏少。適度增加2年期國(guó)債發(fā)行，將有助于進(jìn)一步健全國(guó)債收益率曲線。

美國(guó)擁有全球規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的國(guó)債市場(chǎng)，總體來看，美國(guó)的國(guó)債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)較為完善，關(guān)鍵期限國(guó)債實(shí)現(xiàn)了定期滾動(dòng)發(fā)行。按照期限來劃分，美國(guó)國(guó)債可以分為短期、中期和長(zhǎng)期國(guó)債。其中，短期國(guó)債的期限種類包括4周、13周、26周、52周期限；中期國(guó)債的期限種類包括2年、3年、5年、7年和10年期；長(zhǎng)期國(guó)債為30年期。從上述各期限的發(fā)行頻率看，4周、13周和26周期限的短期國(guó)債為每周發(fā)行，52周期限的短期國(guó)債為每四周發(fā)行，中期和長(zhǎng)期國(guó)債為每月發(fā)行?？梢?，美國(guó)國(guó)債在國(guó)債收益率曲線中短端關(guān)鍵期限點(diǎn)設(shè)置較密。2年期作為期限最短的中期債券，發(fā)行穩(wěn)定，是美國(guó)中短期國(guó)債的定價(jià)基準(zhǔn)。2016年，美國(guó)2年期國(guó)債的發(fā)行量為3282億美元，超過3年期和10年期發(fā)行量，略低于5年期和7年期。

與美國(guó)類似，德國(guó)、日本同樣將2年期作為債券市場(chǎng)產(chǎn)品期限的起點(diǎn)，并實(shí)現(xiàn)了2年、5年和10年期國(guó)債定期滾動(dòng)發(fā)行。在德國(guó)，國(guó)債期限種類包括6個(gè)月、12個(gè)月、2年、5年、10年和30年期。其中，6個(gè)月、2年、5年、10年期國(guó)債的發(fā)行頻率為每月發(fā)行，12個(gè)月期國(guó)債為每年發(fā)行7次，30年期國(guó)債為每季度發(fā)行。2016年，德國(guó)2年期國(guó)債的發(fā)行量為530億歐元，占全部國(guó)債發(fā)行量的27.2%，是發(fā)行量占比最高的國(guó)債品種。在日本，國(guó)債期限種類包括1年、2年、5年、10年、20年、30年和40年期。除40年期國(guó)債為每季度發(fā)行外，其他期限的國(guó)債都實(shí)現(xiàn)了每月發(fā)行。2016年，日本2年期國(guó)債的發(fā)行量為27.6萬(wàn)億日元，占全部國(guó)債發(fā)行量的20%。

與上述國(guó)家相比，目前我國(guó)國(guó)債期限種類包括3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年、3年、5年、7年、10年、30年和50年期，期限結(jié)構(gòu)較為完善。其中，1年、3年、5年、7年、10年為關(guān)鍵期限國(guó)債，實(shí)現(xiàn)每月一次發(fā)行。而2年期國(guó)債尚不是關(guān)鍵期限，2017年僅發(fā)行6次，在發(fā)行頻率和發(fā)行規(guī)模上既明顯低于美國(guó)、德國(guó)、日本的同類品種，也低于我國(guó)各關(guān)鍵期限國(guó)債。

在美國(guó)、德國(guó)、日本等市場(chǎng)的國(guó)債收益率曲線構(gòu)建中，2年以內(nèi)的短期國(guó)債發(fā)行對(duì)完善其國(guó)債收益率曲線發(fā)揮了重要作用：一方面國(guó)債收益率曲線的短端形態(tài)復(fù)雜，需要更多的關(guān)鍵期限點(diǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確刻畫，2年以內(nèi)關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行穩(wěn)定，將提升2年期國(guó)債流動(dòng)性和價(jià)格精準(zhǔn)性，為構(gòu)建收益率曲線短端的復(fù)雜結(jié)構(gòu)提供了有力支持。另一方面，中長(zhǎng)端收益率曲線的構(gòu)建也受短端收益率的影響，豐富的短端國(guó)債發(fā)行期限有助于提升中長(zhǎng)端收益率準(zhǔn)確度。

借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，建議增加2年期為我國(guó)國(guó)債發(fā)行關(guān)鍵期限，夯實(shí)收益率曲線基礎(chǔ)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，2年期是國(guó)債收益率曲線中短端的關(guān)鍵期限點(diǎn)，加大2年期的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行頻率，將為收益率曲線中短端擬合提供重要的價(jià)格信息，并增加相應(yīng)期限國(guó)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步提升收益率曲線編制效率。可參照美國(guó)、德國(guó)、日本等市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)際情況，實(shí)現(xiàn)2年期國(guó)債每月1次發(fā)行。

此外，建議積極發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展有助于維護(hù)金融穩(wěn)定。澳大利亞在財(cái)政盈余時(shí)期持續(xù)發(fā)行國(guó)債，以維持國(guó)債期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，使金融機(jī)構(gòu)能夠有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)，并帶動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性提升。我國(guó)國(guó)債期貨自2013年上市以來，有效促進(jìn)了國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行，增加了相應(yīng)期限國(guó)債現(xiàn)貨的流動(dòng)性，提升了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)效率，為中長(zhǎng)端國(guó)債收益率曲線的編制提供了有力支持，但目前在收益率曲線短端仍缺乏相應(yīng)的國(guó)債期貨產(chǎn)品。增加2年期國(guó)債的發(fā)行，將有助于夯實(shí)2年期國(guó)債期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，推動(dòng)國(guó)債期貨產(chǎn)品體系的進(jìn)一步完善。國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)的良性互動(dòng)和協(xié)同發(fā)展，將進(jìn)一步推動(dòng)健全我國(guó)國(guó)債收益率曲線。